ステーブルコインについて、正直に言う

ステーブルコインの未来はおそらく二つの道に分かれる
第一条：非規制ルートを突き進む。USDTが典型だ。それは、世界的なグレー資金の流れ、国境を越えた決済、弱い金融システムにおける真のニーズを解決する。ユーザーがそれを使うのは「コンプライアンス」のためではなく、使いやすく、流動性が高く、コンセンサスが深いからだ。これはニーズ駆動型であり、根底の論理は自己完結している。
第二条：コンプライアンス路線。この道を進む核心的な問題はただ一つ——裏付けとなる米国債の収益は誰のものか？
現在、大多数のコンプライアンス型ステーブルコインの実態は、ユーザーがAUMを拠出し、プロジェクト側がそれを短期債に投資し、3%～4%の無リスク収益をすべて自らのポケットに入れるというものだ。ユーザーは移行コスト、流動性コスト、機会コストを負担し、結局はプロジェクト側のバランスシートを拡大する手助けをしているだけだ。
USD1も同じだ。裏付け収益はおそらくチームが取得し、WLFIのようなトークンを通じて「収益ストーリー」の絵を描く。設計は賢いが、一つのことを示している。ステーブルコインで最も価値があるのは決してコイン自体ではなく、裏付け資産の収益権である。
したがって、Circleの問題は今日儲かるかどうかではない——今日はもちろん儲かる。
問題は、市場が成熟するにつれ、ユーザーやチャネルがなぜ長期にわたって無料で数十億、数百億ドルの米国債収益をあなたに譲るのか？
収益を分配できず、代替不可能な決済ネットワークやチャネルの独占もなければ、このモデルの長期的な評価は、私には説得力が難しいと思う。
毎日盲目的にCircleを称賛する人たちについては——私が言えるのは、コンプライアンス・ナラティブを見ているだけで、収益権こそが核心であることを見落としているということだ。
長期的なロジックは、誰が多くのコンプライアンスライセンスを持っているかではなく、誰が真の資産サイドの価格決定権を握っているかである。$CRCLX ‌