A株の兆円クラブ、「深圳製」はただ一社のみ

上半年の相場が終了した後、A株「時価総額1兆円クラブ」の11銘柄のうち、深圳の「貢献度」に明らかな変化が見られた：年初の「四大巨頭」から、今では「一本の孤苗」——工業富聯だけが残っている。かつての「クラブメンバー」である比亜迪、中国平安、招商銀行はすべて水面下に沈んだ。

Choiceデータによると、今年6月30日時点で、登記所在地が深圳にある時価総額1兆円のA株企業は工業富聯のみで、総時価総額は約1.43兆元である。招商銀行、中国平安、比亜迪の総時価総額（当該株式の異なる種類の株価と株式数を総合的に統計し、時価総額を計算し、為替レートを換算した後に合計する）は、それぞれ9114.43億元、8391.33億元、6648.57億元である。

深圳A株時価総額1兆円銘柄が4つのうち3つ減った背後で、一体何が起こったのか？

比亜迪：株価が高値から約40%下落

具体的に見ると、4社のうち、比亜迪が最も早く「1兆円クラブ」を離脱し、株価の下落も最も顕著であった。6月30日終値時点で、比亜迪のA株株価は2025年の高値から約40%下落し、H株株価はさらに「半値」になった。

低迷する株価の背後には、比亜迪が圧迫されている販売台数と業績がある。

データによると、2025年9月以降、比亜迪の新能源車の月間販売台数は8ヶ月連続で前年同期比減少し、今年5月になってようやく増加に転じた。今年5月、比亜迪の販売台数は38.35万台で、前年同期比0.26%の微増であった。今年1〜5月の比亜迪の海外販売は比較的速い成長率を維持しているが、累計販売台数は依然として前年同期比約2割減少している。

6月初めに行われた2025年度株主総会で、比亜迪の王伝福董事長は直接、同社が直面している課題に言及した。彼は、2026年から新能源車の購入税が免税から半減に調整されるため、2025年11月〜12月に一部の新能源車の販売台数が前倒しで消費されたと述べた。「新能源車のみを生産し、ガソリン車を生産しない比亜迪にとって、今年1〜2月の影響は大きかった。」

販売台数は直接、比亜迪の業績に悪影響を及ぼした——2025年、比亜迪の売上高は前年同期比3.46%増加したが、純利益は前年同期比約19%減少した。2026年第1四半期、同社の売上高と純利益はともに減少し、純利益は前年同期比55%以上減少し、同時に営業活動によるキャッシュフロー純額は前年同期比約67%減少した。

今年3月、比亜迪は第2世代ブレードバッテリーとフラッシュ充電技術を発表し、第2世代ブレードバッテリーを搭載した複数の新車も順次発売されている。市場の期待に対して、王伝福は株主総会で生産能力の現実的な圧力を認めた。

「第2世代ブレードバッテリーの生産能力はまだ十分ではなく、現在月2万〜3万台の増分で上昇している。」王伝福は、今年の比亜迪の販売台数はバッテリーの生産能力に依存すると述べた。同社はリソースを適切に配置し、ブレードバッテリーの生産能力を最大限に引き出すとしている。

比亜迪が最新で開示した2026年6月の生産販売速報によると、期間中の同社の新能源車販売台数は前年同期比5.46%増の40.35万台であった。今年上半期、比亜迪の新能源車累計販売台数は180.85万台で、前年同期比15.72%減少した。

現時点では、第2世代ブレードバッテリーとフラッシュ充電技術の導入は、ある程度、比亜迪の製品力向上に支えを提供している。しかし、生産能力の立ち上げペースと市場需要が共鳴できるかどうかが、この新能源車大手が資本市場の信頼を再び勝ち取るための鍵となる。

招商銀行：周期の試練は依然として続く

銀行業界の「小売りの王」として、招商銀行はこれまで富裕層管理、クレジットカード業務の高い成長性と高い収益性により、長期間業界平均を上回る評価を受けていた。しかし近年、業界の金利差が継続的に縮小し全体的な収益スペースが圧迫され、加えて個人の消費意欲の弱さがクレジットカード業務を圧迫し、資本市場の周期変動が富裕層管理業務の段階的な低下を引き起こしたことで、同行の小売り業務の収益弾力性は明らかに低下し、評価プレミアムも縮小した。

過去1年の招商銀行の株価推移

2025年、招商銀行の小売りローンの成長率は法人向けローンを大幅に下回り、個人の信用需要は弱く、クレジットカードの取引額と収入はともに減少した。富裕層管理業務は2025年に底入れして回復し、2026年第1四半期の単四半期手数料及びコミッション収入は前年同期比25.42%増加したが、この業務は繰り返し資本市場の不確実性の試練、同業の追撃、異業種からの挑戦に直面し、成長の持続性は依然として市場の検証を待つ必要がある。

2026年第1四半期、招商銀行は売上高869.4億元、純利益378.52億元を達成したが、両指標の成長率は期待を下回った。4月28日に第1四半期報告を発表してから1ヶ月以内に、招商銀行のA株、H株はそれぞれ累計6%超、8%超下落した。

長江証券のリサーチレポートでは、市場は招商銀行の第1四半期の業績について意見が分かれている。主な理由は、招商銀行の2025年第2四半期以降の売上高成長率が国有銀行を下回り続け、2026年第1四半期の売上高と純利益の成長率がともに国有銀行を下回り、一部の投資家の期待を下回ったことにある。同時に、小売り信用市場の景気回復にはまだ時間がかかるが、一部の投資家の期待は過剰であった。

同機関は、長期的な観点から、招商銀行は依然として質の高い顧客基盤と高い利益率のビジネスモデルを有しており、富裕層管理収入はすでに反転し、小売りのリスク変動を徐々に吸収しており、3年単位のROE（自己資本利益率）は12%以上を維持すると予測している。今回の評価調整後、配当利回りの価値は顕著である。

招商銀行の経営陣も株価調整に注目している。先日の株主総会で、招商銀行の彭家文董事会秘書は、株価に影響を与える要因は多いが、より重要なのは自らの経営をしっかり行うことだと述べた。招商銀行は時価総額管理を非常に重視しており、時価総額管理グループを設立し、自らがグループ長を兼任し、定期的に時価総額管理分析会議を開催し、会議で継続的に資本市場の声を伝え、市場と株主の要望をタイムリーに内部経営戦略と配当決定に伝えている。

中国平安：短期投資の変動が利益を圧迫

今年に入ってから、中国平安のA株株価は下落基調で推移し、6月30日終値時点で、年初来の累計下落率は30%を超えた。

業績を見ると、近年中国平安は変革を深化させ続け、相応の成果を上げているが、財務データの全面的な改善にはまだ結びついていないようだ。2026年第1四半期、中国平安の純営業利益は前年同期比7.6%増の407.80億元であったが、純利益は前年同期比7.4%減の250.22億元であった。

2つの指標の動きが全く異なるのは、中国平安が営業利益を計算する際に、短期変動の大きい損益計算書項目や、経営陣が日常の営業収支に属さないと考える一時的な重要プロジェクトなどを除外しているためである。

第1四半期、中国平安の生命保険・健康保険事業における短期投資変動損益は-167.46億元で、2025年同期の-75.32億元から大幅に拡大し、純利益を直接圧迫した。

華源証券のリサーチレポートでは、中国平安が銀行窓口チャネルと個人保険チャネル商品の運営により、2026年の生命保険NBV（新契約価値）の成長を期待しており、また資産減損の継続的な認識により、今後の不良債権計上圧力が軽減されると考えている。しかし、同機関は、2026年は主に株式ポジションの大幅な増加後の投資収益変動のコントロール能力が試練になると見ている。

過去1年で、「深圳製」の時価総額1兆円企業が4つ中3つ減少した。その数の浮沈の背後には、一方で市場スタイルの転換があり、他方で産業の転換・高度化の反映がある。工業富聯の「後発ながら先に進む」也好、かつての巨人の「身を低くする」也好、短期的な市場の感情やノイズを取り除いた後、周期変動の中でリスク対応力を高め、中核競争力を高め、真の資金調達力を構築することでのみ、安定して長期的に発展できる。時価総額1兆円は、見直すための鏡である。

本記事の出典：上海証券報

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