たった今、最近行った会話を思い出しました。なぜ一部の投資家が、多くの人が無視する特定の数字に執着するのかについてです。多くの人が見落としがちな概念があります。それは簿価（純資産価値）です。名目価値とは異なるもので、似ているように聞こえますが違います。名目価値は発行時に固定され、資本金のみを考慮しますが、簿価はより生きていて、より最新のものです。企業の資本と留保金を考慮し、その企業の一時点での純資産を反映します。これを一部の人は帳簿価値と呼びます。信じてください、バリュー投資を実践するなら非常に重要な指標です。

市場価格とこの簿価の差は非常に興味深いです。市場は企業の本質的価値だけでなく、感情や期待、セクターの流行に左右されることもあります。だから、株価が34ユーロなのに簿価がわずか15ユーロというケースも見られます。ここでP/簿価比率が登場します。これは単純に株価を一株あたりの簿価で割るだけです。1を超えれば割高、1未満なら割安です。例を挙げましょう。ある企業の簿価が一株あたり26ユーロで、株価が84ユーロの場合、P/簿価比は3.23です。これは過大評価を示しています。一方、簿価が31ユーロで株価が27ユーロの企業は、0.87となり、相対的に割安と見なせます。

では、実際にどう計算するのでしょうか？非常に簡単です。資産から負債を引き、その結果を発行済み株式数で割るだけです。例えば、資産が32億ユーロ、負債が6.2億ユーロ、発行済み株式数が1200万株の企業の場合、簿価はおよそ一株あたり215ユーロとなります。上場企業はこれらの数字を定期的に公開しているので、入手は難しくありません。

しかし、ここで重要なのは、この指標には重大な制約があることです。無形資産を考慮しない点です。特にITやソフトウェア企業では、実際の価値は知的財産にあり、機械や設備にはありません。そのため、テクノロジー企業はほぼ常に高いP/簿価比率を持ちますが、それが過大評価を意味するわけではありません。単にこのツールがすべてのセクターに適しているわけではないのです。さらに、簿価は会計士の報告の仕方に大きく依存します。創造的会計と呼ばれる手法もあり、資産を膨らませたり負債を最小化したりして、数字を大きく偽装することも可能です。

Bankiaの例は非常に示唆に富みます。2011年に株式公開されたとき、簿価に対して60％の割引価格で取引されていました。お得に見えましたが、その後の結果は悲惨でした。結果はひどく、最終的に清算され、2021年にCaixaBankに吸収合併されました。これは、簿価が低いからといって将来性を保証しないことを示しています。特に、小型株や若い企業で、帳簿が少なくても将来の成長が見込める場合、この指標はほとんど役に立ちません。

ファンダメンタル分析において、このデータが本当に重要になるのは、簿価はパズルの一部に過ぎず、完全な解決策ではないからです。マクロ経済、セクター、経営、収益見通しも考慮しなければなりません。簿価だけで安い株は、調査を徹底した上での本当のチャンスです。ですから、簿価を知ることは、他の人が無視している視点を提供しますが、それだけに頼るべきではありません。あくまで補助的な指標の一つです。