招商マクロが非農雇用統計を解説：程よい雇用データ

イベント

2026年7月2日、米国労働統計局（BLS）発表：2026年6月非農業部門雇用者数は5.7万人増加、予想値は11.3万人、前回値は12.9万人。失業率は4.2%、予想値は4.3%、前回値は4.3%。

コア見解

6月の非農業部門雇用統計は予想を下回った。主にレジャー・ホスピタリティ業界の雇用増加数が前月比で大幅に減少したことが原因であり、この変化はワールドカップ期間中の来訪者増加が予想に届かなかったこと、イベントによる混乱と国内ガソリン価格の高止まりが通常の国内旅行者に及ぼす押し出し効果に起因する可能性がある。失業率は4.2%に低下したが、これは主に労働参加率の継続的な低下によるものであり、雇用需要の拡大によるものではない。データ発表後、市場の下半期の50ベーシスポイント利上げ予想は大幅に弱まったが、引き続き下半期の25ベーシスポイント利上げを織り込んでおり、米国債利回りとドル指数はともに低下した。米国株式市場の3指数はまちまちとなり、ナスダックは一時反発した後、再び調整した。

**具体的に見ると：**1）6月の非農業部門雇用者数は5.7万人増加し、市場予想の11.3万人を大きく下回った。前月分の合計下方修正は7.4万人で、5月の非農業部門雇用増加は速報値の17.2万人から12.9万人へ、4月は17.9万人（速報値11.5万人）から14.8万人へ下方修正された。

**2）業種別に見ると、6月のレジャー・ホスピタリティ業界の雇用者数が前月比で大幅に減少したことが、当月の非農業部門雇用統計が予想を下回った主な要因であり、ワールドカップ期間中の実際の来訪者増加が予想に届かなかったこと、同時にイベントによる人流の混乱と国内成品油価格の高止まりが、通常の旅行者に対する押し出し効果を共同で生み出した可能性があることを反映している。対照的に、今年に入ってから安定したパフォーマンスを続けている教育・医療サービス、専門・ビジネスサービスの項目は、当月もかなりの雇用増加の下支えを提供した。全体として、6月の民間部門雇用は4.9万人増加（前回9.7万人）。うち財生産部門は1.0万人増加（前回0.7万人）、サービス生産部門は3.9万人増加（前回9.0万人）。財生産部門では、雇用増加の大部分は依然として建設業によるもので、当月の雇用増加は1.1万人（前回0.6万人）で、米国の建設支出の持続的回復傾向と一致している。サービス生産部門では、レジャー・ホスピタリティ業界の雇用増加が-6.1万人（前回4.0万人）に大幅に減少し、当月の雇用増加の最大の足かせとなった。教育・医療サービスは6.9万人増加（前回4.5万人）、専門・ビジネスサービスは3.6万人増加（前回1.1万人）で、今年に入ってからの雇用パフォーマンスは一貫して強く、安定している。金融業は0.0万人（前回-2.2万人）、情報業は-0.9万人（前回-0.4万人）で、AI技術の変革の影響により弱含みが続いている。政府雇用では、合計で0.8万人増加（前回3.2万人）。主に地方政府の雇用増加が0.2万人（前回3.3万人）に低下し、全体の雇用を引き続き押し上げるには至らなかった。

**3）家計調査ベースのデータによると、失業率低下は主に労働需要の拡大ではなく、労働供給の縮小によるものである。**6月の失業率は4.2%（前回4.3%）に低下。労働供給は引き続き減少し、労働参加率は61.5%（前回61.8%）に低下し、2021年3月以来の最低水準となった。うち25～54歳のプライムエイジの労働参加率は83.3%（前回83.9%）に低下、55歳以上の労働参加率は37.1%（前回37.1%）で横ばいとなり、いずれも2024年以来の最低水準となった。より広範なU6失業率は7.9%（前回8.1%）に低下した。

**4）時間当たり賃金の伸びは緩やかに回復を続けている。**6月の時間当たり賃金の伸びは前月比0.35%（前回0.27%）、前年同月比3.52%（前回3.39%）となった。民間部門の平均週間労働時間は34.3時間（前回34.3時間）。

**5）市場の反応：**データ発表後、CMEのデータは年内の50ベーシスポイント利上げ予想が大幅に弱まったことを示したが、依然として下半期の25ベーシスポイント利上げを十分に織り込んでいる。2年物米国債利回りは4.18%から4.11%前後に低下、ドル指数は101.2から100.7に低下した。米国株式市場の3指数は寄り付き後いずれも反発したが、その後ナスダックとS&P500は再び下落した。

当グループはこれまで何度も指摘してきたように、**クロスボーダー資金の堀を守るため、欧州中央銀行（ECB）と日本銀行（BOJ）の利上げ後、FRBは当面利下げを行わない。**しかし、FRBがいつ利上げするか、どのように利上げするか、何回利上げするかは未知数であり、FRBがフォワードガイダンスを曖昧にしているため、市場の見解は大きく分かれている。6月末時点で、CMEが示す9月の利上げ確率は60%を超えており、今期の雇用統計が5月よりもさらに強ければ、年内複数回の利上げ観測は大幅に高まるだろう。一方、弱い非農業部門雇用統計、やや強い時間当たり賃金の伸び、さらに低下した失業率は、米国の雇用市場が強靭でありながら、それほど力強いわけではない状態を的確に示している。これに加え、今週のECBフォーラムでの「インフレ上振れリスクはやや緩和した」との発言が重なり、市場の利上げ期待は一定の修正を受け、複数回の利上げ観測から年内1回の利上げ観測へと弱まった。

しかし、当グループは、ほとんどの非AI資産はFRBのディープアウト・オブ・ザ・マネー型利下げオプション資産であり、FRBが利下げを再開しない限り、こうした資産が持続的なパフォーマンスを示すのは難しいと考える。むしろ、1999～2000年の米国株式市場の動きを参考にすれば、FRBの利上げは高成長分野の資産にとっての終焉をもたらすものではない。言い換えれば、AI資産の上昇トレンドを終わらせるのは、おそらくAI業界の景気転換点であり、FRBの行動ではない。注意すべき点として、グローバル上場企業のガイダンスによれば、第3四半期がグローバル設備投資の前年同期比成長率のピークとなる可能性があり、AIに新たなストーリーがなければ、第4四半期には調整リスクが確かに存在する。

本文出典：招商マクロ張静静チーム

リスク警告及び免責事項

        市場にはリスクが伴い、投資には注意が必要です。本文は個人投資のアドバイスを構成するものではなく、個別のユーザーの特別な投資目標、財務状況、またはニーズを考慮したものでもありません。ユーザーは本文中の意見、見解、または結論が自身の特定の状況に適合するかどうかを検討する必要があります。これに基づく投資は、自己責任で行ってください。