非農業部門雇用統計の鈍化がタカ派の論調を打ち砕き、ダウ平均は最高値更新、半導体株は再び急落、ナスダック100は時間外で2%下落、金は大幅上昇。

アメリカの6月非農業部門雇用者数が予想を大幅に下回り、米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げ懸念が一気に後退。これを受けてドルは下落、短期米国債利回りは低下、金は上昇した。

しかし、マクロ的な「好材料」はハイテクセクターの大幅な調整をカバーできなかった。半導体株が2日連続で下落し、ナスダックは独自に圧力を受け、S&P500はほぼ横ばいで引けた一方、ダウは資金が伝統的セクターにローテーションし、過去最高値を更新した。

華爾街見聞（ウォールストリート・ジャーナル）によると、6月の非農業部門雇用者数は5.7万人増と、前2ヶ月分の下方修正も加わり、市場予想を大幅に下回った。

スワップ市場のトレーダーは直ちに、今後数ヶ月のFRBによる利上げへの賭けを引き下げた。2年物米国債利回りは4ベーシスポイント低下し4.14%、ドル指数の単日下落率は2ヶ月ぶりの大きさとなり、ドル円は161.10まで下落した。これらのシグナルの組み合わせは、市場が金融政策経路を再評価していることを明確に示している。

雇用の伸びの鈍化とAIインフラ支出の持続可能性への疑問が重なり、モメンタム取引に賭ける資金は二方向からの打撃を受けた。AI半導体株とメモリー株は2日間で18%以上下落し、モメンタムファクターは2020年11月以来の最悪の2日間のパフォーマンスとなり、ヘッジファンドの年初来収益は大幅に減少した。

利上げ観測の後退、マクロ的な息継ぎの余地

6月の非農業部門雇用者数は5.7万人増と市場予想を大幅に下回り、前2ヶ月分のデータは合計で下方修正された。失業率は4.2%に低下したが、これは主に労働力人口の減少によるもので、25～34歳の労働参加者数は1ヶ月で70万人急減した。

データ発表後、市場のFRBの次の一手に対する見方は明らかに「様子見」に傾いた。

eToroのBret Kenwell氏は、このレポートは明確な景気後退シグナルではないが、FRBの政策議論をインフレ圧力だけに焦点を当てるのではなく、「二重の使命」の枠組みに戻すには十分であると述べた。UBSチーフ・インベストメント・オフィスのAndrew Dubinsky氏は次のように指摘した。

拡大を続けるが過熱していない雇用市場は、FRBが価格圧力を評価する際に忍耐を可能にする。

FRB議長ウォッシュ氏は今週初め、インフレリスクは低下したと述べたが、インフレを2%目標に戻す決意を改めて表明した。

Annex Wealth ManagementのBrian Jacobsen氏は、雇用が過熱しておらず、インフレ期待が穏やかであることは、FRBが夏の間行動する必要がないことを意味すると評価した。

ブルームバーグのマクロストラテジスト、Edward Harrison氏は、市場は徐々にある判断を形成していると補足した。ウォッシュ氏率いるFRBはパウエル時代と根本的に変わらず、コアインフレが3%を超える場合、結果は利上げではなく長期の現状維持となる可能性がある。

半導体株が連日の急落、モメンタム取引は歴史的な清算に直面

マクロ的な息継ぎはハイテクセクターには及ばなかった。

木曜日、米国株式市場のS&P500はほぼ横ばいで引け、ダウは1.1%上昇して過去最高値を更新、ナスダックは0.8%下落した。フィラデルフィア半導体株指数（SOX）は2日間で11%下落、AI半導体株とメモリー株はともに大規模な売り浴びせられた。

ゴールドマン・サックスのデータによると、メモリー株の2日間の下落率は18%超で、少なくとも12年ぶりの大きさとなった。

AI半導体株の2日間の下落率は、昨年のいわゆる「相互関税」前後の激しい変動に匹敵する。

ゴールドマン・サックスの「AI受益株対打撃株」ペアの2日間の下落率は16%に達し、過去最悪のパフォーマンスを記録した。

この急落の直接的な引き金は、AIインフラ支出の合理性に対する市場の継続的な疑問である。Metaの「過剰な計算能力」に関する以前の発言が投資家の意見の相違をさらに激化させ、もともと過密状態だったモメンタム取引ポジションに圧力をかけた。

モメンタムファクター全体の2日間の下落率は18%超となり、ヘッジファンドの年初来収益を著しく侵食した。VIPロング・ヘッジ・ポートフォリオの年内リターンは-21%に低下、同期間のS&P500の年初来上昇率は約9%である。

注目すべきは、韓国株式市場がメモリー半導体株の暴落に伴い急落し、今回のグローバルなモメンタム清算の影響を最も受けた海外市場の一つとなったことである。

資金ローテーション：ダウは最高値更新、金とビットコインは同時に上昇

高バリュエーションのグローバル成長株から資金が流出したが、市場全体の崩壊には至らず、明確なセクターローテーションを引き起こした。

ダウは金融・消費財セクターに牽引され1.1%上昇し、過去最高値を更新。ヘルスケアセクターはS&P500の業種別で軒並み上昇をリードした一方、ハイテクとエネルギーセクターはともに赤線以下で引けた。

週間ベースでは、S&P500とダウはともに週間プラスのリターンを記録し、セクター別の激しい二極化を覆い隠した。ナスダックは週内の大幅な変動の後、小幅上昇で引けた。

さらに注目すべきは、今回のモメンタム取引の清算の強さである。ゴールドマン・サックスのデータによると、これは2020年11月のファイザーワクチン発表以来、モメンタムファクターにとって最悪の2日間のパフォーマンスであり、当時の市場背景は高成長ハイテク株の暴落と金融・エネルギー株の大幅な反発であった。

歴史的な類似性から、今回のローテーションがより深い構造的変化を示すものであるかどうかは、投資家が継続的に追跡すべき核心的な問題となっている。

次の重要な時間枠は、来週の米国のインフレデータの発表である。CPIが引き続き鈍化傾向を示せば、FRBが「夏の間現状維持」との市場の見方をさらに固めることになるだろう。

逆に、インフレが再び予想を上回れば、弱い雇用データによって構築された現在の利上げ観測後退のロジックは試練に直面する。米国市場は金曜日が独立記念日で休場となるため、投資家は今週のシグナルを消化するための追加の冷却期間を得ることになる。

ドル安は非米国資産に支援を提供した。

スポット金は1日で2.2%上昇し、4120.36ドル/オンスとなり、4100ドル台を回復した。

ビットコインは2.2%上昇し61392ドル、過去2日間の累積上昇率は5%超で、今年2月以来の最高の2日間のパフォーマンスとなった——一部の資金流入は、韓国株式市場の激しい変動後のリスク回避のローテーションに関連している。

原油はリスク資産とは独立した動きを見せた。WTI原油は0.1%下落の68.48ドル/バレル、週間では引き続き圧力を受けた。

ホルムズ海峡再開後、ペルシャ湾の原油輸出量は急速に回復した。ブルームバーグのデータによると、7月1日の1日当たりの流量は1400万バレルに達した——サウジアラビアによるヤンブ港経由、アラブ首長国連邦によるフジャイラ港経由の迂回輸出を合わせると、供給サイドの圧力は蓄積され続けている。

JPモルガンのコモディティ調査責任者、Natasha Kaneva氏は次のように述べた。

一波の原油が市場に流入しようとしており、現在の市場はまさにそれを必要としていない。

原油先物曲線のコンタンゴ構造は2022年12月以来の最大に拡大し、市場が近期の供給過剰をより明確に価格に織り込んでいることを示している。

**米国の非農業部門雇用統計発表当日、S&P500指数は0.01ポイント上昇して引け、今週累計では1.76%上昇した。**半導体株指数は再び売り浴びせられ、半導体株は2日間で11%下落、ナスダックは当日0.8%下落した。

米国株のベンチマーク指数：

• S&P500指数：0.01ポイント上昇、上昇率0.00%、7483.24ポイントで引け、今週累計1.76%上昇。

• ダウ工業株30種平均：594.83ポイント上昇、上昇率1.14%、52900.07ポイントで引け、6月30日につけた終値ベースの過去最高値52319.20ポイントを突破、今週累計1.76%上昇、金曜日は休場。

• ナスダック総合指数：207.36ポイント下落、下落率0.80%、25832.672ポイントで引け、今週累計1.97%上昇。

• ナスダック100指数：479.92ポイント下落、下落率1.61%、2日連続の下落、29329.213ポイントで引け、今週累計0.72%上昇、全体的に上昇後に下落。

• ラッセル2000指数：0.55%下落、2996.11ポイントで引け、今週累計0.46%下落。

• 恐怖指数VIX：2.71%下落、16.14で引け、今週累計12.33%下落、全体的に継続的に低下。

米国株のセクター別ETF：

• 米国株のセクター別ETFはまちまち、バイオテクノロジーETFは2.9%超上昇、半導体ETFは4.5%超下落

（7月2日 米国株式各セクターETF）

半導体株：

• フィラデルフィア半導体株指数（SOX）：727.058ポイント下落、下落率5.45%、2日連続の下落（期間中累計11.38%下落）、12626.221ポイントで引け、今週累計4.37%下落。

• 半導体設計・演算チェーン全体が急落、マーベル・テクノロジー（Marvell）は9.84%下落、アーム・ホールディングス（Arm）は6.58%下落、マイクロン・テクノロジー（Micron）は5.49%下落、アドバンスト・マイクロ・デバイセズ（AMD）は4.26%下落、ブロードコム（Broadcom）は2.41%下落、エヌビディア（NVIDIA）は比較的底堅いものの1.39%下落、台湾積体電路製造（TSMC）ADRは2.27%下落。

• 半導体製造装置株の下落はさらに大きく、テラダイン（Teradyne）は約13.6%急落、KLAコーポレーション（KLA）は約11.5%下落。

• メモリーメーカーのサンディスク（SanDisk）は14%超急落、高値から約27%下落。

中国関連株：

• ナスダック・ゴールデン・ドラゴン中国指数（中国株）：1.77%下落、4日連続の反発を終了、5912.23ポイントで引け、今週累計3.18%上昇。

• 人気中国株の中で、百度（Baidu）は約4%下落、蔚来汽車（NIO）と小鵬汽車（XPeng）は3%超下落、日月光半導体（ASE Technology Holding）は2.7%下落、網易（NetEase）は1.9%下落、騰訊控股（Tencent）は1.8%下落、阿里巴巴集団（Alibaba）は1.5%下落、美団（Meituan）は1.6%上昇、小米集団（Xiaomi）は2.7%上昇、比亜迪（BYD）は3.1%上昇。

• その他個別銘柄：サークル（Circle）は4.35%上昇。

欧州株は終値ベースで過去最高値を更新、バイエル（Bayer）が8.9%上昇しリード。ドイツ株は2.1%超上昇、1月中旬以来の終値ベースの過去最高値を更新、イタリアの銀行セクターとスペイン株も過去最高値を更新。

汎欧州株指数：

• 欧州STOXX 600指数：1.41%上昇、648.35ポイント、6月30日につけた終値ベースの過去最高値641.73ポイントを突破。

• ユーロ圏STOXX 50指数：1.24%上昇、6360.47ポイント、1日で再び終値ベースの過去最高値を更新。

各国株指数：

• ドイツDAX 30指数：2.16%上昇、25580.88ポイント。

• フランスCAC 40指数：1.65%上昇、8474.86ポイント。

• 英国FTSE 100指数：1.67%上昇、10652.87ポイント。

  （7月2日 欧米主要株指数のパフォーマンス）

セクターと個別銘柄：

• ユーロ圏大型株の中では、ドイツのバイエルが8.90%上昇、ドイツのラインメタル（RHM）が6.13%上昇、ドイツ銀行（Deutsche Bank）が5.31%上昇、ドイツのフォルクスワーゲン（Volkswagen）が4.80%上昇、ウニクレディト（UniCredit）が4.07%上昇で5番目。

• 欧州STOXX 600指数の全構成銘柄の中では、ティッセンクルップ（Thyssenkrupp）が8.86%上昇、アビバックス（Abivax）が8.77%上昇、サーブ（Saab）が8.60%上昇でバイエルとリード、プロサス（Prosus）は14番目に下落、ASMLホールディング（ASML）は9番目に下落。

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