Hyperliquidは、最初の2年間、暗号資産市場で最速の分散型パーペチュアル取引所と評されてきた。その説明は正確ではあったが、不完全でもあった。2025年後半以降、このネットワークはより野心的な計画を実行している。すなわち、中核となる取引インフラを、他の開発者がその上に市場を展開するためのプラットフォームに変えることだ。これは、開発者がクラウドインフラ上にアプリを展開するのと同じである。Grayscale Researchは、2026年6月のメモでこの比較を明確にし、Hyperliquidは今や証券取引所というよりも、Amazon Web Servicesのように見えると記している。
Hyperliquid HIP-3 と HIP-4 の解説: パープスから予測へ
2つのプロトコルアップグレードにより、Hyperliquidは暗号資産パーペチュアル取引所から、市場のためのオペレーティングシステムのようなものへと変貌を遂げた。HIP-3により、十分な量のHYPEをステークしている者は誰でも、株式、原油、または金のパーペチュアル取引所を立ち上げることができる。HIP-4は、トークン投票なしで決済される予測市場を追加する。以下では、両者の仕組み、これまでに構築されたもの、そしてリスクがどこにあるのかを説明する。
Hyperliquidは、最初の2年間、暗号資産市場で最速の分散型パーペチュアル取引所と評されてきた。その説明は正確ではあったが、不完全でもあった。2025年後半以降、このネットワークはより野心的な計画を実行している。すなわち、中核となる取引インフラを、他の開発者がその上に市場を展開するためのプラットフォームに変えることだ。これは、開発者がクラウドインフラ上にアプリを展開するのと同じである。Grayscale Researchは、2026年6月のメモでこの比較を明確にし、Hyperliquidは今や証券取引所というよりも、Amazon Web Servicesのように見えると記している。
2つのアップグレードがその変革を牽引している。HIP-3は2025年10月13日にメインネットで稼働開始し、外部のビルダーによるパーペチュアル先物の上場を可能にし、トークン化された株式、コモディティ、指数を大規模にプラットフォームにもたらした。HIP-4は2026年5月2日に稼働開始し、予測市場やその他のイベントコントラクト向けに構築された2番目の市場プリミティブを追加した。この2つにより、暗号資産取引所の出来高上位10市場のうち7つが、現在ではNvidia株や金などになっている理由、そしてプラットフォームがPolymarketやKalshiと直接対決している理由が説明される。
このガイドでは、各提案の内容、メカニズムの仕組み、ローンチ以降の状況、そして今後起こり得る問題について詳しく説明する。
まず、基本事項：HIPとは何か
Hyperliquidは、完全オンチェーンの中央指値注文帳を中心に構築されたレイヤー1ブロックチェーンである。その中核エンジンであるHyperCoreは、毎秒約20万件の注文を処理し、チェーン上のすべての市場のマッチング、証拠金計算、清算を処理する。別のコンポーネントであるHyperEVMは、同じコンセンサスレイヤー上でイーサリアムスタイルのスマートコントラクトを実行する。ネイティブトークンであるHYPEは、ステーキングを通じてネットワークを保護し、手数料を支払い、継続的な買い戻しプログラムを通じてプロトコル収益の大部分を吸収する。プロトコルの累積収益は2026年6月下旬に10億ドルを超え、年換算実行率は約8億4000万ドルに達している。
プロトコルの変更は、Hyperliquid Improvement Proposals（HIP）を通じて行われ、コミュニティが議論し、HYPEステーカーが意見を述べた後、コアコントリビューターがコードをリリースする。最初の2つのHIPがそのパターンを確立した。HIP-1は、スポットトークンをローンチするための基準を作成し、ティッカー枠は定期的なダッチオークションを通じて販売されたため、トークンの上場は申請書ではなく市場プロセスとなった。HIP-2は、プロトコルネイティブの流動性メカニズムを追加し、新しいトークンの注文帳を自動的にシードすることで、他の取引所でほとんどの新規上場を失敗させる空の注文帳問題を解決した。どちらもスポット市場を扱い、後に再登場するアイデアを導入した。すなわち、希少な上場枠の割り当てメカニズムとしてのオークション、そしてビルダーが作成した市場の背後に立つプロトコルレベルの保証である。3番目と4番目の提案は、これらのアイデアを2つのより大きな目標に適用した。すなわち、あらゆるもののパーペチュアル先物と、あらゆるもののイベントコントラクトである。
HIP-3：ビルダー展開型パーペチュアル
HIP-3以前は、Hyperliquidで新しいパーペチュアル市場を上場するには、ほとんどの取引所と同様に、コアチームが決定していた。これにより、ボトルネックとゲートキーパーが生まれ、資産ユニバースが狭く、株式やコモディティへのエクスポージャー需要が高まっている中で、プラットフォームのコミュニティ自体が不満を抱いていた。
HIP-3は「ビルダー展開型パーペチュアル」と呼ばれ、そのゲートキーパーを排除した。2025年10月以降、50万HYPEをステークするビルダーは誰でも、コアチームの承認なしに、HyperCore上に独立したパーペチュアル取引所を展開できる。現在の価格約64ドルでは、このステークは約3200万ドルに相当し、その数字は後述する理由から重要である。
展開者は、自分の市場のほぼすべてを制御する。資産、マーク価格を設定するオラクル、担保トークン、証拠金要件、レバレッジ制限、資金調達パラメータ、フロントエンドエクスペリエンスを選択する。HIP-3取引所の最初の3つの資産は、オークションなしで展開される。追加の資産は、すべてのHIP-3展開者間で共有されるダッチオークションにかけられる。これは、HIP-1のティッカーオークションと同様である。
展開者が制御できないのは、内部の仕組みである。HIP-3市場は、HyperCoreスタック全体を継承する。すなわち、同じマッチングエンジン、同じ注文タイプ、同じ証拠金計算と清算ロジック、そしてバリデーター運用市場と同じソルベンシー保証である。ビルダー展開型市場と取引するトレーダーは、主力の暗号資産パーペチュアルと同じ執行品質を得ることができる。
経済設計には3つの柱がある。
設計目標は整合性である。3200万ドルをステークし、50%の収益分配を得るビルダーは、クリーンで流動性が高く、適切にオラクル化された市場を運営するあらゆるインセンティブを持ち、そうでない者にはスラッシングメカニズムが待っている。
HIP-3が実際に構築したもの
もし誰も使わなければ、この提案は脚注に過ぎなかっただろう。しかし、その逆が起こった。最初の市場は、XYZ100と呼ばれる合成ナスダックスタイルの指数で、アクティベーションから数日以内に稼働した。その展開者であるTradeXYZは、その後、Nvidia、Tesla、Google、Amazonを含む米国株式、COMEX限月先物に連動する金と銀のコントラクトを構築し、後にS&P 500ティッカーの公式ライセンス権を獲得した。これはDeFiプロトコルにとって画期的な出来事であった。
数字はその後も増え続けた。HIP-3市場全体の建玉は、ローンチから数ヶ月で14億3000万ドルを超えた。2026年春までに、Hyperliquidの出来高上位10市場のうち7つは、暗号資産ペアではなく、トークン化された株式またはコモディティであった。今年初めの西アジア危機の際、伝統的なコモディティ取引所が週末に閉鎖されたとき、トレーダーはHyperliquidに移り、石油、金、銀を24時間取引し、HIP-3市場はプラットフォームの総出来高の最大40%を占めた。3月下旬には、非暗号資産資産で60%のトレーダー維持率を示し、伝統的市場への24時間アクセスが一時的な目新しさではなく、持続可能な製品であることを示唆した。HIP-3活動のピーク時には、プラットフォームは1日あたり230万ドルの手数料を生成し、1100万ドルのHYPE買い戻しを資金調達した。
他の展開者は異なる角度からアプローチした。Kinetiqは、そのリキッドステーキングトークンを中心に構築した。Liminalは、HIP-3市場を使用して、株式、FX、コモディティにわたる完全オンチェーンのデルタニュートラル利回り戦略を実行し、EthenaのUSDeなどの利回り資産で担保された市場も含めた。6月、HyperliquidとTradeXYZは、株式、IPO前株式、暗号資産、指数、コモディティを取引するための単一インターフェースであるFOMOアプリを立ち上げた。アクセスはコンシューマーウォレットにも広がり、HIP-3市場はPhantomを含む任意のHyperliquid互換フロントエンドを通じて取引できる。
上場の経済性も、注目に値する方法で逆転した。旧来のモデルでは、そして一般的に中央集権型取引所では、新しい資産は取引所の事業開発スケジュールを待つ必要があり、プロジェクトはそのコストと不透明さについて長年不満を漏らしてきた。HIP-3では、上場のレイテンシーは、ガバナンスや交渉のタイムラインから、展開トランザクションとオークションに短縮され、ゲートキーピングは関係性から資本に移行した。ヘッジのためにパーペチュアル市場を必要とするローンチ前のプロジェクトは、もはや主要取引所の承認を必要とせず、市場を運営する意思のある展開者を必要とするだけである。同等のシステムを比較すると、これがいかに異例であるかがわかる。dYdX v4は依然として新しい市場をすべてガバナンス投票にかけ、1〜2週間のレイテンシーがあり、GMXの上場はコアチームを通じて行われる。Hyperliquidは、市場創造自体に承認ステップがない最初のチェーンレベルの実装である。
集中化は注意点である。TradeXYZはすべてのHIP-3建玉の90%以上を占めており、Blockworks Researchは展開者の経済性を構造的リスクとして指摘している。約3000万ドルのロックアップ、オークション費用、激しい競争により、小規模な展開者の損益分岐点は4年に及ぶ可能性がある。Blockworksは、小規模ビルダーのステークを引き下げ、コストを回収するまで収益の100%を保持できるようにすることを提案している。Hyperliquid自身のドキュメントでは、50万HYPEのしきい値は、インフラが成熟するにつれて低下すると予想されると述べている。それが実現するまでは、HIP-3は原則としてパーミッションレスであり、現実には寡占状態である。
HIP-4：アウトカム市場
HIP-3は、終日価格が変動する連続市場をカバーしていた。離散的なイベントをきれいに処理することはできなかった。パーペチュアル先物は、更新あたり約1%の偏差の制限付きで継続的に更新されるオラクルを必要とし、これはライブ価格でのレバレッジ取引に適した設計であり、選挙結果やインフレ統計のように、不確実性から一瞬で確定的な答えにジャンプする質問とは互換性がない。
2026年2月2日に発表され、5月2日にメインネットで稼働したHIP-4は、まさにそのような用途のために構築されたプリミティブを追加した。アウトカム市場は、満期時に正確に0または1に決済される完全担保コントラクトである。各市場には通常YesとNoの2つのサイドがあり、両方のサイドの注文帳は統合される。つまり、0.62の価格でYesを買う注文は、0.38でNoを売る注文と同じであり、すべての流動性が1つの注文帳に集中する。ポジションはネットワークのネイティブステーブルコインであるUSDHで担保され、すべてのポジションが完全にバックされているため、清算リスクはない。
市場のライフサイクルには特徴的なオープニングがある。新しいアウトカム市場はそれぞれ、約15分間続く単一価格決済オークションから始まり、その間トレーダーは指値注文を出すが、執行は行われない。オークションは最も多くの出来高にマッチする価格で決済され、未約定の注文は標準的な注文帳での継続取引にロールオーバーされる。このメカニズムは、初期の流動性を集中させ、薄くギャップのある最初の値ではなく、公正な開始価格を生み出すために存在する。これは、伝統的な取引所が毎朝取引を開始する方法からページを借りたものであり、取引所が置き換えたい市場構造からアイデアを採用し続けているプロトコルにふさわしい。
アーキテクチャはHyperCore内でネイティブに実行され、マッチングエンジン、注文タイプ、スループットをチェーン上の他のすべての市場と共有する。これは、あまり議論されない理由から重要である。流動性プロバイダーは、パーペチュアルで使用するのと同じツールと速度で予測市場にクォートを提供でき、より薄い予測市場で必要とされる特注のマーケットメイキング設定は不要になる。ディープな注文帳は、ロングテールのイベント市場に常に欠けていた要素であり、Hyperliquidの賭けは、プロの流動性は使い慣れたインフラに追随するというものである。
手数料体系はあからさまに攻撃的である。アウトカムポジションのオープンまたはミントにはコストがかからない。手数料はクローズ、バーン、または決済時にのみ適用され、メーカーはゼロである。この価格設定は、ワールドカップを背景に6月に合計448億ドルを処理したPolymarketとKalshiをターゲットにしており、発表時のコミュニティの反応はその意図を明白にした。2月に提案が発表されたとき、crypto.newsはまさにその野心をもって市場の価格設定を報じ、トレーダーはHIP-4をHyperliquidがすべての金融を収容しようとする試みと位置づけた。
最初の市場はキュレーションされ、バリデーターによって展開される。まず、予測プラットフォームOutcomexyzが運営する、毎日リセットされる定期的なビットコイン価格閾値コントラクトから始まる。計画されているカテゴリーには、政治、スポーツ、マクロ経済データ発表、暗号資産イベント、エンターテイメントが含まれる。後のフェーズでは、パーミッションレス展開が開始される。ビルダーは、市場スロットあたり100万HYPEをステークし、バリデーターがオラクル操作、無効な状態遷移、または長期のダウンタイムを発見した場合、スラッシュされバーンされる。1つのスロットは、ローリングおよび定期的な市場をサポートし、各決済後にリサイクルされる。
トークン投票なしの決済
HIP-4と既存のオンチェーン予測市場との間の最も深い違いは、手数料ではない。それは真実がどのように決定されるかである。
Polymarketは、争われた決済をUMAの楽観的オラクルに外部委託し、トークン保有者が争われた結果について投票する。このアーキテクチャは、2026年に何度も論争を引き起こしており、その中には、文書化された事実に反して決済されたStrategy Bitcoin売却に関する6000万ドルの市場も含まれる。そのシステムの完全なメカニズムと障害モードについては、予測市場の決済方法に関する姉妹ガイドで説明されている。
HIP-4は、トークン投票をチェーン自体に置き換える。決済は、Hyperliquidのバリデーターセットが、事前に指定された客観的なデータソースに対して自動化された決済を実行することによって行われる。異議申立期間はなく、エスカレーションもなく、市場にポジションを持つトークン保有者がその結果に投票する道もない。トレードオフは範囲である。決定論的決済は、クリーンなデータソースを持つ客観的な質問に対して機能する。これが、最初の市場が価格閾値である理由である。他の場所で最悪のオラクル紛争を引き起こす曖昧な質問は、まさにHIP-4の設計が上場を避ける種類のものである。
トレーダー側から見た全体像
ユーザーにとって、上記の仕組みのほとんどは表面化しない。HIP-3市場は、主力の暗号資産パーペチュアルと同じインターフェースに配置され、同じAPIを通じて取引され、同じ証拠金口座に対して決済される。ビルダー展開型市場で金をショートするトレーダーは、イーサリアムをショートするのと同じ方法で注文を出し、違いは知っておく価値のある3つの点に現れる。
手数料はビルダー市場の方が高い。HIP-3パーペチュアルの表面レートは、バリデーター運用レートの2倍であり、基本ティアでは、割引前でメーカーとテイカーでそれぞれ約3ベーシスポイントと9ベーシスポイントとなり、展開者が半分を保持する。ステーキング割引、紹介リベート、担保ベースの割引がさらに上乗せされるため、アクティブなHYPEステーカーはその差を大幅に縮めることができる。
オラクルの品質は展開者によって異なる。バリデーター運用市場では、ネットワーク自体が価格フィードを維持する。HIP-3市場では、展開者がオラクルを選択して運用する。これが、週末の原油コントラクトのマーク価格が、月曜日のCOMEXオープンが最終的に印刷する価格から乖離する理由である。西アジア危機の間、Hyperliquidの原油市場は、伝統的な参照価格がまったく存在しない日々を通じて、独自のオラクルで取引された。その独立性は、一つの機能における製品であり、同時にリスクでもある。
担保は市場によって異なる。ほとんどの市場はステーブルコインで証拠金を取るが、HIP-3では展開者が有効にした場合、利回り資産を含む代替担保をサポートする。HIP-4のアウトカムポジションはUSDHで担保される。アウトカム市場の決済需要は、ステーブルコインを通じて、すでにプロトコル収益のほぼすべてをHYPEに送っている同じ手数料・買い戻しループに流れ込む。そのため、アナリストはHIP-4の出来高をサイドビジネスではなく、直接的なトークン触媒として扱っている。
実用的なエントリーポイントも倍増している。ネイティブアプリに加えて、HIP-3およびHIP-4市場は、Phantom、株式ラインナップ向けのFOMOアプリ、そしてパブリックAPI上に構築された任意のフロントエンドを通じて表示される。これは、すべてのビルダー市場が統一されたHyperCore注文フローを共有しているためである。
リスク一覧
上記のストーリーのすべての部分には裏返しがあり、正直な説明ではそれらを列挙する。
展開者の集中化は最も顕著なリスクである。1人のビルダーが建玉の90%を保持するパーミッションレスシステムは、一段上のゲートキーパーを再現しており、3200万ドルの参入ステークが今のところそれを維持している。規制上のエクスポージャーは2番目のリスクである。Hyperliquidは世界のほとんどの地域でKYCなしで運営されており、英国のFCAはプラットフォームを無許可と宣言しており、米国の市場構造法案が成立すれば、規制当局がほとんど検討し始めたばかりの製品カテゴリーである合成株式パーペチュアルを承認するか、制限する可能性がある。制度的な天井は3番目のリスクである。6月のJPMorganレポートは、パーペチュアル先物全般に対する制度的需要は限定的であり、無制限のベーシスリスクと欠如した清算保護を理由として挙げており、これは出来高の成長に評価が依存するトークンにとって重要である。そして、製品自体は危険な手段である。あらゆる原資産のレバレッジパーペチュアルは、数分でポジションを清算する可能性があり、市場間のクロスマージンは独自の障害モードを追加する。
スラッシング設計が部分的にしかカバーしない、オラクルレイヤーにはより微妙なリスクがある。展開者のオラクルは、その市場にとっての単一の解釈ポイントであり、異常な状況がギャップを露呈する。伝統的な取引所が閉鎖され、HIP-3コモディティ市場が取引を続ける場合、マーク価格は展開者の方法論が示すものとなり、市場が再開されるまでチェックするための外部参照はない。バリデーターは任意の50%の日中参照変動をレビューし、スラッシングは証明された操作を罰するが、微妙に誤った価格設定の週末は、正直であろうとなかろうと、しきい値をトリガーすることなくロングとショートの間で資金を移動させる。ビルダー市場のトレーダーは、認識しているかどうかに関わらず、オラクルの方法論を引き受けている。
これまでのところ、それらのどれもプラットフォームを減速させていない。Hyperliquidはオンチェーンパーペチュアル出来高の推定70%を支配しており、スポットHYPE ETFはビットコインとイーサリアムファンドが流出する中、6月下旬に1億1100万ドルの流入を集め、エコシステムはワシントンに2900万ドルの政策センターを含む長期的な戦略に支出している。堀が持続するかどうかは、堀が存在するかどうかとは別の質問である。
L1競争の全体像
HIP-3とHIP-4はまた、レイヤー1ブロックチェーンが何を競うかを再定義する。イーサリアムとソラナは、DeFiの流動性、ユーザー、手数料をめぐって争っており、これは独自の2026年のスコアボードを持つレースである。Hyperliquidは汎用コンテストから撤退し、一つのこと、すなわち市場を垂直統合した。賭けは、パーミッションレスな市場創造を備えた取引所型ブロックチェーンが、取引所アプリをホストする汎用チェーンよりも多くの価値を捕捉するというものである。dYdXは、ガバナンスによるゲート付き上場を持つ専用アプチェーンを試みた。GMXは他人のレイヤー2上に構築した。Hyperliquidは、チェーンレイヤーで市場創造自体をパーミッションレスにした最初の例であり、初期の証拠である、オンチェーンで取引可能なものの桁違いの拡大は、設計空間が業界が想定していたよりも大きかったことを示唆している。
今後注目すべき点
3つの指標が、今後1年間のストーリーを物語るだろう。第一に、HIP-3のステーク要件が引き下げられ、展開者のセットが支配的な1人のビルダーを超えて拡大するかどうか。第二に、パーミッションレス展開が開始され、カテゴリーが暗号資産価格を超えて拡大した場合、HIP-4の出来高がPolymarketやKalshiに対して測定可能になるかどうか。第三に、規制当局がビルダー展開型株式パーペチュアルをライセンスすべきイノベーションと見なすか、閉鎖すべき抜け穴と見なすか。アップグレード自体は出荷され、機能している。この業界で常にそうであるように、未解決の疑問は、規模との接触に耐えられるものは何かということである。
よくある質問
Hyperliquid HIP-3とは何ですか？
HIP-3は「ビルダー展開型パーペチュアル」と呼ばれ、2025年10月13日から稼働しているHyperliquidプロトコルアップグレードです。50万HYPEをステークするビルダーなら誰でも、HyperCore上に独立したパーペチュアル先物取引所を展開でき、資産、オラクル、担保、手数料の獲得を選択できる一方、Hyperliquidのマッチングエンジン、証拠金計算、清算システムを継承します。市場の上場をコアチームの決定から、パーミッションレスでステークにより保護されたプロセスに移行しました。
Hyperliquid HIP-4とは何ですか？
HIP-4はアウトカム市場のアップグレードであり、2026年2月2日に発表され、2026年5月2日にメインネットで稼働しました。満期時に正確に0または1に決済される完全担保のイベントコントラクトを追加し、統合されたYes/No注文帳、USDH担保、清算リスクなし、ポジションオープン時の手数料ゼロを特徴とします。これはHyperliquidの予測市場への参入です。
HIP-3市場を展開するにはいくらかかりますか？
展開者は50万HYPEをステークする必要があり、現在の価格約64ドルで約3200万ドルに相当します。このステークは不正行為に対してスラッシュされる可能性があり、展開者のすべての市場が停止された後も30日間保持する必要があります。最初の3つの資産はオークションなしで展開され、追加の資産は共有ダッチオークションにかけられます。ドキュメントでは、しきい値は時間の経過とともに低下するはずであると述べられています。
HIP-3市場では何を取引できますか？
ビルダー展開型市場は、Nvidia、Tesla、Google、Amazonなどのトークン化された米国株式、ライセンス取得済みのS&P 500コントラクトやナスダックスタイルのXYZ100などの指数商品、金、銀、原油などのCOMEXおよびその他の参照に連動するコモディティ、FX、ロングテールの暗号資産をカバーしています。Hyperliquidの出来高上位10市場のうち7つは現在、非暗号資産資産です。
HIP-4の決済はPolymarketとどう違いますか？
Polymarketは、争われた市場をUMAの楽観的オラクルを通じて決済し、トークン保有者が争われた結果について投票します。HIP-4の決済は決定論的です。Hyperliquidのバリデーターセットが、事前に指定された客観的なデータソースに対して各コントラクトを決済し、異議申立期間やトークン投票はありません。この設計はガバナンス攻撃を回避しますが、市場をクリーンで客観的な回答を持つ質問に制限します。
TradeXYZとは誰ですか？
TradeXYZは支配的なHIP-3展開者であり、ビルダー展開型建玉の90%以上を占めています。最初のHIP-3市場であるXYZ100指数を立ち上げ、株式とコモディティのラインアップを構築し、S&P 500ティッカーライセンスを取得し、2026年6月にHyperliquidと共同でFOMO取引アプリをローンチしました。その支配力は、展開者集中の議論の中心でもあります。
Hyperliquidでの取引は安全ですか？
プロトコルは強力なソルベンシーエンジニアリングと、コア市場におけるクリーンな実績を持っていますが、製品は本質的に高リスクです。レバレッジパーペチュアルは急速に清算される可能性があり、HIP-3市場は各展開者のオラクル品質に依存し、英国のFCAはプラットフォームを無許可とリストし、合成株式パーペチュアルは規制のグレーゾーンにあります。ポジションサイジングと管轄区域の確認が重要です。
HIP-4には清算リスクがありますか？
いいえ。アウトカムポジションは購入時にUSDHで完全に担保されているため、最大損失はポジションに支払った金額であり、清算エンジンは関与しません。これにより、アウトカム市場は、レバレッジによりポジションが強制的にクローズされる可能性があるパーペチュアルとは区別されます。アウトカム市場のリスクは、イベントについて間違っていること、または決済データエラーを通じて保有し続けることです。
免責事項：この記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。デジタル資産市場は変動が激しく、投資全額を失う可能性があります。常にご自身で調査を行ってください。情報は2026年7月3日時点のものです。