資産運用大手：AI生産性に対する市場の期待は過度に楽観的

世界最大の保険・資産運用グループの一つであるアリアンツ（Allianz）のチーフエコノミストは、市場におけるAIによる生産性向上への期待が非合理的な活況の兆候を示していると警告し、AIが実体経済に与える実際の影響は、市場の価格形成が反映しているよりもはるかに複雑で不均衡なものになると指摘した。

7月3日、ブルームバーグが報じたところによると、アリアンツのチーフエコノミスト、Ludovic Subran氏は同日、フランスで開催された年次経済会議で、「我々はAIの導入状況や実体経済への影響がどのようになるのかを実際には把握していないが、市場はすでに非常に楽観的であり、特に生産性向上の面では——しかし現実はより混在した状況になるだろう。私にとって、これこそがある程度の非合理的な活況を見ているところだ」と述べた。また、同氏はAI投資を取り巻く全体的な「市場心理」について懸念を表明した。

Subran氏の発言は、国際通貨基金（IMF）の当局者が今週初めに述べた見解と呼応しており、また国際決済銀行（BIS）が先週日曜日に発した警告とも一貫している——BISはAIを世界経済の繁栄を脅かす4つの「圧力点」の一つに挙げている。

AIの影響は「混在した状況」となり、市場が期待するような全面的な恩恵ではない

Subran氏は、AIがもたらす変革は革命的であり、「ルネサンスの瞬間」と表現し、AIがサービス経済を深く変革すると指摘した。しかし同時に、この技術は企業や投資家の行動においていくつかの「奇妙な現象」を生み出しているとも強調した。

彼の核心的な判断は、AIが各経済に与える影響は均等に分布しないという点にある。市場の現在の楽観的な期待は、生産性が全面的かつ迅速に向上するという前提に基づいているが、実際の状況は「混在した状況」となる——業種や企業間で受益の程度に顕著な差が生じ、これは市場の現在の全体的な価格付けロジックと明らかな乖離がある。

Subran氏は、**米国のAI分野における設備投資の急激な拡大に矛先を向けた。**同氏はIMF当局者と同様の判断を引用し、一部の企業が「債務拡大サイクル」に陥っていると名指しで批判した——大規模な設備投資が債務を押し上げる一方、投資収益の時期と規模には高度な不確実性が存在する。

Wall Street見聞の記事によると、国際通貨基金（IMF）の金融市場・資本市場局長Tobias Adrian氏は、現在のAI関連株式のバリュエーションは必ずしもバブルを形成しているわけではないが、金融規制当局が本当に警戒すべきなのは、世界の大手テクノロジー企業がますます多くの長期債務融資を通じて、更新速度の極めて速いAIインフラに大きく投資している点であり、この資産と負債の期間ミスマッチこそが将来の金融安定リスクの潜在的な源泉であると述べた。

これに先立ち、Wall Street見聞は6月29日の記事で、国際決済銀行（BIS）がAIバブル崩壊、インフレ、ソブリン債という3つの脅威について警告したと報じた。報告書は、AIの「循環融資」構造が不透明で資産の複数回質入れリスクが存在し、後退は2008年レベルの信用津波を引き起こす可能性があると指摘。さらに、インフレの二次的影響リスクの高まり、ヘッジファンドの高レバレッジ・ベーシス取引が容易にデレバレッジの火急売却を誘発するなど、世界金融システムの脆弱性が増している。

Subran氏は特に企業行動の二極化に言及した：アップルやマイクロソフトなどの企業はAI分野で「あまり動いていない」一方、他の企業は「過剰に投資している」。この二極化自体が、彼の見解では、市場構造の不均衡のシグナルである。

「あなたが債務を発行して株主に還元するのは、私にとって良い兆候ではない」とSubran氏は述べた。また、同氏はデータセンターに関する潜在的なリスクについて具体的な懸念を表明し、一部のデータセンターが直面する技術陳腐化リスクや、設備投資を収益化する運用ロジックについても言及した。

**Subran氏は、株式市場と債券市場でAIリスクの価格付けに明確な乖離があると観察している。**債券市場では、投資家は比較的合理的な状態を保っていると同氏は考えている——「同セクターの企業信用スプレッド、特にハイパースケーラー（hyperscalers）を見ると、以前よりも慎重になっている」と述べ、債券市場には自己満足はなく、「債券市場には依然として多くの『債務警察』（vigilantes）が存在する」と指摘した。

しかし、株式市場の状況はまったく異なる。「株式側では、空が限界のように見えるが、もちろんそれは事実ではない」とSubran氏は直言した。この株式と債券の乖離は、彼の見解では、現在のAI投資ブームにおける非合理的な活況を最も直接的に示すものである——株式市場の価格付けは最も楽観的なシナリオを反映している一方、債券市場の慎重さは現実の制約が依然として存在することを示唆している。

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