6月の米国非農業部門雇用者数：利上げのストーリーの再「修正」

6月の非農業部門雇用統計は、今年の雇用市場の力強い回復に冷水を浴びせ、市場は連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策の道筋を再評価し始めている。 私たちは以前、中間報告書「『K字型』深化下での不均衡な回復」で、米国の「K字型二極化」と経済的不均衡を背景に、今後の雇用やインフレデータが何度も過去最高を更新する可能性は低いと述べた。そして、6月の非農業部門雇用者数（わずか5万7000人増）が予想を大幅に下回ったこと、前月値のさらなる下方修正、そしてインフレに追いつかない賃金上昇率は、私たちのこれまでの判断をさらに裏付けるものとなった。少なくとも現時点では、米国の雇用市場の回復は依然として課題に直面しており、過熱状態にはほど遠いと見ている。

資本市場も、これまでの急激な利上げ経路の「修正」を始めている。 もちろん、単月の雇用統計だけで利上げ期待を完全に覆すことは難しいが、少なくとも利上げの物語に挑戦する第一歩を踏み出したと言える。データ発表後、市場は急速にこれまでの積極的な利上げの織り込みを後退させ、9月の利上げの可能性を排除し、年内の利上げを巡る駆け引きの期間は全体的に10月以降にずれ込んだ。資産の動きを見ると、金や銀などの貴金属は全面高となったが、ハイテク株は演算能力逼迫への懸念から冴えない動きとなった。米国債利回りは同時に低下し、ドルインデックスは101を割り込み、先週月曜以来の安値となった。

6月の雇用データの低下には、いくつかの重要なシグナルがあると考える。

まず、修正方向の再反転は、5万7000人という数字自体よりも重要なシグナルである。 3月と4月の合計で9万3000人の上方修正は、数ヶ月連続の下方修正の慣例を破り、市場はこれに基づいて雇用拡大の規模を再評価した。しかし、わずか1ヶ月後には、データの下方修正の慣性が「再び襲来」した。4月と5月の非農業部門雇用者数は累計で7万4000人下方修正された。先月の「雇用の粘り強さは絵空事ではない」という根拠となったストックデータは、今月のデータ発表後に新たな検証に直面している。

次に、雇用回復の広がりに疑問がある。特にレジャー・宿泊業の大幅な減少は、5月の「繁忙期＋ワールドカップ」の一時的な効果が一度限りのものであったことを裏付けている。 6月のレジャー・宿泊業の雇用は急激に6万1000人減少し、前月の7万人増の跳ね上がりと対称的な吐き出しとなった。ワールドカップ効果と観光シーズンの押し上げは、需要拡大の始まりではなく、前倒し採用の使い過ぎだった可能性がある。

レジャー・宿泊業というノイズを除けば、雇用成長の真のエンジンは、おなじみの貢献リストに再び収束する。 専門職・ビジネスサービス（+3万6000人）、社会扶助（+2万5000人）、医療・ヘルスケア（+2万2000人）であり、雇用拡大の広がりは依然として狭い。一方、医療・ヘルスケアの増加は、過去12ヶ月の月平均3万8000人を明らかに下回っており、「非農業部門雇用の常緑樹」のエネルギーは依然としてゆっくりと衰えている。

最後に、失業率と賃金上昇の「見せかけの強さ」も、今回の雇用データの質を大きく損なっている。 失業率が4.2％に低下したことは、一見すると弱い非農業部門雇用統計を相殺しているように見えるが、労働参加率も0.3ポイント低下して61.5％となっており、失業率の改善はほぼ完全に分母の縮小によるものである。

同時に、長期失業者の割合は27.3％に上昇し、前年同期比で28万6000人増加した。新規失業保険申請件数は4年ぶりの低水準にあるものの、継続受給者数は増加しており、求職に要する時間は長期化している。「低採用・低解雇」の凍結状態は解消されるどころか、さらに深化し続けている。

賃金面でも同様の特徴が見られる。時間給は前年同月比で0.1ポイント上昇し3.5％となったが、インフレの上昇ペースには遠く及ばず、実質賃金は依然としてマイナス成長である。

今後を見据えると、市場の利上げ期待はやや後退したものの、FRBにとってこの報告書はどの「扉」も開くものではなく、むしろ「二つの扉」をより堅く閉ざすものとなった。 そして6月のインフレ統計は、ホルムズ海峡再開後の短期的な経済状況をさらに検証するものとなる。もし6月のCPIが徐々に鈍化すれば、これは利上げ期待のさらなる修正に寄与し、FRBの政策に対する現実的な制約は大幅に緩和される可能性がある。しかし、インフレが高止まりすれば、「高物価・低雇用」のスタグフレーション的な組み合わせが、市場の利上げと不況に対する懸念を強める可能性がある。

したがって、FRBにはより多くの観察時間が必要であり、**特にウォーシュ氏にとっては、その改革チームが一定の成果を上げるまで（秋まで）、FRBはおそらく実質的な金利決定の変更を行うことはなく、**現状維持が依然として現時点での最善の選択である可能性が高い。

本稿の出典：チャンユエ・グローバルマクロ

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