Circle CEOがOUSDの挑戦に応答：ステーブルコイン「勝者総取り」、連合モデルは失敗する運命

_原文来自 _Circle 创始人& CEO Jeremy Allaire

_编译｜Odaily星球日报 秦晓峰（__@QinXiaofeng 888 _）

_编者按：6 月 30 日，由 140 家全球知名企业支持的稳定币项目 _Open Standard 正式官宣，并计划于今年晚些时候推出全新的美元稳定币 Open USD，剑指 Circle（USDC）。Circle（NYSE: CRCL）股价一度暴跌超过 17%，投资者怨声载道，作为创始人& CEO 的 Jeremy Allaire 也坐不住了，发布长文提振信心。

他表示，稳定币市场是“赢家通吃”，USDC 凭借近十年构建的应用集成、全球流动性和监管合规始终占据主导地位；OUSD 主张的免费赎回、收益共享和联盟模式并不现实，可能削弱基础设施投入与效率。受此消息影响，Circle（NYSE: CRCL）股价 7 月 1 日一度反弹 4%，最终收跌 1.09%。

以下为 Jeremy Allaire 近期两篇推文整合，由 Odaily星球日报编译，Enjoy～

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我们收到了来自投资者社区的诸多提问，希望了解我们对 OUSD 的看法，因此我想在此直接分享我的观点。

稳定币网络是平台型、具备网络效应的业务，这类业务需要长期积累，往往趋向于“赢家通吃”的市场结构，与其他互联网平台型公用事业市场类似。推动这一现象的因素有很多。

**第一，稳定币网络实际上发挥着互联网公共协议和软件层的作用，**其网络强度取决于集成到该网络的应用和服务的数量与范围。每当一个开发者或服务提供商集成到该网络，就会带来更多的网络效应，进而吸引更多开发者，增加更多实用性和网络效应，最终推动对数字货币本身的需求，并通过流动性网络效应进一步强化这些优势。

我们在如今的 USDC 网络上已经大规模实现了这一点——成千上万个服务集成到我们的网络中，这不仅为每个应用带来了巨大效用，也为所有用户提供了极大的便利，他们能从现有的覆盖范围和互操作性中受益匪浅。这进一步推动了用户和开发者的偏好。我们为此投入了近十年时间建设这一生态，如今随着主流机构接入网络、连接它们的客户和用户，这一进程正在加速。

我们通过构建软件栈来进一步增强和扩展网络——例如 CCTP 和 Gateway 等协议，它们在全球范围内促进互操作性、安全性和流动性。这扩大了应用构建者和开发者的目标覆盖范围，使他们能够轻松接入已经存在的流动性和网络效应。现在，我们正看到这套软件栈被引入各种链、许可型 L2、由政府构建的网络等等更多场景。

**第二，流动性网络效应，**这是基础性的。流动性催生流动性。稳定币要实现规模和效用，必须具备高流动性——既包括一级市场（例如，通过全球主要金融中心，拥有一流的直接银行流动性），也包括二级市场，即在各个地区为零售和机构客户提供可获取、可交易的流动性，并能对接全球各种法定货币工具。想要获取和转移价值的人，必须能够便捷地进出该数字货币。

在这方面，我们投入了近十年时间建设流动性，如今它已深植于交易所、DeFi 平台、支付服务商（PSP）、支付公司、区域交易所等众多机构中。建立这些流动性网络效应还涉及构建全球监管基础设施，确保稳定币在全球不同制度下均可使用。如今，USDC 位列全球流动性最高的三大数字资产之一，与后来者的差距明显。BTC、USDT 和 USDC 都拥有极高的流动性，最接近的其他美元稳定币规模大约只有 USDC 十分之一，且流动性往往集中于单一交易所的订单簿之中；而 USDC 的流动性广泛分散在数十个不同平台上。建设这一流动性是我们持续了近十年的任务，仍在继续。

**第三，网络效应来自与政策和监管环境的深度整合。**在许多情况下，这是多年努力获取牌照的结果（例如，USDC 是目前唯一在欧洲或日本全境均可使用的大型全球稳定币），而且越来越多的稳定币监管框架正在落地——Circle 确保 USDC 在全球最重要市场获得官方认可、注册、许可和接受方面走在前列。这背后还涉及建立全球银行、储备管理、财资和流动性管理体系，能够近乎全天候地在全球市场和银行系统中运营。这项全球化努力是我们多年来持续投入的巨大工程。

Circle 以及我们全球数千家合作伙伴生态的所有这些投入，最终成果是提供了全球最受信任、最易获取的数字美元基础设施——任何用户、开发者或企业都可以自由、便捷地接入这一公用事业，而且我们不打算放慢脚步。

所有这些因素相互叠加，最终体现在数据中。根据追踪稳定币采用的第三方分析机构 Artemis 的数据，2026 年第一季度，USDC 链上交易额处理了近 30 万亿美元，占所有区块链上美元稳定币交易的 80%；USDT 处理了剩余 20%的交易；其他所有美元稳定币合计处理的交易占比为 0%（即低于 0.5%）。尽管其他稳定币可能有一定流通量，但其中大部分来自推广和激励活动，实际使用极为有限——因为这些币的流动性和网络效用极其有限。

上述内容不仅是 Circle 网络的优势所在，也是所有后来者在入场后都绕不开的问题。当然，我也听到了很多声音，他们认为 OUSD 在许多方面作做的比 USDC 更好。

（1）免费铸造和赎回。有观点认为现有稳定币收取赎回费，支付公司不应承担这些费用（尽管整个支付行业都建立在其网络各入口和出口点收取少量 bps 费用的基础上）。市场存在结构性现实——某些稳定币收取极高的赎回费用且赎回设施有限——其影响是，那些拥有良好赎回设施、充足流动性和免手续费的稳定币，反而会成为竞争对手稳定币的退出通道。说“提供无限免费赎回”似乎容易，但市场现实可能会迫使其改变行为。Circle 正是通过合约机制而非一刀切的费用豁免来应对这一问题，并且已经解决。

（2）人人共赢、共享收益。这听起来很美好，但市场现实却大相径庭。如今，**Circle 将其大部分收入分享给分销合作伙伴，并持续大力推进与各行业领先企业的合作扩展。**但同时，我们也保留可观的收入，用于投资于大规模市场基础设施，正是这些设施使该网络成为全球构建者可以依赖的强大且有价值的公用事业。将全部收入让出，无异于让基础设施“挨饿”，导致系统性投资不足，最终必然限制平台的广度。（Odaily 注：2026 年 Q1 Circle 收入 6.94 亿美元，分销之处 4.07 亿美元，占比 59%）

此外，Circle 相信未来的稳定币市场可能比今天大数个数量级。我们正通过多样且不断增长的合作伙伴模式，积极将更多伙伴引入 USDC 生态系统，涵盖交易所、托管机构、支付公司、资产发行方等。我们乐于继续以“Big tent mentality（大帐篷心态）”建设，让整个生态共同增值。（Odaily注：“Big tent mentality” 是一种政治与组织策略，指政党、企业或机构为了吸引最广泛的群体，将相异甚至对立的观点和派系囊括其中，通过求同存异来凝聚最大共识，从而获取更多支持或市场份额。）

（3）人人有话语权的联盟。或许我的看法有些悲观，但联盟型产品在实现规模、产品市场契合度甚至基本产品敏捷性方面的记录绝对令人失望。虽然确实有金融联盟运营公用事业的例子，但它们往往行动迟缓。大型企业群体协调不畅，激励不一致，拖慢进度，很少能创造出真正持久创新和竞争力的空间。而且，它们通常出于自身利益，在运营层面使联盟本身资源匮乏。

我们在 USDC 早期其实尝试过这种做法，即便参与方很少，也遇到了无数挑战和复杂性。更小、更紧密的战略协作和商业合作安排，由能够独立推进的产品和平台构建者主导，几乎总是能胜过大型联盟。但往往这类联盟成立时，每个人都觉得应该把自己的标识列上去、表个态、高调宣扬开放性。然而，这些公司通常最终会转向其运营部门，为客户做出最佳决策——这往往意味着与市场领导者合作，建立持久的双赢伙伴关系。

关于 Circle 与 Coinbase 的合作以及这一切意味着什么，也有不少评论。我们与 Coinbase 的稳定币合作关系一如既往地牢固，我相信我们都看到了扩展 USDC 网络的巨大机遇。

最后补充一点：Circle 始终致力于支持广泛的产品和基础设施，即使我们在某些业务领域可能与合作伙伴的产品存在竞争关系。**我们与 OUSD 的许多创始成员保持密切合作，我们预计这些成员将继续成为 USDC 的重要合作伙伴和客户。**同时，随着 Circle 多元化发展我们的产品和平台栈，扩展至 Arc、CCTP、CPN、StableFX、Agent Stack 等众多领域，我们也在不断扩展与数十家其他稳定币发行商的合作与协作，帮助他们基于 Arc 发行、利用我们的互操作性基础设施、在我们的钱包中获得支持，并成为 CPN 和 StableFX 上的结算和外汇选项。

我们坚定看好稳定币生态的增长，并欢迎 OUSD 成为社区的新成员。原文来自 Circle 创始人& CEO Jeremy Allaire

编译｜Odaily星球日报 秦晓峰（@QinXiaofeng 888 ）

__编者按：6 月 30 日、140 社のグローバル企業が支援するステーブルコインプロジェクト Open Standard が正式に発表され、今年後半に新しい米ドルステーブルコイン Open USD をリリースする計画で、Circle（USDC）を標的にしています。Circle（NYSE: CRCL）の株価は一時 17% 以上急落し、投資家からの不満が高まる中、創業者兼 CEO の Jeremy Allaire も黙っておらず、長文を発表して信頼回復を図りました。

彼は、ステーブルコイン市場は「勝者総取り」であり、USDC は約 10 年にわたって構築されたアプリケーション統合、グローバルな流動性、規制コンプライアンスにより常に支配的な地位を占めていると述べました。OUSD が主張する無料償還、利益共有、アライアンスモデルは現実的ではなく、インフラへの投資と効率性を弱める可能性があるとしています。このニュースを受けて、Circle（NYSE: CRCL）の株価は 7 月 1 日に一時 4% 反発しましたが、最終的には 1.09% 下落して終了しました。

以下は、Jeremy Allaire の最近の 2 つのツイートを統合したもので、Odaily星球日报が編集しました。お楽しみください～

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私たちは投資家コミュニティから、OUSD に対する私たちの見解を知りたいという多くの質問を受け取っています。そのため、ここで直接私の考えを共有したいと思います。

ステーブルコインネットワークは、プラットフォーム型でネットワーク効果を持つビジネスであり、長期的な積み重ねが必要です。多くの場合、「勝者総取り」の市場構造になる傾向があります。これは他のインターネットプラットフォーム型ユーティリティ市場と同様です。この現象を促進する要因はいくつかあります。

第一に、ステーブルコインネットワークは実際にはインターネットの公開プロトコルおよびソフトウェアレイヤーとして機能します。 そのネットワークの強度は、そのネットワークに統合されるアプリケーションとサービスの数と範囲に依存します。開発者やサービスプロバイダーがネットワークに統合されるたびに、さらなるネットワーク効果が生まれ、より多くの開発者を引き寄せ、実用性とネットワーク効果を高め、最終的にはデジタル通貨自体への需要を押し上げ、流動性ネットワーク効果を通じてこれらの利点をさらに強化します。

私たちは現在の USDC ネットワークでこれを大規模に実現しています。何千ものサービスが当社のネットワークに統合されており、これは各アプリケーションに大きな効用をもたらすだけでなく、すべてのユーザーに既存のカバレッジと相互運用性から大きな恩恵をもたらし、ユーザーと開発者の嗜好をさらに促進しています。このエコシステムを構築するために約 10 年を費やしてきましたが、現在メインストリームの機関がネットワークに接続し、その顧客やユーザーをつなぐことで、このプロセスは加速しています。

私たちはソフトウェアスタックを構築することでネットワークをさらに強化・拡張しています。例えば、CCTP や Gateway などのプロトコルは、グローバルに相互運用性、セキュリティ、流動性を促進します。これにより、アプリケーション構築者や開発者の対象範囲が広がり、既存の流動性とネットワーク効果に簡単にアクセスできるようになります。現在、このソフトウェアスタックがさまざまなチェーン、許可型 L2、政府が構築したネットワークなど、さらに多くのシナリオに導入されているのを目の当たりにしています。

第二に、流動性ネットワーク効果です。 これは基本的なものです。流動性が流動性を生みます。ステーブルコインが規模と効用を実現するには、高い流動性が必要です。一次市場（例えば、主要な世界金融センターを通じた一流の直接銀行流動性）と二次市場（各地域でリテールおよび機関投資家向けにアクセス可能で取引可能な流動性を提供し、グローバルなさまざまな法定通貨手段と連携できること）の両方が求められます。価値を取得・移転したい人は、そのデジタル通貨に簡単に出入りできなければなりません。

この点に関して、私たちは約 10 年かけて流動性を構築してきました。現在、それは取引所、DeFi プラットフォーム、決済サービスプロバイダー（PSP）、決済会社、地域の取引所など、多くの機関に深く根付いています。これらの流動性ネットワーク効果を確立するには、グローバルな規制インフラの構築も伴い、ステーブルコインが異なる制度のもとで使用できるようにする必要があります。現在、USDC は世界で最も流動性の高い 3 大デジタル資産の 1 つであり、後発組との差は明確です。BTC、USDT、USDC はすべて非常に高い流動性を持ち、最も近い他の米ドルステーブルコインの規模は USDC の約 10 分の 1 で、流動性はしばしば単一の取引所のオーダーブックに集中していますが、USDC の流動性は数十の異なるプラットフォームに広く分散しています。この流動性の構築は、私たちが約 10 年にわたって続けてきた課題であり、現在も継続中です。

第三に、ネットワーク効果は政策・規制環境との深い統合から生まれます。 多くの場合、これは長年にわたるライセンス取得の結果です（例えば、USDC は現在、欧州または日本全域で使用可能な唯一の大規模グローバルステーブルコインです）。そして、ますます多くのステーブルコイン規制枠組みが導入されています。Circle は、USDC が世界の最も重要な市場で公式に認められ、登録され、ライセンスを取得され、受け入れられるようにする先頭に立っています。これには、グローバルな銀行、準備金管理、トレジャリー、流動性管理システムの構築が伴い、ほぼ 24 時間体制でグローバル市場と銀行システムで運用できるようにする必要があります。このグローバルな取り組みは、私たちが長年にわたって注力してきた大規模なプロジェクトです。

Circle と、世界中の何千ものパートナーエコシステムによるこれらすべての投資の成果は、世界で最も信頼され、最もアクセスしやすいデジタルドルインフラを提供していることです。どんなユーザー、開発者、企業でも自由かつ簡単にこのユーティリティにアクセスでき、私たちは減速するつもりはありません。

これらすべての要因が相互に積み重なり、最終的にデータに反映されています。ステーブルコインの採用状況を追跡するサードパーティ分析機関 Artemis のデータによると、2026 年第 1 四半期、USDC のオンチェーン取引額は約 30 兆ドルを処理し、すべてのブロックチェーン上の米ドルステーブルコイン取引の 80% を占めました。USDT は残りの 20% を処理し、他のすべての米ドルステーブルコインを合わせた取引の割合は 0%（つまり 0.5% 未満）でした。他のステーブルコインには一定の流通量があるかもしれませんが、そのほとんどはプロモーションやインセンティブ活動によるもので、実際の使用は極めて限られています。これらのコインの流動性とネットワーク効用が極めて限られているからです。

上記は Circle ネットワークの強みであるだけでなく、すべての後発組が参入後に避けて通れない問題でもあります。もちろん、OUSD が多くの点で USDC より優れているという意見も多く聞かれています。

（1）無料の鋳造と償還。既存のステーブルコインが償還手数料を徴収しており、決済会社はこれらの費用を負担すべきではないという意見があります（決済業界全体がネットワークの各入口・出口でわずかな bps の手数料を徴収する仕組みに基づいていますが）。市場には構造的な現実があります。特定のステーブルコインは非常に高い償還手数料を徴収し、償還設備も限られています。その影響として、良好な償還設備、十分な流動性、手数料無料のステーブルコインが、競合ステーブルコインの出口になってしまうことがあります。「無制限の無料償還を提供する」と言うのは簡単ですが、市場の現実は行動の変更を迫る可能性があります。Circle は万能な手数料免除ではなく、契約メカニズムを通じてこの問題に対処しており、すでに解決しています。

（2）全員が勝ち、収益を共有する。これは素晴らしく聞こえますが、市場の現実は大きく異なります。現在、Circle は収入の大部分を販売パートナーと共有し、さまざまな業界のリーダー企業との協力拡大を積極的に推進しています。 同時に、私たちは大規模な市場インフラへの投資のためにかなりの収入を保持しています。これらのインフラこそが、このネットワークをグローバルな構築者が依存できる強力で価値のあるユーティリティにしているのです。収入のすべてを譲ることは、インフラを「飢えさせる」ことに等しく、体系的な投資不足を招き、最終的にはプラットフォームの広がりを制限することになります。（Odaily注：2026年第1四半期、Circleの収入は6億9400万ドル、販売経費は4億700万ドルで、比率は59%）

さらに、Circle は将来のステーブルコイン市場が現在より数桁大きくなる可能性があると確信しています。私たちは多様で成長を続けるパートナーモデルを通じて、取引所、カストディアン、決済会社、資産発行体など、より多くのパートナーを USDC エコシステムに積極的に引き入れています。私たちは「Big tent mentality（大きなテントの精神）」で建設を続け、エコシステム全体が共に価値を高めることを喜んでいます。（Odaily注：「Big tent mentality」は、政党、企業、組織が最も広範なグループを引き付けるために、異なる、あるいは対立する見解や派閥を包含し、違いを乗り越えて最大の合意を形成し、より多くの支持や市場シェアを得るための戦略です。）

（3）全員に発言権のあるアライアンス。私の見方は悲観的かもしれませんが、アライアンス型製品は規模の達成、プロダクトマーケットフィット、さらには基本的な製品アジリティにおいて、記録的に失望させるものです。金融アライアンスがユーティリティを運営する例は確かにありますが、それらは往々にして動きが鈍いです。大企業グループの調整は不十分で、インセンティブも一致せず、進捗を遅らせ、真に持続可能な革新と競争力を生み出す余地はほとんどありません。また、それらは通常、自らの利益のために、運営レベルでアライアンス自体のリソースを不足させます。

私たちは USDC の初期に実際にこのアプローチを試しましたが、参加者が少なかったにもかかわらず、無数の課題と複雑さに直面しました。独立して推進できる製品・プラットフォーム構築者が主導する、より小規模で緊密な戦略的協力と商業協力の取り決めは、ほとんどの場合、大規模アライアンスを凌駕します。しかし、そのようなアライアンスが設立される際、誰もが自分のロゴを掲載し、意見を表明し、開放性を強調することに価値を見出します。しかし、これらの企業は通常、最終的には運営部門に移行し、顧客のために最善の決断を下します。それは往々にして市場リーダーとの協力、持続可能なウィンウィンのパートナーシップの構築を意味します。

Circle と Coinbase の提携、およびそれが何を意味するのかについても多くのコメントがあります。Coinbase とのステーブルコイン提携関係はこれまで通り強固であり、私たちは USDC ネットワークを拡大する大きな機会を共に見ていると確信しています。

最後に一点補足します。Circle は、特定のビジネス分野でパートナーの製品と競合する可能性がある場合でも、幅広い製品とインフラをサポートすることに常に尽力しています。私たちは OUSD の多くの創設メンバーと緊密に協力しており、これらのメンバーは今後も USDC の重要なパートナーおよび顧客であり続けると予想しています。 同時に、Circle が製品・プラットフォームスタックを多様化し、Arc、CCTP、CPN、StableFX、Agent Stack など多くの領域に拡大するにつれて、私たちは数十の他のステーブルコイン発行体との協力・連携も拡大しており、彼らが Arc に基づいて発行し、当社の相互運用性インフラを活用し、当社のウォレットでサポートを受け、CPN および StableFX 上の決済および外国為替オプションとなることを支援しています。

私たちはステーブルコインエコシステムの成長を確信しており、OUSD をコミュニティの新たなメンバーとして歓迎します。