作者：Anita AGI/acc
在ウォール街には古典的なシグナルがある：競合他社が同じインフラに賭け始めたとき、その業界は次の段階に入ったことを意味する。
これが今の予測市場だ。
一方は Polymarket ——暗号界で最も拡散力のあるイベント市場；もう一方は Kalshi ——米国規制の許可を唯一得たイベントコントラクト取引所の一つ。
二つの道筋は全く異なる：
一つはグローバル化、オンチェーン、非中央集権的なストーリー
もう一つはコンプライアンス、CFTC、伝統的金融の軌道
しかし、この二社のCEOは同時に一つのファンドに資金を投じている、5© Capital。
この件は、表面以上に異常だ。
5© Capitalは規模は大きくなく、目標調達額は約3500万ドル。PolymarketのCEO Shayne CoplanとKalshiのCEO Tarek Mansourはともにこのファンドに賭けている。これら二社は予測市場の最も重要な二大プレイヤーであり、直接的な競合関係にある。
このファンドは、Kalshiの早期市場構造の底層問題を経験した人々によって推進されている：Adhi RajaprabhakaranとNoah Zingler-Sternig。前者はKalshiのトレーダー、後者はKalshiの運営責任者だった。
Polymarketは2020年に設立された。5©の真の背景は、2020年から投資を始めた古参のファンドではなく、Kalshiの初期市場構造の根底を理解した人々が経験をファンド化したものだ。5©は伝統的なテーマファンドではない。むしろ、業界内部の人々が組織した資本ツールに近い。
公開資料によると、5©は約20社に投資予定で、重点分野はマーケットメーカー、指数設計、予測市場のインフラだ。
これは「次のPolymarket」や「次のKalshi」への投資ではない。
押しているのは：
予測市場に流動性を提供する者；
イベント指数を設計する者；
クロスプラットフォームのデータを扱う者；
取引ツールを作る者；
リスク管理と監視を行う者；
結果の決済を定義する者；
個人投資から機関資産クラスへの変換を行う者。
プラットフォーム間は競争できるが、インフラは共有可能だ。Polymarketには深さが必要であり、Kalshiも同様だ；Polymarketにはより信頼できる価格が必要であり、Kalshiも同じ；Polymarketには機関の参入が必要であり、Kalshiも同様。
彼らは、特定の入口ではなく、予測市場のエコシステム全体に賭けている。
その血統は明白：Kalshiだ。
Kalshiの道筋はPolymarketと全く異なる。Polymarketは暗号ネイティブの成長マシンで、グローバル化、オンチェーン資産、イベントストーリーを駆使して急速に拡大している。一方、Kalshiは米国の規制ルートを選び、長期的にCFTCや州規制、イベントコントラクトの境界と向き合っている。
だから、Kalshi出身者は自然と次のことに関心を持つ：
どのイベントがコントラクト化できるか；
どのイベントは取引すべきでないか；
どの市場が操作されやすいか；
マーケットメイカーはなぜ参入したくないのか；
トレーダーは非公開情報をどう利用するか；
規制は最終的にどの境界で締め付けられるのか。
これは普通の暗号ファンドの視点とは異なる。普通の暗号ファンドは成長曲線を見ているが、Kalshi系の人々は市場構造を見ている。
予測市場の最大の問題は、「誰かが賭けたいかどうか」ではない。人類は常に賭けたいと思っている。問題は、その賭け行為が金融市場として包装でき、規制、流動性、操縦、決済争議、機関の監査に耐えられるかどうかだ。5©はインフラに投資することで、この問いに答えようとしている。
( 予測市場は数社の巨頭による独占になるのか？
可能性は高い。
予測市場は無限に拡大できるように見える。なぜなら、世界は毎日新しいイベントを生み出しているからだ。しかし、実際に有効な取引が成立する市場は少ない。多くのイベントには十分なトレーダーも流動性も明確な決済基準もない。
これにより、次の結果が生じる：流動性が集中すればするほど、価格は信頼できるものとなり、価格が信頼できるほどユーザーは集中し、ユーザーが集中すればするほど、マーケットメイカーは参入したがる。マーケットメイカーが参入すれば、流動性はさらに集中する。これは典型的な取引所のネットワーク効果だ。
株式取引、オプション取引、先物取引も同じだ。最終的に、市場は100のプラットフォームに分散せず、少数の取引所、清算所、マーケットメーカー、データ端末に集中する。
予測市場も例外ではない。今後12〜24ヶ月で、予測市場は三層の寡占状態になる可能性が高い：
第一層：フロントエンドプラットフォームの寡占
PolymarketとKalshiが最も近い位置にいる。
Polymarketは暗号ネイティブでグローバルなユーザーベースを持つ；Kalshiは米国の規制入口を握る。二者の道筋は異なるが、「イベントコントラクト取引所」のデフォルト位置を争っている。
第二層：流動性の寡占
本当に価値があるのはプラットフォームではなく、マーケットメイキングのネットワークだ。
もしある機関がPolymarket、Kalshi、その他の取引所に同時にサービスを提供し、クロスマーケットのマーケットメイキング、アービトラージ、価格安定を行えば、その組織は予測市場の中のJane StreetやCitadelのようになる。
これが、5)c###が最も投資したいものだ。
第三層：データの寡占
予測市場の価格がメディア、ファンド、企業、AIエージェントに使われると、その確率はデータ製品に変わる。
未来にはこうしたものが売られるだろう：
米国の景気後退確率；
金利引き下げ確率；
戦争リスク指数；
選挙のボラティリティ；
AI技術の突破確率；
企業イベントの確率。
これらは予測市場版Bloombergになる。誰がデータ配信をコントロールするかが解釈権を握る。
( インサイダー取引は端の問題ではなく、予測市場の「原罪」だ
予測市場はインサイダー取引なしには成り立たないが、そのインサイダー取引は市場を殺している。
伝統的金融では、インサイダー取引は市場の欠陥だが、予測市場ではインサイダー情報はほぼ製品の誘惑の一部だ。なぜなら、予測市場は「誰が最も早く未来を知るか」を売っているからだ。
問題は、早く未来を知る者が賭け始めると、その市場は情報を発見しているのか、それとも腐敗を奨励しているのか、という点だ。
最近の規制圧力はこの問題を明らかにしている。APの報道によると、予測市場はインサイダー取引や違法ギャンブルの懸念からより厳しい監視を受けている。具体例としては、軍人が非公開情報を使って敏感な軍事行動に賭けたり、政治家が自分の選挙関連市場に関与したりするケースが挙げられる。
Kalshiは最近、自己の選挙関連市場に賭けた三人の議会候補者を罰し、一時停止した。賭け金は少額だが、事象自体が予測市場の最も脆弱な部分を突いている：候補者や政府職員、軍関係者、規制当局者、企業幹部が非公開情報を使って取引できるなら、市場価格は「群衆の知恵」ではなく、「権力の現金化」になり得る。
米国の複数州も動き出している。ニューヨーク州、カリフォルニア州、イリノイ州などは、政府職員の非公開情報を使った予測市場取引を制限する措置を取った。ニューヨーク州知事は行政命令を署名し、州職員が職務上得たインサイダー情報を使ってKalshiやPolymarketなどの予測市場で利益を得ることを禁止した。
これは規制当局が市場に伝えているメッセージだ：予測市場が主流金融に進出したいなら、グレーな情報の恩恵に頼り続けてはいけない。
ここには逆説がある。
予測市場が価値を持つのは、それが分散した情報を吸収できるからだ。しかし、その分散した情報には、必然的に非公開情報も含まれる。
企業の従業員はプロジェクトの進捗を知っている；
政府の職員は政策動向を把握している；
選挙チームは内部世論調査を知っている；
軍関係者は作戦の詳細を知っている；
サプライチェーンの担当者は生産能力の変化を把握している；
トレーダーは注文の流れを知っている。
もしこれらの人々が完全に参加できなければ、市場は情報の一部を失うことになる。逆に、参加できると、腐敗やインサイダー取引を奨励していると非難されるリスクもある。これが予測市場の制度的な最も難しいジレンマだ。
経済学者は予測市場を好む。なぜなら、それは情報を集約できるからだ。一方、規制当局は嫌う。なぜなら、それは違法情報の獲得を奨励する可能性があるからだ。
したがって、将来成熟した予測市場は、完全に自由な市場ではなく、階層化された市場になる可能性が高い：
個人投資家は低感度の事象を取引；
機関投資家は規制を遵守した事象を取引；
政府職員や候補者、内部関係者の参加は制限；
戦争、暗殺、死亡、軍事行動などの事象は厳しく禁止；
プラットフォームは監視、KYC、異常取引報告、罰則制度を構築。
これにより、「オープン性」の一部は犠牲になるが、主流化が促進される。
) 5###c###のチャンスも、この規制強化の中にある
多くの人は規制を予測市場の逆風とみなす。短期的にはそうだ。しかし、長期的にはそうではない。規制が厳しくなるほど、インフラ企業にとって有利になる。
なぜか？
規制が進むと、プラットフォームは次のことを行う必要が出てくる：
身分証明；
取引監視；
インサイダー取引検出；
市場操作の識別；
コントラクトの審査；
決済争議の処理；
クロスプラットフォームのリスク管理；
機関レベルのデータ記録；
監査とレポートシステム。
これらはPolymarketやKalshi一社だけでは完全に内部解決できない。
これこそが5©のチャンスだ。彼らが賭けるエコシステムは、「もっと多くの人に賭けさせる」だけではなく、予測市場を金融システムに進入させる条件を整えることだ。
もし、初期の予測市場が話題、流量、政治イベント、暗号資金の成長に依存していたとすれば、次の段階は制度化だ。制度化は遅いが、その分大きな資金が流れ込む。
彼らは三つのことに賭けている。
第一、イベントが資産クラスになる
過去の金融市場は、取引会社の利益、金利、商品、通貨、ボラティリティを取引してきた。予測市場は「イベント」を取引しようとしている。これが新たな資産クラスになる可能性がある。
第二、予測市場は集中化する
実質的に流動性のある市場は少数のプラットフォームに集約される。PolymarketとKalshiが現時点の最強の二つのフロントエンドだ。
第三、フロントエンドの後、最大の価値はバックエンドに
マーケットメイキング、データ、指数、リスク管理、決済、コンプライアンスツールがこの業界の利益の源泉となる。5©は、PolymarketとKalshiのどちらが最終的に勝つかを判断しない。彼らが判断するのは、「この業界は拡大するかどうか」だ。もし拡大すると答えれば、インフラ層に投資機会が生まれる。
これが、二つの競合CEOが同時に投資家になれる理由だ。
彼らは、共に競争相手を支援しているのではなく、自分たちの未来に必要な市場の土台に保険をかけている。
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Polymarket と Kalshi の CEO が同時に投資している 5(c) Capital とは一体何者なのか？
作者：Anita AGI/acc
在ウォール街には古典的なシグナルがある：競合他社が同じインフラに賭け始めたとき、その業界は次の段階に入ったことを意味する。
これが今の予測市場だ。
一方は Polymarket ——暗号界で最も拡散力のあるイベント市場；もう一方は Kalshi ——米国規制の許可を唯一得たイベントコントラクト取引所の一つ。
二つの道筋は全く異なる：
一つはグローバル化、オンチェーン、非中央集権的なストーリー
もう一つはコンプライアンス、CFTC、伝統的金融の軌道
しかし、この二社のCEOは同時に一つのファンドに資金を投じている、5© Capital。
この件は、表面以上に異常だ。
5© Capitalは規模は大きくなく、目標調達額は約3500万ドル。PolymarketのCEO Shayne CoplanとKalshiのCEO Tarek Mansourはともにこのファンドに賭けている。これら二社は予測市場の最も重要な二大プレイヤーであり、直接的な競合関係にある。
このファンドは、Kalshiの早期市場構造の底層問題を経験した人々によって推進されている：Adhi RajaprabhakaranとNoah Zingler-Sternig。前者はKalshiのトレーダー、後者はKalshiの運営責任者だった。
Polymarketは2020年に設立された。5©の真の背景は、2020年から投資を始めた古参のファンドではなく、Kalshiの初期市場構造の根底を理解した人々が経験をファンド化したものだ。5©は伝統的なテーマファンドではない。むしろ、業界内部の人々が組織した資本ツールに近い。
5©が投資しているのはプラットフォームではなく、プラットフォーム戦争の背後にある兵器庫だ
公開資料によると、5©は約20社に投資予定で、重点分野はマーケットメーカー、指数設計、予測市場のインフラだ。
これは「次のPolymarket」や「次のKalshi」への投資ではない。
押しているのは：
予測市場に流動性を提供する者；
イベント指数を設計する者；
クロスプラットフォームのデータを扱う者；
取引ツールを作る者；
リスク管理と監視を行う者；
結果の決済を定義する者；
個人投資から機関資産クラスへの変換を行う者。
プラットフォーム間は競争できるが、インフラは共有可能だ。Polymarketには深さが必要であり、Kalshiも同様だ；Polymarketにはより信頼できる価格が必要であり、Kalshiも同じ；Polymarketには機関の参入が必要であり、Kalshiも同様。
彼らは、特定の入口ではなく、予測市場のエコシステム全体に賭けている。
なぜKalshi系の人々がこの事業を行うのか？
その血統は明白：Kalshiだ。
Kalshiの道筋はPolymarketと全く異なる。Polymarketは暗号ネイティブの成長マシンで、グローバル化、オンチェーン資産、イベントストーリーを駆使して急速に拡大している。一方、Kalshiは米国の規制ルートを選び、長期的にCFTCや州規制、イベントコントラクトの境界と向き合っている。
だから、Kalshi出身者は自然と次のことに関心を持つ：
どのイベントがコントラクト化できるか；
どのイベントは取引すべきでないか；
どの市場が操作されやすいか；
マーケットメイカーはなぜ参入したくないのか；
トレーダーは非公開情報をどう利用するか；
規制は最終的にどの境界で締め付けられるのか。
これは普通の暗号ファンドの視点とは異なる。普通の暗号ファンドは成長曲線を見ているが、Kalshi系の人々は市場構造を見ている。
予測市場の最大の問題は、「誰かが賭けたいかどうか」ではない。人類は常に賭けたいと思っている。問題は、その賭け行為が金融市場として包装でき、規制、流動性、操縦、決済争議、機関の監査に耐えられるかどうかだ。5©はインフラに投資することで、この問いに答えようとしている。
( 予測市場は数社の巨頭による独占になるのか？
可能性は高い。
予測市場は無限に拡大できるように見える。なぜなら、世界は毎日新しいイベントを生み出しているからだ。しかし、実際に有効な取引が成立する市場は少ない。多くのイベントには十分なトレーダーも流動性も明確な決済基準もない。
これにより、次の結果が生じる：流動性が集中すればするほど、価格は信頼できるものとなり、価格が信頼できるほどユーザーは集中し、ユーザーが集中すればするほど、マーケットメイカーは参入したがる。マーケットメイカーが参入すれば、流動性はさらに集中する。これは典型的な取引所のネットワーク効果だ。
株式取引、オプション取引、先物取引も同じだ。最終的に、市場は100のプラットフォームに分散せず、少数の取引所、清算所、マーケットメーカー、データ端末に集中する。
予測市場も例外ではない。今後12〜24ヶ月で、予測市場は三層の寡占状態になる可能性が高い：
第一層：フロントエンドプラットフォームの寡占
PolymarketとKalshiが最も近い位置にいる。
Polymarketは暗号ネイティブでグローバルなユーザーベースを持つ；Kalshiは米国の規制入口を握る。二者の道筋は異なるが、「イベントコントラクト取引所」のデフォルト位置を争っている。
第二層：流動性の寡占
本当に価値があるのはプラットフォームではなく、マーケットメイキングのネットワークだ。
もしある機関がPolymarket、Kalshi、その他の取引所に同時にサービスを提供し、クロスマーケットのマーケットメイキング、アービトラージ、価格安定を行えば、その組織は予測市場の中のJane StreetやCitadelのようになる。
これが、5)c###が最も投資したいものだ。
第三層：データの寡占
予測市場の価格がメディア、ファンド、企業、AIエージェントに使われると、その確率はデータ製品に変わる。
未来にはこうしたものが売られるだろう：
米国の景気後退確率；
金利引き下げ確率；
戦争リスク指数；
選挙のボラティリティ；
AI技術の突破確率；
企業イベントの確率。
これらは予測市場版Bloombergになる。誰がデータ配信をコントロールするかが解釈権を握る。
( インサイダー取引は端の問題ではなく、予測市場の「原罪」だ
予測市場はインサイダー取引なしには成り立たないが、そのインサイダー取引は市場を殺している。
伝統的金融では、インサイダー取引は市場の欠陥だが、予測市場ではインサイダー情報はほぼ製品の誘惑の一部だ。なぜなら、予測市場は「誰が最も早く未来を知るか」を売っているからだ。
問題は、早く未来を知る者が賭け始めると、その市場は情報を発見しているのか、それとも腐敗を奨励しているのか、という点だ。
最近の規制圧力はこの問題を明らかにしている。APの報道によると、予測市場はインサイダー取引や違法ギャンブルの懸念からより厳しい監視を受けている。具体例としては、軍人が非公開情報を使って敏感な軍事行動に賭けたり、政治家が自分の選挙関連市場に関与したりするケースが挙げられる。
Kalshiは最近、自己の選挙関連市場に賭けた三人の議会候補者を罰し、一時停止した。賭け金は少額だが、事象自体が予測市場の最も脆弱な部分を突いている：候補者や政府職員、軍関係者、規制当局者、企業幹部が非公開情報を使って取引できるなら、市場価格は「群衆の知恵」ではなく、「権力の現金化」になり得る。
米国の複数州も動き出している。ニューヨーク州、カリフォルニア州、イリノイ州などは、政府職員の非公開情報を使った予測市場取引を制限する措置を取った。ニューヨーク州知事は行政命令を署名し、州職員が職務上得たインサイダー情報を使ってKalshiやPolymarketなどの予測市場で利益を得ることを禁止した。
これは規制当局が市場に伝えているメッセージだ：予測市場が主流金融に進出したいなら、グレーな情報の恩恵に頼り続けてはいけない。
ここには逆説がある。
予測市場が価値を持つのは、それが分散した情報を吸収できるからだ。しかし、その分散した情報には、必然的に非公開情報も含まれる。
企業の従業員はプロジェクトの進捗を知っている；
政府の職員は政策動向を把握している；
選挙チームは内部世論調査を知っている；
軍関係者は作戦の詳細を知っている；
サプライチェーンの担当者は生産能力の変化を把握している；
トレーダーは注文の流れを知っている。
もしこれらの人々が完全に参加できなければ、市場は情報の一部を失うことになる。逆に、参加できると、腐敗やインサイダー取引を奨励していると非難されるリスクもある。これが予測市場の制度的な最も難しいジレンマだ。
経済学者は予測市場を好む。なぜなら、それは情報を集約できるからだ。一方、規制当局は嫌う。なぜなら、それは違法情報の獲得を奨励する可能性があるからだ。
したがって、将来成熟した予測市場は、完全に自由な市場ではなく、階層化された市場になる可能性が高い：
個人投資家は低感度の事象を取引；
機関投資家は規制を遵守した事象を取引；
政府職員や候補者、内部関係者の参加は制限；
戦争、暗殺、死亡、軍事行動などの事象は厳しく禁止；
プラットフォームは監視、KYC、異常取引報告、罰則制度を構築。
これにより、「オープン性」の一部は犠牲になるが、主流化が促進される。
) 5###c###のチャンスも、この規制強化の中にある
多くの人は規制を予測市場の逆風とみなす。短期的にはそうだ。しかし、長期的にはそうではない。規制が厳しくなるほど、インフラ企業にとって有利になる。
なぜか？
規制が進むと、プラットフォームは次のことを行う必要が出てくる：
身分証明；
取引監視；
インサイダー取引検出；
市場操作の識別；
コントラクトの審査；
決済争議の処理；
クロスプラットフォームのリスク管理；
機関レベルのデータ記録；
監査とレポートシステム。
これらはPolymarketやKalshi一社だけでは完全に内部解決できない。
これこそが5©のチャンスだ。彼らが賭けるエコシステムは、「もっと多くの人に賭けさせる」だけではなく、予測市場を金融システムに進入させる条件を整えることだ。
もし、初期の予測市場が話題、流量、政治イベント、暗号資金の成長に依存していたとすれば、次の段階は制度化だ。制度化は遅いが、その分大きな資金が流れ込む。
彼らは三つのことに賭けている。
第一、イベントが資産クラスになる
過去の金融市場は、取引会社の利益、金利、商品、通貨、ボラティリティを取引してきた。予測市場は「イベント」を取引しようとしている。これが新たな資産クラスになる可能性がある。
第二、予測市場は集中化する
実質的に流動性のある市場は少数のプラットフォームに集約される。PolymarketとKalshiが現時点の最強の二つのフロントエンドだ。
第三、フロントエンドの後、最大の価値はバックエンドに
マーケットメイキング、データ、指数、リスク管理、決済、コンプライアンスツールがこの業界の利益の源泉となる。5©は、PolymarketとKalshiのどちらが最終的に勝つかを判断しない。彼らが判断するのは、「この業界は拡大するかどうか」だ。もし拡大すると答えれば、インフラ層に投資機会が生まれる。
これが、二つの競合CEOが同時に投資家になれる理由だ。
彼らは、共に競争相手を支援しているのではなく、自分たちの未来に必要な市場の土台に保険をかけている。