カザフスタン企業に投資する際、テンゲの為替レートに注意すべきか？

哈萨克国営鉄道会社（KTZ）が香港上場申請を提出し、利益が倍増した業績が市場の関心を集めている。しかし、現地通貨で収益を計上するこうした企業を評価する際、投資家は為替動向という核心的な問題を見逃してはならない。カザフスタン通貨テンゲは、米ドルや香港ドルで計算した投資リターンに直接影響を与える。

テンゲの誕生：独立の象徴

カザフスタン通貨テンゲ自体が、カザフスタンが経済主権を求めた物語である。1991年のソ連崩壊後、カザフスタンは一時ロシア・ルーブルを使い続けた。ロシアはカザフスタンを自国の金融システムに組み込むことを提案したが、その条件はカザフスタンが主権を放棄し、国家の金準備を引き渡すことだった。同時に、ソ連ルーブルは深刻な暴落に見舞われ、インフレ率は2900%に達した。

こうした背景の中、1993年11月15日、カザフスタンは正式に自国通貨テンゲを発行し、1テンゲ＝500ルーブルの比率でルーブルを置き換えた。ナザルバエフ大統領は「テンゲの誕生は、国家経済独立の顕著な象徴である」と述べた。

「テンゲ」という言葉はチュルク語に由来し、「測る」または「秤」を意味し、ジョチ・ウルス時代まで遡ることができる。

テンゲの長い下落の歴史

しかし、テンゲは誕生以来、下落がほぼ常態となっている。

• 1993年発行時、1米ドル＝4.7テンゲ。1997年には1米ドル＝75テンゲまで下落し、4年間で16分の1に低下。
• その後、テンゲは何度も大幅な下落を経験：2009年2月に約20%下落、2014年2月にさらに19.3%下落。
• 2015年：自由変動相場制への移行と1日30%の暴落
• 最も象徴的な出来事は2015年8月20日に発生。カザフスタン政府は為替レートバンド制度を廃止し、自由変動相場制に移行。テンゲの対ドルレートは同日、1:197から1:256へと急落し、1日で30%下落した。

その後、テンゲは弱含みが続いている。2020年は新型コロナの影響で通年で約10%下落し、レートは382.6から420.91に悪化。2025年7月には、一時1米ドル＝549.90テンゲの歴史的高値（低値）を記録。2026年7月2日現在、中央銀行発表のレートは1米ドル＝478.96テンゲ。一部金融機関は、テンゲが2026年末までに1米ドル＝600～610テンゲまで下落する可能性があると予測している。

投資家への示唆

カザフスタン企業に投資する場合、見かけ上は堅調なテンゲ建ての利益も、米ドルや香港ドルに換算すると「目減り」する可能性がある。為替リスクは投資判断において無視できない要素であり、テンゲの歴史は、下落が例外ではなく常態であることを示している。