このエピソードでは、The Morning Filter ポッドキャストでデイブ・セケラとスーザン・ジウビンスキが今週発表される12月のインフレ数字の予測と、注目すべきその他の経済指標について解説します。彼らは、今後数日で決算を発表する大手銀行の評価額（JPMジャクソン、バンク・オブ・アメリカ、シティグループなど）と、その収益予想についても議論します。ドナルド・トランプ大統領は防衛予算の増額を望んでいます。ロッキード・マーティン、ノースロップ・グラマンなどの人気防衛株にどのような影響があるのかもお聞きください。
セケラは2026年の株式市場見通しについて、今株を買い増すべきか、控えるべきか、割安な分野はどこか、市場の変動リスクには何があるのかを展望します。彼らは、モーニングスターのアナリストがおすすめする1月の買い推奨銘柄も紹介します。
デイブへの質問は themorningfilter@morningstar.com までお送りください。
イヴァナ・ハンプトン司会とモーニングスターのアナリストが、ポートフォリオ、ETF、株式などの新しい研究結果を解説し、より賢い投資をサポートします。エピソードは金曜日に公開。
クリスティーン・ベンツ司会が、資産配分やリスクとリターンのバランスなど、投資や個人金融の重要テーマについて、著名なリーダーと対談します。新エピソードは水曜日に配信。
スーザン・ジウビンスキ： こんにちは、The Morning Filter ポッドキャストへようこそ。モーニングスターのスーザン・ジウビンスキです。毎週月曜日、市場が開く前に、モーニングスターの米国市場戦略責任者デイブ・セケラと一緒に、今週の投資家の注目ポイントや新しい調査結果、株のアイデアについてお話しします。今週の放送に入る前に、いくつかお知らせがあります。
まず、1月19日（月）はマーティン・ルーサー・キング・ジュニア記念日であるため、新しいエピソードの配信はお休みしますが、次の月曜日、1月26日にはライブ配信を再開します。ちょうど次の連邦公開市場委員会（FOMC）会合のタイミングです。また、今週木曜日、1月15日正午（東部時間）、午前11時（中部時間）にモーニングスターの四半期展望ウェビナーを開催します。デイブとモーニングスターのエコノミスト、プレストン・コールドウェルが、2026年の株式市場と経済の見通しについて詳しく解説します。登録はショーノートのリンクから可能です。そして、デイブさん、あなたがビジネスインサイダーの2025年ウォール街の予言者リストに載ったと見ました。ウェビナーでの今後の見通しについて、ぜひお話を聞きたいです。
では、今週の展望を見てみましょう。今朝、先物市場は下落しています。これは、司法省が連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長に対して刑事調査を開始したとのニュースによるものです。デイブさん、この件が今後株式にどのような逆風をもたらすとお考えですか？
デイブ・セケラ： いいえ、スーザン、実はその前にちょっと見せたいものがあります。息子がくれた新しいコーヒーマグです。今日はちょうどいいタイミングだと思って出してみました。
ジウビンスキ： デイブさん、右肩の上には何がありますか？チーズおろし器ですか？
セケラ： 知っている人は知っている。
ジウビンスキ： シカゴに拠点を置いていますからね。はい。
セケラ： 本題に入ります。正直、今のところこれが何を意味するのか、ちょっとわからないです。今後どうなるか考えるときに、根本的に何か変わったのか、まずはそこから考え始める必要があります。今のところ、恐らく変わっていないと思います。少なくとも私の意見では、FRBは新しい議長が就任するまでは据え置きだろうと考えていました。次の議長は5月に就任予定です。次の会合は6月です。それまでに利下げを期待していません。モーニングスターの米国エコノミストも、今年は少なくとも2回の利下げを予想していましたし、2027年にも追加の利下げを見込んでいます。ですから、これ以上大きな利下げがなければ、経済やインフレの動きに大きな変化はないと思います。今、市場の最大のドライバーは人工知能（AI）です。AIの発展は今後も続くでしょう。したがって、これが根本的な変化をもたらすことはないと考えています。
今朝、市場は下落しています。最後に見たとき、ダウは325ポイント下げていました。大きいように思えますが、ダウが49,000ドル台ですから、0.6％、七-tenths程度の動きです。実際には大きな動きではありません。債券市場も、米国10年国債利回りはわずか3ベーシスポイント高い4.2％です。こちらも大きな動きではありません。ドル指数（DEXI）は0.3％弱の下落です。つまり、今のところ市場はそれほど気にしていないようです。ちなみに、去年の今頃、DeepSeekが話題になったときは、株価がプレマーケットで5％以上下落していました。何が起きているのか理解しようとしたものです。今のところ、市場はこの件についてあまり気にしていないように見えます。
私の個人的な見解としては、これはただの皮肉なデイブの意見です。メディアはこういう話題が大好きです。今日のヘッドラインには、「FRBの独立性に影響を与える可能性」などの見出しが並ぶでしょう。ただし、その調査の中身や結果次第です。何が見つかるのか、何が見つからないのか、そして本当に何かあるのかどうかに依存します。今のところ、私はこれを「様子見」のノイズと考えています。ただ、今後の展開次第では、長期的に注視すべき事象になるかもしれません。
ジウビンスキ： 投資家は今週、インフレレポートや決算シーズンの開始など、多くのことを見据えています。まず、今週発表予定のCPIとPPIの数字について、市場の予想はどうなっていますか？
セケラ： 最後に見たとき、CPIのコンセンサスは、総合とコアともに前年比2.7％の上昇を見込んでいます。これは先月とほぼ変わらず、総合は2.7％、コアは2.6％です。大きな変動はなさそうです。PPIについては、月次の数字で、総合は0.3％の上昇、先月と変わりません。コアは0.2％の上昇を予想しており、前月の0.1％から少し上がっています。ただ、私の見解では、これらの数字はインフレ率の変化を示すものではありません。現状、インフレは改善も悪化もしていないと考えています。
ジウビンスキ： では、これらの数字が出る前に、デイブさん、1月のFRB会合での利下げの可能性はどのくらいですか？
セケラ： 今のところ、その可能性はほぼゼロに近いと思います。前回の会合のFRBの予測を見ると、いわゆるゴールデilックスの予測のようなものでした。インフレが引き続き低下していく見込みを示していました。GDPの予想も引き上げていました。その後、特に新しい情報は出ていません。パウエル議長の質疑応答も、あまり注目しません。トランスクリプトを読んだり、AIにかけて要点を抽出したりするつもりです。彼は多くの質問を受けるでしょうが、その中には調査に関するものも含まれるでしょう。ただ、彼は何も言えない立場に追い込まれるはずです。おそらく、彼は今の段階で早く終わりたいと思っているのではないでしょうか。インフレ率が鈍化していることを示し、経済が堅調であることを示したいはずです。おそらく、現状の金利政策を変える必要はないと考えていると思います。
ジウビンスキ： 今週、他に経済面で注目している指標はありますか？
セケラ： 小売売上高を特に注視しています。あまり話題にしませんが、市場を動かすイベントではありません。ただ、GDPや経済の基礎的な動きが読みづらい今、特に重要だと考えています。11月の小売売上高は、前年比0.4％の増加を予想しています。前月は横ばいでした。コア小売売上高は0.2％の増加を見込んでいます。これが良好な消費者支出の指標となるでしょう。また、アトランタ連銀のGDPNowモデルも注目です。これは予測というよりも、実際の経済指標をもとにGDPの推定値を出すものです。第4四半期の予測は5.1％です。これは、今年や去年の予想よりもかなり高い数字です。特に、AIのブームが予想以上に大きかったことが影響しています。
ただし、このGDP数字は鵜呑みにしない方が良いと思います。輸出と輸入の差額や、AI関連の投資が過剰に反映されている可能性があります。輸入が減少しているため、一時的にGDPが押し上げられている側面もあります。長期的には、実体経済の動きに注目すべきです。AIブームは一時的なものではなく、一定期間続くと考えていますが、その後は供給が需要に追いつく必要があります。
ジウビンスキ： 今週、決算シーズンも始まります。大手銀行の決算発表がありますね。JPM、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、シティグループなどです。これらの銀行の見通しについてはどう考えていますか？
セケラ： 大手銀行の数字と見通しは非常に良いはずです。非常に堅調で、ガイダンスもポジティブになると予想しています。全ての面で、特に第4四半期は良い結果になるでしょう。金利の上昇に伴い、純利ざやも拡大します。経済が堅調に推移しているため、デフォルトも過去の平均水準にとどまる見込みです。貸出需要も高水準を維持し、投資銀行やトレーディングも好調です。合併・買収も増加しており、手数料収入も期待できます。市場も史上最高値付近にありますから、資産運用の手数料も堅調でしょう。今後も、金利の上昇や経済の堅調さを背景に、銀行株は良いパフォーマンスを見せると考えています。
ジウビンスキ： では、デイブさん、決算を控えた大手銀行の評価額はどう見ていますか？
セケラ： 残念ながら、今のところ評価はやや高すぎると思います。特に、JPMやシティ、ウェルズ・ファーゴは、現在2つ星評価です。バンク・オブ・アメリカは3つ星ですが、境界線上です。米国銀行（USB）も、2022年秋に推奨した銘柄ですが、今は3つ星です。全体的に見て、私たちの地域銀行の評価はほぼ2つ星か3つ星です。市場はすでに良いニュースを織り込んでおり、今後の経済サイクルの正常化を十分に反映していないと考えています。
ジウビンスキ： 台湾半導体（TSM）の決算も今週です。何に注目していますか？
セケラ： これはAIの早期指標と見なされるでしょう。最も有名な顧客はNvidiaですが、AMDやQCOM、Broadcom、Appleなどにも半導体を供給しています。第4四半期も好調を維持していると予想されます。稼働率は高水準を維持し、AI関連の需要は供給を上回っています。収益は大きく伸び、営業利益率も高水準です。今後のガイダンスも非常に重要です。私たちのアナリスト予測では、今年の売上高は前年比17％増と見込んでいます。これは、前年の32％増、前年の34％増に続く大きな伸びです。営業利益率も上昇を見込んでおり、2026年は49％と予測しています。AIブームの勢いを考えると、上振れの可能性の方が高いと見ています。
ジウビンスキ： では、デイブさん、台湾半導体の決算前に買いのチャンスはありますか？
セケラ： おそらくありません。以前から何度も話している銘柄です。2023年6月の_The Morning Filter_で推奨しました。それ以来、株価は43％上昇しています。今はほぼ公正価値に近づいていますが、決算後に見通しの変更があれば、また評価が動く可能性もあります。私の予想では、まだ上昇余地はあると思います。
ジウビンスキ： さて、モーニングスターの新しい調査結果についても触れましょう。先週、トランプ大統領は2027年の防衛予算を1.5兆ドルに増額する意向を示しました。これを受けて、防衛株は上昇しましたが、モーニングスターの見解はどうですか？
セケラ： まず、増額の規模については、あまり鵜呑みにしない方がいいです。トランプ氏はいつも極端な数字から始めて、交渉の中で縮小させるからです。私たちは長年、防衛株には前向きな見方をしてきました。多くの追い風があるからです。2025年5月のエピソードでもいくつかの銘柄を紹介しました。サウジアラビアやヨーロッパでの防衛装備購入の契約や、EUのGDP比率の増加などです。ただ、これらの追い風はすでにかなり織り込まれていると思います。ハンティントン・インガルス（HII）は2024年7月からの推奨銘柄で、今は3つ星に格上げされています。ロッキード・マーティン（LMT）は2025年2月の推奨で、ほぼ公正価値に近づいています。ノースロップ・グラマン（NOC）も同様です。今後も、F-35やB-21の納入が増える見込みです。
ジウビンスキ： トランプ大統領は先週、軍事契約や生産能力投資の遅れに対して、配当や自社株買いを禁止する大統領令も出しました。これは防衛産業にどのような影響をもたらすのでしょうか？
セケラ： これは、今年の市場の変動性が高まると予想している理由の一つです。市場全体のボラティリティではなく、防衛産業内の変動性です。前日に1.5兆ドルの予算増額を発表した直後に、この発言が出て、株価は大きく下落しました。多くの防衛株も売られました。これは単なるレトリックに過ぎないと思います。実際にどう実行できるかは疑問です。企業は自分たちのやりたいことを続けるでしょう。私たちの評価には長期的な内在価値への影響はありません。今のところ、これは単なる大言壮語と見ています。ただし、もし米国政府が本当にこの規模の予算増を実現すれば、企業はキャッシュフローの一部を成長投資に振り向けざるを得ません。短期的には配当や配当成長を抑制し、新たな生産能力の拡大に資金を回す可能性が高いです。株価が適正水準に近い今、株式買い戻しよりも、容量拡大に投資した方が長期的な価値向上につながると考えます。
ジウビンスキ： では、今の防衛株には投資のチャンスはありますか？すでにかなり値上がりしている印象ですが。
セケラ： 残念ながら、今のところはありません。ほとんどの銘柄は3つ星評価です。ただ、過去1年半、2年にわたり防衛産業について話してきましたが、その間に買っているなら、売る必要はないと思います。今後も追い風は続くと考えています。値上がり余地はまだあるはずです。特に、予算が増加し続ける可能性がある限りです。3つ星評価でも、適正価格付近にある銘柄は、長期的に見れば十分なリターンを期待できます。AIや防衛予算の増加が続く限り、さらなる上昇も見込めるでしょう。
ジウビンスキ： では、最後に、あなたの推奨銘柄の一つ、コンステレーション・ブランズ（STZ）についても触れましょう。先週、好調な決算を発表し、株価は約5％上昇しました。モーニングスターは公正価値を220ドルと維持しています。良いニュースと見ていいのでしょうか？
セケラ： 先週の決算発表について、私たちが最も注目したのは、市場がアルコール消費の減少を懸念していたのに対し、その減少が鈍化し、安定化または改善の兆しが見えたことです。数字を見ると、ビールの売上は1％減少にとどまりました。これは、前年の第1四半期の5％縮小よりも良い結果です。コアビールの売上も0.2％増と堅調です。主力ブランドのコロナやモデルは売上の約90％を占めており、最も注目すべきカテゴリーです。営業利益率も維持されており、新商品も好調で、ビールの減少を相殺しています。フリーキャッシュフローも非常に高く、過去3四半期で8億2400万ドルの自社株買いを実施しています。割引率の高さを考えると、長期的には株主価値を高めると見ています。売上高を3％下方修正したものの、全体的な収益予測には変更はありません。
ジウビンスキ： コンステレーション・ブランズの株価は昨年末の安値から約15％上昇しています。デイブさん、最悪期は過ぎたと思いますか？それとも買い続ける価値はありますか？
セケラ： それは難しいですね。アルコール消費の長期的な下落トレンドが終わったのか、それとも今後も続くのかはわかりません。ただ、長期投資には魅力的な銘柄だと考えています。企業の経済的な堀は広く、見通しも中程度の不確実性です。今の株価は公正価値から33％割引で、配当利回りは3.6％です。5つ星評価の銘柄で、魅力的に映ります。今後数四半期、あるいは数年かかるかもしれませんが、じっくり持ち続ける価値はあると思います。
ジウビンスキ： では、質問です。ジェームズさんからの質問で、「コンステレーションはCanopy（CGC）へのエクスポージャーを縮小したが、むしろ投資をやめた方が良いのでは？」という内容です。なぜ、同社はひどい投資とわかっているのに、撤退しないのですか？
セケラ： ダン・スーさんに直接聞きました。彼女は、まず、コンステレーションはCanopyへの投資の大部分をすでに帳消しにしていると指摘しています。さらに、Canopyから距離を置き、取締役会の席も放棄しています。今のところ、投資は控えめですが、少なくとも約10％の株式を保有しています。管理陣は、決算説明会で、「この持分は、カンナビス市場の見通しや選択肢を持つためのもの」と述べています。すぐに事業の中心になるとは考えていないようです。ただ、週末に調査したところ、シカゴの酒類販売店「ビニーズ」には、THC飲料の品揃えが208SKUもあります。これは、合法化や規制緩和の動き次第ですが、少なくとも一部の地域では、THC飲料の需要が高まっている兆候です。今後の連邦規制や税制、流通規制の変化次第で、コンステレーションはこの市場により積極的に関与できる可能性があります。
ジウビンスキ： 皆さん、質問をお寄せください。メールは themorningfilter@morningstar.com まで。冒頭でもお伝えしましたが、デイブは2026年の市場展望のプレゼン資料の最終調整中です。ウェビナーの登録はショーノートのリンクからどうぞ。では、今のうちに、評価についてのポイントをお話ししましょう。新しい年に向けて、市場は適正評価なのか、投資家は株式の配分をどう考えるべきか。
セケラ： 全体としては、自分のポートフォリオのダイナミクスに基づき、ターゲット配分を維持すべきだと考えます。2025年12月31日時点で、米国株式市場は、私たちのアナリストの内在価値の平均から4％割引で取引されていました。ただし、その割引はかなり集中しています。巨大企業の株価がますます大きくなり、市場全体の評価を歪めています。もし、ナビエを除外して公正価値を計算すれば、割引率は2％に縮小します。さらに、BroadcomやGoogle（GOOGL）を除けば、市場はほぼ公正価値で取引されていると考えられます。今のところ、AIやテクノロジーに対してエクスポージャーを持ち続けることが、上昇の可能性を維持するために重要です。ただし、過熱した場合に利益確定できるよう、価値株や高品質なバリュー株もバランス良く持つことが望ましいです。市場が過熱しすぎてプレミアムがついた場合は、利益を取り、価値株に再配分するのも一つの戦略です。逆に、市場が大きく下落した場合は、価値株が下支えとなり、AI株の買い時も訪れるでしょう。
ジウビンスキ： 投資スタイルや時価総額別に、今年のポジショニングについてアドバイスはありますか？
セケラ： まず、小型株は依然として魅力的です。私たちの評価では、15％割引で取引されています。ただし、2025年の初めも同じことを言っていました。小型株は、FRBの金融緩和や長期金利の低下、景気底打ちといった条件が揃ったときに最もパフォーマンスを発揮します。2025年後半まで、その条件は整わず、実際に2025年8月、11月、12月にアウトパフォームしました。
今後は、これらの要因の見通しが難しいですが、全体としては、2026年もFRBは緩和を続ける可能性が高いと考えています。長期金利も下がる余地がありますが、今の10年国債は4.20％と低水準に留まっています。3％台にはまだ届いていません。経済指標も非常に読みづらく、2025年の実績は、AIブームの拡大により予想以上に堅調でした。
長期的には、小型株の方がパフォーマンスを維持しやすいと考えています。これは、最も割安な投資機会が集中しているからです。大型株は割安ですが、特定の数銘柄に偏っています。成長株も同様で、NvidiaやBroadcomに依存しています。これらの株が好調であればアウトパフォームしますが、リスクも伴います。成長株は約10％割安と見積もっていますが、Nvidiaを除けば4％割高です。投資比率を高める前に、リスクとリターンのバランスを理解しておくことが重要です。
ジウビンスキ： セクター別の見通しについても教えてください。どのセクターを買い増し、どのセクターを控えるべきでしょうか？
セケラ： 不動産は最も割安で、12％割引です。都市型オフィスは避けたいですが、防御的な不動産は良好です。テクノロジーも11％割引で魅力的です。AIブームの影響で評価が下がっています。エネルギーは10％割引で、原油価格の低迷が影響しています。通信も9％割引です。これらは、AlphabetやMetaの評価次第で変動します。
控えたいセクターは、消費財の中でも防衛関連の小売（WalmartやCostco）、食品、金融、工業です。特に、AIブームの影響で高評価の銘柄はリスクが高まっています。
ジウビンスキ： 2026年に向けて、今後の市場の変動リスクについても触れておきましょう。特に、AIに関するリスクは何ですか？
セケラ： AI株の評価は非常に高く、今の水準を支えるには更なる成長が必要です。特に、 hyperscalerのキャピタルエクスペンディチャー（CAPEX）のガイダンスに注目しています。NvidiaのCEOの見通しも重要です。彼の予測と比較して、私たちの成長予測は控えめです。もし彼の見通し通りに成長すれば、さらなる上振れの可能性があります。
また、政治や経済のリスクもあります。FRBの新議長の就任や、貿易・関税交渉の再開、米中・EU・カナダとの交渉、インフレの持続、選挙などです。特に、インフレは関税の影響もあり、今後数四半期にわたり高止まりする可能性があります。選挙も政治的な不確実性を高める要因です。
ジウビンスキ： 最後に、見落としがちなリスクはありますか？
セケラ： プライベートクレジット市場の動向に注意しています。過去15年間で最も成長した資産クラスですが、最近の調査では、多くの企業の財務状況が弱まっている兆候もあります。レバレッジの増加や格付けの引き下げ、資本不足の懸念です。中国経済の動向も注視しています。日本の国債や円の動きも重要です。円安や国債の金利上昇は、システムリスクを高める可能性があります。
ジウビンスキ： 2026年も多くの話題がありそうですね。最後に、今週のおすすめ銘柄を教えてください。
デイブさんは、モーニングスターのアナリストが選んだ第1四半期のおすすめリストから5銘柄を紹介します。最初はSLB（シュルンベルジェ）です。
セケラ： もちろんです。私と同じく白髪の方もいるかもしれませんが、シュルンベルジェ（SLB）は、2025年2月の_The Morning Filter_で推奨したエネルギー株です。ベネズエラの状況変化もあり、株価は上昇しています。今は4つ星から3つ星に格下げされましたが、10％割引のままです。コモディティサイクルに依存しているため不確実性は高いですが、他の石油サービス会社と比べても特に懸念はありません。コスト優位性とスイッチングコストを根拠に、狭い経済的堀を持つと評価しています。
ジウビンスキ： 先ほども触れましたが、Venezuelaの動きで株価は約12％上昇しています。これが投資判断の一因ですか？
セケラ： そうです。Venezuelaの油田インフラ再建には長期的な大規模プロジェクトが必要です。これが市場の好感を呼んでいます。短期的には、石油サービス株は全体的に上昇していますが、SLBは最も割安です。Halliburtonは約5％割引、Baker Hughesは6％割引です。長期的には、AIを活用した生産効率の向上も期待できます。
ジウビンスキ： モンドレズ・インターナショナル（MDLZ）も今週の推奨銘柄です。概要を教えてください。
セケラ： これは今四半期の新しい推奨銘柄です。5つ星評価で、25％割引、配当利回り3.6％です。低い不確実性と広い経済的堀を持ち、コスト優位性と無形資産に基づいています。
ジウビンスキ： ここ数年、MDLZの株価は苦戦しています。今が買い時だと思う理由は？
セケラ： 食品メーカー全体が苦戦しています。ボリュームの減少やコスト上昇に直面し、価格転嫁も難しい状況です。MDLZは強力なブランドを持ち、70％のスナックが市場シェアを維持または拡大しています。米国市場は史上最高値圏で、評価も高いですが、新興国へのエクスポージャーも魅力です。売上の約40％が新興国からで、国内企業よりも高い比率です。長期的には、年平均成長率は中程度の5％を目指しています。2026年から2029年までの予測では、5年平均の売上成長は3.8％、利益も堅調です。
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セケラは2026年の株式市場見通しについて、今株を買い増すべきか、控えるべきか、割安な分野はどこか、市場の変動リスクには何があるのかを展望します。彼らは、モーニングスターのアナリストがおすすめする1月の買い推奨銘柄も紹介します。
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まず、1月19日（月）はマーティン・ルーサー・キング・ジュニア記念日であるため、新しいエピソードの配信はお休みしますが、次の月曜日、1月26日にはライブ配信を再開します。ちょうど次の連邦公開市場委員会（FOMC）会合のタイミングです。また、今週木曜日、1月15日正午（東部時間）、午前11時（中部時間）にモーニングスターの四半期展望ウェビナーを開催します。デイブとモーニングスターのエコノミスト、プレストン・コールドウェルが、2026年の株式市場と経済の見通しについて詳しく解説します。登録はショーノートのリンクから可能です。そして、デイブさん、あなたがビジネスインサイダーの2025年ウォール街の予言者リストに載ったと見ました。ウェビナーでの今後の見通しについて、ぜひお話を聞きたいです。
では、今週の展望を見てみましょう。今朝、先物市場は下落しています。これは、司法省が連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長に対して刑事調査を開始したとのニュースによるものです。デイブさん、この件が今後株式にどのような逆風をもたらすとお考えですか？
デイブ・セケラ： いいえ、スーザン、実はその前にちょっと見せたいものがあります。息子がくれた新しいコーヒーマグです。今日はちょうどいいタイミングだと思って出してみました。
ジウビンスキ： デイブさん、右肩の上には何がありますか？チーズおろし器ですか？
セケラ： 知っている人は知っている。
ジウビンスキ： シカゴに拠点を置いていますからね。はい。
セケラ： 本題に入ります。正直、今のところこれが何を意味するのか、ちょっとわからないです。今後どうなるか考えるときに、根本的に何か変わったのか、まずはそこから考え始める必要があります。今のところ、恐らく変わっていないと思います。少なくとも私の意見では、FRBは新しい議長が就任するまでは据え置きだろうと考えていました。次の議長は5月に就任予定です。次の会合は6月です。それまでに利下げを期待していません。モーニングスターの米国エコノミストも、今年は少なくとも2回の利下げを予想していましたし、2027年にも追加の利下げを見込んでいます。ですから、これ以上大きな利下げがなければ、経済やインフレの動きに大きな変化はないと思います。今、市場の最大のドライバーは人工知能（AI）です。AIの発展は今後も続くでしょう。したがって、これが根本的な変化をもたらすことはないと考えています。
今朝、市場は下落しています。最後に見たとき、ダウは325ポイント下げていました。大きいように思えますが、ダウが49,000ドル台ですから、0.6％、七-tenths程度の動きです。実際には大きな動きではありません。債券市場も、米国10年国債利回りはわずか3ベーシスポイント高い4.2％です。こちらも大きな動きではありません。ドル指数（DEXI）は0.3％弱の下落です。つまり、今のところ市場はそれほど気にしていないようです。ちなみに、去年の今頃、DeepSeekが話題になったときは、株価がプレマーケットで5％以上下落していました。何が起きているのか理解しようとしたものです。今のところ、市場はこの件についてあまり気にしていないように見えます。
私の個人的な見解としては、これはただの皮肉なデイブの意見です。メディアはこういう話題が大好きです。今日のヘッドラインには、「FRBの独立性に影響を与える可能性」などの見出しが並ぶでしょう。ただし、その調査の中身や結果次第です。何が見つかるのか、何が見つからないのか、そして本当に何かあるのかどうかに依存します。今のところ、私はこれを「様子見」のノイズと考えています。ただ、今後の展開次第では、長期的に注視すべき事象になるかもしれません。
ジウビンスキ： 投資家は今週、インフレレポートや決算シーズンの開始など、多くのことを見据えています。まず、今週発表予定のCPIとPPIの数字について、市場の予想はどうなっていますか？
セケラ： 最後に見たとき、CPIのコンセンサスは、総合とコアともに前年比2.7％の上昇を見込んでいます。これは先月とほぼ変わらず、総合は2.7％、コアは2.6％です。大きな変動はなさそうです。PPIについては、月次の数字で、総合は0.3％の上昇、先月と変わりません。コアは0.2％の上昇を予想しており、前月の0.1％から少し上がっています。ただ、私の見解では、これらの数字はインフレ率の変化を示すものではありません。現状、インフレは改善も悪化もしていないと考えています。
ジウビンスキ： では、これらの数字が出る前に、デイブさん、1月のFRB会合での利下げの可能性はどのくらいですか？
セケラ： 今のところ、その可能性はほぼゼロに近いと思います。前回の会合のFRBの予測を見ると、いわゆるゴールデilックスの予測のようなものでした。インフレが引き続き低下していく見込みを示していました。GDPの予想も引き上げていました。その後、特に新しい情報は出ていません。パウエル議長の質疑応答も、あまり注目しません。トランスクリプトを読んだり、AIにかけて要点を抽出したりするつもりです。彼は多くの質問を受けるでしょうが、その中には調査に関するものも含まれるでしょう。ただ、彼は何も言えない立場に追い込まれるはずです。おそらく、彼は今の段階で早く終わりたいと思っているのではないでしょうか。インフレ率が鈍化していることを示し、経済が堅調であることを示したいはずです。おそらく、現状の金利政策を変える必要はないと考えていると思います。
ジウビンスキ： 今週、他に経済面で注目している指標はありますか？
セケラ： 小売売上高を特に注視しています。あまり話題にしませんが、市場を動かすイベントではありません。ただ、GDPや経済の基礎的な動きが読みづらい今、特に重要だと考えています。11月の小売売上高は、前年比0.4％の増加を予想しています。前月は横ばいでした。コア小売売上高は0.2％の増加を見込んでいます。これが良好な消費者支出の指標となるでしょう。また、アトランタ連銀のGDPNowモデルも注目です。これは予測というよりも、実際の経済指標をもとにGDPの推定値を出すものです。第4四半期の予測は5.1％です。これは、今年や去年の予想よりもかなり高い数字です。特に、AIのブームが予想以上に大きかったことが影響しています。
ただし、このGDP数字は鵜呑みにしない方が良いと思います。輸出と輸入の差額や、AI関連の投資が過剰に反映されている可能性があります。輸入が減少しているため、一時的にGDPが押し上げられている側面もあります。長期的には、実体経済の動きに注目すべきです。AIブームは一時的なものではなく、一定期間続くと考えていますが、その後は供給が需要に追いつく必要があります。
ジウビンスキ： 今週、決算シーズンも始まります。大手銀行の決算発表がありますね。JPM、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、シティグループなどです。これらの銀行の見通しについてはどう考えていますか？
セケラ： 大手銀行の数字と見通しは非常に良いはずです。非常に堅調で、ガイダンスもポジティブになると予想しています。全ての面で、特に第4四半期は良い結果になるでしょう。金利の上昇に伴い、純利ざやも拡大します。経済が堅調に推移しているため、デフォルトも過去の平均水準にとどまる見込みです。貸出需要も高水準を維持し、投資銀行やトレーディングも好調です。合併・買収も増加しており、手数料収入も期待できます。市場も史上最高値付近にありますから、資産運用の手数料も堅調でしょう。今後も、金利の上昇や経済の堅調さを背景に、銀行株は良いパフォーマンスを見せると考えています。
ジウビンスキ： では、デイブさん、決算を控えた大手銀行の評価額はどう見ていますか？
セケラ： 残念ながら、今のところ評価はやや高すぎると思います。特に、JPMやシティ、ウェルズ・ファーゴは、現在2つ星評価です。バンク・オブ・アメリカは3つ星ですが、境界線上です。米国銀行（USB）も、2022年秋に推奨した銘柄ですが、今は3つ星です。全体的に見て、私たちの地域銀行の評価はほぼ2つ星か3つ星です。市場はすでに良いニュースを織り込んでおり、今後の経済サイクルの正常化を十分に反映していないと考えています。
ジウビンスキ： 台湾半導体（TSM）の決算も今週です。何に注目していますか？
セケラ： これはAIの早期指標と見なされるでしょう。最も有名な顧客はNvidiaですが、AMDやQCOM、Broadcom、Appleなどにも半導体を供給しています。第4四半期も好調を維持していると予想されます。稼働率は高水準を維持し、AI関連の需要は供給を上回っています。収益は大きく伸び、営業利益率も高水準です。今後のガイダンスも非常に重要です。私たちのアナリスト予測では、今年の売上高は前年比17％増と見込んでいます。これは、前年の32％増、前年の34％増に続く大きな伸びです。営業利益率も上昇を見込んでおり、2026年は49％と予測しています。AIブームの勢いを考えると、上振れの可能性の方が高いと見ています。
ジウビンスキ： では、デイブさん、台湾半導体の決算前に買いのチャンスはありますか？
セケラ： おそらくありません。以前から何度も話している銘柄です。2023年6月の_The Morning Filter_で推奨しました。それ以来、株価は43％上昇しています。今はほぼ公正価値に近づいていますが、決算後に見通しの変更があれば、また評価が動く可能性もあります。私の予想では、まだ上昇余地はあると思います。
ジウビンスキ： さて、モーニングスターの新しい調査結果についても触れましょう。先週、トランプ大統領は2027年の防衛予算を1.5兆ドルに増額する意向を示しました。これを受けて、防衛株は上昇しましたが、モーニングスターの見解はどうですか？
セケラ： まず、増額の規模については、あまり鵜呑みにしない方がいいです。トランプ氏はいつも極端な数字から始めて、交渉の中で縮小させるからです。私たちは長年、防衛株には前向きな見方をしてきました。多くの追い風があるからです。2025年5月のエピソードでもいくつかの銘柄を紹介しました。サウジアラビアやヨーロッパでの防衛装備購入の契約や、EUのGDP比率の増加などです。ただ、これらの追い風はすでにかなり織り込まれていると思います。ハンティントン・インガルス（HII）は2024年7月からの推奨銘柄で、今は3つ星に格上げされています。ロッキード・マーティン（LMT）は2025年2月の推奨で、ほぼ公正価値に近づいています。ノースロップ・グラマン（NOC）も同様です。今後も、F-35やB-21の納入が増える見込みです。
ジウビンスキ： トランプ大統領は先週、軍事契約や生産能力投資の遅れに対して、配当や自社株買いを禁止する大統領令も出しました。これは防衛産業にどのような影響をもたらすのでしょうか？
セケラ： これは、今年の市場の変動性が高まると予想している理由の一つです。市場全体のボラティリティではなく、防衛産業内の変動性です。前日に1.5兆ドルの予算増額を発表した直後に、この発言が出て、株価は大きく下落しました。多くの防衛株も売られました。これは単なるレトリックに過ぎないと思います。実際にどう実行できるかは疑問です。企業は自分たちのやりたいことを続けるでしょう。私たちの評価には長期的な内在価値への影響はありません。今のところ、これは単なる大言壮語と見ています。ただし、もし米国政府が本当にこの規模の予算増を実現すれば、企業はキャッシュフローの一部を成長投資に振り向けざるを得ません。短期的には配当や配当成長を抑制し、新たな生産能力の拡大に資金を回す可能性が高いです。株価が適正水準に近い今、株式買い戻しよりも、容量拡大に投資した方が長期的な価値向上につながると考えます。
ジウビンスキ： では、今の防衛株には投資のチャンスはありますか？すでにかなり値上がりしている印象ですが。
セケラ： 残念ながら、今のところはありません。ほとんどの銘柄は3つ星評価です。ただ、過去1年半、2年にわたり防衛産業について話してきましたが、その間に買っているなら、売る必要はないと思います。今後も追い風は続くと考えています。値上がり余地はまだあるはずです。特に、予算が増加し続ける可能性がある限りです。3つ星評価でも、適正価格付近にある銘柄は、長期的に見れば十分なリターンを期待できます。AIや防衛予算の増加が続く限り、さらなる上昇も見込めるでしょう。
ジウビンスキ： では、最後に、あなたの推奨銘柄の一つ、コンステレーション・ブランズ（STZ）についても触れましょう。先週、好調な決算を発表し、株価は約5％上昇しました。モーニングスターは公正価値を220ドルと維持しています。良いニュースと見ていいのでしょうか？
セケラ： 先週の決算発表について、私たちが最も注目したのは、市場がアルコール消費の減少を懸念していたのに対し、その減少が鈍化し、安定化または改善の兆しが見えたことです。数字を見ると、ビールの売上は1％減少にとどまりました。これは、前年の第1四半期の5％縮小よりも良い結果です。コアビールの売上も0.2％増と堅調です。主力ブランドのコロナやモデルは売上の約90％を占めており、最も注目すべきカテゴリーです。営業利益率も維持されており、新商品も好調で、ビールの減少を相殺しています。フリーキャッシュフローも非常に高く、過去3四半期で8億2400万ドルの自社株買いを実施しています。割引率の高さを考えると、長期的には株主価値を高めると見ています。売上高を3％下方修正したものの、全体的な収益予測には変更はありません。
ジウビンスキ： コンステレーション・ブランズの株価は昨年末の安値から約15％上昇しています。デイブさん、最悪期は過ぎたと思いますか？それとも買い続ける価値はありますか？
セケラ： それは難しいですね。アルコール消費の長期的な下落トレンドが終わったのか、それとも今後も続くのかはわかりません。ただ、長期投資には魅力的な銘柄だと考えています。企業の経済的な堀は広く、見通しも中程度の不確実性です。今の株価は公正価値から33％割引で、配当利回りは3.6％です。5つ星評価の銘柄で、魅力的に映ります。今後数四半期、あるいは数年かかるかもしれませんが、じっくり持ち続ける価値はあると思います。
ジウビンスキ： では、質問です。ジェームズさんからの質問で、「コンステレーションはCanopy（CGC）へのエクスポージャーを縮小したが、むしろ投資をやめた方が良いのでは？」という内容です。なぜ、同社はひどい投資とわかっているのに、撤退しないのですか？
セケラ： ダン・スーさんに直接聞きました。彼女は、まず、コンステレーションはCanopyへの投資の大部分をすでに帳消しにしていると指摘しています。さらに、Canopyから距離を置き、取締役会の席も放棄しています。今のところ、投資は控えめですが、少なくとも約10％の株式を保有しています。管理陣は、決算説明会で、「この持分は、カンナビス市場の見通しや選択肢を持つためのもの」と述べています。すぐに事業の中心になるとは考えていないようです。ただ、週末に調査したところ、シカゴの酒類販売店「ビニーズ」には、THC飲料の品揃えが208SKUもあります。これは、合法化や規制緩和の動き次第ですが、少なくとも一部の地域では、THC飲料の需要が高まっている兆候です。今後の連邦規制や税制、流通規制の変化次第で、コンステレーションはこの市場により積極的に関与できる可能性があります。
ジウビンスキ： 皆さん、質問をお寄せください。メールは themorningfilter@morningstar.com まで。冒頭でもお伝えしましたが、デイブは2026年の市場展望のプレゼン資料の最終調整中です。ウェビナーの登録はショーノートのリンクからどうぞ。では、今のうちに、評価についてのポイントをお話ししましょう。新しい年に向けて、市場は適正評価なのか、投資家は株式の配分をどう考えるべきか。
セケラ： 全体としては、自分のポートフォリオのダイナミクスに基づき、ターゲット配分を維持すべきだと考えます。2025年12月31日時点で、米国株式市場は、私たちのアナリストの内在価値の平均から4％割引で取引されていました。ただし、その割引はかなり集中しています。巨大企業の株価がますます大きくなり、市場全体の評価を歪めています。もし、ナビエを除外して公正価値を計算すれば、割引率は2％に縮小します。さらに、BroadcomやGoogle（GOOGL）を除けば、市場はほぼ公正価値で取引されていると考えられます。今のところ、AIやテクノロジーに対してエクスポージャーを持ち続けることが、上昇の可能性を維持するために重要です。ただし、過熱した場合に利益確定できるよう、価値株や高品質なバリュー株もバランス良く持つことが望ましいです。市場が過熱しすぎてプレミアムがついた場合は、利益を取り、価値株に再配分するのも一つの戦略です。逆に、市場が大きく下落した場合は、価値株が下支えとなり、AI株の買い時も訪れるでしょう。
ジウビンスキ： 投資スタイルや時価総額別に、今年のポジショニングについてアドバイスはありますか？
セケラ： まず、小型株は依然として魅力的です。私たちの評価では、15％割引で取引されています。ただし、2025年の初めも同じことを言っていました。小型株は、FRBの金融緩和や長期金利の低下、景気底打ちといった条件が揃ったときに最もパフォーマンスを発揮します。2025年後半まで、その条件は整わず、実際に2025年8月、11月、12月にアウトパフォームしました。
今後は、これらの要因の見通しが難しいですが、全体としては、2026年もFRBは緩和を続ける可能性が高いと考えています。長期金利も下がる余地がありますが、今の10年国債は4.20％と低水準に留まっています。3％台にはまだ届いていません。経済指標も非常に読みづらく、2025年の実績は、AIブームの拡大により予想以上に堅調でした。
長期的には、小型株の方がパフォーマンスを維持しやすいと考えています。これは、最も割安な投資機会が集中しているからです。大型株は割安ですが、特定の数銘柄に偏っています。成長株も同様で、NvidiaやBroadcomに依存しています。これらの株が好調であればアウトパフォームしますが、リスクも伴います。成長株は約10％割安と見積もっていますが、Nvidiaを除けば4％割高です。投資比率を高める前に、リスクとリターンのバランスを理解しておくことが重要です。
ジウビンスキ： セクター別の見通しについても教えてください。どのセクターを買い増し、どのセクターを控えるべきでしょうか？
セケラ： 不動産は最も割安で、12％割引です。都市型オフィスは避けたいですが、防御的な不動産は良好です。テクノロジーも11％割引で魅力的です。AIブームの影響で評価が下がっています。エネルギーは10％割引で、原油価格の低迷が影響しています。通信も9％割引です。これらは、AlphabetやMetaの評価次第で変動します。
控えたいセクターは、消費財の中でも防衛関連の小売（WalmartやCostco）、食品、金融、工業です。特に、AIブームの影響で高評価の銘柄はリスクが高まっています。
ジウビンスキ： 2026年に向けて、今後の市場の変動リスクについても触れておきましょう。特に、AIに関するリスクは何ですか？
セケラ： AI株の評価は非常に高く、今の水準を支えるには更なる成長が必要です。特に、 hyperscalerのキャピタルエクスペンディチャー（CAPEX）のガイダンスに注目しています。NvidiaのCEOの見通しも重要です。彼の予測と比較して、私たちの成長予測は控えめです。もし彼の見通し通りに成長すれば、さらなる上振れの可能性があります。
また、政治や経済のリスクもあります。FRBの新議長の就任や、貿易・関税交渉の再開、米中・EU・カナダとの交渉、インフレの持続、選挙などです。特に、インフレは関税の影響もあり、今後数四半期にわたり高止まりする可能性があります。選挙も政治的な不確実性を高める要因です。
ジウビンスキ： 最後に、見落としがちなリスクはありますか？
セケラ： プライベートクレジット市場の動向に注意しています。過去15年間で最も成長した資産クラスですが、最近の調査では、多くの企業の財務状況が弱まっている兆候もあります。レバレッジの増加や格付けの引き下げ、資本不足の懸念です。中国経済の動向も注視しています。日本の国債や円の動きも重要です。円安や国債の金利上昇は、システムリスクを高める可能性があります。
ジウビンスキ： 2026年も多くの話題がありそうですね。最後に、今週のおすすめ銘柄を教えてください。
デイブさんは、モーニングスターのアナリストが選んだ第1四半期のおすすめリストから5銘柄を紹介します。最初はSLB（シュルンベルジェ）です。
セケラ： もちろんです。私と同じく白髪の方もいるかもしれませんが、シュルンベルジェ（SLB）は、2025年2月の_The Morning Filter_で推奨したエネルギー株です。ベネズエラの状況変化もあり、株価は上昇しています。今は4つ星から3つ星に格下げされましたが、10％割引のままです。コモディティサイクルに依存しているため不確実性は高いですが、他の石油サービス会社と比べても特に懸念はありません。コスト優位性とスイッチングコストを根拠に、狭い経済的堀を持つと評価しています。
ジウビンスキ： 先ほども触れましたが、Venezuelaの動きで株価は約12％上昇しています。これが投資判断の一因ですか？
セケラ： そうです。Venezuelaの油田インフラ再建には長期的な大規模プロジェクトが必要です。これが市場の好感を呼んでいます。短期的には、石油サービス株は全体的に上昇していますが、SLBは最も割安です。Halliburtonは約5％割引、Baker Hughesは6％割引です。長期的には、AIを活用した生産効率の向上も期待できます。
ジウビンスキ： モンドレズ・インターナショナル（MDLZ）も今週の推奨銘柄です。概要を教えてください。
セケラ： これは今四半期の新しい推奨銘柄です。5つ星評価で、25％割引、配当利回り3.6％です。低い不確実性と広い経済的堀を持ち、コスト優位性と無形資産に基づいています。
ジウビンスキ： ここ数年、MDLZの株価は苦戦しています。今が買い時だと思う理由は？
セケラ： 食品メーカー全体が苦戦しています。ボリュームの減少やコスト上昇に直面し、価格転嫁も難しい状況です。MDLZは強力なブランドを持ち、70％のスナックが市場シェアを維持または拡大しています。米国市場は史上最高値圏で、評価も高いですが、新興国へのエクスポージャーも魅力です。売上の約40％が新興国からで、国内企業よりも高い比率です。長期的には、年平均成長率は中程度の5％を目指しています。2026年から2029年までの予測では、5年平均の売上成長は3.8％、利益も堅調です。
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