ビットコインが6万6千ドルを割り込み、25万人以上が16億ドルのロスカットを経験した一方で、通貨建ての契約の保有高は逆行して78.44万枚に増加し、歴史的な高水準に迫っている。

これは単なる買いと売りの意見の対立ではない。現物ETFが連続11日間で35億ドルの純流出を記録し、Strategyが4年ぶりにBTCを売却したときに、通貨建ての保有高が新高値を示すことは何を意味するのか？
通貨建て契約の証拠金はBTCそのものであり、安定したコインではない。保有高の新高値は、多くのトレーダーが暴落の中でポジションを閉じず、むしろビットコインを証拠金として追加していることを示している。これは楽観的な見方ではなく、方向性に対する極端な自信の表れだ——強気派が死に物狂いで耐えるか、弱気派が追加で賭けるかに関わらず、皆BTCを賭けの対象としている。
歴史的な経験から、通貨建ての保有高が極端に高い水準にあるときは、重要なピークまたは底値に対応していることが多い。2021年のブルマーケットの頂点や2022年のベアマーケットの底値でも類似のシグナルが見られた。現在の環境は後者に近い：恐怖指数は23に下落しているが、レバレッジは解消されず、むしろ蓄積されている。
リスクは、ビットコインがさらに下落し続ける場合、高レバレッジのポジションは連鎖的なロスカットに直面することだ。通貨建て契約の清算メカニズムはBTCを直接売却し、売り圧力を強める。一方、買い手が強制的にポジションを閉じると、放出されたBTCは逆に空売りの弾薬となる。
市場は極端なシナリオを織り込んでいる：短期的な底値確認後の反発、またはレバレッジ崩壊前の最後の蓄積のいずれかだ。いずれにせよ、ボラティリティは拡大するだろう。
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