重要指標：（6月22日 16:00 香港時間 → 6月29日 16:00 香港時間） BTC/USD -6.5%（$64,200 → $60,000）、ETH/USD -8.9%（$1,735 → $1,580）
BTC/USD 現物テクニカル見通し
現物価格の動きは、依然として横ばい修正の「B」波の段階にあり、3,3,5の構造カウントと一致していることを示し続けている。これは、短期的に価格がさらに下落しなければ、約$64k 領域まで急速に回復し、その後、より堅調な上昇トレンドに入り、$70–75kレンジを目指す可能性があることを意味する。しかし、もし急激なさらなる下落が発生した場合、加速的なX→AB→Z構造に入った可能性があり、その場合、価格はより早期に低値を取りに行き、より完全な修正が行われ、おおよそ$55–50kレンジとなる。その後、より積極的な夏場の上昇局面が引き起こされる可能性がある。当社の全体見通しは、Q4/27年Q1に対して引き続き強気である（8–10月に安値を形成した後を想定）。当社は、中長期保有者は現在の局所的なポジションでポジションが軽く、高頻度トレーダーは弱気であると考えており、一方で超長期投資家は$60k 以下で持続的かつ安定的な吸収行動を行っていると見ている。
市場テーマ 先週、ナスダックは明確な調整下落を見せ、市場は夏休みに備えてポジションを整理しており、同時に一部の四半期末の受動的な手仕舞いが追加の売り圧力となった。先週以前、ナスダックはQ1終値からほぼ30%上昇していた。マイクロン（Micron）の決算は予想を上回り、ガイダンスを上方修正し、一時的にサポートを提供した。一方、米国債利回りはFRB会合後に高値から低下し、PCEインフレは予想をやや下回り、市場は「タカ派過ぎる」金利経路のプライシングに対して慎重になり始めた。特に、地政学リスクが継続する中で原油価格が下落を続けていることが背景にある。ドル指数（DXY）は上放れ、金は一時$4,000を下回り、全体として長期的な構造的ポジションが削減されていることを示している（「デフレ取引」が整理され、市場はWarshがインフレを厳格に管理することを予想）。同時に、暗号資産の主要銘柄（BTC、ETH）はここ数週間、ETFからの純流出が継続しており、主にリスク資産のパフォーマンスが圧迫されるマクロ背景と、MSTRの資本構造リスクに対する懸念の高まりが原因である。MSTR株価は長年の安値$83まで下落し、STRCは明らかなディスカウントで取引されており、暗黙の利回りは15–16%（配当率11.5%を上回る）となっている。Saylorは今後6–9ヶ月間、配当義務をカバーする十分な現金を確保しているものの、現在の価格水準でさらに資金調達してBTCを購入する能力は著しく制限されている。市場はまた、彼が将来的に配当義務を満たすためにBTCを売却せざるを得なくなる可能性を懸念し始めている。この構造的圧力は、今後数ヶ月間、BTCに引き続き重荷となる可能性があるが、BTC/MSTRの「死のスパイラル」が実際に発生するかどうかの結論を出すのはまだ時期尚早である。
BTC ATMインプライド・ボラティリティ
高頻度の実現ボラティリティが低水準の40%から約60–65%まで急上昇し、BTCが$60kを下回ったにもかかわらず、インプライド・ボラティリティの上昇幅は限定的である。夏場に入り、オプションに対する需要が弱く、下落に対するパニック的なヘッジ需要は見られないように思われる。これは、中長期保有者が現金ポジションを既に大幅に削減しており、さらなる下落に備えるための追加ヘッジを必要としていないことを示唆している。同時に、MSTRの不確実性により、市場は現時点で明確なコールオプション需要を見ておらず、明らかに問題がさらに明確になるか、価格の勢いが明らかに改善するまで上昇に再参入するのを待っているようだ。ボラティリティ期間構造は、高頻度変動の上昇によりフラット化している。しかし興味深いことに、日次ベースの実現ボラティリティは依然として低く、システマティックなガンマ売り手は引き続きフロントで流動性を提供する意欲があるため、ボラティリティ期間構造は明確な逆転を示していない。同時に、中期（belly）のボラティリティはリスクプレミアムの上昇によりやや上昇しているが、現在のオプション需要の欠如と夏場の季節的な弱さを背景に、このプレミアムは市場が数日静かになれば容易に再び低下する可能性がある。
BTC スキュー／尖度
スキューのプライシングは現物の方向性に非常に敏感であり、高い変動性を維持している。現物が新安値を更新するたびに、市場はパニック的なプライシングを見せるが、このプライシングは持続しにくい傾向がある。現在の高いスキューを考慮すると、価格が反発すれば、スキューは急激に低下する。全体として、現在のインプライド水準では、明確な下落ギャップがない限り、ロングスキューのシータ減衰に耐えることは困難である。逆に、価格上昇時の実現ボラティリティは依然として低く、市場は継続的に構造的なコールオプション売りを行っており、これによりスキューは価格反発の過程でも一定のサポートを得ている。尖度のプライシングは全体的に変動が大きいが、横ばいからやや下落傾向にある。両サイドのオプション需要が不足し、現物がレンジ内で揉み合っているため、尖度価格は全体的に抑制されている。
今週もトレードが順調に進みますように！
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BTC週間変動率の振り返り（6月22日〜6月29日）
重要指標：（6月22日 16:00 香港時間 → 6月29日 16:00 香港時間） BTC/USD -6.5%（$64,200 → $60,000）、ETH/USD -8.9%（$1,735 → $1,580）
BTC/USD 現物テクニカル見通し
現物価格の動きは、依然として横ばい修正の「B」波の段階にあり、3,3,5の構造カウントと一致していることを示し続けている。これは、短期的に価格がさらに下落しなければ、約$64k 領域まで急速に回復し、その後、より堅調な上昇トレンドに入り、$70–75kレンジを目指す可能性があることを意味する。しかし、もし急激なさらなる下落が発生した場合、加速的なX→AB→Z構造に入った可能性があり、その場合、価格はより早期に低値を取りに行き、より完全な修正が行われ、おおよそ$55–50kレンジとなる。その後、より積極的な夏場の上昇局面が引き起こされる可能性がある。当社の全体見通しは、Q4/27年Q1に対して引き続き強気である（8–10月に安値を形成した後を想定）。当社は、中長期保有者は現在の局所的なポジションでポジションが軽く、高頻度トレーダーは弱気であると考えており、一方で超長期投資家は$60k 以下で持続的かつ安定的な吸収行動を行っていると見ている。
市場テーマ 先週、ナスダックは明確な調整下落を見せ、市場は夏休みに備えてポジションを整理しており、同時に一部の四半期末の受動的な手仕舞いが追加の売り圧力となった。先週以前、ナスダックはQ1終値からほぼ30%上昇していた。マイクロン（Micron）の決算は予想を上回り、ガイダンスを上方修正し、一時的にサポートを提供した。一方、米国債利回りはFRB会合後に高値から低下し、PCEインフレは予想をやや下回り、市場は「タカ派過ぎる」金利経路のプライシングに対して慎重になり始めた。特に、地政学リスクが継続する中で原油価格が下落を続けていることが背景にある。ドル指数（DXY）は上放れ、金は一時$4,000を下回り、全体として長期的な構造的ポジションが削減されていることを示している（「デフレ取引」が整理され、市場はWarshがインフレを厳格に管理することを予想）。同時に、暗号資産の主要銘柄（BTC、ETH）はここ数週間、ETFからの純流出が継続しており、主にリスク資産のパフォーマンスが圧迫されるマクロ背景と、MSTRの資本構造リスクに対する懸念の高まりが原因である。MSTR株価は長年の安値$83まで下落し、STRCは明らかなディスカウントで取引されており、暗黙の利回りは15–16%（配当率11.5%を上回る）となっている。Saylorは今後6–9ヶ月間、配当義務をカバーする十分な現金を確保しているものの、現在の価格水準でさらに資金調達してBTCを購入する能力は著しく制限されている。市場はまた、彼が将来的に配当義務を満たすためにBTCを売却せざるを得なくなる可能性を懸念し始めている。この構造的圧力は、今後数ヶ月間、BTCに引き続き重荷となる可能性があるが、BTC/MSTRの「死のスパイラル」が実際に発生するかどうかの結論を出すのはまだ時期尚早である。
BTC ATMインプライド・ボラティリティ
高頻度の実現ボラティリティが低水準の40%から約60–65%まで急上昇し、BTCが$60kを下回ったにもかかわらず、インプライド・ボラティリティの上昇幅は限定的である。夏場に入り、オプションに対する需要が弱く、下落に対するパニック的なヘッジ需要は見られないように思われる。これは、中長期保有者が現金ポジションを既に大幅に削減しており、さらなる下落に備えるための追加ヘッジを必要としていないことを示唆している。同時に、MSTRの不確実性により、市場は現時点で明確なコールオプション需要を見ておらず、明らかに問題がさらに明確になるか、価格の勢いが明らかに改善するまで上昇に再参入するのを待っているようだ。ボラティリティ期間構造は、高頻度変動の上昇によりフラット化している。しかし興味深いことに、日次ベースの実現ボラティリティは依然として低く、システマティックなガンマ売り手は引き続きフロントで流動性を提供する意欲があるため、ボラティリティ期間構造は明確な逆転を示していない。同時に、中期（belly）のボラティリティはリスクプレミアムの上昇によりやや上昇しているが、現在のオプション需要の欠如と夏場の季節的な弱さを背景に、このプレミアムは市場が数日静かになれば容易に再び低下する可能性がある。
BTC スキュー／尖度
スキューのプライシングは現物の方向性に非常に敏感であり、高い変動性を維持している。現物が新安値を更新するたびに、市場はパニック的なプライシングを見せるが、このプライシングは持続しにくい傾向がある。現在の高いスキューを考慮すると、価格が反発すれば、スキューは急激に低下する。全体として、現在のインプライド水準では、明確な下落ギャップがない限り、ロングスキューのシータ減衰に耐えることは困難である。逆に、価格上昇時の実現ボラティリティは依然として低く、市場は継続的に構造的なコールオプション売りを行っており、これによりスキューは価格反発の過程でも一定のサポートを得ている。尖度のプライシングは全体的に変動が大きいが、横ばいからやや下落傾向にある。両サイドのオプション需要が不足し、現物がレンジ内で揉み合っているため、尖度価格は全体的に抑制されている。
今週もトレードが順調に進みますように！