#Gate直通IPO第三期Anthropic Valuasi menyusut 600 miliar dolar AS, 7 pendiri bersiap mencairkan 250 juta, apakah IPO abad ini dari Anthropic masih menarik?

Anthropic akhirnya akan melantai di bursa, hanya saja harganya terasa agak menyakitkan. Pada 10 November, Anthropic resmi memulai roadshow IPO: 825 juta saham, dengan harga 70 hingga 78 dolar AS per saham, dan dana yang dihimpun maksimal 64,4 miliar dolar AS. Dalam rencana uji coba yang dikirim Anthropic kepada bank investasi pada malam sebelumnya, angkanya masih 69,3 miliar. Dalam semalam, hampir 5 miliar dolar AS menguap. Valuasi Anthropic sendiri juga turun dari 2 triliun dolar AS yang masih ramai dibahas pasar dua minggu lalu menjadi sekitar 1,4 triliun dolar AS, turun sekitar 30%. Angka ini sudah lebih rendah daripada kapitalisasi pasar SpaceX saat IPO, sekitar 1,77 triliun dolar AS. Yang lebih menarik, di saat valuasi diturunkan, tim pendiri juga bersiap mencairkan saham.
Menurut prospektus yang diperbarui, 7 pendiri bersama akan menjual saham lama dalam IPO kali ini, dengan total hasil sekitar 1,75 miliar dolar AS, atau rata-rata sekitar 250 juta dolar AS per orang. Jadi, apakah IPO abad ini masih menarik?

01 —Seberapa besar IPO abad ini?

Mari kita mulai dari skalanya. Pada Juni, SpaceX memecahkan rekor IPO global dengan menghimpun dana sebesar 75 miliar dolar AS. Jika termasuk opsi penjatahan lebih, total akhirnya sekitar 85,7 miliar dolar AS. Penawaran umum Anthropic kali ini, jika dihitung berdasarkan batas atas rentang harga, sekitar 64,4 miliar dolar AS. Bahkan jika penjamin emisi menggunakan seluruh opsi penjatahan lebih, jumlahnya hanya sekitar 74 miliar. Jika hanya melihat penawaran umum, rekor penghimpunan dana terbesar tidak terpecahkan. Namun, ini tetap IPO terbesar kedua dalam sejarah, dengan skala sekitar 2,5 kali IPO Alibaba pada 2014 dan 4 kali IPO Facebook pada 2012.
Yang benar-benar mendorong total pendanaan melampaui SpaceX adalah satu penempatan privat yang berlangsung bersamaan. Penempatan privat ini bernilai total 26 miliar dolar AS, dengan tujuh raksasa teknologi membeli saham pada harga IPO. Google dan Nvidia masing-masing menginvestasikan 10 miliar dolar AS, sementara AMD, Broadcom, Micron, Microsoft, dan TSMC berbagi sisa 6 miliar dolar AS. Jika penawaran umum dan penempatan privat digabungkan, total dana yang dihimpun kali ini mendekati 100 miliar dolar AS. Benar-benar mengerahkan seluruh kekuatan finansial.
Namun, ketujuh pihak yang berpartisipasi dalam penempatan privat ini semuanya merupakan pemasok di rantai industri komputasi Anthropic. Pemasok menggunakan uang untuk membeli saham klien, lalu klien menggunakan uang itu untuk membeli daya komputasi dari pemasok. Model ini disebut “transaksi sirkular” di industri AI. Uang tampak terus berputar dan membesar, padahal bisa jadi hanya berputar di dalam rantai industri. Begitu permintaan konsumen akhir tidak mampu mengimbangi, pihak hulu dan hilir bisa sama-sama terseret.
Jadi, IPO kali ini seperti menginjak rem mendadak di tengah laju yang melesat kencang. Dari luar tampak gemilang, tetapi masalah internalnya sama sekali tidak sedikit. Mengapa pasar modal tiba-tiba menjadi begitu berhati-hati? Sebenarnya, kondisi bisnis Anthropic tidak buruk. Sebaliknya, pendapatannya tumbuh luar biasa cepat. /* QUOTE */Pendapatan setahun penuh 2024 sebesar 386 juta dolar AS, lalu 4,585 miliar pada 2025. Pada kuartal ketiga tahun ini, pendapatan satu kuartalnya saja mencapai sekitar 17 miliar. Hingga akhir Oktober, pendapatan tahunan tersetahunnya sekitar 81 miliar dolar AS. Selain itu, pelanggan lama semakin banyak menggunakan layanannya. Berdasarkan prospektus, tingkat retensi pendapatan bersihnya sekitar 900%. Setahun kemudian, pelanggan korporat yang sama membelanjakan sekitar 9 kali lipat untuk Claude. Pada paruh pertama tahun ini, arus kas dari aktivitas operasional juga positif, sekitar 3,9 miliar dolar AS.
Namun, kondisi Anthropic sebenarnya tidak seoptimistis yang terlihat dari kurva pendapatannya.
 Pertama, laju pertumbuhannya melambat.
Pendapatan tumbuh 144% secara kuartalan pada kuartal kedua, tetapi turun menjadi 47% pada kuartal ketiga.
Selain itu, uang yang baru saja diperoleh Anthropic kembali berubah menjadi kerugian. Pada kuartal kedua, perusahaan untuk pertama kalinya mencatat laba operasional sebesar 974 juta dolar AS, tetapi pada kuartal ketiga kembali merugi 567 juta. Penyebab utamanya adalah biaya komputasi yang sangat mahal dan permintaan yang tumbuh terlalu cepat, sehingga Anthropic terpaksa membeli daya komputasi jangka pendek senilai sekitar 5 miliar dolar AS dengan harga tinggi. Porsi biaya komputasi terhadap pendapatan naik dari 48% pada kuartal kedua menjadi 58%. Ditambah penurunan harga dan diskon kontrak, pendapatan kuartal ketiga berkurang sekitar 600 juta dolar AS.
Selain itu, ada sebagian pendapatan Anthropic yang tidak terlalu membanggakan. Menurut isi prospektus, selama sembilan bulan pertama, pendapatan Anthropic dari pelanggan yang belakangan dinyatakan melanggar kebijakan penggunaan atau ketentuan komersial menyumbang sekitar 5% hingga 7% dari total pendapatan, atau kira-kira 1,7 miliar hingga 2,3 miliar dolar AS. Sebagian besar uang ini berasal dari pengguna di luar AS yang akunnya diblokir. Memblokir akun tanpa mengembalikan uang memang sudah menjadi kebiasaan lama Anthropic. Tak disangka, ternyata ini juga menjadi lini bisnis yang sah di atas kertas.
Ada hal lain yang berlawanan dengan intuisi: semakin baik bisnis Anthropic, semakin besar pula kerugian yang tercatat di pembukuan. Selama sembilan bulan pertama, kerugian bersih di atas kertas mencapai 104 miliar dolar AS. Lebih dari 100 miliar dolar AS dari angka ini bukan berasal dari kerugian operasional—bisnisnya sendiri hanya merugi sekitar 1,26 miliar—melainkan dari penilaian ulang akuntansi akibat kenaikan valuasi.
Apa maksudnya? Pada masa awal, Anthropic mengumpulkan dana dengan sebagian menggunakan skema “dana diberikan sekarang, saham diberikan kemudian”. Artinya, investor mentransfer uang terlebih dahulu dan sepakat bahwa uang tersebut akan ditukar dengan saham perusahaan di kemudian hari berdasarkan ketentuan yang telah ditetapkan. Inilah yang disebut surat utang konversi dan SAFE dalam prospektus.
Masalahnya, setiap kuartal nilai “saham yang akan diberikan kelak” ini harus dihitung ulang berdasarkan valuasi terbaru. Dalam waktu lebih dari setahun, valuasi Anthropic naik dari lebih dari 100 miliar dolar AS menjadi lebih dari 1 triliun. Nilai saham tersebut ikut melonjak, dan kenaikan nilainya harus dicatat sebagai kerugian.
Ibaratnya, saat membuka toko, kamu meminjam 100 ribu dari teman dan berjanji bahwa pinjaman itu nantinya bisa ditukar dengan kepemilikan saham di toko. Semakin laris toko tersebut, semakin bernilai pula saham temanmu, dan di pembukuan kamu harus mencatatnya sebagai “kerugian”. Karena itu, tekanan kerugian di atas kertas dalam laporan keuangan Anthropic sangat besar.
Selain tekanan-tekanan ini, Anthropic juga menanggung tagihan komputasi hampir 900 miliar dolar AS. Ini adalah komitmen pembelian dan sewa jangka panjang yang ditandatangani dengan Google, Amazon, Broadcom, dan lainnya. Bahkan jika pendapatan tidak tumbuh, uang ini tetap harus dibayar.
Dengan tingkat investasi setinggi ini, Anthropic punya kelemahan lain yang lebih fatal: pelanggan dan produknya terlalu terkonsentrasi. Lima pelanggan terbesarnya menyumbang sekitar seperempat pendapatan selama sembilan bulan pertama; lebih dari 80% pendapatan kuartal ketiga berasal dari model-model baru yang dirilis dalam enam bulan terakhir.
Dengan kata lain, Anthropic harus terus berlari lebih cepat daripada semua pesaing. Begitu ada jeda dalam peluncuran model baru, pelanggan bisa langsung beralih, dan nasib perusahaan dapat berubah dalam sekejap.

02 —Ke mana arah harga saham?

Sebelum membahas naik turunnya harga, mari kita uraikan dulu data utama dalam prospektus kali ini.
Anthropic berencana menerbitkan 825 juta saham Kelas A, dengan sekitar 801 juta di antaranya merupakan saham baru yang diterbitkan perusahaan. Dengan harga tengah 74 dolar AS, bagian ini bisa menghasilkan sekitar 59,3 miliar dolar AS bagi perusahaan. Dana inilah yang akan menjadi amunisi Anthropic dalam perang daya komputasi berikutnya. Namun, 23,648 juta saham sisanya berbeda. Ini adalah saham lama, dan seluruhnya akan masuk ke kantong 7 pendiri.
Selain komposisi saham, hal lain yang patut diperhatikan dalam skema penerbitan kali ini adalah mekanisme stabilisasi harga saham setelah pencatatan. Untuk mencegah harga saham naik turun seperti “roller coaster” setelah melantai di bursa, Anthropic memberikan opsi selama 30 hari kepada para penjamin emisi yang dipimpin Goldman Sachs dan Morgan Stanley. Jika perlu, mereka dapat membeli hingga 123,75 juta saham tambahan pada harga penawaran. Mekanisme ini disebut opsi greenshoe.
Jika harga saham turun, penjamin emisi akan membeli saham dari pasar untuk menopang harga. Jika harga saham naik, mereka akan meminta perusahaan menerbitkan saham baru sebanyak itu pada harga penawaran. Ibarat membeli asuransi untuk harga saham: jika turun, ada yang menampung; jika naik, perusahaan juga bisa memperoleh dana tambahan.
Namun, asuransi ini hanya berlaku selama 30 hari. SpaceX juga menggunakan opsi greenshoe saat IPO, tetapi pada pertengahan Juli harga sahamnya tetap turun di bawah harga penawaran.
Lalu, setelah asuransi 30 hari itu berakhir, ke mana arah harga saham Anthropic?
Mari mulai dari kabar baik. Saham Anthropic saat ini sangat diminati. Begitu roadshow dimulai, pesanan sudah mencapai batas atas rentang harga. Antusiasme pemesanan dari institusi bahkan lebih tinggi daripada saat SpaceX dulu. Namun, lonjakan besar pada hari pertama juga tidak mudah terjadi. Pertama, kondisi pasar secara umum sedang buruk. Pada 5 November, Nasdaq anjlok 5,5% dalam sehari, penurunan terbesar dalam 19 bulan, dan saham-saham chip AI terpukul serentak. IPO ini kebetulan berlangsung saat saham AI sedang dihantam, jadi waktunya memang tidak bisa dibilang bagus.
Kedua, pengalaman SpaceX masih segar. Sahamnya melonjak tajam pada hari pertama setelah IPO di bulan Juni, tetapi pada Juli sudah turun di bawah harga penawaran. Setelah euforia mereda, pasar pada akhirnya tetap akan melihat kinerja bisnis yang sesungguhnya.
Selain itu, akan ada tekanan jual pada hari pertama pencatatan. Berdasarkan prospektus, sebagian direktur, eksekutif, dan karyawan bisa menjual hingga 10% kepemilikan mereka mulai hari pertama pencatatan.
Banyak karyawan Anthropic memiliki saham, dan sebagian besar mendapatkannya saat valuasi perusahaan masih sangat rendah. Jika dijual pada hari pencatatan, mereka hampir pasti memperoleh keuntungan besar. Jika banyak orang menjual secara bersamaan, harga saham akan tertekan.
Jadi, dalam jangka pendek, harga dipengaruhi sentimen; dalam jangka panjang, kinerjalah yang menentukan. Harga penawaran saat ini sudah memperhitungkan banyak ekspektasi sebelumnya. Bank investasi menetapkan harga Anthropic dengan mengacu pada proyeksi pendapatan perusahaan sendiri untuk 2028, yaitu 190 hingga 200 miliar dolar AS.
Hingga akhir Oktober, pendapatan tahunan tersetahunnya baru sekitar 81 miliar dolar AS. Artinya, dalam dua tahun ke depan, pendapatan harus tumbuh lebih dari dua kali lipat agar harga hari ini bisa dipertahankan. IPO ini juga berdampak bukan hanya pada Anthropic sendiri.
Di antara perusahaan model AI berskala besar yang berada di jajaran teratas dunia, Anthropic adalah yang pertama melantai di bursa. Harga sahamnya seolah menjadi “harga acuan” bagi seluruh industri AI. Jika saham Anthropic naik, valuasi OpenAI akan semakin punya landasan. Jika saham Anthropic turun di bawah harga IPO, seluruh sektor AI akan ikut terseret. Zhipu dan MiniMax di pasar saham Hong Kong juga tidak akan luput.

03 Sehari sebelum roadshow, merilis Fable 5.2

Sehari sebelum roadshow, Anthropic merilis model unggulan terbarunya, Fable 5.2. Jaraknya hanya dua bulan sejak peluncuran Fable 5.1 generasi sebelumnya.
Dari segi kecepatan, output-nya bisa hingga 30% lebih cepat daripada 5.1; “mode cepat” yang baru ditambahkan bahkan bisa meningkatkan kecepatan 2,5 kali lagi.
Dari segi harga, setiap satu juta token input dikenakan biaya 8 dolar AS, dan output 40 dolar AS. Menurut laporan, harganya 20% lebih rendah daripada generasi sebelumnya.
Dalam pengujian, Fable 5.2 meraih 65 poin dan menempati peringkat pertama dalam indeks kecerdasan Artificial Analysis, sebuah lembaga pihak ketiga. Angka ini unggul dari Gemini 4 Carbon milik Google yang meraih 60 poin.
Peningkatan paling kentara terlihat dalam pemrograman. Dalam pengujian FrontierCode 2.0 yang diumumkan secara resmi, Fable 5.2 meraih skor 49,1%, sedangkan generasi sebelumnya hanya 32,4%. Skornya juga lebih tinggi daripada GPT-6 Astra milik OpenAI.
Namun, skor pengujian hanya hasil di atas kertas. Bagaimana performanya saat benar-benar digunakan?
Beberapa pengujian langsung yang ramai dibicarakan di X semuanya mendapat penilaian sangat memuaskan.
Namun, Fable 5.2 yang begitu tangguh sebenarnya masih sengaja “dikekang” oleh Anthropic. Saat pelatihan, Anthropic sengaja membatasi kemampuan Fable 5.2 dalam “mempercepat pengembangan AI”, misalnya mengoptimalkan kernel komputasi chip dan merancang arsitektur model besar, sehingga kemampuannya hanya setara Opus 5.5. Satu sisi, mereka berlomba mati-matian mengembangkan model; di sisi lain, mereka sengaja menurunkan kemampuan model terkuatnya. Inilah kontradiksi terbesar Anthropic.

04 Anthropic buru-buru melantai di bursa, mengapa OpenAI tidak tergesa-gesa?

Tahun ini, ada tiga perusahaan bernilai triliunan dolar AS yang mengantre untuk IPO: SpaceX, Anthropic, dan OpenAI. SpaceX menjadi yang pertama pada Juni, disusul Anthropic, sementara OpenAI memilih tetap berada di pasar privat. Pada 6 November, OpenAI baru saja menyelesaikan penutupan tahap pertama pendanaan terbarunya: 11 miliar dolar AS dengan valuasi 1,25 triliun dolar AS.
Yang satu tetap memilih IPO meski harus memberi diskon, sedangkan yang satu lagi lebih memilih tidak melantai di bursa daripada menerima diskon. Mengapa?
Sebenarnya, OpenAI sudah lama bersiap untuk IPO. Pada Juni, seminggu setelah Anthropic, OpenAI juga diam-diam mengajukan permohonan pencatatan. Namun pada September, Altman secara terbuka menyatakan bahwa perusahaan tidak akan IPO pada 2026. Alasannya adalah keselamatan AI: dengan begitu banyak masalah keamanan saat ini, IPO merupakan “waktu yang tidak bijaksana”.
Namun, ini mungkin hanya salah satu alasannya. Ada kabar bahwa para penasihat sudah menawarkan dua opsi kepada OpenAI: menunggu hingga 2027 dan IPO dengan valuasi triliunan dolar, atau menurunkan valuasi dan segera IPO. Altman tidak menerima opsi kedua. CFO OpenAI juga pernah secara pribadi menyarankan penundaan, dengan alasan bahwa pengungkapan keuangan perusahaan belum memenuhi standar perusahaan terbuka.
Terus terang, valuasi di pasar privat ditetapkan melalui negosiasi dari putaran ke putaran, tanpa harus setiap hari diuji oleh para pemegang saham. Begitu melantai di bursa, setiap hari ada orang yang memberi penilaian, dan semua pergerakan harga terlihat jelas.
Lalu, mengapa Anthropic justru ingin melantai sekarang? Menurut saya, ada tiga alasan utama.
Pertama, kebutuhan dananya terlalu besar.
Seperti yang disebutkan sebelumnya, Anthropic menanggung tagihan komputasi hampir 900 miliar dolar AS, sementara kas dan investasi jangka pendeknya hanya sekitar 132 miliar. Mengandalkan pendanaan privat putaran demi putaran tidak akan bisa mengimbangi laju pengeluaran. IPO dan penempatan privat kali ini bisa menghasilkan hampir 100 miliar dolar AS sekaligus.
Kedua, pembukuan Anthropic cukup meyakinkan.
Begitu IPO, pembukuan harus dibuka untuk dilihat semua orang. Anthropic berani melantai karena pendapatannya memang terlihat bagus, bahkan sempat membukukan laba operasional pada kuartal kedua. Tekanan terhadap OpenAI jauh lebih besar. Perusahaan memperkirakan masih akan membakar sekitar 278 miliar dolar AS dalam bentuk kas secara kumulatif selama 2026 hingga 2030.
Ketiga, merebut peluang lebih dulu.
Ada banyak uang di seluruh dunia yang menunggu saham “AI murni”.
Valuasi ketiga perusahaan jika digabungkan melebihi 4 triliun dolar AS, tetapi uang yang tersedia di pasar hanya sebanyak itu. Siapa yang lebih dulu melantai di bursa, dialah yang lebih dulu bisa menarik dana tersebut.

05 Siapa mesin pencetak uang sesungguhnya di era AI?

Jika hanya melihat angka, Anthropic sudah berada di depan. Hingga akhir Oktober, pendapatan tahunan tersetahunnya sekitar 81 miliar dolar AS; angka yang disampaikan OpenAI kepada investor adalah sekitar 50 miliar dolar AS pada akhir September.
Namun, kedua angka ini tidak bisa langsung dibandingkan karena metode pencatatan kedua perusahaan berbeda.
Misalnya, jika pelanggan membelanjakan 100 yuan untuk membeli Claude melalui platform cloud, Anthropic mencatat seluruh 100 yuan sebagai pendapatan, lalu mencatat sekitar 16 yuan yang dibayarkan kepada platform sebagai biaya. OpenAI menjual produk yang sama, tetapi hanya mencatat jumlah yang diterimanya setelah dipotong bagian platform. Jika menggunakan metode perhitungan Anthropic, pasar memperkirakan angka OpenAI pada akhir September sekitar 70 miliar dolar AS. Pada periode yang sama, Anthropic sekitar 71 miliar.
Artinya, skala pendapatan kedua perusahaan sebenarnya sudah hampir sama. Perbedaan sesungguhnya terletak pada cara mereka menghasilkan uang, yang sama sekali berbeda.
Namun, OpenAI sedang mengejar Anthropic di pasar korporat. Sejak kuartal ketiga, pendapatan korporatnya meningkat lebih dari dua kali lipat dan porsinya kini sudah melampaui separuh.
Kedua model ini masing-masing punya kelemahan.
Pendapatan Anthropic datang dengan cepat, tetapi terlalu bergantung pada pelanggan besar dan model baru. Begitu modelnya tertinggal, pelanggan bisa langsung pergi.
Pengguna OpenAI banyak, tetapi sebagian besarnya adalah pengguna gratis. Melayani 1,2 miliar orang berarti biaya komputasinya saja sudah mencapai angka astronomis.
Jadi, siapa mesin pencetak uangnya?
Terus terang, sejauh ini belum ada. Hampir 60% pendapatan Anthropic harus digunakan untuk membayar biaya komputasi. Semakin cepat pendapatannya tumbuh, semakin cepat pula tagihan komputasinya membengkak. OpenAI bahkan masih harus membakar uang selama beberapa tahun lagi. Pihak yang benar-benar terus-menerus menghasilkan uang adalah perusahaan yang menjual chip dan layanan cloud kepada mereka. Google, Nvidia, Microsoft, TSMC… Dalam demam emas AI ini, pihak yang pertama kali menghasilkan uang tetaplah para penjual sekop.

06 Penutup

Sebuah perusahaan yang berdiri kurang dari enam tahun telah mencapai valuasi triliunan dolar AS dan melantai di Nasdaq. AI bukan lagi sekadar teknologi di laboratorium atau alat obrolan di ponsel. AI telah menjadi salah satu bisnis termahal di Wall Street.
Tentu saja, ini menggairahkan. Namun, semakin cepat uang datang, semakin kita perlu tetap tenang. Harga sebuah perusahaan bisa bergerak naik turun beberapa ratus miliar dolar AS dalam hitungan minggu. Ini menunjukkan bahwa bahkan investor paling profesional pun belum memiliki jawaban pasti.
Kali ini, Anthropic mungkin akan mengalokasikan 15% hingga 20% sahamnya untuk investor ritel, jauh lebih tinggi daripada 5% hingga 10% yang biasa ditawarkan dalam IPO. Bagi banyak orang, mungkin inilah kesempatan pertama mereka untuk membeli saham perusahaan AI terkemuka secara langsung.
Namun, bisa membeli bukan berarti layak dikejar. Pada awal pencatatan saham baru, jumlah saham yang bisa diperdagangkan masih sedikit dan sentimen sedang tinggi, sehingga pergerakan harga akan membesar. Jika masuk saat harga sudah melonjak, kita bisa dengan mudah terjebak menanggung kerugian.
Yang lebih penting, yang kamu beli bukanlah perusahaan yang sudah sangat menguntungkan, melainkan ekspektasi terhadap beberapa tahun ke depan. Jika ekspektasi terwujud, harga saham bisa bertahan; jika ekspektasi meleset, harganya juga bisa jatuh tanpa ampun.
Jadi, jika benar-benar ingin membeli, pikirkan baik-baik dua hal: apakah kamu sanggup menerima kerugian atas uang ini; dan sebenarnya apa yang kamu yakini—industri AI atau hiruk-pikuk saham ini pada hari pertama pencatatan?
Namun, ada satu hal yang pasti. Dalam beberapa tahun terakhir, kita hanya bisa mendengar perusahaan-perusahaan ini bercerita untuk menilai apakah AI merupakan bisnis yang bagus. Setelah 19 November, pasar akan menjawab pertanyaan ini setiap hari.