最近RWAのオンチェーン議論が盛り上がっているが、私は多くの流動性は「見た目が良いだけ」だといつも感じている：オンチェーンのプールには深さがあるが、実際に償還の段階になると、多くの条件が山のように積み重なる——T+N、クレジット枠、停止、コンプライアンス審査、さらには底層資産の処分サイクル、最終的には売れるのは感情だけになってしまう。要するに、償還条項こそがこの仕組みの真のリスク管理モデルであり、最悪のケースを見据えずに、オンチェーンのTVLだけを見ていても盛り上がりに過ぎない。

ゲームのインフレ＋スタジオの刷り＋コイン価格のスパイラルは、実は警告のようなものだ： 「いつでも退出できる」がスローガンになると、システムは演技を始める。RWAも同じで、ただ鋳造や注文だけに注目せず、誰が保証しているのか、いつお金を渡すのか、渡せないときにどう言うのかを注視しなければならない。

一番怖いのは損失ではなく、「償還可能な幻想」を買ってしまったことに気づくことだ。橋の両端に挟まれて、入ることはできても出られなくなる。とにかく、今は手を出す前に償還の詳細と停止条件を確認する方が、チャートを見るよりも安心できる。