#Gate直通IPO第三期Anthropic

Para Pendiri Menjual Saham Saat Valuasi Turun $600 Billion: Apakah IPO Ini Masih Menarik?

Anthropic akan melantai di bursa, tetapi awalnya kurang mulus. Pada 10 Nov, roadshow dibuka dengan penawaran 825 million saham seharga $70 hingga $78, dengan nilai maksimal $64.4 billion. Malam sebelumnya, draf masih mencantumkan $69.3 billion. Sekitar $5 billion lenyap dalam semalam.

Valuasi turun dari $2 trillion yang dibicarakan dua minggu lalu menjadi sekitar $1.4 trillion, turun sekitar 30%. Angka ini di bawah SpaceX yang bernilai sekitar $1.77 trillion saat IPO.

Pada saat yang sama, 7 pendiri akan menjual saham lama senilai total sekitar $1.75 billion, atau sekitar $250 million per orang.

Skalanya sangat besar, tetapi bukan rekor

SpaceX menggalang $75 billion pada Juni, atau sekitar $85.7 billion jika opsi tambahan saham digunakan. Nilai maksimal Anthropic adalah $64.4 billion, atau sekitar $74 billion dengan opsi tersebut. Meski begitu, ini tetap IPO terbesar kedua sepanjang sejarah.

Penempatan privat menambahkan $26 billion dengan harga IPO. Google dan Nvidia masing-masing menanamkan $10 billion. AMD, Broadcom, Micron, Microsoft, dan TSMC membagi sisa $6 billion. Jika digabung dengan IPO, totalnya mendekati $100 billion.

Namun, ketujuh perusahaan ini adalah pemasok di hulu rantai komputasi. Para pemasok membayar untuk memiliki sebagian dari perusahaan pembeli, lalu perusahaan pembeli membayar mereka untuk komputasi. Uangnya terlihat lebih besar, tetapi mungkin hanya berputar di dalam rantai tersebut. Jika permintaan akhir tertinggal, kedua pihak akan merasakannya.

Pendapatan nyata, tetapi biaya membebani

Pendapatannya nyata. $386 million pada 2024, $4.585 billion pada 2025, dan sekitar $17 billion hanya pada Q3. Tingkat pendapatan tahunan mencapai sekitar $81 billion pada akhir Oktober. Pembeli yang sama membelanjakan sekitar 9 kali lebih banyak setahun kemudian. Retensi pendapatan bersih sekitar 900%. Arus kas dari operasional sekitar $3.9 billion pada paruh pertama tahun ini.

Namun, pertumbuhan mulai mendingin. Pendapatan naik 144% dari kuartal sebelumnya pada Q2, lalu 47% pada Q3. Laba berbalik menjadi rugi. Q2 mencatat laba operasional $974 million, sedangkan Q3 mencatat kerugian $567 million. Biaya komputasi naik dari 48% pendapatan menjadi 58%. Perusahaan harus membeli komputasi jangka pendek sekitar $5 billion dengan harga tinggi. Pemotongan harga dan diskon memangkas pendapatan Q3 sekitar $600 million.

Titik lemah lainnya: dalam sembilan bulan pertama, 5% hingga 7% pendapatan, sekitar $1.7 hingga $2.3 billion, berasal dari pembeli yang kemudian diketahui melanggar ketentuan penggunaan atau bisnis. Sebagian besar berasal dari pengguna di luar AS yang akunnya ditutup. Menutup akun tanpa pengembalian dana sudah lama menjadi praktik perusahaan. Sulit untuk menganggapnya sebagai hal positif jika ini muncul sebagai sumber pendapatan yang konsisten.

Kerugian di atas kertas adalah bagian yang janggal. Kerugian bersih di atas kertas mencapai $104 billion dalam sembilan bulan. Kerugian operasional sebenarnya hanya sekitar $1.26 billion. Sisanya berasal dari penilaian ulang pendanaan awal, ketika para pendukung membayar sekarang dan menerima saham nanti. Saat valuasi naik dari lebih dari $100 billion menjadi lebih dari $1 trillion hanya dalam waktu sedikit lebih dari setahun, nilai saham yang akan diberikan di masa depan itu juga meningkat, dan kenaikannya harus dibukukan sebagai kerugian. Ini dampak akuntansi, bukan pembakaran kas, tetapi tetap mengaburkan kondisi keuangan.

Komitmennya besar. Hampir $900 billion dalam kesepakatan pembelian dan sewa komputasi jangka panjang dengan Google, Amazon, Broadcom, dan pihak lain. Kas dan investasi jangka pendek sekitar $132 billion. Lima pembeli terbesar menyumbang sekitar seperempat pendapatan dalam sembilan bulan. Lebih dari 80% pendapatan Q3 berasal dari model yang diluncurkan dalam enam bulan terakhir. Anthropic harus terus berlari lebih cepat dari semua pesaing. Kesenjangan antara peluncuran model saja bisa membuat pembeli cepat beralih.

Struktur harga

825 million saham Kelas A. Sekitar 801 million di antaranya merupakan saham baru. Dengan harga tengah $74, bagian ini menghasilkan sekitar $59.3 billion bagi perusahaan. Sisanya, 23.648 million, adalah saham lama milik 7 pendiri.

Ada perlindungan harga selama 30 hari. Penjamin emisi dapat membeli hingga 123.75 million saham tambahan pada harga penawaran jika diperlukan. Jika harga turun, mereka membeli saham untuk menopangnya. Jika harga naik, perusahaan dapat menerbitkan lebih banyak saham. Perlindungan ini hanya berlaku selama 30 hari. SpaceX memiliki perlindungan yang sama, tetapi harga sahamnya tetap turun di bawah harga penawaran pada pertengahan Juli.

Permintaan kuat. Pesanan langsung memenuhi rentang harga, dan minat pembeli besar lebih tinggi daripada saat SpaceX. Namun, sentimen pasar lemah. Pada 5 Nov, saham AS turun 5.5% dalam sehari, penurunan terburuk dalam 19 bulan, dan saham-saham chip AI anjlok. Melantai di tengah aksi jual adalah waktu yang kurang tepat.

Penjualan pada hari pertama juga menjadi risiko. Sejumlah direktur, eksekutif, dan karyawan dapat menjual hingga 10% saham sejak hari pertama. Banyak yang memegang saham sejak valuasinya masih sangat rendah, sehingga penjualan akan mengunci keuntungan besar. Jika banyak yang menjual sekaligus, harga akan turun.

Harga sudah mencerminkan banyak hal. Bank menetapkan harga berdasarkan proyeksi pendapatan Anthropic sendiri untuk 2028, yaitu $190 hingga $200 billion. Tingkat pendapatan tahunan masih sekitar $81 billion. Pendapatan harus lebih dari dua kali lipat dalam dua tahun agar harga saat ini dapat dipertahankan.

Berita model

Fable 5.2 diluncurkan sehari sebelum roadshow, hanya dua bulan setelah 5.1. Model ini berjalan hingga 30% lebih cepat, dengan mode cepat yang 2.5 kali lebih cepat lagi. Harganya $8 per sejuta token input dan $40 per sejuta token output, sekitar 20% lebih murah daripada generasi sebelumnya. Skornya 65 pada indeks kecerdasan Artificial Analysis, menempati posisi pertama, di atas Google Gemini 4 Carbon dengan skor 60. Pada FrontierCode 2.0, skornya 49.1%, naik dari 32.4%, dan mengungguli OpenAI GPT-6 Astra.

Namun, Anthropic sengaja membatasi kemampuannya. Saat pelatihan, Anthropic membatasi kemampuan Fable 5.2 dalam mempercepat riset AI—seperti penyetelan kernel chip dan desain model—setara dengan level Opus 5.5. Berlari kencang dalam pengembangan model sambil menahan model terbaiknya adalah kontradiksi terbesar perusahaan.

Mengapa sekarang, sementara OpenAI menunggu?

Tiga perusahaan berskala triliunan dolar bersiap melantai: SpaceX, Anthropic, dan OpenAI. SpaceX melantai pada Juni. Anthropic menyusul. OpenAI tetap privat. Pada 6 Nov, OpenAI menutup pendanaan sebesar $11 billion dengan valuasi $1.25 trillion.

OpenAI mengajukan dokumen secara rahasia pada Juni, seminggu setelah Anthropic. Pada September, Altman mengatakan tidak akan ada IPO pada 2026, dengan alasan keselamatan AI. Para penasihat memberikan dua pilihan: menunggu hingga 2027 untuk pencatatan saham senilai triliunan dolar, atau menurunkan valuasi dan melantai sekarang. Altman menolak pilihan kedua. Kepala keuangannya juga mendorong penundaan, dengan alasan pengungkapan informasi perusahaan belum memenuhi standar perusahaan publik. Secara privat, valuasi ditentukan melalui negosiasi. Setelah melantai, perusahaan dinilai setiap hari.

Anthropic punya tiga alasan untuk melantai sekarang. Pertama, belanjanya sangat besar. Hampir $900 billion dalam kesepakatan komputasi, dibandingkan dengan sekitar $132 billion dalam kas dan investasi jangka pendek. Pendanaan privat tidak bisa terus mengimbanginya. Kesepakatan ini menghasilkan hampir $100 billion sekaligus. Kedua, laporan keuangannya tampak siap. Pendapatan kuat, dan Q2 bahkan mencatat laba operasional. OpenAI menghadapi tekanan lebih besar, dengan perkiraan pembakaran kas sekitar $278 billion dari 2026 hingga 2030. Ketiga, keunggulan sebagai pelopor. Banyak uang di seluruh dunia menunggu saham murni AI. Nilai gabungan ketiga perusahaan ini melampaui $4 trillion, tetapi uang di pasar terbatas. Perusahaan yang melantai lebih dulu akan mendapatkannya lebih dulu.

Kesimpulan: ya, tetapi tetap berhati-hati

Ya, karena bisnisnya nyata. Pendapatan tumbuh, pembeli membelanjakan lebih banyak, dan skor produk mendukungnya. Namun, harga sudah mencerminkan sebagian besar potensi masa depan. Valuasi turun dari $2 trillion menjadi $1.4 trillion, tetapi masih tinggi. Pendapatan harus lebih dari dua kali lipat dalam dua tahun. Biaya komputasi, aliran uang yang berputar, konsentrasi pembeli, dan kesepakatan senilai $900 billion membuat target itu sulit dicapai. Penjualan saham para pendiri senilai $250 million per orang juga melemahkan pesan bahwa mereka yakin pada perusahaan. Penjualan itu sendiri bukan kejahatan, tetapi waktunya menimbulkan pertanyaan.

Jadi, pertimbangkan dengan disiplin, bukan ikut-ikutan euforia. Jaga ukuran investasi tetap terukur. Jangka pendek ditentukan oleh sentimen, jangka panjang oleh hasil. Lonjakan harga pada hari pertama bukan bukti. Pergerakan harga setelah perlindungan 30 hari berakhir adalah ujian sesungguhnya. Anthropic mungkin menjadi IPO abad ini. Namun, itu tidak menjadikannya investasi menarik pada harga berapa pun. Investasi yang baik membutuhkan harga yang tepat, ukuran yang tepat, dan jangka waktu yang tepat. Tanpa ketiganya, bahkan cerita terkuat pun tidak akan melindungi investor.

#WCTCS9
#ShareWeekly
$SPCX