#Gate直通IPO第三期Anthropic Apa yang membuat Anthropic layak menyandang valuasi triliunan?

Anthropic telah resmi melesat menuju pasar modal. IPO-nya akan menjadi acuan penting bagi valuasi industri model besar. Artikel ini akan mengulas profitabilitas, struktur pelanggan, dan keunggulan teknologinya untuk menjawab pertanyaan: mengapa perusahaan ini bernilai begitu tinggi?

01 Pendapatan tumbuh pesat, profitabilitas mulai terwujud
“Terus menggelontorkan dana untuk komputasi tanpa melihat hasilnya” selalu menjadi masalah yang sulit dihindari oleh semua perusahaan model besar. Anthropic adalah salah satu dari sedikit perusahaan model besar yang berhasil mematahkan pola ini. Pertumbuhan pendapatan Anthropic kini telah mencapai tingkat yang mencengangkan. Dokumen IPO mengungkapkan bahwa pada 2023, pendapatan Anthropic hanya US$41 juta; pada 2024, jumlahnya naik menjadi US$386 juta, atau tumbuh 841% secara tahunan; pada 2025, pendapatan kembali meningkat menjadi US$4,585 miliar, atau tumbuh 1088%.

Memasuki 2026, laju pertumbuhannya bahkan makin cepat. Pada kuartal kedua tahun ini, pendapatan perusahaan mencapai US$11,555 miliar, untuk pertama kalinya melampaui pendapatan OpenAI pada periode yang sama, yakni sekitar US$6,7 miliar. Seiring lonjakan pendapatan, Anthropic juga mencapai titik balik menuju profitabilitas. Pada kuartal kedua tahun ini, Anthropic untuk pertama kalinya mencatat laba operasional dalam satu kuartal, sebesar US$974 juta.

Meski pada kuartal ketiga perusahaan tidak mampu mempertahankan profitabilitas, setidaknya pasar telah melihat kemungkinan tersebut. Sebaliknya, OpenAI, salah satu perusahaan AI terkemuka dunia lainnya, masih mengalami kerugian besar meski pendapatannya terus meningkat. Pada kuartal pertama dan kedua 2026, kerugian operasional perusahaan masing-masing mencapai US$9,3 miliar dan US$12,3 miliar, terutama karena banyak dana digunakan untuk melatih model dan melakukan riset serta pengembangan. Bahkan Anthropic, yang pernah membukukan laba, belum sepenuhnya terbebas dari tekanan semacam ini. Hal ini menunjukkan bahwa profitabilitas perusahaan model besar selalu berkaitan erat dengan tantangan biaya komputasi. Baik untuk melatih model baru maupun memenuhi kebutuhan inferensi pengguna yang terus meningkat, perusahaan harus terus mengonsumsi sumber daya komputasi dalam jumlah besar.

Karena itu, apakah pertumbuhan pendapatan bisa melampaui pertumbuhan investasi komputasi menjadi kunci profitabilitas bisnis. Salah satu alasan penting Anthropic mampu meraih laba pada kuartal kedua 2026 adalah pertumbuhan pendapatannya lebih cepat daripada kenaikan biaya komputasi. Pada paruh pertama tahun ini, perusahaan mengeluarkan US$6,2 miliar untuk komputasi terkait pelatihan, tetapi proporsi pengeluaran komputasi terhadap pendapatan telah turun menjadi 55%, padahal dua tahun sebelumnya angkanya masih setinggi 653%.

Namun, struktur biaya ini tidak akan selalu tetap. Jika permintaan pelanggan tiba-tiba meningkat atau model baru perlu diperbarui dan diiterasi, pengeluaran komputasi bisa kembali membesar. Laba dalam satu kuartal bukan berarti perusahaan model besar telah sepenuhnya keluar dari siklus pembakaran uang. Kemampuan untuk terus menghasilkan laba masih perlu dibuktikan dalam jangka waktu yang lebih panjang.

02 Bertaruh pada B2B, memperdalam pasar berbayar perusahaan
Setelah membahas investasi perangkat keras, mari kita lihat model bisnisnya. Sejak awal, Anthropic menempatkan fokus kuat pada layanan perusahaan B2B dan ekosistem pengembang. Hal ini membuat loyalitas pengguna dan tingkat pembelian ulang produknya jauh lebih baik daripada produk AI yang berfokus pada konsumen. Dari sisi struktur pendapatan, perusahaan telah membangun model biaya yang terutama mengandalkan penggunaan model, dengan pendapatan langganan sebagai pelengkap.

Menurut dokumen IPO, pada tiga kuartal pertama 2026, sekitar 75% hingga 85% pendapatan Anthropic berasal dari API tingkat perusahaan dan biaya berdasarkan penggunaan, sedangkan langganan konsumen hanya mencakup sekitar 15%.

Berapa besar kontribusi pelanggan perusahaan terhadap pendapatan?

Hingga akhir September 2026, jumlah organisasi yang menyumbang lebih dari US$100.000 pendapatan bagi Anthropic dalam 12 bulan terakhir mencapai 11.900, padahal setahun sebelumnya jumlahnya hanya 950. Di antaranya, lebih dari 1.900 pelanggan menyumbang pendapatan tahunan lebih dari US$1 juta, dan sekitar 250 pelanggan menyumbang lebih dari US$10 juta. Pelanggan dengan tingkat belanja tinggi ini kini menjadi penopang utama pendapatan Anthropic. Dalam 12 bulan terakhir, pelanggan yang masing-masing menyumbang pendapatan tahunan lebih dari US$100.000 secara total menghasilkan US$26,1 miliar, atau 74% dari total pendapatan pada periode yang sama. Bertambahnya jumlah pelanggan hanyalah langkah awal; apakah pelanggan lama terus meningkatkan pembelian merupakan indikator yang lebih penting bagi kualitas pendapatan.

Rasio retensi pendapatan bersih terbaru yang diungkapkan Anthropic berada di sekitar 900%. Berdasarkan metode perhitungan perusahaan, setelah pelanggan baru dikesampingkan, total pembayaran dari pelanggan lama dalam satu tahun mencapai 9 kali lipat dibandingkan periode yang sama tahun sebelumnya. Ini mencerminkan semakin dalamnya integrasi model ke dalam alur kerja perusahaan, sehingga volume penggunaannya terus meningkat.

Sebaliknya, kesediaan konsumen untuk membayar mudah berfluktuasi dan biaya layanan marjinalnya tinggi. Dengan melonjaknya biaya inferensi model, arus pengguna yang besar bisa menjadi beban yang menggerus laba. Karena itu, OpenAI, yang sejak awal banyak berinvestasi di pasar konsumen massal B2C, juga mulai mempercepat perebutan pasar perusahaan.

Chief Revenue Officer OpenAI mengungkapkan pada April tahun ini bahwa pendapatan bisnis perusahaan telah mencakup lebih dari 40% total pendapatan, dan memperkirakan skalanya akan sebanding dengan bisnis konsumen sebelum akhir tahun. Sebaliknya, pada periode yang sama, proporsi bisnis B2B Anthropic telah mencapai sekitar 80%. Inilah alasan bisnis B2B mendapat perhatian pasar modal. Bagi perusahaan SaaS, kesediaan pelanggan lama untuk terus membayar dan meningkatkan pembelian menunjukkan bahwa produk memang menciptakan nilai. Arus kas masa depan pun akan lebih stabil, sehingga wajar jika pasar modal memberikan valuasi yang lebih tinggi.

03 Hanya dengan keunggulan teknologi, valuasi tinggi dapat dipertahankan
Namun, pertumbuhan pendapatan dan keunggulan pelanggan B2B yang disebutkan sebelumnya bukan berarti Anthropic akan selalu unggul.

Industri AI saat ini berubah sangat cepat, dan teknologinya berkembang pesat. Satu kali iterasi model saja bisa mengubah peta persaingan, bahkan menggugurkan logika valuasi yang sebelumnya berlaku. Pada akhirnya, kemampuan teknologi adalah faktor penentu apakah pelanggan bertahan atau pergi.

Dokumen IPO mengungkapkan bahwa versi model baru yang dirilis dalam enam bulan terakhir menyumbang lebih dari 80% pendapatan pada kuartal ketiga 2026. Artinya, pelanggan mengikuti peningkatan kemampuan model dan secara aktif beralih ke versi baru; peningkatan kemampuan secara langsung mendorong pertumbuhan pembayaran. Bahkan setelah Anthropic menaikkan harga API sebesar 2,3–4,5 kali pada 2026, retensi pelanggan perusahaan tidak turun secara signifikan. Kesediaan pelanggan menerima kenaikan harga secara tidak langsung menunjukkan bahwa Claude sulit digantikan untuk agen pemrograman dan tugas kompleks dengan rangkaian proses yang panjang.

Tentu saja, keunggulan teknologi juga ada harganya. Iterasi model yang berkelanjutan membutuhkan investasi terus-menerus pada komputasi dan talenta. Biaya ini juga akan menekan profitabilitas di masa mendatang. Namun, hal tersebut tidak menghalangi Anthropic untuk menjadi salah satu contoh langka yang patut dijadikan tolok ukur di industri AI.

Saat ini, sulit menemukan perusahaan lain di pasar yang bisa dibandingkan langsung dengannya. Anthropic memiliki kemampuan model yang unggul, sekaligus telah membuktikan bahwa layanan berbayar untuk perusahaan dan komersialisasi dapat berjalan. Metode valuasi perusahaan internet dan SaaS tradisional sulit diterapkan sepenuhnya. Selain itu, persaingan di seluruh pasar AI masih jauh dari jenuh. Anthropic masih memiliki banyak calon pelanggan, dan ruang pertumbuhan pendapatannya di masa depan masih sangat besar.

Pasar modal bersedia memberikan premi atas kelangkaan dan potensi pertumbuhan ini.

Jadi, menurut Anda, apakah Anthropic layak bernilai satu triliun dolar? Mari berdiskusi~