地政学的緩和がエネルギーショックの語りを再形成、フランス中央銀行総裁ムーレン氏：ECBは「良い位置」にある

地政学的な緊張緩和が原油価格の下落を促し、ユーロ圏が直面するエネルギー輸入由来のインフレ圧力は継続的に軽減され、市場のECBによる追加利上げ期待も明らかに冷え込んでいる。

7月3日、フランス銀行総裁でありECB理事でもあるムラン氏は、フランスのエクス＝アン＝プロヴァンス経済フォーラムで、6月に利上げを完了した後、ECBは「良好な位置」にあると述べた。同氏は、現時点で7月と9月の会合の政策方向性を判断するのは時期尚早であり、今後の政策はデータ依存を堅持し、フォワードガイダンスは提供せず、新たな継続的な利上げサイクルの開始を意味するものではないと述べた。

エネルギーショックの影響が弱まるにつれ、ECB内部でも今後の政策を巡る意見の相違が次第に表面化してきた。一方では、一部の当局者は原油価格の下落とインフレ鈍化が利上げ休止の余地を提供すると見ているが、他方では、これまでのエネルギーコストが賃金やサービス価格を通じて遅れて波及する可能性があり、政策は依然として慎重を要するとの懸念もある。

原油価格下落がインフレ圧力を緩和、ECBはデータ依存を強調

ムラン氏は、最近の原油価格下落がユーロ圏の物価圧力を緩和しており、特にサービス部門のインフレ抑制に役立っていると述べた。現時点では、ECBはエネルギー価格上昇が賃金やサービスなどより広範な分野に持続的に波及する「第2ラウンド効果」を確認しておらず、従来市場が懸念したインフレスパイラルのリスクはまだ顕在化していないことを意味する。

ECBの6月会合では、全会一致で0.25％ポイントの利上げが支持され、当時当局者は原油価格上昇がより広範なインフレ圧力を押し上げる可能性を広く懸念していた。しかしその後、地政学的な状況改善による原油価格下落と、ユーロ圏のインフレが予想以上に鈍化したことから、内部では金融引き締め継続の是非を巡る見方が分かれ始めた。

市場もこれに伴い政策予想を調整し、投資家はECBが年内に追加利上げを行うとの見方を大幅に減らしている。エネルギー価格のインフレへの影響が弱まるにつれ、今後のユーロ圏金利の軌道は、コアインフレや賃金上昇率などのデータ次第となる部分が大きくなり、ECBも引き続き会合ごとにデータに依存した意思決定枠組みを堅持する。

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