韓国株だけでなく、2000億ドルの米国株レバレッジETFのリスクはどの程度か？

自6月以来、韓国株式市場は世界の投資家に対し、市場の高集中度と過度なレバレッジによる激しい変動を示している。韓国取引所では2000年以降、わずか11回しかサーキットブレーカーが発動されていなかったが、先月は3回も発動された。韓国に比べ、米国株式のレバレッジリスクは、レバレッジETF、ゼロデイオプション、パッシブETF、CTAによって構成される市場構造レバレッジに多く見られる。

現時点で、米国の証拠金債務は前年同期比54%増の1.4兆ドルに達し、過去最高を更新した。米国株式のレバレッジETF規模は約2200億ドルに迫り、3月末からほぼ倍増している。その中で、テクノロジー関連レバレッジETFは136%増、半導体関連レバレッジETFは約175%増となっている。ヘッジファンドのAI・半導体セクターに対するネットエクスポージャーは過去5年間で第98パーセンタイルを維持している。また、レバレッジETFの日次リバランス取引規模は過去最高の500億ドルに達し、S&P500先物取引量の1.60%を占め、2020～2024年のピークを200%上回っている。

現在、韓国株も米国株も、市場の価格設定は明らかにマクロのファンダメンタルズを上回っており、AI産業の多くの潜在的価値が事前に株価に織り込まれている。こうした背景の中で、米国株の上昇エネルギーは、企業収益の根本的な改善よりも、資金流入と取引構造のサポートに由来しており、これによりデレバレッジリスクが累積し続けている。

構造面のリスクは高集中度にある。資金が継続的に流入する中で、半導体セクターのS&P500に占めるウェイトは18.8%に上昇し、2000年のインターネットバブル期のピークの2倍となっている。同時に、上位10銘柄で指数の約40%のウェイトを占めており、市場の上昇エネルギーは少数のAI恩恵株に高度に集中している。これは、いかなるコア銘柄の業績の限界的な変化も、レバレッジチェーンを通じて拡大され、指数レベルでの大幅な変動を引き起こす可能性があることを意味する。これらのデータは、レバレッジが強気相場を推進する重要な力から、金融市場の不確実性の構造的リスク源に転換したという核心的な結論を指し示している。

米国株の大きなリスクは市場構造レバレッジにある

近年、パッシブ運用が拡大を続け、ETFは米国株式市場にとって最も重要な追加資金源となっている。パッシブファンドは指数ウェイトに従って資産を配分するため、テクノロジー株の上昇に伴い指数ウェイトが高まると、新たな流入資金は引き続きこれらのリーダー企業を購入し、株価をさらに押し上げる。そして、株価上昇は指数のパフォーマンス改善につながり、より多くの資金をETFに引き寄せることで、正のフィードバックループが形成される。

レバレッジETFの日次リバランスメカニズムは、運用者が市場上昇時に買い、下落時に売ることを要求する。この機械的な順張り（トレンドフォロー）は、資金の流れを受動的に市場に追随させるものから、能動的に価格変動を増幅させるものへと変える。