2026年4月29日、サムスン電子（005930.KS）は、韓国企業史を書き換えるにふさわしい四半期決算を発表した。
連結売上高は133兆8700億ウォン（約901億ドル）、前年同期比69.2％増、前期比42.7％増で、単一四半期の売上高の歴史的記録を更新した。営業利益は57兆2300億ウォン（約384億ドル）、前年同期比756.1％増、前期比185.1％増で、会社内部の予測を超え、市場のコンセンサス予想である55兆2800億ウォンをも上回った。
より直感的な比較：2025年通年のサムスン電子の営業利益合計は43兆6000億ウォンだった。つまり、2026年のわずか一四半期の利益だけで、昨年の通年を超えたことになる。
収益構造の中で、半導体事業の装置ソリューション（DS）部門が絶対的な利益エンジンとなった。この部門の単四半期営業利益は53兆7000億ウォンに達し、会社全体の営業利益の約93.9％を占めている。一方、昨年同期は約1兆1000億ウォンに過ぎなかった。DS部門の営業利益率は約65.7％であり、サムスン全体の営業利益率が約42.8％に跳ね上がった主要な推進力だ。
決算発表会後、多くの国際投資銀行が目標株価を迅速に引き上げた。ゴールドマン・サックスは005930の目標株価を20万5000ウォンから26万ウォンに引き上げ、「買い」評価を維持。シティグループは5月12日に目標株価を30万ウォンから46万ウォンに大幅に引き上げ、90日間の上昇カタリストの観察を開始。野村証券は5月18日に目標株価を34万ウォンから59万ウォンに一気に引き上げた。
しかし、市場を深く考えさせたのは、これらのすでに十分に価格に織り込まれている財務数字ではなく、決算電話会議で経営陣が何気なく投げかけた一言だった：「現時点では、従来型DRAMの収益性は実際にはHBMよりも高い。」
この表現は、市場の主流認識と直接対立している。「AIメモリ超サイクル」のナarrativeの中で、HBMは最も利益率が高く、壁垒の最も強いセクターと見なされている。なぜ経営陣は、歴史上最高の四半期決算の中でこのような「逆直感的」なシグナルを放ったのか？その背後に隠されたビジネスロジックは、決算データそのものよりもはるかに複雑だ。
従来型DRAMの収益性がHBMを上回るという判断は、サムスンだけの見解ではなく、明確な業界データに裏付けられている。
半導体調査機関TrendForceが2026年5月27日に発表した最新レポートによると、年度の価格交渉メカニズムなどの影響で、2026年第1四半期において、HBMの単一チップウェーハの生産価値と利益率はDDR5 RDIMMに逆転された。TrendForceは1月にも、サーバー用DRAMの単価と利益率がすでにHBMを超え、最も収益性の高い品目となっていると指摘していた。
具体的には、HBMの価格サイクルは標準化されたDRAMと構造的な差異がある。HBMの契約は通常、年度単位で交渉され、ロックイン期間が長く、価格調整はスポット市場より遅れる。一方、従来型DRAM（例：DDR5）の価格発見メカニズムはより敏感で、需給ギャップによる価格上昇をより早く反映できる。
価格データを見ると、この逆転はより直感的に理解できる。2026年第1四半期、一般型DRAMの契約価格は季節調整で90％〜95％上昇し、NANDフラッシュは55％〜60％上昇した。HBMの大量出荷により、従来型DRAMの供給は縮小速度が需要増加を上回ることさえあり、「希少性が高まるほど高価になり、利益も高まる」正のスパイラルを形成している。
世界のDRAM市場全体もこの傾向を裏付けている。Counterpoint Researchが2026年5月27日に発表したデータによると、2026年第1四半期の世界のDRAM売上高は前期比80％増、前年同期比260％増の記録的な970億ドルに達し、四半期で1000億ドルに迫る勢いだ。サムスンは市場シェア38％で、世界のDRAM売上高のトップを維持している。
この利益率の逆転の背後には、より深い生産能力の論理も存在する。それは「生産能力の逼迫効果」だ。HBMのチップサイズは同世代の標準DRAMより著しく大きく、ウェーハの消費量も従来品よりはるかに多い。HBMの出荷量が増加するにつれ、多くの先進工程の生産能力が占有され、従来型DRAMの有効供給はむしろ縮小し続ける。需給の不均衡と柔軟な価格設定メカニズムの組み合わせにより、従来型DRAMの限界利益が価格の硬直性を超えて上昇する結果となっている。
従来型DRAMとHBMの利益逆転を理解するには、HBM市場の競争構造に立ち返る必要がある。
HBM4という重要な世代において、サムスンは2026年2月に世界初のHBM4の量産出荷を実現し、商用供給を開始した。2026年のHBM全体の売上高は前年の3倍以上になる見込みで、HBM4の収益は第3四半期以降、HBM総収益の半数を超える見込みだ。
技術の進化に伴い、サムスンはHBM4Eの開発も加速させている。2026年3月のGTC大会で、サムスンは初めてHBM4Eの実物サンプルを公開し、シングルピンレートは16 Gbps、総帯域幅は4.0 TB/sを突破し、HBM4より約21％向上した。最初のHBM4Eエンジニアリングサンプルは第2四半期に生産開始され、主要顧客に優先的に供給され、システムレベルの検証が進められている。
しかし、市場シェアのデータは別の景色を示している。TrendForceのデータによると、2026年のHBM市場において、SKハイニックスのシェアは約50％、マイクロンは28％と予測されている。Counterpoint Researchの世界DRAM売上高ランキングでは、サムスンが38％のシェアでトップに立ち、SKハイニックスとマイクロンはそれぞれ29％と22％を占めている。
サムスンはHBM4の量産開始において時間的優位を持つが、SKハイニックスはNVIDIAとの長期的なHBM協力関係により、供給の配分で依然優位に立っている。この「先行者の壁」は、単に技術的なパラメータだけでなく、長期の認証サイクル、共同検証の歴史、サプライチェーンの信頼の蓄積によるものだ。サムスンの追い上げ戦略がHBM4以降の世代でシェアを突破できるかは、技術ペースを維持しつつ、量産の優位性を実質的な供給シェア拡大に転換できるかにかかっている。
TrendForceの2026年5月のレポートは、HBMの価格メカニズムの核心的矛盾を明らかにしている。2026年度のHBM契約は年度の価格設定枠組みを採用しており、価格は2025年下半期にすでにロックされている。第1四半期において、AI需要の爆発により全体のDRAM市場が逼迫した際、HBMの契約価格は「固定」され、標準化されたDRAMのように市場の動きに合わせて上昇しなかった。
さらに、2026年に新たな供給者が実質的に参入し、供給側の増加が契約交渉において買い手側を支援し、HBM価格の短期的な上昇弾力性を抑制している。
この価格設定の遅れは、供給側の強い反応を引き起こしている。TrendForceは、2026年第2四半期に2027年HBM4の供給交渉が始まると、メーカーは供給不足と新世代の製造コストを反映させるためにHBMの価格を大幅に引き上げると予測している。従来型DRAMの利益が高まることで、供給者はより強い交渉力を持つことになり、HBMの利益が長期的に従来品を下回る場合、メーカーはHBMの供給拡大の経済的インセンティブを欠き、買い手はより高いHBM契約価格を受け入れることを余儀なくされる。
一方、SKハイニックスの戦略は異なる。TrendForceのレポートによると、RDIMM価格がHBMを逆転した背景で、SKハイニックスは「短期的な利益追求はしない。HBMと従来型DRAMの長期的なバランスを追求する」と明言している。この差別化された声明は、サムスンとSKハイニックスの生産能力配分戦略が分化しつつあることを示唆している。サムスンは従来型DRAMの高利益のウィンドウを最大化し、短期的な収益を追求する傾向が強い一方、SKハイニックスは利益構造の中でHBMの長期供給地位を堅持しようとしている。
生産能力が逼迫した市場環境の中、サムスン電子は2026年5月に創立以来最大規模の労働紛争に直面した。全国のサムスン電子労働組合は、18日間の全面ストライキを計画した。労組は、年間営業利益の15％を従業員の賞与に充てることを要求したが、経営側は10％にとどめ、賞与制度の恒久化には反対した。
5月18日、水原地方裁判所はサムスン電子のストライキ禁止命令の一部を認め、ストライキ期間中は安全関連の人員と注意義務を維持し、生産原料の劣化を防ぐことを命じた。違反した場合は1日あたり3億ウォンの罰金が科される。5月20日の労使調停は最終的に破綻したが、両者は5月下旬に臨時の賃金合意に達した。全労働組合員の投票により、73.7％がこの合意を承認し、大規模ストは回避された。
このストライキの根底にあるのは、AIサイクルの利益配分の不均衡だ。第1四半期のサムスンの営業利益は756％増だったが、チップ部門の従業員はこのAI駆動の利益爆発から対等なリターンを得ていないと感じている。さらに、SKハイニックスは2025年9月に労働組合と合意し、従来の賞与上限（基本給の1000％）を廃止し、年間営業利益の10％を全従業員の賞与プールに充てている。これは10年間有効だ。推定では、2026年のSKハイニックスの従業員一人当たりの賞与は6億〜7億ウォンに達する見込みだが、サムスンのチップ部門の同等職員の賞与はその3分の1にも満たない。この給与格差は、過去数か月で約200人のサムスンのコアエンジニアがSKハイニックスに転職する原因となった。
産業レベルで推測すると、今後のストライキが何らかの形で生産リズムに影響を与えれば、その結果は世界の半導体サプライチェーンに迅速に伝播する。JPモルガンは、サムスン内部で大規模なストが続けば、2026年の営業利益に約2.1兆〜3.5兆ウォンの打撃を与え、半導体部門の売上も約1％〜2％押し下げると見積もっている。韓国のKB証券は、労働組合員の約30〜40％がストに参加した場合、世界のDRAM供給の約3〜4％に混乱をもたらす可能性があると予測している。現在の需給ギャップが拡大し続ける中、実質的な生産能力の損失は、記憶チップの価格の中枢をさらに押し上げることになる。
これらの情報を総合すると、現在のAIメモリ超サイクルの三層構造が明確に見えてくる。
第一層：構造的な需要の駆動。過去の消費電子の買い替えサイクルによる短期的な回復とは異なり、今回のストレージ市場はAIのトレーニング、推論、大規模データセンターの拡張による構造的な需要の再評価によって推進されている。野村証券のレポートでは、「AI半導体の需要がトレーニングから推論作業負荷にシフトするにつれ、メモリ需要は指数関数的に拡大している」と指摘している。推論シナリオにおけるKVキャッシュメモリの需要は、ユーザーベース、参加時間、AIタスクの複雑さ、推論の語彙消費などの複数変数の積関数であり、今後5年間でメモリ需要は数千倍に増加する可能性がある。
第二層：生産能力の逼迫と供給の硬直性。HBMの大規模増産は、多くの先進工程のウェーハ生産能力を占有し、従来型DRAMの有効供給を直接圧迫している。ストレージメーカーは、前回の下落サイクルを経て、資本支出の決定を慎重にしており、新規増産のリリースには通常12〜18か月を要する。IDC中国の調査副社長・周震剛は、「今回のストレージ価格上昇サイクルは2026年を跨ぎ、2027年や2028年まで続く可能性がある」と予測している。
第三層：価格設定権の再配分。クラウドサービス事業者が長期供給契約を大量に締結し、底値をロックすることで、2026年の全体的なDRAM価格は「上昇しにくく下落しやすい」構造となっている。同時に、HBMの年度契約枠組みは根本的な再構築の局面にあり、2027年の契約交渉では価格上昇幅が市場の予想を大きく超える見込みだ。TrendForceは、原厂はHBMと従来型DRAMの利益を比較しながら、動的に生産能力の配分を調整すると明言している。
これら三層の相互作用が、今回のスーパーサイクルの独特な性質を決定づけている。それは単なる需要側の一方的な繁栄ではなく、供給の硬直性に基づく「規律ある繁栄」だ。原厂は利益最大化のために、現状の需給構造を維持しようと動機付けられており、これが本サイクルの持続性と安定性を従来の「繁栄—過剰—暴落」サイクルと大きく異ならせている。
サムスンの2026年第1四半期決算は、一見、「AIメモリ超サイクル」の完璧な証明のように見える。過去最高の売上と利益、倍増する成長率、HBMの出荷三倍増だ。しかし、その輝かしい数字の裏側で、決算電話会議中に「従来型DRAMの収益性がHBMを上回っている」との発言が、超サイクルのナarrativeにおける見落とされがちな内部的緊張を明らかにしている。
この緊張は複数の層面に存在する。従来型DRAMとHBMの利益構造の逆転、HBMの年度契約の遅れとその価格再設定の兆し、サムスンとSKハイニックスの市場シェアと技術ペースを巡る絶え間ない競争、そしてAIの利益爆発と内部利益配分の間の駆け引きだ。これらの緊張は、超サイクルの否定要因ではなく、むしろこのサイクルの独特性を理解するための重要な手掛かりとなる。
投資の観点から見ると、005930の現在の評価ストーリーは、重要な転換点にある。市場が利益総量の爆発的な拡大を十分に消化した後、次の段階の価格設定の焦点は、利益構造の健全性と持続性に移るだろう。具体的には、HBM契約価格の2027年の追い上げ、労働リスクの制度的解決、HBM供給シェアの突破が変数の演化を左右する。これらの変数の動向次第で、サムスン電子は「サイクルの恩恵を受ける者」から「構造的リーダー」へと役割を飛躍できるかどうかが決まる。
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サムスンAIメモリ超サイクルにおける逆説的なシグナル：なぜDRAMはHBMよりも儲かるのか？
2026年4月29日、サムスン電子（005930.KS）は、韓国企業史を書き換えるにふさわしい四半期決算を発表した。
連結売上高は133兆8700億ウォン（約901億ドル）、前年同期比69.2％増、前期比42.7％増で、単一四半期の売上高の歴史的記録を更新した。営業利益は57兆2300億ウォン（約384億ドル）、前年同期比756.1％増、前期比185.1％増で、会社内部の予測を超え、市場のコンセンサス予想である55兆2800億ウォンをも上回った。
より直感的な比較：2025年通年のサムスン電子の営業利益合計は43兆6000億ウォンだった。つまり、2026年のわずか一四半期の利益だけで、昨年の通年を超えたことになる。
収益構造の中で、半導体事業の装置ソリューション（DS）部門が絶対的な利益エンジンとなった。この部門の単四半期営業利益は53兆7000億ウォンに達し、会社全体の営業利益の約93.9％を占めている。一方、昨年同期は約1兆1000億ウォンに過ぎなかった。DS部門の営業利益率は約65.7％であり、サムスン全体の営業利益率が約42.8％に跳ね上がった主要な推進力だ。
決算発表会後、多くの国際投資銀行が目標株価を迅速に引き上げた。ゴールドマン・サックスは005930の目標株価を20万5000ウォンから26万ウォンに引き上げ、「買い」評価を維持。シティグループは5月12日に目標株価を30万ウォンから46万ウォンに大幅に引き上げ、90日間の上昇カタリストの観察を開始。野村証券は5月18日に目標株価を34万ウォンから59万ウォンに一気に引き上げた。
しかし、市場を深く考えさせたのは、これらのすでに十分に価格に織り込まれている財務数字ではなく、決算電話会議で経営陣が何気なく投げかけた一言だった：「現時点では、従来型DRAMの収益性は実際にはHBMよりも高い。」
この表現は、市場の主流認識と直接対立している。「AIメモリ超サイクル」のナarrativeの中で、HBMは最も利益率が高く、壁垒の最も強いセクターと見なされている。なぜ経営陣は、歴史上最高の四半期決算の中でこのような「逆直感的」なシグナルを放ったのか？その背後に隠されたビジネスロジックは、決算データそのものよりもはるかに複雑だ。
「逆直感的」な利益構造
従来型DRAMの収益性がHBMを上回るという判断は、サムスンだけの見解ではなく、明確な業界データに裏付けられている。
半導体調査機関TrendForceが2026年5月27日に発表した最新レポートによると、年度の価格交渉メカニズムなどの影響で、2026年第1四半期において、HBMの単一チップウェーハの生産価値と利益率はDDR5 RDIMMに逆転された。TrendForceは1月にも、サーバー用DRAMの単価と利益率がすでにHBMを超え、最も収益性の高い品目となっていると指摘していた。
具体的には、HBMの価格サイクルは標準化されたDRAMと構造的な差異がある。HBMの契約は通常、年度単位で交渉され、ロックイン期間が長く、価格調整はスポット市場より遅れる。一方、従来型DRAM（例：DDR5）の価格発見メカニズムはより敏感で、需給ギャップによる価格上昇をより早く反映できる。
価格データを見ると、この逆転はより直感的に理解できる。2026年第1四半期、一般型DRAMの契約価格は季節調整で90％〜95％上昇し、NANDフラッシュは55％〜60％上昇した。HBMの大量出荷により、従来型DRAMの供給は縮小速度が需要増加を上回ることさえあり、「希少性が高まるほど高価になり、利益も高まる」正のスパイラルを形成している。
世界のDRAM市場全体もこの傾向を裏付けている。Counterpoint Researchが2026年5月27日に発表したデータによると、2026年第1四半期の世界のDRAM売上高は前期比80％増、前年同期比260％増の記録的な970億ドルに達し、四半期で1000億ドルに迫る勢いだ。サムスンは市場シェア38％で、世界のDRAM売上高のトップを維持している。
この利益率の逆転の背後には、より深い生産能力の論理も存在する。それは「生産能力の逼迫効果」だ。HBMのチップサイズは同世代の標準DRAMより著しく大きく、ウェーハの消費量も従来品よりはるかに多い。HBMの出荷量が増加するにつれ、多くの先進工程の生産能力が占有され、従来型DRAMの有効供給はむしろ縮小し続ける。需給の不均衡と柔軟な価格設定メカニズムの組み合わせにより、従来型DRAMの限界利益が価格の硬直性を超えて上昇する結果となっている。
HBMセクター：光輪の下の競争現実
従来型DRAMとHBMの利益逆転を理解するには、HBM市場の競争構造に立ち返る必要がある。
HBM4という重要な世代において、サムスンは2026年2月に世界初のHBM4の量産出荷を実現し、商用供給を開始した。2026年のHBM全体の売上高は前年の3倍以上になる見込みで、HBM4の収益は第3四半期以降、HBM総収益の半数を超える見込みだ。
技術の進化に伴い、サムスンはHBM4Eの開発も加速させている。2026年3月のGTC大会で、サムスンは初めてHBM4Eの実物サンプルを公開し、シングルピンレートは16 Gbps、総帯域幅は4.0 TB/sを突破し、HBM4より約21％向上した。最初のHBM4Eエンジニアリングサンプルは第2四半期に生産開始され、主要顧客に優先的に供給され、システムレベルの検証が進められている。
しかし、市場シェアのデータは別の景色を示している。TrendForceのデータによると、2026年のHBM市場において、SKハイニックスのシェアは約50％、マイクロンは28％と予測されている。Counterpoint Researchの世界DRAM売上高ランキングでは、サムスンが38％のシェアでトップに立ち、SKハイニックスとマイクロンはそれぞれ29％と22％を占めている。
サムスンはHBM4の量産開始において時間的優位を持つが、SKハイニックスはNVIDIAとの長期的なHBM協力関係により、供給の配分で依然優位に立っている。この「先行者の壁」は、単に技術的なパラメータだけでなく、長期の認証サイクル、共同検証の歴史、サプライチェーンの信頼の蓄積によるものだ。サムスンの追い上げ戦略がHBM4以降の世代でシェアを突破できるかは、技術ペースを維持しつつ、量産の優位性を実質的な供給シェア拡大に転換できるかにかかっている。
価格設定権の争奪：年度契約による利益の遅れ
TrendForceの2026年5月のレポートは、HBMの価格メカニズムの核心的矛盾を明らかにしている。2026年度のHBM契約は年度の価格設定枠組みを採用しており、価格は2025年下半期にすでにロックされている。第1四半期において、AI需要の爆発により全体のDRAM市場が逼迫した際、HBMの契約価格は「固定」され、標準化されたDRAMのように市場の動きに合わせて上昇しなかった。
さらに、2026年に新たな供給者が実質的に参入し、供給側の増加が契約交渉において買い手側を支援し、HBM価格の短期的な上昇弾力性を抑制している。
この価格設定の遅れは、供給側の強い反応を引き起こしている。TrendForceは、2026年第2四半期に2027年HBM4の供給交渉が始まると、メーカーは供給不足と新世代の製造コストを反映させるためにHBMの価格を大幅に引き上げると予測している。従来型DRAMの利益が高まることで、供給者はより強い交渉力を持つことになり、HBMの利益が長期的に従来品を下回る場合、メーカーはHBMの供給拡大の経済的インセンティブを欠き、買い手はより高いHBM契約価格を受け入れることを余儀なくされる。
一方、SKハイニックスの戦略は異なる。TrendForceのレポートによると、RDIMM価格がHBMを逆転した背景で、SKハイニックスは「短期的な利益追求はしない。HBMと従来型DRAMの長期的なバランスを追求する」と明言している。この差別化された声明は、サムスンとSKハイニックスの生産能力配分戦略が分化しつつあることを示唆している。サムスンは従来型DRAMの高利益のウィンドウを最大化し、短期的な収益を追求する傾向が強い一方、SKハイニックスは利益構造の中でHBMの長期供給地位を堅持しようとしている。
2026年5月の労働ストライキ：スーパーサイクルにおける供給リスク
生産能力が逼迫した市場環境の中、サムスン電子は2026年5月に創立以来最大規模の労働紛争に直面した。全国のサムスン電子労働組合は、18日間の全面ストライキを計画した。労組は、年間営業利益の15％を従業員の賞与に充てることを要求したが、経営側は10％にとどめ、賞与制度の恒久化には反対した。
5月18日、水原地方裁判所はサムスン電子のストライキ禁止命令の一部を認め、ストライキ期間中は安全関連の人員と注意義務を維持し、生産原料の劣化を防ぐことを命じた。違反した場合は1日あたり3億ウォンの罰金が科される。5月20日の労使調停は最終的に破綻したが、両者は5月下旬に臨時の賃金合意に達した。全労働組合員の投票により、73.7％がこの合意を承認し、大規模ストは回避された。
このストライキの根底にあるのは、AIサイクルの利益配分の不均衡だ。第1四半期のサムスンの営業利益は756％増だったが、チップ部門の従業員はこのAI駆動の利益爆発から対等なリターンを得ていないと感じている。さらに、SKハイニックスは2025年9月に労働組合と合意し、従来の賞与上限（基本給の1000％）を廃止し、年間営業利益の10％を全従業員の賞与プールに充てている。これは10年間有効だ。推定では、2026年のSKハイニックスの従業員一人当たりの賞与は6億〜7億ウォンに達する見込みだが、サムスンのチップ部門の同等職員の賞与はその3分の1にも満たない。この給与格差は、過去数か月で約200人のサムスンのコアエンジニアがSKハイニックスに転職する原因となった。
産業レベルで推測すると、今後のストライキが何らかの形で生産リズムに影響を与えれば、その結果は世界の半導体サプライチェーンに迅速に伝播する。JPモルガンは、サムスン内部で大規模なストが続けば、2026年の営業利益に約2.1兆〜3.5兆ウォンの打撃を与え、半導体部門の売上も約1％〜2％押し下げると見積もっている。韓国のKB証券は、労働組合員の約30〜40％がストに参加した場合、世界のDRAM供給の約3〜4％に混乱をもたらす可能性があると予測している。現在の需給ギャップが拡大し続ける中、実質的な生産能力の損失は、記憶チップの価格の中枢をさらに押し上げることになる。
スーパーサイクルの三層構造
これらの情報を総合すると、現在のAIメモリ超サイクルの三層構造が明確に見えてくる。
第一層：構造的な需要の駆動。過去の消費電子の買い替えサイクルによる短期的な回復とは異なり、今回のストレージ市場はAIのトレーニング、推論、大規模データセンターの拡張による構造的な需要の再評価によって推進されている。野村証券のレポートでは、「AI半導体の需要がトレーニングから推論作業負荷にシフトするにつれ、メモリ需要は指数関数的に拡大している」と指摘している。推論シナリオにおけるKVキャッシュメモリの需要は、ユーザーベース、参加時間、AIタスクの複雑さ、推論の語彙消費などの複数変数の積関数であり、今後5年間でメモリ需要は数千倍に増加する可能性がある。
第二層：生産能力の逼迫と供給の硬直性。HBMの大規模増産は、多くの先進工程のウェーハ生産能力を占有し、従来型DRAMの有効供給を直接圧迫している。ストレージメーカーは、前回の下落サイクルを経て、資本支出の決定を慎重にしており、新規増産のリリースには通常12〜18か月を要する。IDC中国の調査副社長・周震剛は、「今回のストレージ価格上昇サイクルは2026年を跨ぎ、2027年や2028年まで続く可能性がある」と予測している。
第三層：価格設定権の再配分。クラウドサービス事業者が長期供給契約を大量に締結し、底値をロックすることで、2026年の全体的なDRAM価格は「上昇しにくく下落しやすい」構造となっている。同時に、HBMの年度契約枠組みは根本的な再構築の局面にあり、2027年の契約交渉では価格上昇幅が市場の予想を大きく超える見込みだ。TrendForceは、原厂はHBMと従来型DRAMの利益を比較しながら、動的に生産能力の配分を調整すると明言している。
これら三層の相互作用が、今回のスーパーサイクルの独特な性質を決定づけている。それは単なる需要側の一方的な繁栄ではなく、供給の硬直性に基づく「規律ある繁栄」だ。原厂は利益最大化のために、現状の需給構造を維持しようと動機付けられており、これが本サイクルの持続性と安定性を従来の「繁栄—過剰—暴落」サイクルと大きく異ならせている。
結語：スーパーサイクルの「内部的緊張」
サムスンの2026年第1四半期決算は、一見、「AIメモリ超サイクル」の完璧な証明のように見える。過去最高の売上と利益、倍増する成長率、HBMの出荷三倍増だ。しかし、その輝かしい数字の裏側で、決算電話会議中に「従来型DRAMの収益性がHBMを上回っている」との発言が、超サイクルのナarrativeにおける見落とされがちな内部的緊張を明らかにしている。
この緊張は複数の層面に存在する。従来型DRAMとHBMの利益構造の逆転、HBMの年度契約の遅れとその価格再設定の兆し、サムスンとSKハイニックスの市場シェアと技術ペースを巡る絶え間ない競争、そしてAIの利益爆発と内部利益配分の間の駆け引きだ。これらの緊張は、超サイクルの否定要因ではなく、むしろこのサイクルの独特性を理解するための重要な手掛かりとなる。
投資の観点から見ると、005930の現在の評価ストーリーは、重要な転換点にある。市場が利益総量の爆発的な拡大を十分に消化した後、次の段階の価格設定の焦点は、利益構造の健全性と持続性に移るだろう。具体的には、HBM契約価格の2027年の追い上げ、労働リスクの制度的解決、HBM供給シェアの突破が変数の演化を左右する。これらの変数の動向次第で、サムスン電子は「サイクルの恩恵を受ける者」から「構造的リーダー」へと役割を飛躍できるかどうかが決まる。