ビットコインETFは8週連続で純流出となり、過去最長記録を更新した。7月2日に1日で2.2億ドルの流入があったものの、週単位の流出傾向を覆すには至らなかった。ブラックロックのIBITは11日連続で純流出、累計約22億ドルに達した。一方、オンチェーンのクジラは加速的に買い集めており、4日間で2.4万ETHと211枚のWBTCを増加させた。

この乖離は構造的な矛盾を露呈している。すなわち、機関資金は撤退し、スマートマネーは底値拾いを行っている。ETFの流出は、マクロ的なポートフォリオ調整を反映している。資金はAIインフラ、IPO、金利取引に向かっており、暗号資産のファンダメンタルズ悪化によるものではない。オンチェーンデータによれば、ステーブルコインの取引量は2025年通年を上回り、RWAの規模は年内に60%増加、オンチェーンアクティビティは過去最高を記録した。

しかし、回復の脆弱性は無視できない。Glassnodeのヒートマップによると、7.2万〜7.6万ドル帯の大量のロングポジションと、6万ドル付近のショートポジションはいずれも含み損の状態にあり、価格変動が連鎖的な清算を引き起こす可能性がある。ビットコインの平均保有コストは約8万ドルであり、6.3万ドルまで回復した後、含み損解消による売り圧力がいつ発生してもおかしくない。

ETFの流出とクジラの買い集めのせめぎ合いは、本質的に異なる資金性質の駆け引きである。機関は相対的な収益と流動性を重視し、クジラはサイクルと希少性に賭けている。歴史的データによると、半減期後、採掘者の生産コスト（約9.5万ドル）を上回るまでには通常1年以上かかる。現在のシグナルは方向性ではなく、乖離である。

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