#Gate直通IPO第三期Anthropic Anthropic mahal atau tidak? Saya akan mengajari Anda cara menghitungnya

Semua orang sedang menghitung apakah Anthropic mahal atau tidak.
Harga IPO 70 hingga 78 dolar AS, batas valuasi 1.02 triliun, padahal lima minggu lalu orang masih membicarakan 2 triliun.
Dua orang mengukurnya dengan tolok ukur yang sama. Yang satu bilang tidak bisa disebut gelembung, yang lain bilang sangat sulit dibenarkan.

Jack Selby adalah mitra pengelola kantor keluarga Thiel. Ia mengatakan, gagasan valuasi di kisaran triliunan dolar sangat sulit dibenarkan.
Investor Liu Yi mengatakan PS di bawah 20 kali masih bisa diterima, dan baru mulai terasa seperti gelembung pada 30 kali.
Keduanya menggunakan rasio harga terhadap penjualan (PS), yaitu valuasi dibagi pendapatan.

Tolok ukur ini tidak membutuhkan pemahaman tentang laba atau arus kas; cukup dua angka untuk menghitungnya.
Tiga batas yang diberikan Liu Yi adalah: di bawah 20 kali masih bisa diterima, gelembung mulai muncul pada 30 kali, dan pada 50 kali valuasinya mungkin sudah sangat tinggi.
Ini adalah tolok ukur berdasarkan pengalaman investor, bukan standar akuntansi, apalagi rumus penetapan harga.

Sekarang, hitung sendiri.
Pembilangnya menggunakan batas valuasi 1.02 triliun dolar AS, berdasarkan jumlah saham dasar.
Penyebutnya menggunakan pendapatan paruh pertama 2026 sebesar 16.286 miliar dolar AS, seperti tercantum dalam prospektus, dikalikan 2 untuk mendapatkan angka tahunan sekitar 32.57 miliar. Hasilnya sekitar 31 kali.

Sekarang lihat dengan penyebut yang berbeda.
Pendapatan selama tiga bulan hingga akhir September dalam prospektus masih disamarkan sebagai ___; angka 16.8 miliar disebutkan pada acara Investor Day, bukan dalam prospektus aslinya.
Jika angka itu dikalikan 4 untuk mendapatkan angka tahunan, hasilnya sekitar 67.2 miliar, sehingga rasionya sekitar 15 kali.
Jika valuasinya diubah menjadi 1.4 triliun berdasarkan basis terdilusi penuh, rasionya sekitar 21 kali.

Perusahaan yang sama, tolok ukur yang sama. Angka 15 kali masuk dalam kisaran yang bisa diterima, sedangkan 31 kali melewati batas gelembung. Selisihnya hampir dua kali lipat hanya karena penyebutnya menggunakan pendapatan paruh pertama atau kuartal terbaru.
Pertumbuhan perusahaan sangat cepat. Memilih kuartal mana sebagai penyebut sama saja dengan memilih masa depan untuk perusahaan itu.

Ada juga satu angka yang tidak cocok: kisaran harga IPO mengimplikasikan valuasi 1.02 triliun, sementara angka yang disebut pasar lima minggu lalu adalah 2 triliun.
Perusahaannya sama, tetapi pembilangnya berbeda hampir dua kali lipat.
Jadi, pertanyaan yang lebih penting adalah bagaimana angka kelipatan itu terbentuk: apakah pendapatannya berubah, atau kelipatan yang bersedia diberikan pasar yang berubah?
Kisaran harga IPO dan jumlah dana yang dihimpun dalam prospektus disamarkan di beberapa bagian. Sebelum harga ditetapkan, PS apa pun hanyalah draf.

PS bukan jawaban, melainkan sebuah pertanyaan: rentang pendapatan yang mana yang Anda gunakan?

Sekalian, ada perdebatan yang belum terjawab: dua kubu membaca dokumen yang sama dengan cara berbeda. Kubu yang melihat gelembung memperhatikan bahwa 80% pendapatan bersifat tidak berulang dan para pesaing hanya tertinggal 6 bulan;
kubu yang berfokus pada pembukuan melihat 11,900 pelanggan besar dan NRR sekitar 900%.

Angkanya sama, kesimpulannya berlawanan. Anda berpihak pada siapa?