最近フィンテック分野について考えていたところ、主要プレイヤーたちの間で面白いダイナミクスが展開しています。みんな何年もブロックに熱狂していましたが、企業の迷走と評価の高騰が収まり、勢いはやや失われました。今は回復していますが、正直なところ、より広範なフィンテックの機会を見据えると、今のところもっと魅力的な投資先もいくつかあります。

私の注意を引いた2つの例を紹介します。まずはストーンコ（StoneCo）です。これは基本的にラテンアメリカ版のブロックがやろうとしていたことですが、実際にはいくつかの点でより良く実行しています。バークシャー・ハサウェイのホールディングスで、彼らのポートフォリオの典型的な形には当てはまりません。これは成長株であり、収益性の面で苦労もありましたが、立て直しのストーリーは本物です。

数字がその物語を語っています。昨年、ストーンコの株価は91％上昇しました。彼らはブロックが先駆けた小規模事業者向けのハードウェアとソフトウェアのプレイを継続していますが、そこに銀行やクレジット商品への展開も加えています。重要なのは、今や中規模・大規模企業もターゲットにしている点です。2023年第3四半期の売上高は前年同期比25％増、アクティブな決済クライアント数は42％増、調整後純利益は300％超の伸びを見せ、マージンは13.9％です。これはまさに、成長の転換点と呼べる状況です。

管理体制の混乱や規制の逆風もありましたが、約1年前に新CEOを迎え、立て直しに注力しています。戦略は賢明で、プラットフォームの最適化とより大きな顧客層へのアプローチを進めており、それがエンゲージメントの向上と高いマージンをもたらしています。より多くの製品を使う大規模顧客はより収益性が高いのです。これが彼らのフライホイールです。フリーキャッシュフローに対して約20倍の株価水準で取引されており、リスクはゼロではありませんが、実際のチャンスも存在します。

次にビルホールディングス（Bill Holdings）です。こちらはよりニッチなエコシステムのプレイで、企業向けの会計と決済自動化のバックエンドプラットフォームを構築しています。華やかさはありませんが、非常に役立つツールです。中小企業はこれを使うことで労働コストを削減できます。

彼らのソフトウェアには47万以上の有料クライアントがおり、これは継続的な収益源です。さらに、580万人のネットワークメンバーからも決済手数料を得ています。2023年度の売上は前年同期比65％増でしたが、2024年度第1四半期は33％の成長に鈍化しています。規模拡大と経済の引き締まりによる正常な動きです。私が感心したのは、粗利益率が80.4％から81.6％に拡大し、経費を抑制しながら純損失も縮小している点です。

ビルの株価は2023年に25％下落しましたが、フリーキャッシュフローに対して43倍の評価となり、最低水準に近づいています。経済が緩み、企業の支出が再び増え始めれば、これも上昇する可能性があります。経営陣は、新規メンバーの獲得やエンゲージメントの向上、地理的拡大を通じた成長の明確なロードマップを持っています。

これら二つを見ると、フィンテックの機会は明らかに有名な名前だけにとどまりません。ジェニファー・サイビルや他のアナリストたちもこれらのストーリーを掘り下げてきており、ファンダメンタルズを詳しく見ていくほど、その魅力が増してきます。どちらも絶対的な確信を持てるわけではありませんが、フィンテックへのエクスポージャーを考えるなら、もっと注目されるべきだと感じています。