市場がXRPの価格水準について議論している間、その基盤となる台帳はより大胆なものを組み立てている。すなわち、銀行、ファンド、トレジャリー部門をターゲットにした、コンプライアンス対応のDeFiレール一式である。ここでは、すでに稼働しているもの、現在バリデータ投票中のもの、そしてこの賭け全体がまだ失敗する可能性がある理由について説明する。
概要
XRP Ledgerは、その14年の歴史の大半を決済チェーンとして説明されてきた。高速で、安価で、退屈だ。その説明は長い間正確だったが、同時に、過去18か月間に台帳で起きていることを見逃してもいた。少しずつ、修正案ごとに、XRPLの貢献者とRippleは、業界の他のほとんどがカンファレンスのキーノートで話すだけのもの、つまり規制対象の機関が実際に利用できるDeFiのためのインフラを敷設してきた。
この「機関投資家向けDeFi」という言葉自体は、暗号ネイティブの間で白けた反応を引き起こしがちだ。矛盾しているように聞こえる。非中央集権性を削ぎ落とした分散型金融と言っているようなものだ。しかし、XRPLでの構築は十分に具体的であり、かなり進んでいるため、真剣に検討する価値がある。今週の時点で、台帳にネイティブの固定期間レンディングをもたらす2つの修正案、XLS-65とXLS-66は、1月下旬のRippled v3.1.0リリースを受けて、アクティブなバリデータ投票中である。XRPL上のトークン化された現実世界資産は30億ドルを超えた。RippleのステーブルコインRLUSDは供給量10億ドルを超え、市場で最も急成長しているステーブルコインの1つにランクされている。プロトコルレベルのコンプライアンス管理を備えた許可型取引所レイヤーが稼働を開始した。これらのどれもあまり話題になっていない。それが狙いの一部でもある。
主要なスマートコントラクトチェーンはすべて機関投資家を惹きつけようとしてきたが、そのほとんどすべてが同じ壁にぶつかってきた。銀行や資産運用会社は、カウンターパーティが制裁対象エンティティ、ミキサー、またはハードウェアウォレットを持った10代の若者である可能性のあるオープンプールに顧客資本を展開できない。業界の標準的な答えは、後からコンプライアンスを追加することだった。ホワイトリスト化されたフロントエンド、オープンプロトコルのラップされた許可型バージョン、オンチェーンポジションに被せられたオフチェーン法的合意などである。
XRPLは逆の賭けをした。貢献者たちは、トップにコンプライアンスを追加する代わりに、プロトコル自体に本人確認とアクセス制御を埋め込んだ。3つのプリミティブがほとんどの作業を行う。
クレデンシャルは、分散型識別子にリンクされており、信頼できる発行者が、ウォレットがKYC検証済みエンティティ、適格投資家、または特定の規制許可を持つ企業に属することをオンチェーンで証明できるようにする。証明は台帳に保存される。基礎となる書類は保存されない。
許可型ドメインは、91%のバリデータ支持を得たXLS-80修正案の下で稼働し、それらのクレデンシャルを使用して特定のマーケットへのアクセスを制限する。ドメインは、すべての参加者が承認された発行者からの有効なクレデンシャルを保持することを要求できる。ドメイン外の者は、その中で取引することはできない。
許可型DEXは、台帳のネイティブオーダーブック取引所（2012年から存在）をこれらの管理された環境に拡張する。規制対象の企業は、完全なAMLとKYCの執行の下で外国為替やトークン化資産市場を運営でき、決済は依然としてパブリックブロックチェーン上で行われる。今年初めのバリデータコンセンサスから数週間以内にアクティベーションが行われた。
これらの3つに加えて、サポート要素が存在する。マルチパーパストークンは、資産レイヤーにメタデータと転送ルールを埋め込む標準規格であり、構造化金融商品にカスタムスマートコントラクトを必要としない。バッチトランザクションは、機関がクロスアセットスワップに使用する決済パターンであるアトミックなDVP（引渡し対支払い）を実現する。トークンエスクローサポートは、IOUとMPTに拡張されている。
この設計思想は、XRPLを市場の他のほぼすべてのものから分離している。EthereumやSolanaでは、コンプライアンス対応の取引所を望む機関は、汎用部品からゼロから構築し、監査人が承認してくれることを期待しなければならない。XRPLでは、コンプライアンスツール自体が取引所なのである。
インフラは必要だが、十分ではない。XRPL上の機関投資家向けDeFiが本物のビジネスになるか、よく文書化されたゴーストタウンになるかを決定する機能は、XLS-65およびXLS-66仕様で定義されたレンディングプロトコルである。
2つの修正案はペアで機能する。XLS-65は単一資産金庫を導入し、預金者から流動性を集約し、設定に応じて譲渡可能またはロック可能な金庫株を発行する。XLS-66はその上に実際の信用メカニズムを構築する。すなわち、貸し手と借り手の間の台帳上の契約を通じて発行される、固定期間、固定金利、所定の償却スケジュールを持つローンである。
設計上の選択は示唆に富む。オープンDeFiレンディングが過剰担保と即時清算で動くのに対し、XRPLプロトコルはオフチェーンでの引受審査による無担保ローンをサポートする。借り手の評価、信用スコアリング、リスク管理は、機関がすでに成熟したモデルを持っている場所に残され、発行、返済、デフォルト記録は台帳上に保存される。優先損失資本構造は、証券化を見たことのある人なら誰でも知っている保護レイヤーを追加する。金庫運用者は、プロトコルレベルで参加をKYCおよびAML準拠のエンティティに制限でき、これこそがこれをオープンDeFiから区別する機能である。
トークン化された資本市場インフラ企業であるDoppler Financeは、今週、正直な注意点を記録に残した。プロトコルは、レンディング活動がどのように記録され、オンチェーンで実行されるかを定義できるが、それ自体で機関投資家向け信用市場を創出することはできない。引受審査、トレジャリー管理、ポートフォリオ監視、規制監督はすべて、どの修正案も提供できない運用レイヤーを必要とする。XLS-66はレールを提供する。誰かがまだその上で列車を走らせなければならない。
少なくとも1人のコミットした乗客がいる。最大手のXRPトレジャリー企業の1つであるEvernorthは、レンディングプロトコルをデジタル資産戦略の中核的柱にすると述べ、機関投資家の流動性がオンチェーンで移動する方法における潜在的な根本的な変化と表現し、XRPコミュニティにとって年間数十億ドルの利回り機会と呼んでいるものを指摘した。大口のXRPポジションを保有するトレジャリー企業には明らかなインセンティブがある。アイドルトークンは何も生み出さず、ネイティブでコンプライアンスゲートされたレンディング市場はそれを変える最も直接的な方法だからである。
修正案は現在devnetでテスト可能であり、開発者はメインネットアクティベーションに先立ってレンディングスタックに統合できる。未解決の疑問はバリデータ投票である。XRPLの修正案は、アクティベーション前に80%のしきい値を超える持続的な支持を2週間必要とし、そのプロセスは通過の保証なしに数か月に及ぶ可能性がある。枠組みは信頼できる。アクティベーションの道筋は自動的ではない。
XRPLのストーリーの多くがバリデータ投票にかかっているため、その仕組みを理解する価値がある。これは他の主要チェーンのガバナンスとは異なる。
XRPLにはトークン投票も財団の布告もない。プロトコルの変更は、バリデータソフトウェアリリース内の修正案として出荷され、各修正案は、信頼されたバリデータの80%以上が2週間連続して支持を示した後にのみアクティベートされる。1時間でもしきい値を下回ると、時計はリセットされる。投票を行うバリデータセットは、ユニークノードリストによって定義される。これは、事業者が信頼することを選択したバリデータの厳選された名簿であり、取引所、大学、インフラ企業、さまざまな地域の長年のコミュニティオペレーターが含まれる。
この設計により、XRPLのアップグレードは遅く、保守的で、乗っ取りにくくなっている。これは、暗号Twitterでは侮辱と、銀行のベンダーリスク評価では称賛と読まれる3つの形容詞である。また、この記事のすべてのロードマップ日付に暗黙のアスタリスクが付くことも意味する。許可型ドメインは91%の支持でアクティベーションをクリアした。これは快適なマージンである。レンディング修正案は、より複雑な投票に直面している。なぜなら、それらは台帳のリスクサーフェスを変更し、一部の保守的なオペレーターが歴史的に抵抗してきた方法であるからだ。以前のプログラマビリティ提案は、オペレーターが攻撃サーフェスについて議論している間、しきい値を下回って長期間停滞していた。投票はv3.1.0リリース後に現在行われており、テスト可能なコードはdevnetにあり、現実的なアクティベーション期間は、遅延者がどれだけ早く動くかに応じて、数週間から四半期に及ぶ。
トレーダーにとって、これは奇妙な情報の非対称性を生み出す。修正案の支持率は公開されており、オンチェーンで、継続的に更新されているが、ほとんど誰もそれを価格に織り込んでいない。XLS-66の支持が80%に向かって上昇するのを見ることは、この市場が提供するスケジュール化された検証可能な触媒にほぼ近く、それは明白なところにある。
XRPLだけが、機関がコンプライアンス対応レールを望んでいることに気づいたチェーンではない。正直な評価では、台帳を実際に資金を保持している2つのエコシステムと比較する必要がある。
Ethereumは、依然としてトークン化された機関投資家向け商品のデフォルトの会場であり、完全にそうである。BlackRockのトークン化ファンド複合体、Franklin Templetonのオンチェーン短期金融市場運用、JPMorganのデジタル資産スタックはすべて最初にEthereumに触れ、チェーンは世界のDeFi預金の約68%、ステーブルコイン供給の約70%を保持している。Ethereumの機関投資家向けDeFiの答えは、汎用部品から組み立てられている。Aaveの許可型プール展開、Uniswap V4のKYCゲートフック、転送制限付きラッパートークン、そしてそれを結びつけるオフチェーン契約である。このアプローチは機能するが、その弱点こそXRPLが賭けている点である。すべての組み立てられたソリューションは特注であり、すべての監査は新規であり、コンプライアンスの負担はプロトコルではなくビルダーにのしかかる。
Solanaは最近最も速く動いている。Token-2022拡張機能により、発行者はプロトコルに隣接する制御、転送フック、機密金額、利子発生ロジックを手に入れ、Solana Developer Platformは3月にMastercard、Worldpay、Western Unionを引き連れてローンチした。Solanaの売りはスループットとツールだが、そのギャップは、コンプライアンスがマーケットレベルの保証ではなくトークンレベルのオプションのままであることと、Firedancer時代の信頼性向上後も、バリデータの経済性と停止履歴が機関投資家のリスクメモに依然として現れることである。
XRPLの差別化は、特定の意味で比較に耐える。すなわち、アイデンティティ、マーケットアクセス、決済管理がネイティブの台帳オブジェクトであり、どのアプリケーションも誤設定できない唯一の主要会場である。その純粋さの代償は、より小さな開発者サーフェス、より浅い流動性ベース、メインネット上の汎用コンポーザビリティの欠如である。3つから選択する機関は、事実上、どのリスクを好むかを選択している。Ethereumの複雑さ、Solanaの歴史、またはXRPLの空虚さである。
懐疑論者は、これらが実際に使われているのかと合理的に問うことができる。答えはますます「はい」になってきているが、数字は依然として巨大企業の隣では小さい。
トークン化された現実世界資産30億ドル超が現在XRPL上にあり、RWA価値でトップ10チェーン内に台帳を位置付けている。最も印象的な単一データポイントは、今年初めのパイロットで、RippleとJPMorganが5秒未満でトークン化された米国債の償還を処理し、通常はレガシー市場の配管を這って進むものをXRPL上で決済したことである。台帳はまた、月間ステーブルコイン取引高が10億ドルを超えた最初の月を記録し、RLUSDは供給量10億ドルのマークを超え、コンソーシアム決済アレンジメントに拡大した。
支払いと外国為替の面では、XRP自体がほとんどのネイティブ資産が行わない構造的な仕事をしている。台帳は、価格改善が可能な場合に自動的にXRPを介して取引をルーティングする。これはオートブリッジングと呼ばれるメカニズムである。2つのステーブルコインまたは2つのトークン化通貨間に直接流動性がない場合、取引はXRPを経由する。このメカニズムは、新しい許可型環境内でも、パブリックDEXでも機能するが、取引は両者間でブリッジできない。すべてのアカウント準備金、すべてのトランザクション手数料、および外国為替ルーティングのシェアの増加はネイティブ資産を通じて実行され、台帳の機関採用をトークン需要に結び付けている。これは機械的であり、物語的ではない。
その連関は、XRPを保有するすべての者にとって重要である。XRPは、執筆時点で約$1.08で取引されており、心理的に重要な$1.00レベルに数週間張り付いた後である。トークンは依然として12か月で50%以上下落しており、インフラの進歩と価格パフォーマンスの乖離は、エコシステムで最も厄介な事実の1つになっている。その市場構造面を知りたい読者は、春以降なぜ広範な市場がリスクオフで取引されているかについての私たちの報道を参照されたい。
コンプライアンスツールにもかかわらず、XRPLは暗号ネイティブが実際にチェックする数字では浅いDeFi会場のままである。チェーンTVLはライバルを大きく下回っている。Solanaは約90億ドルのDeFi預金を保持し、BNB Chainは約65億ドル、一方XRPLのロックされた価値はどちらかのごく一部である。深い流動性は深い流動性を引き寄せるが、台帳はそれを持っていない。
問題の一部は技術的であり、異例の率直さで対処されている。XRPLのネイティブ自動マーケットメーカーは、2024年から稼働しているが、主要エコシステムにおけるAMM取引高の約60%が集中流動性設計で実行されている時に、定数積曲線だけでローンチされた。5月下旬に、AMM Swappable Curvesというタイトルのドラフト修正案がXRPL標準リポジトリに提出され、3つのプラグ可能な曲線タイプ（定数積、集中流動性、StableSwap）と、完全にプログラム可能なSmart AMMを将来の仕様に予約することを提案した。既存のプールはそのまま残る。それが通過すれば、台帳の最大の資本効率ギャップが埋まり始める。修正案プロセスで停滞すれば、XRPLは機関に2024年のインフラで取引するよう求め続けることになる。
もう1つのギャップはプログラマビリティである。XRPLメインネットは意図的に汎用スマートコントラクトを回避しており、攻撃サーフェスを小さく保ち、動作を予測可能にしている。これは機関が好む品質だが、完全な柔軟性を必要とするビルダーは他の場所に行かなければならないことも意味する。エコシステムの答えは二重トラックである。メインネットでの測定されたプログラマビリティは、Smart Escrowsを通じて実現され、開発者は既存のエスクロープリミティブにカスタムリリース条件を記述できる。また、Axelarを介してブリッジされたライブEVMサイドチェーンは、Solidityと完全なコンポーザビリティを望むチーム向けである。流動性がその分割に従うのか、それともそれによって断片化されるのかは、未解決の疑問である。
XRPLの機関向けポジショニングを最もよく捉えているロードマップ項目は、暗号に最も似ていないものでもある。それは秘密送金である。マルチパーパストークンは、取引金額と残高のゼロ知識証明ベースの暗号化を取得し、機関がブロックエクスプローラーを実行しているすべての競争相手に残高を公開することなく、トークン化資産を移動し、ポジションを管理できるようにし、規制当局と監査人に対する選択的開示を維持する。
完全な透明性は、プロのマネーにとっては機能ではなくバグであることが判明している。トレーディングデスクは、その在庫をリアルタイムで読み取られることを望まない。XRPLコミュニティは、研究とコンプライアンスチームとともにZKP統合のプロトタイピングに探求を超えて移行しており、秘密MPT送金が最初のマイルストーンとして予定されている。説明責任を伴うプライバシーが表明された枠組みである。デフォルトで暗号化され、要求に応じて証明可能である。
ピースを順番に並べると、戦略の形状が明らかになる。最初にアイデンティティ、クレデンシャルを通じて。2番目にアクセス制御、ドメインと許可型DEXを通じて。3番目に資産、MPTとトークン化を通じて。4番目に信用、レンディングプロトコルを通じて。5番目に機密性、ZKPを通じて。これは暗号のロードマップというよりも、誰かが中規模銀行のバックオフィスを1つの修正案ごとに再構築しているように見える。
もう1つのピースが、きちんとしたメインネットストーリーを複雑にしている。それはXRPL EVMサイドチェーンであり、稼働中でAxelarを通じてブリッジされ、eXRPをガスとして実行している。その仕事は、メインネットのミニマリズムが遠ざけるビルダー、つまりXRPLの流動性とアイデンティティ機能へのルートを望むフルコンポーザビリティを求めるSolidityチームをキャッチすることである。二重トラック設計は防御可能であり、メインネットはスリムなまま、実験は隣で行われるが、それはEthereumが何年も管理してきたまさにその問題を輸入する。つまり、流動性とユーザーはブリッジを挟んで環境間で分割され、ブリッジは依然として業界で最も確実に悪用されるコンポーネントである。機関フローがメインネットに着地し、DeFiイノベーションがサイドチェーンに集中する場合、XRPLは1つの完全なエコシステムではなく、2つの半エコシステムを実行することになる。楽観論者のバージョンは、サイドチェーンが実証の場として機能し、成功したパターンがメインネット修正案に卒業するというものである。ZKP研究がプロトタイプから機密送金ロードマップに移行したように、Rippleが獲得したプライムブローカーであるHidden Roadなどのパートナーとともに、機関顧客に馴染みのある玄関口を提供する。どのバージョンが展開するかは2027年の問題であり、分割は今日存在する。
レンディングプロトコルがXRPLの機関投資家向け構築の供給側であれば、ステーブルコインは需要側であり、通常得られるよりも多くの注目に値する。
RLUSDはニューヨーク信託チャーターの下でローンチされ、コンプライアンス部門が戦わずして承認できるステーブルコインの小さなクラブに加わり、その後の成長はパーセンテージベースでほぼすべてのピアを上回っている。供給量10億ドルを超え、マルチ発行体コンソーシアムアレンジメントに拡大し、ますますXRPLの外国為替回廊における決済レッグになっている。戦略的論理は意図的に循環的である。ステーブルコイン回廊は台帳取引高を生み出し、台帳取引高はXRPの手数料焼却とオートブリッジ需要を生み出し、信頼できる台帳上のドルは他のすべての機関向け商品を実行可能にする。トークン化された国債は取引対象を必要とし、金庫は資金調達通貨を必要とするからである。
レンディングプロトコルはループを明示的にする。XLS-66金庫の最初の波はRLUSDで資金調達されると広く予想されており、機関借り手はオフチェーン引受審査に対して固定期間ドルクレジットを取得する。その市場が数十億ドルに達しただけでも、XRPLは規制されたステーブルコイン建てのネイティブ短期クレジットカーブをホストすることになり、これは支払いデスク、マーケットメーカー、トレジャリーマネージャーが実際に予算化する種類の退屈な金融プリミティブである。規制対象エンティティがRLUSD資金調達の金庫に大規模に資本を展開するかどうかが、一言で言えば、次の2四半期が答える全体の質問である。
議論ではなく構築を追跡したい読者にとって、ロードマップは検証可能なチェックポイントの短いリストに圧縮される。
• XLS-65とXLS-66のバリデータ支持が80%のしきい値を超えて維持されること。これはボード上の最もシグナルの高いイベントである。 • 秘密MPT送金が設定された第1四半期のウィンドウで出荷されること。XRPL初のプロダクションゼロ知識機能。 • アクティベーション後の許可型DEX取引高とドメイン作成。コンプライアンス劇場と使用済みインフラの違い。 • MPTとネイティブDEXの統合。Smart Escrowsとともに予定されており、トークン化された金融商品がXRPおよびIOUと直接取引できるようになる。 • AMM Swappable Curves修正案がドラフトから投票に進むこと。集中流動性のギャップを埋める。 • Evernorthからのフォロースルーと、レンディングプロトコルへの2番目の公開機関コミットメント。なぜなら、1つのアンカーテナントはパイロットであり、2つは市場だからである。
各項目は公開されており、日付があり、反証可能である。これはほとんどの暗号ロードマップについて言えること以上のものである。
弱気ケースは多くの想像力を必要としない。なぜなら、その一部はすでに目に見えているからである。
• バリデータアクティベーションリスクは現実的であり、差し迫っている。XLS-65とXLS-66は持続的な超多数の支持を必要とし、修正案の投票は以前に停滞したことがある。遅延の1か月ごとに、ライバルチェーンが同じ機関を勧誘する1か月である。 • インフラは需要ではない。XRPLは実証された食欲に先立ってレールを構築しており、Evernorthの表明された意図を除けば、規制対象の貸し手は公に資本を約束していない。チェーンは、暗号で最もよく文書化された空の信用市場で終わる可能性がある。 • 競合は静止していない。EthereumはBlackRockとFranklin Templetonからのトークン化ファンドのデフォルトのままであり、Solanaは今春、Mastercard、Worldpay、Western Unionを初期導入者としてデベロッパープラットフォームをローンチした。XRPLのコンプライアンスネイティブ設計は差別化要因であり、堀ではない。 • 規制の枠組みは諸刃の剣である。同じ明確さが機関に許可型DeFiに触れさせる一方で、彼らに条件を要求させることも可能にする。オンチェーン信用の経済性がプライムブローカーがすでにオフチェーンで提供しているものを上回るという保証はない。
また、より微妙なリスクもある。それは、許可型DeFiが成功し、単にXRPにとって重要ではない可能性である。活動が、RLUSDに対して取引されるトークン化国債のゲートされたドメインに集中する場合、ネイティブ資産の役割は手数料と準備金に縮小する可能性がある。それは、機関時代の台帳の下での支払い時代のフットプリントである。XRP建てのオートブリッジングとエスクローはその結果に反対するが、緊張は現実的であり、マーケティングではなくデータで見る価値がある。
十分に一歩下がると、XRPLのストーリーは通常の暗号の順序を逆転させる。ほとんどのチェーンは許可なしでローンチし、投機を引き寄せ、その後、機関が要求する制御を後付けするのに何年も費やす。XRPLは映画を逆に再生している。最初に制御を構築し、memecoinカジノの隣で何年も眠そうに見えることを受け入れ、規制された資本がついにオンチェーン決済、信用、外国為替を望む瞬間を待つ。
その瞬間は、価格チャートが示唆するよりも近いかもしれない。トークン化は業界で最も急速に成長している分野になり、ステーブルコイン立法は複数の法域で銀行参加のロックを解除し、トークン化ファンドの最初の世代は今や、借り入れ、貸付、ヘッジの場所を必要とするほど十分に大きくなっている。そのフローを勝ち取るチェーンは、コンプライアンス責任者が小説のような長さのリスクメモなしに承認できるチェーンである。
XRPLがその1つになるかどうかは、完全に制御できない2つのことにかかっている。80%のバリデータしきい値と、機関がパイロットから本番に移行する意欲である。インフラの議論はなされ、よく行われた。採用の議論はまだ書かれており、1つの金庫と1つのローンずつである。トップ10資産の中で何度も無関係と宣言されてきたネットワークにとって、誰も見ていない間に配管を静かに出荷することは、おそらく利用可能な最もブランドに合った戦略である。
ここで言及されているメカニズムにあまり詳しくない読者のために、Ripple Primeと機関仲介、コンソーシアムステーブルコイン、以前のレンディングとエスクローのロードマップに関する説明記事で、構成要素をより深くカバーしている。
免責事項：この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。デジタル資産市場は変動が激しく、投資全体を失う可能性があります。常にご自身で調査を行ってください。情報は2026年7月3日現在のものです。
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XRPLは静かに機関DeFiを構築している
市場がXRPの価格水準について議論している間、その基盤となる台帳はより大胆なものを組み立てている。すなわち、銀行、ファンド、トレジャリー部門をターゲットにした、コンプライアンス対応のDeFiレール一式である。ここでは、すでに稼働しているもの、現在バリデータ投票中のもの、そしてこの賭け全体がまだ失敗する可能性がある理由について説明する。
概要
XRP Ledgerは、その14年の歴史の大半を決済チェーンとして説明されてきた。高速で、安価で、退屈だ。その説明は長い間正確だったが、同時に、過去18か月間に台帳で起きていることを見逃してもいた。少しずつ、修正案ごとに、XRPLの貢献者とRippleは、業界の他のほとんどがカンファレンスのキーノートで話すだけのもの、つまり規制対象の機関が実際に利用できるDeFiのためのインフラを敷設してきた。
この「機関投資家向けDeFi」という言葉自体は、暗号ネイティブの間で白けた反応を引き起こしがちだ。矛盾しているように聞こえる。非中央集権性を削ぎ落とした分散型金融と言っているようなものだ。しかし、XRPLでの構築は十分に具体的であり、かなり進んでいるため、真剣に検討する価値がある。今週の時点で、台帳にネイティブの固定期間レンディングをもたらす2つの修正案、XLS-65とXLS-66は、1月下旬のRippled v3.1.0リリースを受けて、アクティブなバリデータ投票中である。XRPL上のトークン化された現実世界資産は30億ドルを超えた。RippleのステーブルコインRLUSDは供給量10億ドルを超え、市場で最も急成長しているステーブルコインの1つにランクされている。プロトコルレベルのコンプライアンス管理を備えた許可型取引所レイヤーが稼働を開始した。これらのどれもあまり話題になっていない。それが狙いの一部でもある。
核心の賭け：プロトコルレイヤーでのコンプライアンス
主要なスマートコントラクトチェーンはすべて機関投資家を惹きつけようとしてきたが、そのほとんどすべてが同じ壁にぶつかってきた。銀行や資産運用会社は、カウンターパーティが制裁対象エンティティ、ミキサー、またはハードウェアウォレットを持った10代の若者である可能性のあるオープンプールに顧客資本を展開できない。業界の標準的な答えは、後からコンプライアンスを追加することだった。ホワイトリスト化されたフロントエンド、オープンプロトコルのラップされた許可型バージョン、オンチェーンポジションに被せられたオフチェーン法的合意などである。
XRPLは逆の賭けをした。貢献者たちは、トップにコンプライアンスを追加する代わりに、プロトコル自体に本人確認とアクセス制御を埋め込んだ。3つのプリミティブがほとんどの作業を行う。
クレデンシャルは、分散型識別子にリンクされており、信頼できる発行者が、ウォレットがKYC検証済みエンティティ、適格投資家、または特定の規制許可を持つ企業に属することをオンチェーンで証明できるようにする。証明は台帳に保存される。基礎となる書類は保存されない。
許可型ドメインは、91%のバリデータ支持を得たXLS-80修正案の下で稼働し、それらのクレデンシャルを使用して特定のマーケットへのアクセスを制限する。ドメインは、すべての参加者が承認された発行者からの有効なクレデンシャルを保持することを要求できる。ドメイン外の者は、その中で取引することはできない。
許可型DEXは、台帳のネイティブオーダーブック取引所（2012年から存在）をこれらの管理された環境に拡張する。規制対象の企業は、完全なAMLとKYCの執行の下で外国為替やトークン化資産市場を運営でき、決済は依然としてパブリックブロックチェーン上で行われる。今年初めのバリデータコンセンサスから数週間以内にアクティベーションが行われた。
これらの3つに加えて、サポート要素が存在する。マルチパーパストークンは、資産レイヤーにメタデータと転送ルールを埋め込む標準規格であり、構造化金融商品にカスタムスマートコントラクトを必要としない。バッチトランザクションは、機関がクロスアセットスワップに使用する決済パターンであるアトミックなDVP（引渡し対支払い）を実現する。トークンエスクローサポートは、IOUとMPTに拡張されている。
この設計思想は、XRPLを市場の他のほぼすべてのものから分離している。EthereumやSolanaでは、コンプライアンス対応の取引所を望む機関は、汎用部品からゼロから構築し、監査人が承認してくれることを期待しなければならない。XRPLでは、コンプライアンスツール自体が取引所なのである。
レンディングプロトコルが真の試金石
インフラは必要だが、十分ではない。XRPL上の機関投資家向けDeFiが本物のビジネスになるか、よく文書化されたゴーストタウンになるかを決定する機能は、XLS-65およびXLS-66仕様で定義されたレンディングプロトコルである。
2つの修正案はペアで機能する。XLS-65は単一資産金庫を導入し、預金者から流動性を集約し、設定に応じて譲渡可能またはロック可能な金庫株を発行する。XLS-66はその上に実際の信用メカニズムを構築する。すなわち、貸し手と借り手の間の台帳上の契約を通じて発行される、固定期間、固定金利、所定の償却スケジュールを持つローンである。
設計上の選択は示唆に富む。オープンDeFiレンディングが過剰担保と即時清算で動くのに対し、XRPLプロトコルはオフチェーンでの引受審査による無担保ローンをサポートする。借り手の評価、信用スコアリング、リスク管理は、機関がすでに成熟したモデルを持っている場所に残され、発行、返済、デフォルト記録は台帳上に保存される。優先損失資本構造は、証券化を見たことのある人なら誰でも知っている保護レイヤーを追加する。金庫運用者は、プロトコルレベルで参加をKYCおよびAML準拠のエンティティに制限でき、これこそがこれをオープンDeFiから区別する機能である。
トークン化された資本市場インフラ企業であるDoppler Financeは、今週、正直な注意点を記録に残した。プロトコルは、レンディング活動がどのように記録され、オンチェーンで実行されるかを定義できるが、それ自体で機関投資家向け信用市場を創出することはできない。引受審査、トレジャリー管理、ポートフォリオ監視、規制監督はすべて、どの修正案も提供できない運用レイヤーを必要とする。XLS-66はレールを提供する。誰かがまだその上で列車を走らせなければならない。
少なくとも1人のコミットした乗客がいる。最大手のXRPトレジャリー企業の1つであるEvernorthは、レンディングプロトコルをデジタル資産戦略の中核的柱にすると述べ、機関投資家の流動性がオンチェーンで移動する方法における潜在的な根本的な変化と表現し、XRPコミュニティにとって年間数十億ドルの利回り機会と呼んでいるものを指摘した。大口のXRPポジションを保有するトレジャリー企業には明らかなインセンティブがある。アイドルトークンは何も生み出さず、ネイティブでコンプライアンスゲートされたレンディング市場はそれを変える最も直接的な方法だからである。
修正案は現在devnetでテスト可能であり、開発者はメインネットアクティベーションに先立ってレンディングスタックに統合できる。未解決の疑問はバリデータ投票である。XRPLの修正案は、アクティベーション前に80%のしきい値を超える持続的な支持を2週間必要とし、そのプロセスは通過の保証なしに数か月に及ぶ可能性がある。枠組みは信頼できる。アクティベーションの道筋は自動的ではない。
修正案が実際にどのように通過し、なぜ永遠にかかるのか
XRPLのストーリーの多くがバリデータ投票にかかっているため、その仕組みを理解する価値がある。これは他の主要チェーンのガバナンスとは異なる。
XRPLにはトークン投票も財団の布告もない。プロトコルの変更は、バリデータソフトウェアリリース内の修正案として出荷され、各修正案は、信頼されたバリデータの80%以上が2週間連続して支持を示した後にのみアクティベートされる。1時間でもしきい値を下回ると、時計はリセットされる。投票を行うバリデータセットは、ユニークノードリストによって定義される。これは、事業者が信頼することを選択したバリデータの厳選された名簿であり、取引所、大学、インフラ企業、さまざまな地域の長年のコミュニティオペレーターが含まれる。
この設計により、XRPLのアップグレードは遅く、保守的で、乗っ取りにくくなっている。これは、暗号Twitterでは侮辱と、銀行のベンダーリスク評価では称賛と読まれる3つの形容詞である。また、この記事のすべてのロードマップ日付に暗黙のアスタリスクが付くことも意味する。許可型ドメインは91%の支持でアクティベーションをクリアした。これは快適なマージンである。レンディング修正案は、より複雑な投票に直面している。なぜなら、それらは台帳のリスクサーフェスを変更し、一部の保守的なオペレーターが歴史的に抵抗してきた方法であるからだ。以前のプログラマビリティ提案は、オペレーターが攻撃サーフェスについて議論している間、しきい値を下回って長期間停滞していた。投票はv3.1.0リリース後に現在行われており、テスト可能なコードはdevnetにあり、現実的なアクティベーション期間は、遅延者がどれだけ早く動くかに応じて、数週間から四半期に及ぶ。
トレーダーにとって、これは奇妙な情報の非対称性を生み出す。修正案の支持率は公開されており、オンチェーンで、継続的に更新されているが、ほとんど誰もそれを価格に織り込んでいない。XLS-66の支持が80%に向かって上昇するのを見ることは、この市場が提供するスケジュール化された検証可能な触媒にほぼ近く、それは明白なところにある。
競合も同じものを異なる部品で構築している
XRPLだけが、機関がコンプライアンス対応レールを望んでいることに気づいたチェーンではない。正直な評価では、台帳を実際に資金を保持している2つのエコシステムと比較する必要がある。
Ethereumは、依然としてトークン化された機関投資家向け商品のデフォルトの会場であり、完全にそうである。BlackRockのトークン化ファンド複合体、Franklin Templetonのオンチェーン短期金融市場運用、JPMorganのデジタル資産スタックはすべて最初にEthereumに触れ、チェーンは世界のDeFi預金の約68%、ステーブルコイン供給の約70%を保持している。Ethereumの機関投資家向けDeFiの答えは、汎用部品から組み立てられている。Aaveの許可型プール展開、Uniswap V4のKYCゲートフック、転送制限付きラッパートークン、そしてそれを結びつけるオフチェーン契約である。このアプローチは機能するが、その弱点こそXRPLが賭けている点である。すべての組み立てられたソリューションは特注であり、すべての監査は新規であり、コンプライアンスの負担はプロトコルではなくビルダーにのしかかる。
Solanaは最近最も速く動いている。Token-2022拡張機能により、発行者はプロトコルに隣接する制御、転送フック、機密金額、利子発生ロジックを手に入れ、Solana Developer Platformは3月にMastercard、Worldpay、Western Unionを引き連れてローンチした。Solanaの売りはスループットとツールだが、そのギャップは、コンプライアンスがマーケットレベルの保証ではなくトークンレベルのオプションのままであることと、Firedancer時代の信頼性向上後も、バリデータの経済性と停止履歴が機関投資家のリスクメモに依然として現れることである。
XRPLの差別化は、特定の意味で比較に耐える。すなわち、アイデンティティ、マーケットアクセス、決済管理がネイティブの台帳オブジェクトであり、どのアプリケーションも誤設定できない唯一の主要会場である。その純粋さの代償は、より小さな開発者サーフェス、より浅い流動性ベース、メインネット上の汎用コンポーザビリティの欠如である。3つから選択する機関は、事実上、どのリスクを好むかを選択している。Ethereumの複雑さ、Solanaの歴史、またはXRPLの空虚さである。
30億ドルの静かな牽引力
懐疑論者は、これらが実際に使われているのかと合理的に問うことができる。答えはますます「はい」になってきているが、数字は依然として巨大企業の隣では小さい。
トークン化された現実世界資産30億ドル超が現在XRPL上にあり、RWA価値でトップ10チェーン内に台帳を位置付けている。最も印象的な単一データポイントは、今年初めのパイロットで、RippleとJPMorganが5秒未満でトークン化された米国債の償還を処理し、通常はレガシー市場の配管を這って進むものをXRPL上で決済したことである。台帳はまた、月間ステーブルコイン取引高が10億ドルを超えた最初の月を記録し、RLUSDは供給量10億ドルのマークを超え、コンソーシアム決済アレンジメントに拡大した。
支払いと外国為替の面では、XRP自体がほとんどのネイティブ資産が行わない構造的な仕事をしている。台帳は、価格改善が可能な場合に自動的にXRPを介して取引をルーティングする。これはオートブリッジングと呼ばれるメカニズムである。2つのステーブルコインまたは2つのトークン化通貨間に直接流動性がない場合、取引はXRPを経由する。このメカニズムは、新しい許可型環境内でも、パブリックDEXでも機能するが、取引は両者間でブリッジできない。すべてのアカウント準備金、すべてのトランザクション手数料、および外国為替ルーティングのシェアの増加はネイティブ資産を通じて実行され、台帳の機関採用をトークン需要に結び付けている。これは機械的であり、物語的ではない。
その連関は、XRPを保有するすべての者にとって重要である。XRPは、執筆時点で約$1.08で取引されており、心理的に重要な$1.00レベルに数週間張り付いた後である。トークンは依然として12か月で50%以上下落しており、インフラの進歩と価格パフォーマンスの乖離は、エコシステムで最も厄介な事実の1つになっている。その市場構造面を知りたい読者は、春以降なぜ広範な市場がリスクオフで取引されているかについての私たちの報道を参照されたい。
XRPLがまだ埋めなければならないギャップ
コンプライアンスツールにもかかわらず、XRPLは暗号ネイティブが実際にチェックする数字では浅いDeFi会場のままである。チェーンTVLはライバルを大きく下回っている。Solanaは約90億ドルのDeFi預金を保持し、BNB Chainは約65億ドル、一方XRPLのロックされた価値はどちらかのごく一部である。深い流動性は深い流動性を引き寄せるが、台帳はそれを持っていない。
問題の一部は技術的であり、異例の率直さで対処されている。XRPLのネイティブ自動マーケットメーカーは、2024年から稼働しているが、主要エコシステムにおけるAMM取引高の約60%が集中流動性設計で実行されている時に、定数積曲線だけでローンチされた。5月下旬に、AMM Swappable Curvesというタイトルのドラフト修正案がXRPL標準リポジトリに提出され、3つのプラグ可能な曲線タイプ（定数積、集中流動性、StableSwap）と、完全にプログラム可能なSmart AMMを将来の仕様に予約することを提案した。既存のプールはそのまま残る。それが通過すれば、台帳の最大の資本効率ギャップが埋まり始める。修正案プロセスで停滞すれば、XRPLは機関に2024年のインフラで取引するよう求め続けることになる。
もう1つのギャップはプログラマビリティである。XRPLメインネットは意図的に汎用スマートコントラクトを回避しており、攻撃サーフェスを小さく保ち、動作を予測可能にしている。これは機関が好む品質だが、完全な柔軟性を必要とするビルダーは他の場所に行かなければならないことも意味する。エコシステムの答えは二重トラックである。メインネットでの測定されたプログラマビリティは、Smart Escrowsを通じて実現され、開発者は既存のエスクロープリミティブにカスタムリリース条件を記述できる。また、Axelarを介してブリッジされたライブEVMサイドチェーンは、Solidityと完全なコンポーザビリティを望むチーム向けである。流動性がその分割に従うのか、それともそれによって断片化されるのかは、未解決の疑問である。
プライバシーは次のフロンティアであり、最も奇妙なもの
XRPLの機関向けポジショニングを最もよく捉えているロードマップ項目は、暗号に最も似ていないものでもある。それは秘密送金である。マルチパーパストークンは、取引金額と残高のゼロ知識証明ベースの暗号化を取得し、機関がブロックエクスプローラーを実行しているすべての競争相手に残高を公開することなく、トークン化資産を移動し、ポジションを管理できるようにし、規制当局と監査人に対する選択的開示を維持する。
完全な透明性は、プロのマネーにとっては機能ではなくバグであることが判明している。トレーディングデスクは、その在庫をリアルタイムで読み取られることを望まない。XRPLコミュニティは、研究とコンプライアンスチームとともにZKP統合のプロトタイピングに探求を超えて移行しており、秘密MPT送金が最初のマイルストーンとして予定されている。説明責任を伴うプライバシーが表明された枠組みである。デフォルトで暗号化され、要求に応じて証明可能である。
ピースを順番に並べると、戦略の形状が明らかになる。最初にアイデンティティ、クレデンシャルを通じて。2番目にアクセス制御、ドメインと許可型DEXを通じて。3番目に資産、MPTとトークン化を通じて。4番目に信用、レンディングプロトコルを通じて。5番目に機密性、ZKPを通じて。これは暗号のロードマップというよりも、誰かが中規模銀行のバックオフィスを1つの修正案ごとに再構築しているように見える。
サイドチェーンのワイルドカード
もう1つのピースが、きちんとしたメインネットストーリーを複雑にしている。それはXRPL EVMサイドチェーンであり、稼働中でAxelarを通じてブリッジされ、eXRPをガスとして実行している。その仕事は、メインネットのミニマリズムが遠ざけるビルダー、つまりXRPLの流動性とアイデンティティ機能へのルートを望むフルコンポーザビリティを求めるSolidityチームをキャッチすることである。二重トラック設計は防御可能であり、メインネットはスリムなまま、実験は隣で行われるが、それはEthereumが何年も管理してきたまさにその問題を輸入する。つまり、流動性とユーザーはブリッジを挟んで環境間で分割され、ブリッジは依然として業界で最も確実に悪用されるコンポーネントである。機関フローがメインネットに着地し、DeFiイノベーションがサイドチェーンに集中する場合、XRPLは1つの完全なエコシステムではなく、2つの半エコシステムを実行することになる。楽観論者のバージョンは、サイドチェーンが実証の場として機能し、成功したパターンがメインネット修正案に卒業するというものである。ZKP研究がプロトタイプから機密送金ロードマップに移行したように、Rippleが獲得したプライムブローカーであるHidden Roadなどのパートナーとともに、機関顧客に馴染みのある玄関口を提供する。どのバージョンが展開するかは2027年の問題であり、分割は今日存在する。
RLUSDは明白な需要エンジン
レンディングプロトコルがXRPLの機関投資家向け構築の供給側であれば、ステーブルコインは需要側であり、通常得られるよりも多くの注目に値する。
RLUSDはニューヨーク信託チャーターの下でローンチされ、コンプライアンス部門が戦わずして承認できるステーブルコインの小さなクラブに加わり、その後の成長はパーセンテージベースでほぼすべてのピアを上回っている。供給量10億ドルを超え、マルチ発行体コンソーシアムアレンジメントに拡大し、ますますXRPLの外国為替回廊における決済レッグになっている。戦略的論理は意図的に循環的である。ステーブルコイン回廊は台帳取引高を生み出し、台帳取引高はXRPの手数料焼却とオートブリッジ需要を生み出し、信頼できる台帳上のドルは他のすべての機関向け商品を実行可能にする。トークン化された国債は取引対象を必要とし、金庫は資金調達通貨を必要とするからである。
レンディングプロトコルはループを明示的にする。XLS-66金庫の最初の波はRLUSDで資金調達されると広く予想されており、機関借り手はオフチェーン引受審査に対して固定期間ドルクレジットを取得する。その市場が数十億ドルに達しただけでも、XRPLは規制されたステーブルコイン建てのネイティブ短期クレジットカーブをホストすることになり、これは支払いデスク、マーケットメーカー、トレジャリーマネージャーが実際に予算化する種類の退屈な金融プリミティブである。規制対象エンティティがRLUSD資金調達の金庫に大規模に資本を展開するかどうかが、一言で言えば、次の2四半期が答える全体の質問である。
次の2四半期のウォッチリスト
議論ではなく構築を追跡したい読者にとって、ロードマップは検証可能なチェックポイントの短いリストに圧縮される。
• XLS-65とXLS-66のバリデータ支持が80%のしきい値を超えて維持されること。これはボード上の最もシグナルの高いイベントである。 • 秘密MPT送金が設定された第1四半期のウィンドウで出荷されること。XRPL初のプロダクションゼロ知識機能。 • アクティベーション後の許可型DEX取引高とドメイン作成。コンプライアンス劇場と使用済みインフラの違い。 • MPTとネイティブDEXの統合。Smart Escrowsとともに予定されており、トークン化された金融商品がXRPおよびIOUと直接取引できるようになる。 • AMM Swappable Curves修正案がドラフトから投票に進むこと。集中流動性のギャップを埋める。 • Evernorthからのフォロースルーと、レンディングプロトコルへの2番目の公開機関コミットメント。なぜなら、1つのアンカーテナントはパイロットであり、2つは市場だからである。
各項目は公開されており、日付があり、反証可能である。これはほとんどの暗号ロードマップについて言えること以上のものである。
まだ失敗する可能性があること
弱気ケースは多くの想像力を必要としない。なぜなら、その一部はすでに目に見えているからである。
• バリデータアクティベーションリスクは現実的であり、差し迫っている。XLS-65とXLS-66は持続的な超多数の支持を必要とし、修正案の投票は以前に停滞したことがある。遅延の1か月ごとに、ライバルチェーンが同じ機関を勧誘する1か月である。 • インフラは需要ではない。XRPLは実証された食欲に先立ってレールを構築しており、Evernorthの表明された意図を除けば、規制対象の貸し手は公に資本を約束していない。チェーンは、暗号で最もよく文書化された空の信用市場で終わる可能性がある。 • 競合は静止していない。EthereumはBlackRockとFranklin Templetonからのトークン化ファンドのデフォルトのままであり、Solanaは今春、Mastercard、Worldpay、Western Unionを初期導入者としてデベロッパープラットフォームをローンチした。XRPLのコンプライアンスネイティブ設計は差別化要因であり、堀ではない。 • 規制の枠組みは諸刃の剣である。同じ明確さが機関に許可型DeFiに触れさせる一方で、彼らに条件を要求させることも可能にする。オンチェーン信用の経済性がプライムブローカーがすでにオフチェーンで提供しているものを上回るという保証はない。
また、より微妙なリスクもある。それは、許可型DeFiが成功し、単にXRPにとって重要ではない可能性である。活動が、RLUSDに対して取引されるトークン化国債のゲートされたドメインに集中する場合、ネイティブ資産の役割は手数料と準備金に縮小する可能性がある。それは、機関時代の台帳の下での支払い時代のフットプリントである。XRP建てのオートブリッジングとエスクローはその結果に反対するが、緊張は現実的であり、マーケティングではなくデータで見る価値がある。
ロングゲームをプレイする台帳
十分に一歩下がると、XRPLのストーリーは通常の暗号の順序を逆転させる。ほとんどのチェーンは許可なしでローンチし、投機を引き寄せ、その後、機関が要求する制御を後付けするのに何年も費やす。XRPLは映画を逆に再生している。最初に制御を構築し、memecoinカジノの隣で何年も眠そうに見えることを受け入れ、規制された資本がついにオンチェーン決済、信用、外国為替を望む瞬間を待つ。
その瞬間は、価格チャートが示唆するよりも近いかもしれない。トークン化は業界で最も急速に成長している分野になり、ステーブルコイン立法は複数の法域で銀行参加のロックを解除し、トークン化ファンドの最初の世代は今や、借り入れ、貸付、ヘッジの場所を必要とするほど十分に大きくなっている。そのフローを勝ち取るチェーンは、コンプライアンス責任者が小説のような長さのリスクメモなしに承認できるチェーンである。
XRPLがその1つになるかどうかは、完全に制御できない2つのことにかかっている。80%のバリデータしきい値と、機関がパイロットから本番に移行する意欲である。インフラの議論はなされ、よく行われた。採用の議論はまだ書かれており、1つの金庫と1つのローンずつである。トップ10資産の中で何度も無関係と宣言されてきたネットワークにとって、誰も見ていない間に配管を静かに出荷することは、おそらく利用可能な最もブランドに合った戦略である。
ここで言及されているメカニズムにあまり詳しくない読者のために、Ripple Primeと機関仲介、コンソーシアムステーブルコイン、以前のレンディングとエスクローのロードマップに関する説明記事で、構成要素をより深くカバーしている。
免責事項：この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。デジタル資産市場は変動が激しく、投資全体を失う可能性があります。常にご自身で調査を行ってください。情報は2026年7月3日現在のものです。