連邦準備制度の4月会合の議事録が水曜日に公開され、今年のほとんどの期間、ビットコイン取引者が期待していた良いニュースはもたらされませんでした。大多数の政策立案者は、インフレが中央銀行の2％目標を持続的に上回る場合、ある程度の金融引き締めが適切になる可能性が高いと述べており、市場が期待していた利下げとは逆の見解を示しました。委員会は基準金利を3.50％から3.75％の範囲で据え置きましたが、4名のメンバーが反対し、1992年以来最も分裂した連邦準備制度の会合となり、利下げの兆候を示す表現を削除すべきだと求める勢力が増えました。年初の時点では、先物取引者は年末までに2回以上の利下げを織り込み、もう一度の利上げはほぼ不可能と見なしていました。5月20日までにCME FedWatchは、12月までに利上げの確率を54.1％と示し、緩和の可能性はわずか1.5％と見積もっていました。これは金融政策の予想方向に完全な逆転をもたらし、ビットコインにとってはこれら二つの事象が非常に異なる結果をもたらします。## ビットコインはイデオロギーよりもFedの流動性に基づいて取引されるビットコインのFed政策に対する感度は一つの要素に集約されます：流動性です。Fedが利下げを予想されるとき、資金は安くなり、利回りは低下し、ドルは軟化し、投資家はリスクの高い、変動性のある資産（ビットコインを含む）を保持しやすくなります。逆に、Fedが利上げを予想されると、これらすべてのチャネルで逆の動きが同時に起こります。ビットコインの価格は、今やほぼ完全にFed政策が形成するリスク志向と流動性の条件に依存しています。だからこそ、利上げ予想の方向性が、Fedが実際に何もしていなくてもBTCを動かすことがあるのです。この変化は主にイランの状況によって引き起こされました。紛争によりエネルギー価格が急騰し、多くのインフレ指標が3％を超え、供給側のショックを見過ごそうとした政策立案者たちも、紛争が長引くにつれてそれを見過ごす意欲を失いました。4月のCPIは3.8％で、Fedの2％目標を大きく上回りました。4月会合の参加者の中には、公式声明から緩和バイアスの表現を削除したいと考える者もいました。これは技術的な詳細のように聞こえるかもしれませんが、市場は常にそれを政策の方向性を示す重要なシグナルと見なしています。新任の議長ケビン・ウォーシュは、すでによりタカ派的な重心に再調整されている委員会のもと、ジェローム・パウエルから引き継ぎます。市場がより積極的なFedを織り込むと、米国の金利上昇によりドル資産が他通貨に比べて魅力的になるため、ドルは一般的に強くなります。ドルの強さは世界的に金融条件を引き締め、ドル建て資産に圧力をかけます。これにはビットコインも含まれます。5月15日に10年物国債の利回りは4.54％に達し、12ヶ月ぶりの高水準となり、利回りのない資産であるビットコインは、ほぼリスクフリーで5％近い利回りを得られる国債と比較して、機関投資家にとって売りにくくなっています。ETF市場の規模もこれを悪化させています。スポットビットコインETF以前は、BTCのマクロ感応度は暗号資産ネイティブのインフラによってある程度緩和されていました。しかし今や、ビットコインは株式や債券ファンドと同じ証券口座内で取引され、機関投資家は他のリスクポジションを縮小するのと同じツールを使ってエクスポージャーを減らすことができます。5月15日の週、イランの緊張激化により原油価格は110ドル超に上昇し、国債の利回りはサイクル高に達し、Fedの利上げ確率も上昇、そして約10億ドルのビットコインETFの資金流出が発生し、6週間続いた流入が途切れました。Coinbaseのアナリストは、ビットコインの価格範囲の持続的な拡大には、システム流動性の明確な改善か、インフレの明確な下降トレンドのいずれかが必要だと指摘しています。議事録は、現時点ではどちらも見えないことを確認しています。## 政策の勝利はマクロの壁にぶつかる遅れた利下げと潜在的な利上げは誤認されやすいですが、全く異なる環境を示しています。遅れた利下げは、最終的に次の大きなFedの動きが流動性を緩めることを意味します。市場は通常それを織り込み、ビットコインはおおよそ76,000ドルから83,000ドルの範囲で大まかに均衡を保っていました。実際に利上げの確率を織り込む市場は、次の大きなサプライズが引き締め側から来る可能性を示唆しており、これはリスク資産にとっては逆風となる設定です。最も関連性の高い過去の事例は2022年の利上げサイクルです。Fedが基準金利をゼロ付近から5％超に引き上げた際、ビットコインは約69,000ドルから15,500ドルに下落しました。現在の状況は異なり、その特定の軌跡は基本シナリオではありません。25ベーシスポイントの利上げはすでに一部織り込み済みであり、その動き自体は大きなショックとはならないでしょう。より危険なのは、持続的なタカ派姿勢や、2027年まで高水準を維持する金利を示すドットプロット、または政策当局者に遅らせる理由を与え続けるインフレの連鎖です。今年を特に複雑にしているのは、ビットコインが今年の規制進展を背景にした強気シナリオを築いていたことです。より友好的なSECの姿勢、ステーブルコイン法案の進展、そして機関投資家向けインフラの改善です。しかし、CryptoSlateのマクロ分析が年を通じて指摘してきたのは、規制の追い風と流動性の逆風が同時に存在し得ることであり、短期的には流動性が勝つ傾向があるということです。ビットコインはワシントンの物語に乗ることができても、利率のトレードでは負ける可能性があります。5月20日時点で約77,300ドルで推移し、2025年10月の史上最高値から約38.7％下回っています。議事録は、実際の利上げをもたらしてビットコインの展望を損なうことはありませんでした。ただ、次の本格的な政策サプライズはハト派よりもタカ派側から来る可能性が高いことを確認したにすぎません。年初にビットコインのマクロ見通しを形成した利下げトレードは、今のところ、より難しいラリーの構築に置き換えられています。この投稿はCryptoSlateに最初に掲載されました。
連邦議事録がビットコインの利下げ取引を利上げリスクの問題に変える
連邦準備制度の4月会合の議事録が水曜日に公開され、今年のほとんどの期間、ビットコイン取引者が期待していた良いニュースはもたらされませんでした。大多数の政策立案者は、インフレが中央銀行の2％目標を持続的に上回る場合、ある程度の金融引き締めが適切になる可能性が高いと述べており、市場が期待していた利下げとは逆の見解を示しました。
委員会は基準金利を3.50％から3.75％の範囲で据え置きましたが、4名のメンバーが反対し、1992年以来最も分裂した連邦準備制度の会合となり、利下げの兆候を示す表現を削除すべきだと求める勢力が増えました。
年初の時点では、先物取引者は年末までに2回以上の利下げを織り込み、もう一度の利上げはほぼ不可能と見なしていました。5月20日までにCME FedWatchは、12月までに利上げの確率を54.1％と示し、緩和の可能性はわずか1.5％と見積もっていました。これは金融政策の予想方向に完全な逆転をもたらし、ビットコインにとってはこれら二つの事象が非常に異なる結果をもたらします。
ビットコインはイデオロギーよりもFedの流動性に基づいて取引される
ビットコインのFed政策に対する感度は一つの要素に集約されます：流動性です。
Fedが利下げを予想されるとき、資金は安くなり、利回りは低下し、ドルは軟化し、投資家はリスクの高い、変動性のある資産（ビットコインを含む）を保持しやすくなります。逆に、Fedが利上げを予想されると、これらすべてのチャネルで逆の動きが同時に起こります。ビットコインの価格は、今やほぼ完全にFed政策が形成するリスク志向と流動性の条件に依存しています。だからこそ、利上げ予想の方向性が、Fedが実際に何もしていなくてもBTCを動かすことがあるのです。
この変化は主にイランの状況によって引き起こされました。紛争によりエネルギー価格が急騰し、多くのインフレ指標が3％を超え、供給側のショックを見過ごそうとした政策立案者たちも、紛争が長引くにつれてそれを見過ごす意欲を失いました。
4月のCPIは3.8％で、Fedの2％目標を大きく上回りました。4月会合の参加者の中には、公式声明から緩和バイアスの表現を削除したいと考える者もいました。これは技術的な詳細のように聞こえるかもしれませんが、市場は常にそれを政策の方向性を示す重要なシグナルと見なしています。
新任の議長ケビン・ウォーシュは、すでによりタカ派的な重心に再調整されている委員会のもと、ジェローム・パウエルから引き継ぎます。市場がより積極的なFedを織り込むと、米国の金利上昇によりドル資産が他通貨に比べて魅力的になるため、ドルは一般的に強くなります。
ドルの強さは世界的に金融条件を引き締め、ドル建て資産に圧力をかけます。これにはビットコインも含まれます。5月15日に10年物国債の利回りは4.54％に達し、12ヶ月ぶりの高水準となり、利回りのない資産であるビットコインは、ほぼリスクフリーで5％近い利回りを得られる国債と比較して、機関投資家にとって売りにくくなっています。
ETF市場の規模もこれを悪化させています。スポットビットコインETF以前は、BTCのマクロ感応度は暗号資産ネイティブのインフラによってある程度緩和されていました。しかし今や、ビットコインは株式や債券ファンドと同じ証券口座内で取引され、機関投資家は他のリスクポジションを縮小するのと同じツールを使ってエクスポージャーを減らすことができます。5月15日の週、イランの緊張激化により原油価格は110ドル超に上昇し、国債の利回りはサイクル高に達し、Fedの利上げ確率も上昇、そして約10億ドルのビットコインETFの資金流出が発生し、6週間続いた流入が途切れました。Coinbaseのアナリストは、ビットコインの価格範囲の持続的な拡大には、システム流動性の明確な改善か、インフレの明確な下降トレンドのいずれかが必要だと指摘しています。議事録は、現時点ではどちらも見えないことを確認しています。
政策の勝利はマクロの壁にぶつかる
遅れた利下げと潜在的な利上げは誤認されやすいですが、全く異なる環境を示しています。遅れた利下げは、最終的に次の大きなFedの動きが流動性を緩めることを意味します。市場は通常それを織り込み、ビットコインはおおよそ76,000ドルから83,000ドルの範囲で大まかに均衡を保っていました。実際に利上げの確率を織り込む市場は、次の大きなサプライズが引き締め側から来る可能性を示唆しており、これはリスク資産にとっては逆風となる設定です。
最も関連性の高い過去の事例は2022年の利上げサイクルです。Fedが基準金利をゼロ付近から5％超に引き上げた際、ビットコインは約69,000ドルから15,500ドルに下落しました。現在の状況は異なり、その特定の軌跡は基本シナリオではありません。25ベーシスポイントの利上げはすでに一部織り込み済みであり、その動き自体は大きなショックとはならないでしょう。
より危険なのは、持続的なタカ派姿勢や、2027年まで高水準を維持する金利を示すドットプロット、または政策当局者に遅らせる理由を与え続けるインフレの連鎖です。
今年を特に複雑にしているのは、ビットコインが今年の規制進展を背景にした強気シナリオを築いていたことです。より友好的なSECの姿勢、ステーブルコイン法案の進展、そして機関投資家向けインフラの改善です。
しかし、CryptoSlateのマクロ分析が年を通じて指摘してきたのは、規制の追い風と流動性の逆風が同時に存在し得ることであり、短期的には流動性が勝つ傾向があるということです。
ビットコインはワシントンの物語に乗ることができても、利率のトレードでは負ける可能性があります。5月20日時点で約77,300ドルで推移し、2025年10月の史上最高値から約38.7％下回っています。議事録は、実際の利上げをもたらしてビットコインの展望を損なうことはありませんでした。ただ、次の本格的な政策サプライズはハト派よりもタカ派側から来る可能性が高いことを確認したにすぎません。
年初にビットコインのマクロ見通しを形成した利下げトレードは、今のところ、より難しいラリーの構築に置き換えられています。
この投稿はCryptoSlateに最初に掲載されました。