非雇用統計が"不発"、花旗：「利上げの理由はもはや存在しない」、FRBは10月に利下げ再開と予想

弱含みの6月非農業部門雇用統計は、FRBの政策バランスを根本から変えつつある。

追風交易台によると、シティリサーチは7月2日発表の米国経済週報で、6月雇用統計が利上げの必要性を強く否定したと明確に指摘。これまでタカ派姿勢を支えてきた複数の根拠——原油高、賃金上昇加速、コアPCEが目標を上回る——が相次いで薄れ、「利上げの根拠は消えた」とし、失業率が今後数ヶ月で上昇する中、FRBが10月に利下げを再開するとの基本予測を維持している。

この判断は市場に直接的な影響を及ぼす。シティの予測が現実となれば、FRBの政策金利レンジは現在の3.5％～3.75％から、10月に3.25％～3.5％へ引き下げられ、年内にあと1回の利下げで3.0％～3.25％となる。

非農業部門雇用が大幅に予想を下回り、失業率低下の「質」に疑問符

6月の米国非農業部門雇用者数は前月比わずか5.7万人増と、従来の予想を大幅に下回り、さらに前2ヶ月分は合計で7.4万人下方修正された。修正後、直近3ヶ月の非農業部門雇用の月平均増加幅は約11.1万人と、修正前の18万人超から大幅に低下した。

業種別では、レジャー・ホスピタリティ業界の雇用が6.1万人減少。これは、5月の同業界の異常な増加が、ワールドカップ関連の雇用需要ではなく、季節調整問題によるものだったことを裏付ける。一方、JOLTSデータによると、求人件数はまだ強いものの、採用率は低調が続いており、非農業部門雇用の弱い動きと相互に裏付けている。

注目すべきは、6月の失業率が4.296％から4.189％に低下したが、この低下は労働参加率が61.8％から61.5％に急低下したことによるもので、主に25～34歳の年齢層の参加率の急激な低下によるものである。

シティはこれを、真の経済シグナルというよりも統計上の「ノイズ」と見ている——もし参加率が変わらなければ、失業率は実際には4.5％以上に上昇していただろう。 参加率がこれ以上低下しにくい、あるいは反発する可能性があるため、失業率は今後数ヶ月で上昇傾向に向かうだろう。

インフレ圧力も同時に後退、コアPCEは下方修正の可能性

インフレ面では、シティは複数の要因が価格圧力を同時に押し下げていると見ている。原油価格は紛争前の水準に戻り、7月のCPIとPCEデータは前月比で低下が見込まれる。住宅賃貸価格のさらなる減速も、コアCPIとコアPCEを押し下げるだろう。

過去1週間で最も重要なインフレ動向は、コアPCEの方法論改定の発表である——新手法はAI関連商品に対してより合理的な価格調整方法を採用する。試算によると、改定後、コアPCEの前年同月比伸び率は20～30ベーシスポイント下方修正される可能性があり、9月に正式に反映される。

最新の予測を踏まえると、コアPCEの前年同月比伸び率は現在の約3.4％から徐々に低下し、2026年末までに3.0％、2027年半ばには2.1％～2.2％のレンジにまで低下すると見込まれる。

FRB議長の中立的な姿勢、10月利下げの道筋が徐々に明確に

政策シグナル面では、FRB議長ウォッシュの講演は、従来の「先行き指針を示さない」姿勢を継続し、直近2週間のデータについてコメントしないと明言した。一部の市場関係者は、6月のFOMC記者会見での発言をタカ派寄りと解釈したが、より正確な評価は「将来の政策に対して沈黙を守り、したがって中立的な立場」である。ウォッシュはシントラで、インフレリスクがここ4週間で低下したことを確認し、AIが生産性向上の可能性をもたらすことに言及したが、これらの発言は「驚くことではなく、明らかにタカ派的ではない」。

基本予測によると、7月と9月のFOMC会合では様子見を続け、10月28日の会合で初回25ベーシスポイントの利下げ、12月にさらに25ベーシスポイントの利下げを行い、年末のFF金利レンジは3.0％～3.25％となる。 同時に、2027年にはさらに3回の利下げを見込み、ターミナルレートは2.75％～3.0％のレンジと予想されている。

さらに、シティは米国第2四半期の実質GDPの前期比年率換算成長率を1.9％と予想しており、消費が1.3％ポイント寄与し、純輸出が約1.2％ポイントのマイナス寄与となる。景気全体の鈍化は、FRBの緩和方向への政策転換をさらに後押しする。

以上の素晴らしい内容は、追風交易台から提供されました。

リアルタイム解説やファーストライン調査を含む、より詳細な解説は、【**追風交易台･年間会員**】にご参加ください。

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-0d8d8bee3a-6125f221f2-8b7abd-7649e1)

リスク注意事項及び免責条項

          

            市場にはリスクが伴い、投資には注意が必要です。本稿は個別の投資アドバイスを提供するものではなく、個々のユーザーの特定の投資目標、財務状況、ニーズを考慮したものではありません。ユーザーは、本稿に含まれる意見、見解、結論がご自身の状況に適合するかどうかを検討する必要があります。これに基づく投資は、ご自身の責任で行ってください。