#Gate直通IPO第三期Anthropic Anthropic, yang bernilai 1,4 triliun dolar AS, akan melantai di bursa. Apakah valuasi untuk IPO terbesar sepanjang sejarah ini sepadan?

Berdasarkan batas atas kisaran harga IPO, saham ini akan dibeli dengan harga setara 543 kali pendapatan tahunan berdasarkan pendapatan kuartalan. Anthropic memulai roadshow IPO, berencana menerbitkan 825 juta saham dengan harga 70 hingga 78 dolar per saham. IPO dan penempatan privat dapat menghimpun dana hingga 90,4 miliar dolar AS, dengan valuasi terdilusi penuh sebesar 1,4 triliun dolar AS. Jika terlaksana, transaksi ini akan melampaui SpaceX dan menjadi pencatatan saham terbesar sepanjang sejarah.

Pada 10 November, Anthropic resmi memulai roadshow IPO. Dokumen pendaftaran mengungkap kisaran harga 70 hingga 78 dolar per saham, dengan rencana penerbitan 825 juta saham.

IPO dan penempatan privat secara gabungan dapat menghimpun dana hingga 90,4 miliar dolar AS; valuasi terdilusi penuhnya mencapai 1,4 triliun dolar AS. Harga final akan ditetapkan pada 18 November. Untuk mengetahui besarnya 90,4 miliar dolar AS, cukup bandingkan dengan rekor sebelumnya. IPO terbesar di dunia sebelumnya adalah Saudi Aramco, senilai 25,6 miliar dolar AS. Dalam satu kali penggalangan dana, Anthropic menghimpun dana tiga setengah kali lipat dari rekor sebelumnya.

IPO perusahaan AI langsung menulis ulang buku sejarah. Dari mana asal 90,4 miliar dolar AS itu?

Dana ini bukan dihimpun dari investor ritel; sebagian besarnya sudah dialokasikan sebelumnya. Berdasarkan informasi yang dihimpun dari berbagai media, termasuk Economic Observer Abad ke-21 dan Bloomberg: Nvidia dan Google masing-masing berkomitmen membeli saham senilai 10 miliar dolar AS, sementara AMD, Broadcom, Micron, Microsoft, dan TSMC ikut berinvestasi. Semuanya masuk melalui penempatan privat.

Dengan kata lain, bahkan sebelum tercatat di bursa, modal industri sudah memenuhi seluruh tabel penjaminan emisi. Langkah TSMC punya makna simbolis paling besar.

Pada 10 November, dewan direksi menyetujui investasi hingga 1 miliar dolar AS: 500 juta dolar AS untuk membeli saham biasa Anthropic pada harga penawaran IPO, dan 500 juta dolar AS lainnya untuk membeli saham preferen OpenAI. Untuk pertama kalinya, perusahaan pengecoran chip turun tangan membeli saham pelanggannya. Perhitungannya tidak rumit: Anthropic harus membeli chip dengan proses manufaktur canggih untuk melatih modelnya, dan TSMC adalah pemasok yang tak bisa dihindari. Ketika pemasok menjadi pemegang saham, pesanan untuk beberapa tahun ke depan seolah dikunci lebih awal di lini produksinya. Dalam gelombang AI ini, batas antara pemasok dan pelanggan kian kabur. Struktur pembelian saham ini bisa dibaca lebih jauh dari sekadar istilah teknisnya: modal industri bukan sedang berinvestasi pada masa depan sebuah perusahaan AI, melainkan memberikan jaminan kepercayaan kepada pelanggan hilirnya sendiri. Dana Nvidia dan saham TSMC menjadi bagian lain dari penguatan rantai industri ini.

Pihak yang membeli saham dan pihak yang menjual chip adalah kelompok yang sama. Siklus ini patut dicermati lebih saksama.

Apakah pendapatan mampu menopang valuasi 1,4 triliun dolar AS?

Hubungan antara valuasi dan pendapatan merupakan hal yang paling diperdebatkan dalam IPO ini, sekaligus perhitungan yang paling mudah dilakukan sendiri oleh pembaca umum.

Dokumen pendaftaran mengungkapkan bahwa pendapatan Anthropic pada kuartal ketiga 2026 mencapai 17 miliar dolar AS, tumbuh lebih dari 12 kali lipat dibandingkan tahun sebelumnya. Jumlah pelanggan dengan pendapatan tahunan lebih dari 100.000 dolar AS juga tumbuh lebih dari 12 kali lipat. Pendapatan 17 miliar dolar AS dalam satu kuartal setara dengan sekitar 68 miliar dolar AS secara tahunan. Dengan batas atas valuasi 1,4 triliun dolar AS, rasio harga terhadap penjualan sekitar 20 kali. Sebagai pembanding, valuasi SpaceX dalam putaran pendanaan terbaru di pasar privat sekitar 1,35 triliun dolar AS, tetapi struktur pendapatannya sama sekali berbeda, sehingga perbandingan langsung tidak terlalu bermakna.

Apakah rasio harga terhadap penjualan 20 kali terlalu tinggi atau tidak, bergantung pada apakah Anda percaya pada laju pertumbuhannya.

Pertumbuhan 12 kali lipat dari tahun sebelumnya menunjukkan bahwa perusahaan ini masih mengalami perubahan besar; angka pembanding tahun lalu begitu kecil hingga tak bisa dijadikan acuan. Dalam sejarah pasar, sangat jarang ada perusahaan dengan pendapatan kuartalan 17 miliar dolar AS yang masih berkembang pesat diberi rasio harga terhadap penjualan di atas 20 kali. Kasus terakhir yang mendekati angka itu akhirnya kehilangan 80% kapitalisasi pasarnya. Pembanding lainnya adalah OpenAI. Menurut laporan CNBC yang mengutip sumber yang mengetahui masalah ini, OpenAI menghimpun 15 miliar dolar AS dalam putaran pendanaan privat terbarunya dengan valuasi prainvestasi 1,25 triliun dolar AS. Pendapatan kuartal ketiganya sekitar 10 miliar dolar AS, dengan kerugian operasional yang disesuaikan sekitar 10,9 miliar dolar AS.

Jika keduanya dilihat berdampingan, gambarannya lebih jelas: pendapatan OpenAI lebih rendah, valuasinya lebih rendah, tetapi kerugiannya lebih besar; pendapatan Anthropic lebih tinggi, sementara margin labanya setelah penyesuaian diperkirakan media sekitar 15% (angka ini merupakan perkiraan media dan belum dikonfirmasi perusahaan). Jika margin laba ini benar, kisah IPO Anthropic memang lebih mudah dipasarkan dibandingkan OpenAI yang tumbuh pesat tetapi juga mengalami kerugian besar.

Namun, penilaian ini mengandung ketidakpastian: dari pendapatan 17 miliar dolar AS itu, berapa yang berasal dari pembelian komputasi oleh pihak terafiliasi, dan berapa yang merupakan kontrak satu kali? Pengungkapan detail dalam dokumen pendaftaran baru saja dimulai, sehingga perhitungan pihak luar saat ini masih kasar.

543 kali adalah perhitungan yang mengkhawatirkan, sedangkan 20 kali adalah perhitungan yang optimistis. Jawaban sebenarnya ada dalam detail prospektus.

Gelembung atau tolok ukur

Arti IPO ini bagi seluruh industri lebih besar daripada Anthropic sendiri.

Valuasi di pasar privat tidak memiliki harga publik. Perusahaan AI menggalang dana dalam putaran demi putaran; entah 1,4 triliun atau 2 triliun dolar AS, semuanya adalah angka yang disepakati investor dan pendiri di ruang tertutup.

Pasar sekunder berbeda. Setiap hari, pembeli dan penjual memberikan suara dengan uang sungguhan. Karena itu, setelah saham Anthropic tercatat di bursa, perusahaan ini akan menjadi tolok ukur valuasi bagi seluruh sektor AI. Jika harganya naik, valuasi putaran pendanaan OpenAI berikutnya akan berani dinaikkan; jika harganya jatuh di bawah harga IPO, pendanaan bagi semua perusahaan AI yang belum melantai akan semakin sulit.

Itulah sebabnya Nvidia, Google, dan TSMC rela mengeluarkan uang sungguhan demi memastikan IPO ini “berhasil”. Jika jangkar tenggelam, seluruh kapal akan ikut terguncang. Suara yang menyebutnya sebagai gelembung juga tak kunjung berhenti. Penempatan privat menyerap sebagian besar kuota, yang berarti jumlah saham yang benar-benar beredar di pasar publik terbatas. Akibatnya, harga pada awal pencatatan rentan menyimpang dari nilai sebenarnya. Lonjakan atau kejatuhan harga pada hari pertama tidak bisa dianggap sebagai sinyal yang valid. Ini adalah hal terpenting yang perlu diingat saat mengamati IPO ini.

Regulator juga mengawasinya. Skala penggalangan dananya belum pernah terjadi sebelumnya, sementara banyak pihak yang berpartisipasi dalam penempatan privat merupakan pemasok sekaligus pesaingnya. Struktur kepentingannya begitu rumit hingga setiap surat permintaan klarifikasi bisa menjadi berita utama. Ada pula sudut pandang yang jarang dibahas: arti IPO Anthropic sebagai sinyal bagi pasar talenta AI. Pencatatan di bursa berarti opsi saham berubah menjadi saham yang bisa diperdagangkan, dan ribuan karyawan pemegang opsi akan memiliki angka kekayaan yang jelas dalam semalam.

Berdasarkan pola IPO perusahaan teknologi pada masa lalu, akan ada gelombang perpindahan talenta menjelang dan setelah masa pembatasan penjualan saham berakhir. Soal bertahan atau pergi hanyalah gejalanya; yang terpenting adalah IPO ini akan mendorong penilaian ulang terhadap standar kompensasi di seluruh industri. Bagi para pesaing, IPO ini juga menjadi cermin. OpenAI hingga kini masih berstatus perusahaan privat, sedangkan Anthropic lebih dulu melantai, yang berarti lebih dulu memperoleh akses pendanaan melalui pasar sekunder. Setelah ini, persaingan keduanya bukan hanya soal kemampuan model, tetapi juga kecepatan mengisi amunisi modal. Saham perusahaan publik itu sendiri bisa menjadi alat pembayaran untuk akuisisi.

Apa yang perlu diperhatikan setelah 18 November

Harga final ditetapkan pada 18 November, dan pencatatan saham akan dilakukan beberapa hari setelahnya. Ada beberapa sinyal yang bisa diamati:

Pertama, lihat tingkat perputaran saham yang beredar pada hari pertama untuk mengetahui apakah modal industri mengunci saham yang dimilikinya;

Kedua, lihat jarak antara kapitalisasi pasar saat pembukaan dan 1,4 triliun dolar AS. Ini akan menjadi respons pertama pasar melalui transaksi nyata;

Ketiga, lihat apakah pertumbuhan pendapatan melambat dalam laporan keuangan pertama setelah pencatatan. Begitu pertumbuhan turun dari 12 kali menjadi satu digit, kisah rasio harga terhadap penjualan 20 kali akan langsung sulit dipertahankan.

Dampak berantai terhadap industri juga patut dicatat: IPO Anthropic akan mendorong banyak perusahaan AI untuk mengantre mengajukan dokumen, dan dalam dua tahun ke depan Anda akan melihat semakin banyak prospektus perusahaan AI. Kelak, ketika menilai nilai perusahaan, harga IPO dan pergerakan saham ini akan menjadi bahan pelajaran.

Penilaian saya: skala penggalangan dana sebesar 90,4 miliar dolar AS tidak diragukan lagi; modal industri sudah mengambil seluruh bagiannya. Ketidakpastian yang sesungguhnya adalah apakah pasar publik akan menerima harga 1,4 triliun dolar AS itu. Para pelaku rantai industri bisa saling mengangkat, tetapi investor ritel dan reksa dana publik di pasar sekunder menggunakan uang dan model mereka sendiri. Harga final ditetapkan pada 18 November, pencatatan saham dilakukan beberapa hari kemudian, dan jawabannya akan segera terungkap.

Apakah Anda akan membeli saham Anthropic dengan valuasi 1,4 triliun dolar AS? Ceritakan perhitungan Anda di kolom komentar.