定期的に金融ニュース番組をご覧になっている方は、ウォール街のアナリストがS&P 500（^GSPC +0.00%）を評価する一般的な方法として、株価収益率（PER）を引用しているのをご存じでしょう。過去12か月を振り返る場合も、今後12か月の利益予想を見る場合もあります。
これらの指標は有用ですが、筆者は循環的調整株価収益率（CAPE）レシオが、株式市場の長期的なバリュエーションを評価する上で最も洞察に富んだツールの一つだと考えています。CAPEレシオは、単年度の利益数値に見られる変動を平準化するために開発されました。これは、株式市場の現在の価格を、過去10年間の1株当たり利益（EPS）の平均と比較して計算されます。このアプローチにより、株価が企業の財務実績に照らして正当化される水準で取引されているのか、それとも投機が持続不可能な極端な水準まで価格を押し上げているのかがより明確に明らかになります。
全体として、CAPEレシオは過大評価と過小評価のサイクルを浮き彫りにし、投資家の結果を形作るのに役立ってきました。最近の価格では、CAPEレシオは41という水準にありました――明らかに過大評価の領域です。これが何を示唆するのか、そして何を慎重に検討すべきかを分解してみましょう。
S&P 500 Shiller CAPE Ratio data by YCharts.
CAPEレシオは、インフレ調整済みの10年分の利益データを組み込んでいるため、従来のバリュエーション指標よりも優れています。これにより、景気循環のピークとトラフ（不況などで利益が一時的に低下したり、好況で膨らんだりする）に起因する異常値を和らげることができます。
その結果、CAPEレシオは、市場全体が過去のベンチマークと比較して割安か割高かを判断する信頼できる指標となります。さらに、その重要性は、長期リターンのバロメーターとしての実績にあります。CAPEレシオの長期分析により、現在見られるような高い数値は、市場リターンが平均を下回る長期期間に先行する傾向があることが明らかになっています。
画像出典：Getty Images.
一般的に、高いCAPEレシオは、株価が持続可能な利益成長から乖離していることを示しています。これは多くの場合、技術的・経済的なナラティブ、潤沢な流動性、広範な熱意の組み合わせによって促進されます。
1920年代、CAPEレシオは着実に上昇し、1929年には急速な産業化と緩やかな信用環境の中で27.6に達しました。この環境は投機的なバブルを引き起こし、最終的には崩壊して大恐慌を引き起こしました。ダウ工業株30種平均（^DJI +1.14%）は、その後4年間でピークから底値まで約90%の価値を失いました。
より最近の歴史では、1990年代後半から2000年代初頭にかけてさらに極端な数値が見られ、CAPEレシオは1999年から2000年にかけて約44でピークを迎えました。今回は、ドットコム革命が原動力となり、投資家は変革的な成長を約束するインターネット関連企業に前例のない資本を注ぎ込みましたが、その多くは実際のビジネスモデルや具体的な収益力を持っていませんでした。
期待が過度に楽観的であることが明らかになると、ドットコムバブルは急激に収縮し、長期にわたる方向感のない取引と大幅な資産破壊をもたらしました。
2020年以降、CAPEレシオは年間平均で約30以上の水準を記録しています。155年にわたる検証済みの市場データによれば、今日のCAPEレシオの水準は、20年以上前に見られたピークを超えようとしているところです。
過去のパフォーマンスが将来の結果を保証するものではありませんが、ここでのパターンを無視するのは難しいでしょう。CAPEレシオの上昇は、成長期待が裏切られたり、外部のマクロ的圧力が高まったりした場合に、高いバリュエーションが調整や急激な下落に対する脆弱性の増大を伴うことを示唆しています。
潜在的な市場の混乱に備えるには、最も効果的なヘッジ戦略は、売りが始まる前に実行される思慮深いポートフォリオ構築にかかっています。資産クラス全体にわたる幅広い分散が不可欠です。これには、株式が下落した際に避難需要から通常上昇する政府発行債券への配分が含まれます。金などのコモディティを組み込むことで、地政学的ショックやインフレショックに対するさらなる保護を追加できます。
さらに、現金のバッファーを構築することで、ディップ時により魅力的なバリュエーションで資本を投入する柔軟性が得られます。株式内では、生活必需品などのディフェンシブ産業への重点をシフトすることで、高成長セクターへの全体的な感応度も低下します。
バリュエーションに関して慎重な見通しを維持し、株式市場で最も割高で変動の大きい部分への過度な集中を避けることで、ポートフォリオは不確実性に耐えながら、富を構築・維持するという長期的な目標に沿った状態を保つことができます。
4.76M 人気度
1.04M 人気度
68.04K 人気度
189.6K 人気度
152.56M 人気度
株式市場は155年ぶりに何かをしようとしており、歴史はそれが投資家にとって何を意味するかについて極めて明確である。
定期的に金融ニュース番組をご覧になっている方は、ウォール街のアナリストがS&P 500（^GSPC +0.00%）を評価する一般的な方法として、株価収益率（PER）を引用しているのをご存じでしょう。過去12か月を振り返る場合も、今後12か月の利益予想を見る場合もあります。
これらの指標は有用ですが、筆者は循環的調整株価収益率（CAPE）レシオが、株式市場の長期的なバリュエーションを評価する上で最も洞察に富んだツールの一つだと考えています。CAPEレシオは、単年度の利益数値に見られる変動を平準化するために開発されました。これは、株式市場の現在の価格を、過去10年間の1株当たり利益（EPS）の平均と比較して計算されます。このアプローチにより、株価が企業の財務実績に照らして正当化される水準で取引されているのか、それとも投機が持続不可能な極端な水準まで価格を押し上げているのかがより明確に明らかになります。
全体として、CAPEレシオは過大評価と過小評価のサイクルを浮き彫りにし、投資家の結果を形作るのに役立ってきました。最近の価格では、CAPEレシオは41という水準にありました――明らかに過大評価の領域です。これが何を示唆するのか、そして何を慎重に検討すべきかを分解してみましょう。
S&P 500 Shiller CAPE Ratio data by YCharts.
CAPEレシオは何を測定し、なぜ重要なのか？
CAPEレシオは、インフレ調整済みの10年分の利益データを組み込んでいるため、従来のバリュエーション指標よりも優れています。これにより、景気循環のピークとトラフ（不況などで利益が一時的に低下したり、好況で膨らんだりする）に起因する異常値を和らげることができます。
その結果、CAPEレシオは、市場全体が過去のベンチマークと比較して割安か割高かを判断する信頼できる指標となります。さらに、その重要性は、長期リターンのバロメーターとしての実績にあります。CAPEレシオの長期分析により、現在見られるような高い数値は、市場リターンが平均を下回る長期期間に先行する傾向があることが明らかになっています。
画像出典：Getty Images.
過去にCAPEレシオはいつピークを迎えたか？
一般的に、高いCAPEレシオは、株価が持続可能な利益成長から乖離していることを示しています。これは多くの場合、技術的・経済的なナラティブ、潤沢な流動性、広範な熱意の組み合わせによって促進されます。
1920年代、CAPEレシオは着実に上昇し、1929年には急速な産業化と緩やかな信用環境の中で27.6に達しました。この環境は投機的なバブルを引き起こし、最終的には崩壊して大恐慌を引き起こしました。ダウ工業株30種平均（^DJI +1.14%）は、その後4年間でピークから底値まで約90%の価値を失いました。
より最近の歴史では、1990年代後半から2000年代初頭にかけてさらに極端な数値が見られ、CAPEレシオは1999年から2000年にかけて約44でピークを迎えました。今回は、ドットコム革命が原動力となり、投資家は変革的な成長を約束するインターネット関連企業に前例のない資本を注ぎ込みましたが、その多くは実際のビジネスモデルや具体的な収益力を持っていませんでした。
期待が過度に楽観的であることが明らかになると、ドットコムバブルは急激に収縮し、長期にわたる方向感のない取引と大幅な資産破壊をもたらしました。
2026年に株式市場は暴落するのか？
2020年以降、CAPEレシオは年間平均で約30以上の水準を記録しています。155年にわたる検証済みの市場データによれば、今日のCAPEレシオの水準は、20年以上前に見られたピークを超えようとしているところです。
過去のパフォーマンスが将来の結果を保証するものではありませんが、ここでのパターンを無視するのは難しいでしょう。CAPEレシオの上昇は、成長期待が裏切られたり、外部のマクロ的圧力が高まったりした場合に、高いバリュエーションが調整や急激な下落に対する脆弱性の増大を伴うことを示唆しています。
潜在的な市場の混乱に備えるには、最も効果的なヘッジ戦略は、売りが始まる前に実行される思慮深いポートフォリオ構築にかかっています。資産クラス全体にわたる幅広い分散が不可欠です。これには、株式が下落した際に避難需要から通常上昇する政府発行債券への配分が含まれます。金などのコモディティを組み込むことで、地政学的ショックやインフレショックに対するさらなる保護を追加できます。
さらに、現金のバッファーを構築することで、ディップ時により魅力的なバリュエーションで資本を投入する柔軟性が得られます。株式内では、生活必需品などのディフェンシブ産業への重点をシフトすることで、高成長セクターへの全体的な感応度も低下します。
バリュエーションに関して慎重な見通しを維持し、株式市場で最も割高で変動の大きい部分への過度な集中を避けることで、ポートフォリオは不確実性に耐えながら、富を構築・維持するという長期的な目標に沿った状態を保つことができます。