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世界の時価総額第一位が交代する可能性？Googleが突然AI時代の最大の勝者に！

過去1年、Alphabet（GOOGL.O）はほぼ完全に市場認識の逆転を成し遂げた。以前、市場はAIチャットボットが検索の中核事業に衝撃を与えることを懸念していたが、今や、ますます多くの投資家がAlphabetをAI時代の最も完全なインフラ勝者の一つと見なしている。

先週のアフターマーケット取引で、Alphabetの時価総額は一時的にNVIDIA（NVDA.O）を超えた。先週の終値時点で、Alphabetの時価総額は約4.8兆ドル、NVIDIAは約5.2兆ドル。

過去6か月で、両社の差は急速に縮小した。昨年10月末、NVIDIAの時価総額はほぼ4.9兆ドルだったのに対し、当時のAlphabetは3.4兆ドル未満だった。その後、Alphabetの株価は43％上昇し、NVIDIAは同期間でわずか6.3％上昇した。過去12か月で、Alphabetの株価は約160％上昇している。

Alphabetの再評価を促した鍵は、ウォール街が次第に合意を形成しつつあることだ：GoogleはGeminiやDeepMindなどのモデル能力を持つだけでなく、Google Cloud、TPUチップ、検索入口、YouTube、Androidなどの配信チャネルも掌握しており、ほぼAI産業チェーンのすべての重要な部分をカバーしている。

Deepwater Asset Managementのマネージングパートナー、ジーン・マンスター（Gene Munster）は次のように述べている。

「GoogleはAI分野で最も良い配置をしている二つの企業の一つだ。なぜなら、彼らは産業チェーンの大部分をコントロールしているからだ。チップ、モデル、インフラ、配信チャネル、すべてを持っている。それに、収益性も非常に高い。」

Anthropicの取引が市場の熱気を呼び起こす

市場のムードはさらに高まり、AnthropicとGoogle Cloudの大規模な提携ニュースがその一因だ。

先週、Anthropicは今後5年間でGoogle Cloudに2000億ドルを投資し、約5ギガワットの計算能力を獲得すると約束したと報じられた。ニュースが公表された後、Alphabetの時価総額はアフターマーケットで一時的にNVIDIAを超えた。

投資家はこれが再び証明したと考えている。AlphabetはAI競争に参加し、収益化を実現する多様な方法を持っている。

Alphabetは先週の決算発表後、JPMorgan（JPM.N）からテクノロジーセクターの「最優先株」として位置付けられ、成長が加速していると述べた。決算によると、Google Cloudの未処理注文はほぼ倍増し、4620億ドルに達した。

Citizensのアナリスト、アンドリュー・ブーン（Andrew Boone）は、Alphabetは2026年にTPU関連インフラから約30億ドルの収入を得て、2027年には250億ドルに増加すると予測している。

GoogleのCEO、サンダー・ピチャイ（Sundar Pichai）は、今後、Google Cloudの顧客が自社のデータセンターでGoogleのTPUチップを運用できるようになると述べた。

ウォール街は顧客集中リスクを懸念し始める

しかし、一部のアナリストは現在の熱狂に対して警戒を続けている。最大の疑問は、Google Cloudの未処理注文の中でどれだけがAnthropic由来かという点だ。

もし、2000億ドルとされるAnthropicの契約を、Alphabetが開示した4620億ドルのクラウド事業の未処理注文と比較すると、Anthropicが将来の契約収入の40％以上を占める可能性がある。

D.A. Davidsonのアナリスト、ギル・ルリア（Gil Luria）は、これがOracle（ORCL.N）の以前の経験と非常に似ていると考えている。昨年、Oracleは未処理注文の急増により株価が大きく上昇したが、その後、市場はその大部分の成長がOpenAIからのものであることを発見した。

ルリアは次のように述べている。「彼らとOracleのやり方はまったく同じだ。未処理注文が約倍になったと伝えながら、ほぼすべての増分がAnthropicとの取引から来ているとは説明しなかった。」現在、彼はAlphabetに対して「ホールド」評価を付けている。

また、彼は大型クラウドサービス事業者は現在、顧客集中リスクを抱えていると考えている。Microsoft（MSFT.O）、Oracle、Amazon（AMZN.O）、Googleは合計で約2兆ドルのクラウド未処理注文を持ち、そのうちのほぼ半分がOpenAIやAnthropic由来であり、これらのAI企業はクラウドサービスから資金調達も受けている。

彼は、GoogleやAmazonが自社のチップ需要が堅調と宣伝している一方で、その多くは投資先企業からのものであり、実際の自然市場の需要ではない可能性があると指摘している。

TPUはGoogleの新たなコア優位性に

検索事業と比較して、今やウォール街はGoogleのAIインフラ面での競争力により関心を寄せている。

瑞穂証券は、2027年までにGoogle Cloudの未処理注文の約610億ドルがTPU販売から来る可能性があり、その大部分は来年に確認されると予測している。

これにより、GoogleはNVIDIA以外の重要なAIハードウェアへの賭けの対象となった。今年に入り、AMD（AMD.O）、Intel（INTC.O）、Micron Technology（MU.O）の株価はすでに2倍以上に上昇しており、市場は新たなAIハードウェアの恩恵を受ける方向を模索している。

マンスターは、たとえAnthropicに将来的な問題が生じても、他のAI企業が需要を埋めるだろうと考えている。

彼は言う。「単一の顧客規模やリスクに関するニュースは、実は重要なポイントを見落としている。もし一つの顧客が倒産しても、長期的には何十社もその穴を埋めるだろう。」

彼の見解では、Anthropicとの巨額契約自体が、AI業界が依然として非常に早期段階にあり、計算能力の需要が指数関数的に増加していることを示している。

Alphabetの最大リスクは評価額の変化

今や、Alphabetの最大リスクはAIの遅れではなく、市場がすでに将来の成長期待を前倒しで使い果たしているかどうかだ。

現在、Alphabetの予想PERは約28倍であり、過去10年の平均値の約21倍を大きく上回り、2008年以来の高水準に近づいている。

ブルームバーグのデータによると、過去1か月で、アナリストのAlphabetの2026年純利益の予想は約19％上方修正された。しかし、それでも、今後12か月の平均目標株価は約422ドルであり、現株価より約5％高いにすぎない。マンスターは次のように述べている。

「Googleの最大のリスクは、もはや新たなストーリーで投資家の期待を変えるのが難しくなっていることだ。」

これにより、次のGoogle I/O大会は非常に重要となる。投資家は、Geminiのエージェント戦略をさらに明確にし、より広範なAIエコシステムからの商業化を継続的に示すことを期待している。

現在、Alphabetは今年の資本支出を最大で1900億ドルと見込んでおり、2025年の2倍を超える見込みだ。

Argusのアナリストは、資本支出リスクに注意を促しつつも、「買い」評価を維持しており、OpenAIなどの企業と比較して、Googleがこれほど大規模な投資を行えること自体が競争優位だと考えている。

CooksonPeirce Wealth Managementのチーフ投資責任者、ルーク・オニール（Luke O’Neill）は次のように述べている。「AlphabetはAIエコシステムのほぼすべての角に重要な位置を占めており、その全方位的な展開により、AI時代の最大の勝者になる見込みだ。」

彼は、AIチップサイクルにより依存度の高いNVIDIAと比べて、Alphabetの事業はより多角化されており、ある事業が鈍化しても他の事業が補完できると考えている。

昨年、ウォーレン・バフェット（Warren Buffett）の持株会社、バークシャー・ハサウェイ（BRK.A）もAlphabet株を買い増した。オニールはバフェットの言葉を引用し、「優良な会社を適正価格で買うことは、普通の会社を良い価格で買うよりもはるかに良い」と述べている。

彼は言う。「たとえ今の価格が非常に合理的であっても、これは依然として素晴らしい会社だということだ。」