トークン化資産市場は2年間で10倍に急騰し、340億ドルに達したが、a16zの最新レポートは冷水を浴びせている。上場資産のうち、鏈上のネイティブ度はわずか最低レベルに過ぎず、多くは「帳簿をチェーンに移しただけ」であり、ブロックチェーンの核心的価値である「可組合性」を解放していない。レポートは7枚の図を用いてこの波の構造を解き明かし、市場の急速な膨張の背後にある構造的リスクも明らかにしている。
米国債は、最近のトークン化資産市場の成長を牽引する主要な原動力だ。
トークン化された米国債のメリットは明快で直感的だ：投資家はデジタル化された堅実な利回り資産を保有でき、取引の流動性もより効率的かつ柔軟になる。金融機関は決済や担保資産の調達・移動を効率化し、デジタル金融市場とスムーズに連携できる。
暗号資産投資家も、トークン化された国債を通じて遊休のステーブルコインを活性化し、伝統的な通貨市場の収益を得ることができる。ブラックロックやフランクリン・テンプルトンなどの資産運用機関もこの流れに乗り、兆ドル規模の市場を生み出している。
教科書的なジェヴォンズ：トークン価格は下落しているが、トークン需要は増加している。 今週のチャート：https://t.co/O1SZEaWPFX pic.twitter.com/yiQKRJB2pP — a16z (@a16z) 2026年5月22日
教科書的なジェヴォンズ：トークン価格は下落しているが、トークン需要は増加している。
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RWAを用いたDeFiの可組合性問題は、今後2年間を定義づけるだろう。 $34B トークン化された資産。$24.7億ドルは実際にDeFiプロトコルで利用可能だが、残りはロックされている。 可組合性のないトークン化は単なる紙のデジタル化に過ぎず、ファイリングキャビネットを少し速くしただけだ… — Mohammed saqib🃏 (@CryptoMate7863) 2026年5月22日
RWAを用いたDeFiの可組合性問題は、今後2年間を定義づけるだろう。
$34B トークン化された資産。$24.7億ドルは実際にDeFiプロトコルで利用可能だが、残りはロックされている。
可組合性のないトークン化は単なる紙のデジタル化に過ぎず、ファイリングキャビネットを少し速くしただけだ…
— Mohammed saqib🃏 (@CryptoMate7863) 2026年5月22日
注意すべきは、各種トークン化資産の成長率には大きな差があることだ。これは、異なる資産の鏈上化における技術的・規制的難易度の違い、また製品の市場受容度によるものだ。
2024年初頭には、国債とコモディティがほぼすべてのトークン化資産の市場シェアを占めている。2024年以降は、信用、特色ある金融商品、株式などのカテゴリーの市場シェアも安定的に拡大しているが、市場の集中度は依然高い。現在、米国のトークン化された国債とコモディティは、約3分の2の市場を占めている。
コモディティのトークン化資産は内部で非常に集中しており、金のトークンが圧倒的なシェアを持つ。総規模は約51億ドルで、そのうち金のトークンは50億ドルに達している。銀やその他のカテゴリーのトークンはわずか5760万ドル、全体の0.01%未満だ。
金はトークン化資産のモデルに最も適合しており、現段階のコモディティトークン市場はほぼ金が支配している。これは、金が世界標準の規格を持ち、保管が容易で劣化しにくく、長期にわたり権益証券の取引に依存しているためだ。
さらに、暗号市場の投資家は伝統的に金資産を好み、ビットコインは初期からデジタルゴールドと称されてきた。テザーの金トークンXAUTやPaxosの金トークンPAXGなどは、金庫の所有権をブロックチェーンに映し、実体の金の権益をデジタルトークンに変換している。
原油や農産物、エネルギー、計算能力などの新興カテゴリーのトークン化資産は、占める割合が非常に低く、産業はまだ萌芽段階にある。
基盤となるパブリックチェーンの観点から見ると、トークン化資産のエコシステムはより多様に分散している。イーサリアムは、DeFiの先行優位性と機関の実装基盤により、依然としてリーダーの地位を占めており、資産規模は157億ドルで、市場の半数以上を占める。
その他のトークン化資産は複数のパブリックチェーンに分散している：BNBチェーンの資産規模は約40億ドル、ソラナは約22億ドル、ステラーは約17億ドル、ビットコイン側鎖Liquid Networkは約15億ドル、XRPレジャー、ZKsync Era、Arbitrumの鏈上資産もそれぞれ約10億ドルに近い。
トークン化資産産業は、単一のパブリックチェーンに集約されているわけではなく、取引コスト、流動性、規制要件、商業提携関係に応じて、各ブロックチェーンエコシステムに分散している。しかし、最も問題を示すデータポイントは、市場規模ではなく、これら資産の使われ方だ。
引き続き分析しよう——
市場規模は唯一の核心指標ではなく、資産の実際の応用価値の方がより重要な参考材料となる。
債券は最大のトークン化資産カテゴリーで、市值は152億ドルだが、流通量のうちDeFiプロトコルで使われているのはわずか5%、約8億ドルに過ぎない。貴金属のトークン化資産も利用率は低く、多くは鏈上に保存されているだけで、自由に組み合わせて再利用できる金融基盤モジュールにはなっていない。
ニッチなトークン化資産は、全く逆のパフォーマンスを見せている。時価3.62億ドルの再保険トークンは、鏈上の利用率が84%に達している。一方、プライベートクレジットのトークンは33%の利用率で、これらは設計段階から鏈上の組み合わせ用途に適合している。対照的に、国債や金のようなトップクラスのトークン化資産は、資産の鏈上運用や移転を簡素化することを目的とし、資産の本来の運用ロジックを変えていない。この状況は、トークン化資産産業の核心的な分岐点を浮き彫りにしている：各種資産の鏈上ネイティブ度には大きな差がある。
一部資産はクロスチェーンで自由に流通・応用できるが、他はブロックチェーンを帳簿としてだけ利用し、資産の移転や組み合わせ機能は制限されている。現状、多くのトークン化資産は単なる資産のデジタル化に過ぎず、帳簿をチェーンに移しただけで、資産の組み合わせ潜在能力は解放されていない。可組合性こそが鏈上金融の核心価値であり、金融システムのアップグレードの鍵だ。
Pantera Capitalのトークンネイティブ指数によると、70%以上のトークン化資産は鏈上ネイティブ度が最低レベルにある。多くのトークンは、実体資産のデジタル証明に過ぎず、資産の実際の管理は依然としてオフライン帳簿や仲介機関に委ねられている。
現時点で、トークン化資産産業はまだ初期段階にあり、ひとつは形式的に鏈上に記録されたデジタル資産、もうひとつはブロックチェーンの特性に深く適合したネイティブの鏈上資産だ。
鏈上の組み合わせ技術基盤は整備されつつあり、資産カテゴリーも徐々に多様化しているが、深い融合と応用はまだ始まったばかりだ。
業界の予測はさまざまだが、いずれも市場は今後も拡大し続けると見ている。
これらの機関の推定値を踏まえると、現在の340億ドルの市場規模と比べて、トークン化資産の長期成長余地は百倍に達し得る。ただし、数値の差は産業の普及速度の予測の違いによるものではなく、統計の基準の違いによるものだ。資産カテゴリー、ステーブルコインや預金の計上有無、トークン化の定義範囲など、各機関の統計範囲は異なるが、いずれもトークン化資産の規模は大きく跳躍すると認めている。
世界の金融大局を見渡すと、トークン化資産の規模は依然として微々たるものだ。
今や、新興のトークン化資産は着実に形になりつつある。米国債、金、プライベートクレジットなど、価格が明確で需要が安定し、権属もシンプルな資産は、まず鏈上化を実現している段階だ。現段階では、トークン化は資産の根本的な性質を覆すものではなく、決済や流通の最適化にとどまっている。資産とデジタル金融システムの深い連携は、今後の課題だ。
現状、多くのトークン化資産はデジタルの域にとどまり、プログラム可能な組み合わせ応用は実現できていない。次の段階では、より複雑な金融部分を鏈上に移し、トークン化資産をより深く、ネットワークネイティブな金融インフラに統合していく必要がある。
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a16zレポート分析：340億RWAトークン化が急増、7割がオンチェーンの飾り物に？
トークン化資産市場は2年間で10倍に急騰し、340億ドルに達したが、a16zの最新レポートは冷水を浴びせている。上場資産のうち、鏈上のネイティブ度はわずか最低レベルに過ぎず、多くは「帳簿をチェーンに移しただけ」であり、ブロックチェーンの核心的価値である「可組合性」を解放していない。レポートは7枚の図を用いてこの波の構造を解き明かし、市場の急速な膨張の背後にある構造的リスクも明らかにしている。
米国債は、最近のトークン化資産市場の成長を牽引する主要な原動力だ。
トークン化された米国債のメリットは明快で直感的だ：投資家はデジタル化された堅実な利回り資産を保有でき、取引の流動性もより効率的かつ柔軟になる。金融機関は決済や担保資産の調達・移動を効率化し、デジタル金融市場とスムーズに連携できる。
暗号資産投資家も、トークン化された国債を通じて遊休のステーブルコインを活性化し、伝統的な通貨市場の収益を得ることができる。ブラックロックやフランクリン・テンプルトンなどの資産運用機関もこの流れに乗り、兆ドル規模の市場を生み出している。
米国債と金が市場の3分の2を占める
注意すべきは、各種トークン化資産の成長率には大きな差があることだ。これは、異なる資産の鏈上化における技術的・規制的難易度の違い、また製品の市場受容度によるものだ。
2024年初頭には、国債とコモディティがほぼすべてのトークン化資産の市場シェアを占めている。2024年以降は、信用、特色ある金融商品、株式などのカテゴリーの市場シェアも安定的に拡大しているが、市場の集中度は依然高い。現在、米国のトークン化された国債とコモディティは、約3分の2の市場を占めている。
コモディティのトークン化資産は内部で非常に集中しており、金のトークンが圧倒的なシェアを持つ。総規模は約51億ドルで、そのうち金のトークンは50億ドルに達している。銀やその他のカテゴリーのトークンはわずか5760万ドル、全体の0.01%未満だ。
金はトークン化資産のモデルに最も適合しており、現段階のコモディティトークン市場はほぼ金が支配している。これは、金が世界標準の規格を持ち、保管が容易で劣化しにくく、長期にわたり権益証券の取引に依存しているためだ。
可組合性荒：僅か5%の債券が実際にDeFiに入っている
さらに、暗号市場の投資家は伝統的に金資産を好み、ビットコインは初期からデジタルゴールドと称されてきた。テザーの金トークンXAUTやPaxosの金トークンPAXGなどは、金庫の所有権をブロックチェーンに映し、実体の金の権益をデジタルトークンに変換している。
原油や農産物、エネルギー、計算能力などの新興カテゴリーのトークン化資産は、占める割合が非常に低く、産業はまだ萌芽段階にある。
基盤となるパブリックチェーンの観点から見ると、トークン化資産のエコシステムはより多様に分散している。イーサリアムは、DeFiの先行優位性と機関の実装基盤により、依然としてリーダーの地位を占めており、資産規模は157億ドルで、市場の半数以上を占める。
その他のトークン化資産は複数のパブリックチェーンに分散している：BNBチェーンの資産規模は約40億ドル、ソラナは約22億ドル、ステラーは約17億ドル、ビットコイン側鎖Liquid Networkは約15億ドル、XRPレジャー、ZKsync Era、Arbitrumの鏈上資産もそれぞれ約10億ドルに近い。
パブリックチェーン戦国時代：イーサリアム一強
トークン化資産産業は、単一のパブリックチェーンに集約されているわけではなく、取引コスト、流動性、規制要件、商業提携関係に応じて、各ブロックチェーンエコシステムに分散している。しかし、最も問題を示すデータポイントは、市場規模ではなく、これら資産の使われ方だ。
引き続き分析しよう——
市場規模は唯一の核心指標ではなく、資産の実際の応用価値の方がより重要な参考材料となる。
債券は最大のトークン化資産カテゴリーで、市值は152億ドルだが、流通量のうちDeFiプロトコルで使われているのはわずか5%、約8億ドルに過ぎない。貴金属のトークン化資産も利用率は低く、多くは鏈上に保存されているだけで、自由に組み合わせて再利用できる金融基盤モジュールにはなっていない。
百倍成長空間？四大機構の予測差は大きい
ニッチなトークン化資産は、全く逆のパフォーマンスを見せている。時価3.62億ドルの再保険トークンは、鏈上の利用率が84%に達している。一方、プライベートクレジットのトークンは33%の利用率で、これらは設計段階から鏈上の組み合わせ用途に適合している。対照的に、国債や金のようなトップクラスのトークン化資産は、資産の鏈上運用や移転を簡素化することを目的とし、資産の本来の運用ロジックを変えていない。この状況は、トークン化資産産業の核心的な分岐点を浮き彫りにしている：各種資産の鏈上ネイティブ度には大きな差がある。
一部資産はクロスチェーンで自由に流通・応用できるが、他はブロックチェーンを帳簿としてだけ利用し、資産の移転や組み合わせ機能は制限されている。現状、多くのトークン化資産は単なる資産のデジタル化に過ぎず、帳簿をチェーンに移しただけで、資産の組み合わせ潜在能力は解放されていない。可組合性こそが鏈上金融の核心価値であり、金融システムのアップグレードの鍵だ。
Pantera Capitalのトークンネイティブ指数によると、70%以上のトークン化資産は鏈上ネイティブ度が最低レベルにある。多くのトークンは、実体資産のデジタル証明に過ぎず、資産の実際の管理は依然としてオフライン帳簿や仲介機関に委ねられている。
現時点で、トークン化資産産業はまだ初期段階にあり、ひとつは形式的に鏈上に記録されたデジタル資産、もうひとつはブロックチェーンの特性に深く適合したネイティブの鏈上資産だ。
次のステップ：最も複雑な金融部分を鏈上に
鏈上の組み合わせ技術基盤は整備されつつあり、資産カテゴリーも徐々に多様化しているが、深い融合と応用はまだ始まったばかりだ。
業界の予測はさまざまだが、いずれも市場は今後も拡大し続けると見ている。
これらの機関の推定値を踏まえると、現在の340億ドルの市場規模と比べて、トークン化資産の長期成長余地は百倍に達し得る。ただし、数値の差は産業の普及速度の予測の違いによるものではなく、統計の基準の違いによるものだ。資産カテゴリー、ステーブルコインや預金の計上有無、トークン化の定義範囲など、各機関の統計範囲は異なるが、いずれもトークン化資産の規模は大きく跳躍すると認めている。
世界の金融大局を見渡すと、トークン化資産の規模は依然として微々たるものだ。
今や、新興のトークン化資産は着実に形になりつつある。米国債、金、プライベートクレジットなど、価格が明確で需要が安定し、権属もシンプルな資産は、まず鏈上化を実現している段階だ。現段階では、トークン化は資産の根本的な性質を覆すものではなく、決済や流通の最適化にとどまっている。資産とデジタル金融システムの深い連携は、今後の課題だ。
現状、多くのトークン化資産はデジタルの域にとどまり、プログラム可能な組み合わせ応用は実現できていない。次の段階では、より複雑な金融部分を鏈上に移し、トークン化資産をより深く、ネットワークネイティブな金融インフラに統合していく必要がある。