この2つの数値の差こそが、最も示唆に富む詳細である。小型株指数の構成銘柄の約40％が現在利益を上げていないことは広く知られており、これが数学的に指数の表面上のPERを押し上げる主な要因となっている。このように指数の大部分がマイナスまたはゼロに近い利益を持つと、利益側が分母としてほぼ無意味になるため、平均的な倍率が異常に高く見える可能性がある。損失企業を除外して利益のある企業だけを見たとしても、16倍に達する水準は、純粋なバリュエーション面でも実際に負担がかかっていることを示しており、これは単なる統計的な歪みではない。

この状況は、過去1年間の中小企業セクターにおける劇的な変革の結果である。年初、ラッセル2000はS&P500に対して歴史的な割安で取引されており、予想PERは約18倍だったのに対し、S&P500は24倍を超えていた。FRBの利下げが中小企業の変動金利債務の負担を軽減するという期待に後押しされたこのローテーションは、時間の経過とともに勢いを増し、指数は年内に何度か急上昇する局面を経験した。しかし、この成長の多くは利益成長ではなく、倍率の拡大によるものであり、つまり価格が利益よりもはるかに速く上昇したことを意味する。

このリスク面は無視できない。中小企業の債務のかなりの部分は変動金利であり、これらの企業の多くは低金利期間中に組成された債務を借り換えなければならない。利上げの可能性が再び浮上し、FRBがタカ派姿勢をとっている中で、これらの高バリュエーションで低収益の企業は特に脆弱である。歴史的に見て、このような広範なバリュエーションの過剰は、特に利益成長に裏付けられていない部分では、金利環境が引き締まるときに最も急激な調整を経験する傾向がある。

これは、中小企業指数の好調なパフォーマンスの背後に、2つの異なる現実が潜んでいることを意味する。すなわち、健全なバランスシートを持つ真に収益性の高い企業の合理的な回復と、投機的な関心と低金利期待によって膨らんだ業績不振企業の同時的な過大評価である。Gateを通じて株式市場と暗号資産市場の両方をフォローしている人々にとって、重要な点は、この乖離が続く限り、FRBの金利経路に関する新たなシグナルが出るたびに、大規模株価指数と比較して中小企業指数でははるかに急激な反応が引き続き生じるということである。なぜなら、このセグメントの債務構造と利益の質は、平均的なものよりはるかに脆弱なバージョンを表しているからである。

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