#Gate股票暢聊季 AI tidak ambruk, yang ambruk adalah “penilaian berdasarkan narasi”

Perubahan utama dalam koreksi kali ini adalah AI beralih dari kerangka “penilaian berdasarkan narasi” ke “penilaian berdasarkan arus kas”. Dalam masa transisi ini, yang paling menguntungkan bukan saham AI yang paling murni, melainkan beberapa perusahaan yang mampu mengubah capex menjadi arus kas bebas.

一、Seberapa dalam penurunannya

Nasdaq 100 ditutup di 27,740, turun sekitar 14% dalam tiga minggu. Kamis lalu, indeks anjlok 6.36% dalam sehari, penurunan harian terbesar sejak Maret 2020. Sektor teknologi kehilangan sekitar 2.5 triliun dolar AS dalam sehari, sementara nilai gabungan tujuh perusahaan teknologi raksasa menyusut 1 triliun. Pada 30 Oktober juga terjadi penurunan: sekitar 1 triliun dolar AS menguap dalam sehari, sementara Indeks Semikonduktor Philadelphia turun 7.2%.

二、Mengapa turun

1）Premi risiko politik. Setelah pemilu sela, Partai Demokrat menguasai kedua kamar Kongres dan kursi gubernur di negara bagian kunci. Pasar pun membebankan “diskon regulasi” pada pusat data dan infrastruktur AI. Proses peninjauan baru bisa menunda sekitar seperlima proyek di AS dari 2028 ke tahun-tahun berikutnya.

2）Perusahaan masih tumbuh, tetapi laba mulai terbelah. Pendapatan Alphabet pada kuartal ketiga mencapai 127.6 miliar, naik 25% secara tahunan; laba bersihnya 26.2 miliar, turun 25% secara tahunan, dengan laba per saham 2.12 dibandingkan 2.87. Arus kas bebas Meta menjadi negatif sebesar 2.12 miliar. Harga sahamnya turun 7% sehari setelah laporan keuangan, dan perusahaan juga akan menerbitkan saham senilai 35 miliar untuk menambah dana. Investasi AI mulai menekan laba; ini adalah perubahan yang nyata.

3）Suku bunga naik. Setelah CPI melampaui ekspektasi, imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor 10 tahun menembus 5%. Kenaikan suku bunga 25 basis poin pada Desember kini telah diperhitungkan dengan probabilitas 88.5%. Aset berdurasi panjang menjadi yang pertama terdampak.

三、Valuasi telah kembali ke kisaran wajar, tetapi ekspektasi laba belum disesuaikan sepenuhnya

P/E forward Nasdaq 100 kembali ke 18 kali, sama seperti pada November 2022 sebelum ChatGPT diluncurkan; P/E-TTM berada di 26.4 kali, persentil 1.35% dalam setahun terakhir dan persentil 19.1% dalam sepuluh tahun terakhir.

Namun, pertumbuhan laba S&P pada kuartal ketiga mencapai 33%-35%, kemungkinan besar menjadi puncak dalam siklus ini. Konsensus untuk 2027 telah turun ke 18%, sementara pertumbuhan capex perusahaan hiperskala diperkirakan turun dari 96% menjadi 44%. Valuasi sudah mengalami penyesuaian yang cukup besar, tetapi penyesuaian laba belum dimulai.

Sentimen juga belum pulih. Hedge fund telah menjual bersih selama delapan pekan berturut-turut. Rebound +3.4% pada Senin terutama didorong oleh aksi beli susulan investor ritel dan penutupan posisi short, sementara dana jangka panjang masih menunggu. VIX naik dari 15 ke 25, lalu kembali ke 19; setiap kali turun, titik terendahnya lebih tinggi daripada sebelumnya.

Dari tiga faktor—valuasi, laba, dan sentimen—saat ini hanya valuasi yang memenuhi syarat. Jadi, jawaban saya adalah: jangan membeli indeks secara membabi buta, pilih saham berdasarkan struktur.

四、Empat bidang yang saya perhatikan saat ini

1. Jalur diskon arus kas: Google di 287 dolar AS, P/E 15 kali, satu-satunya dari tujuh perusahaan teknologi raksasa yang kembali ke “valuasi 2022”. Dengan dua mesin pertumbuhan, iklan dan cloud, perusahaan ini memiliki potensi peningkatan laba terbesar setelah capex terserap pada 2027. Microsoft di 533 dolar AS, P/E 27.8 kali, menurunkan capex 2026 dari 175 miliar menjadi 170 miliar. Ini merupakan sinyal disiplin, bukan indikasi bahwa permintaan melemah. Di pasar yang “menghukum perusahaan yang belanja lebih banyak”, sikap menahan diri itu sendiri merupakan kabar baik.
​
2. Jalur saham yang terkoreksi berlebihan akibat peristiwa: Nvidia di 168.89 dolar AS, P/E 21 kali, P/E forward sekitar 14 kali, turun 17.5% sejak November. Penurunan ini dipicu penyelidikan dewan dan perhatian Kongres yang muncul akibat peristiwa terkait pribadi Jensen Huang, bukan karena pesanan. Pasar memperkirakan pendapatan kuartal ketiga sekitar 109 miliar dan laba per saham 2.47 setelah penutupan pasar pada 17 November, sementara perusahaan selalu melampaui ekspektasi dalam empat kuartal terakhir. Namun, pada 18 November, tiga komite DPR akan melakukan pemeriksaan tertutup. Panggilan konferensi laporan keuangan dan pemeriksaan hanya berselang belasan jam. Jadi, ini adalah saham yang digerakkan oleh peristiwa, tidak cocok dibeli berdasarkan tren.

Cara menghitung potensi keuntungan-risiko: berdasarkan skenario ekstrem “jika CEO diberhentikan, nilai perusahaan turun 25%-30%”, harganya menjadi 118-127 dolar AS; berdasarkan P/E forward 12 kali, harganya sekitar 145 dolar AS. Target beli saya adalah memulai posisi pertama di bawah 145, sedangkan 120-130 adalah kisaran paling ekstrem. Jangan menginvestasikan seluruh dana sebelum laporan keuangan; setelah laporan terbit, lihat prospeknya, lalu putuskan apakah akan menambah posisi.

3. Lapisan kedua penjual “sekop”: TSMC di 396 dolar AS, P/E 25.7 kali, dengan basis pelanggan paling terdiversifikasi. TSMC bisa disebut “pemungut pajak AI”; investor tidak perlu menanggung risiko dari satu pelanggan atau satu CEO. Ini adalah saham dengan kombinasi terbaik antara nilai dan kepastian dalam siklus ini. Broadcom di 332 dolar AS, P/E 41 kali. Bisnis ASIC dan jaringan memiliki visibilitas pesanan jangka panjang, tetapi valuasinya tidak murah; cocok untuk investasi berkala, bukan untuk dikejar. AMD di 515 dolar AS, P/E 110 kali. Kinerjanya memang kuat: pendapatan kuartal ketiga 13.4 miliar, naik 45% secara tahunan; pusat data 8.5 miliar, naik 97% secara tahunan; panduan kuartal keempat 17 miliar. Namun, valuasinya sudah mencerminkan ekspektasi pertumbuhan 2027 sepenuhnya. Ditambah rebound +11% dan +13% masing-masing pada 6 dan 9 November, ini menunjukkan AMD adalah saham yang digerakkan sentimen, bukan posisi inti.
​
4. Jalur defensif: Apple di 348 dolar AS, P/E 38 kali, tidak terekspos pada capex dan memiliki arus kas paling bersih. Ini adalah tempat berlindung paling aman dalam siklus ini, tetapi P/E 38 kali terlalu mahal; cocok untuk mengurangi volatilitas, bukan untuk mengejar pertumbuhan. Pilihan yang lebih tangguh adalah listrik dan turbin gas. Seperti kata pepatah, “ujung dari komputasi adalah listrik”; konsumsi listrik pusat data merupakan salah satu komponen capex yang paling tidak fleksibel, dan tidak ikut terdampak oleh penurunan valuasi chip AI.