Semua orang di grup menyerukan posisi bullish, tetapi saya memilih untuk mengambil posisi berlawanan. Bukan berarti kita harus selalu melawan konsensus, tetapi ketika sentimen sudah sangat seragam, setidaknya kita perlu bertanya: seberapa banyak kabar baik yang sudah tercermin dalam harga saat ini? Belakangan ini, imbal hasil Treasury AS terus dibicarakan seolah-olah akan bergerak mendatar, sama seperti BTC menjelang halving. Semua orang menganggap imbal hasilnya akan bergerak mendatar. Namun, progres roadmap sudah terlihat, dan penyelesaian sesuai rencana tidak selalu berarti tepat waktu. Sebelum halving, BTC juga pernah mengalami fase “tanpa pergerakan” serupa: sebelum halving pada April 2024, harga sempat bergerak mendatar dan bergejolak sepanjang Maret hingga April. Pasar menunggu katalis dan narasi, lalu volatilitas segera kembali ketika arus dana ETF dan ekspektasi suku bunga makro berubah. Imbal hasil Treasury AS juga begitu: pergerakan mendatar bukan berarti tidak ada dinamika, hanya saja belum tiba saatnya data memunculkan perbedaan pandangan.

Mari kita lihat “roadmap”-nya terlebih dahulu. Proyeksi dot plot The Fed, jalur penurunan inflasi, rencana penerbitan obligasi triwulanan Departemen Keuangan, serta tren data ekonomi—semua progres ini terlihat, tetapi “berjalan sesuai rencana” dan “selesai tepat waktu” tidak pernah berarti hal yang sama. Misalnya, pada Oktober 2023, imbal hasil Treasury AS bertenor 10 tahun sempat menembus 5%, level tertinggi sejak 2007; lalu dalam beberapa bulan berikutnya turun kembali di bawah 4%. Di permukaan, tampak seperti bergerak dalam kisaran, tetapi selama periode itu pergerakan dalam satu bulan kerap melampaui 30 basis poin. Lihat juga April 2024: setelah data CPI dirilis, imbal hasil Treasury bertenor 10 tahun naik dengan cepat dari sekitar 4,2% ke sekitar 4,7%. Banyak orang sebelumnya menyerukan bahwa imbal hasil akan bergerak mendatar, tetapi pergerakan nyata hanya membutuhkan beberapa hari. Data nonfarm payrolls, CPI, PCE, penjualan ritel, keputusan FOMC, dan lelang Departemen Keuangan—masing-masing bisa menjadi pemicu. Imbal hasil yang bergerak mendatar bukan berarti pasar tidak sedang menetapkan harga; hanya saja penetapan harga telah beralih dari “arah” menjadi “menunggu”.

Setelah lama menikmati pendapatan pasif, sesekali kita juga perlu mengangkat kepala dan melihat kondisi makro. Reksa dana pasar uang, obligasi jangka pendek, saham berdividen tinggi, dan REITs sekilas tampak seperti aset yang “cukup dipegang untuk menerima pemasukan”, tetapi semuanya dipengaruhi oleh jalur suku bunga. Dari 2022 hingga 2023, imbal hasil rata-rata reksa dana pasar uang AS naik dari hampir 0,1% hingga sekitar 5%. Banyak orang memperoleh imbal hasil bebas risiko yang lumayan hanya dengan mengelola kas. Namun, begitu ekspektasi penurunan suku bunga dimajukan atau ditunda, imbal hasil dan valuasi aset ini akan kembali disesuaikan. Dampaknya lebih jelas pada saham berdividen tinggi dan REITs: valuasinya tertekan saat suku bunga naik, lalu mudah kembali diminati saat suku bunga turun. Pasif bukan berarti mengabaikan kondisi makro, dan bersantai bukan berarti tak perlu melihat arah.

Jadi, pandangan inti saya tetap sama: ketika semua orang di grup menyerukan posisi bullish, saya memilih mengambil posisi berlawanan; ketika imbal hasil Treasury AS dianggap akan bergerak mendatar, saya lebih memilih memantau progres roadmap dan laju realisasi data ekonomi. Pergerakan mendatar adalah hasil, bukan alasan. Jika punya pandangan berbeda, silakan sampaikan alasannya.