Amerika sedang berada dalam gelembung, membesarkan “Amerika Baru”

Jangan lagi menunggu krisis meledak atau gelembung pecah. Kemungkinan besar, keduanya tak akan terjadi.

Bukan karena gelembung itu tidak akan pecah, melainkan karena Amerika saat ini tidak akan secara aktif menusuk gelembung itu, juga tidak akan membiarkannya pecah begitu saja. Sebab, di dalam gelembung kali ini sedang tumbuh sebuah “Amerika Baru”. Amerika sedang menyerap sumber daya global dan terus mengisi ulang dolar. Begitu proses ini dimulai, tak bisa dihentikan di tengah jalan.

Banyak gejolak yang Anda lihat bukan sekadar sentimen pasar. Ada pihak yang sedang “menopang pasar”. Cara mereka menopang pasar sangat unik: bukan dengan membuat gelembung makin besar, melainkan dengan menciptakan “volatilitas”. Terus terang, Amerika sedang menggunakan pendekatan fisika untuk memecahkan masalah keuangan.

Kalau hari ini kita masih hanya menganalisis valuasi, laba, atau apakah suku bunga akan dinaikkan, itu sama saja dengan mengamati gejolak di tengah volatilitas yang diciptakan orang lain. Sulit melihat motif yang sebenarnya. Salah menilainya bisa membuat kita rugi.

Dua cara untuk menyikapi situasi yang akan dibahas hari ini lebih penting sebagai sarana untuk memahami cara pihak seberang memainkan keuangan—ini bukan “satu disiplin ilmu”, melainkan “lintas disiplin”.

Soal AI, orang sering bercanda, “Kali ini berbeda.” Memang, kali ini berbeda. Perbedaannya bukan pada jenis industrinya, juga bukan pada cara gelembung terbentuk, melainkan pada Amerika yang sekarang sudah berbeda.

Dulu belum pernah ada presiden seperti ini. Trump hanyalah cerminan dari masalah; ia datang untuk menyelesaikannya, yang menunjukkan betapa seriusnya masalah tersebut. Dulu, setelah gelembung pecah, apa pun krisis yang dipicunya, suku bunga bisa diturunkan untuk menyelamatkan pasar, lalu aset global tinggal dipanen untuk memulihkan kondisi. Sekarang, mereka tak bisa lagi memanen aset seperti dulu. Siklus pasang surut dolar sudah mencapai ujungnya pada September 2024. Tak ada tempat untuk memulihkan kondisi; mereka hanya bisa memanen aset dari beberapa negara kecil, dan itu pun tak cukup berarti.

Hal ini perlu dijelaskan lebih lanjut. Tujuan pemanenan aset adalah untuk mengisi ulang dolar. Yang harus dipanen adalah perusahaan riil atau kepemilikan saham. Komoditas tidak bisa digunakan untuk mengisi ulang dolar; itu namanya arbitrase. Wall Street menginginkan lebih banyak dolar, sementara Washington harus membuktikan bahwa dolar tersebut punya nilai. Yang diisi ulang adalah kepercayaan, bukan persediaan. Kalau persediaan saja sudah cukup, rubel dan lira pasti sudah menjadi mata uang kuat.

Kepercayaan mendasar terhadap dolar bersumber dari penerimaan pajak federal. Yang dilihat semua orang adalah apakah arus kas saat ini mampu menutup bunga utang di masa depan. Aset produktiflah yang mampu menghasilkan arus kas secara berkelanjutan. Kalau tak bisa merebut milik orang lain, mereka harus menciptakannya sendiri. Sekarang, semuanya bergantung pada AI.

Jadi, motif utama Amerika saat ini bukanlah menunggu-nunggu untuk memicu krisis global, melainkan melakukan segala upaya agar gelembung AI tidak pecah. Motif ini jangan sampai salah dinilai—bukan berarti Amerika sudah belajar menjadi baik dan bisa menikmati hasil yang sudah tersedia. Siapa yang mau beralih dari ekonomi semu ke ekonomi riil kalau tidak terpaksa? Mereka melakukannya karena tak punya pilihan. Satu-satunya peluang yang kini bisa digunakan untuk mengisi ulang dolar adalah AI. Tujuan akhirnya adalah membuat pertumbuhan produktivitas melampaui pertumbuhan bunga utang.

Lihat saja Bessent dan Warsh yang terus mengulang-ulang bahwa AI akan meningkatkan produktivitas faktor total. Semua itu mereka sampaikan kepada para kreditur. Maksudnya, “Kami pasti akan mampu membayar utang nanti.” Mereka lebih dulu memberi tahu jalurnya, terlepas dari apakah hal itu akhirnya bisa diwujudkan. Setidaknya, untuk saat ini ada penjelasannya.

Pada tahap awal perkembangan industri, gelembung bisa muncul. Pada dasarnya, gelembung adalah investasi berlebihan. Pasar keuangan Amerika terhubung erat dengan ekonomi riil. Menjaga valuasi berarti menjaga pendanaan, sehingga investasi berlebihan dapat dilakukan untuk menutupi biaya uji coba dan kegagalan. Jadi, yang sebenarnya harus diselesaikan Amerika bukanlah “perlu atau tidaknya gelembung”, melainkan bagaimana membuat gelembung itu “membesar tanpa pecah”.

Ciri terbesar pasar saat ini adalah volatilitas yang sering terjadi. Baik saat harga naik maupun turun, orang bisa menemukan banyak sekali alasan. Berbagai analisis saling berdebat. Kedengarannya semua masuk akal, tetapi pandangan-pandangan itu sama sekali bukan hal yang penting. Kuncinya adalah “adanya perbedaan pandangan”. Perbedaan pandangan berasal dari ketidakpastian, dan ketidakpastian berasal dari Gedung Putih dan Federal Reserve. Ada penghubung antara Gedung Putih dan Federal Reserve, yaitu manajemen ekspektasi.

Yang ingin saya katakan bukan soal independensi Federal Reserve—hal itu bisa berubah-ubah—melainkan para pengambil keputusan di pihak seberang sedang merancang sistematis cara untuk melakukan intervensi dan mengelola pasar secara terkoordinasi. Agar gelembung tidak pecah, volatilitas harus sering terjadi. Dalam fisika, ini disebut “getaran frekuensi tinggi untuk mencegah resonansi”—jangan biarkan semua orang membentuk konsensus satu arah.

Kalau semua orang bullish, daya beli akan habis dan gelembung bisa pecah kapan saja. Kalau semua orang bearish, kepanikan jual akan terjadi dan likuiditas seketika mengering. Gelembung tetap akan pecah. Jadi, pasar tidak boleh sampai mencapai konsensus.

Sebaliknya, selama ada perbedaan pandangan, akan ada likuiditas. Selama Trump terus memainkan kedua sisi, atau Warsh mengatakan sesuatu yang mengundang banyak tafsir, ketidakpastian akan membelah pasar. Setelah gejolak mereda, anggota dewan penasihat lainnya bisa muncul dan mengatakan beberapa hal, lalu melakukan penyesuaian kecil untuk memastikan keseimbangan dinamis antara pihak bullish dan bearish. Dengan begitu, setiap penjualan akan diimbangi oleh pembelian, dan likuiditas tidak akan pernah mengering.

Volatilitas frekuensi tinggi semacam ini juga akan membuat pihak bullish dan bearish sama-sama merugi. Dana spekulatif tidak berani bertaruh sepihak atau terus menambah leverage. Jika pasar terus bergerak berayun dan mereka harus mengurangi leverage, jelas para pengelola sedang mengendalikan ritmenya. Mereka tidak ingin gelembung pecah, sekaligus memaksa institusi melakukan hedging agar dana terus menanggung biaya transaksi akibat volatilitas.

Ini sama saja dengan mengubah energi potensial gelembung menjadi energi panas, lalu membuangnya. Dengan begitu, energi potensial tidak menumpuk secara berlebihan dan gelembung pun tidak akan pecah. Ini adalah fisika, juga psikologi, dan pada akhirnya adalah ilmu manajemen. Jika kita memandang dunia dari sudut pandang para pengelola, kita bisa merasa lebih tenang.

Mari kita lihat bagaimana mereka mengelola situasi ini. Trump dan Warsh sama-sama bisa memengaruhi gelembung, tetapi tugas mereka berbeda. Trump bertanggung jawab atas “volatilitas seketika”. Permainannya adalah melontarkan pernyataan mendadak yang berfrekuensi tinggi dan tak terduga, membuat dana spekulatif jangka pendek kewalahan, serta mengendalikan langsung gairah di tingkat perdagangan. Sementara itu, Warsh berperan sebagai “efek susulan”, berupa volatilitas tertunda yang berangsur-angsur berkembang. Pasar mungkin perlu waktu sekitar seminggu untuk mencernanya, menyesuaikan posisi, dan menilai ulang tingkat diskonto, sehingga laju penggelembungan valuasi dapat dikendalikan.

Setelah penampilan perdana Warsh, proses ini terlihat jelas. Apakah ia ingin belajar dari Greenspan? Salah satu ucapan terkenal Greenspan adalah, “Kalau Anda merasa mengerti ucapan saya, berarti saya belum menjelaskannya dengan cukup jelas.” Warsh sekarang mengambil pendekatan seperti itu, membuat Anda memikirkannya perlahan-lahan. Termasuk dengan menghapus panduan prospektif, yang sama saja dengan mengatakan, “Saya tidak berkomunikasi, jadi Anda tidak yakin. Kalau Anda tidak yakin, saya bisa mengelola Anda.”

Soal kenaikan suku bunga, itu omong kosong belaka. Namun, ekspektasi kenaikan suku bunga saja sudah cukup untuk menciptakan volatilitas, terutama karena Wall Street ikut-ikutan berpura-pura tidak mengerti dan memperbesar volatilitas ini melalui pemberitaan. Apa mereka sungguh tidak tahu apa yang sedang dilakukan Warsh? Tentu saja tahu. Masing-masing mendapatkan yang mereka inginkan—Anda mengendalikan pasar dari atas, saya tinggal bersih-bersih.

Dalam situasi seperti ini, andaikan ada orang yang mengetahui motif para pengelola, ia seharusnya serius mempelajari satu hal yang disebut “volatilitas”. Volatilitas, hal penting harus disebut tiga kali, karena dapat digunakan untuk menyikapi motif para pengelola. Saya tekankan sekali lagi: motifnya bukanlah volatilitas, melainkan agar gelembung tidak pecah. Karena itu, volatilitasnya tidak boleh terlalu besar.

Andaikan orang itu tidak bisa memprediksi kapan gejolak akan terjadi, tetapi tahu bahwa volatilitas akan mereda. Di sini ada kaitannya dengan nilai waktu; sampai di sini saja. Dari sini, Anda bisa melihat bahwa strategi Amerika cukup jelas. Dengan Warsh menjabat dan SpaceX melantai di bursa, rangkaian pengaturan ini sudah menyiapkan panggung bagi “AI + luar angkasa”, dan para tokoh utamanya pun sudah menempati posisi masing-masing.

Mari kita lihat susunan tim Amerika. Trump mengendalikan pasar secara langsung dari garis depan. Di sisi fiskal, moneter, dan industri masing-masing ada Bessent, Warsh, dan Musk. Musk adalah satu-satunya pihak yang menghasilkan sesuatu di sini. Yang lain bertugas mengendalikan situasi dan menghitung-hitung; mereka hanya bisa mengulur waktu.

Apakah Amerika Baru bisa lahir dari gelembung AI atau tidak, Musk adalah kunci keberhasilannya. Semua bergantung padanya untuk menciptakan nilai. Namun, nilai itu tentu tidak akan muncul begitu cepat. Bagaimana cara menciptakannya? Musk bukan pengusaha biasa. Ia pernah menjabat sebagai menteri, jadi wawasannya berbeda. Sebelumnya, ia sungguh ingin menyelesaikan masalah lewat Departemen Efisiensi Pemerintah. Namun, di sisi utang, semua kepentingan sudah dipegang berbagai kelompok. Defisit tak bisa dikurangi dan hambatannya terlalu besar. Jadi, yang bisa dilakukan hanya memperbaiki sisi aset.

Namun, itu tetap tidak cukup. Utang Amerika terlalu besar—untuk menandingi 39 triliun, apa bisa tanpa cara-cara yang tidak lazim? Banyak pihak bearish di Amerika mengkritik SpaceX dan mengatakan perusahaan itu tidak ada bagus-bagusnya. Kalau dilihat hanya dari sudut pandang industri, kritik mereka memang benar, tetapi perspektifnya terlalu sempit. Musk tidak sedang memikirkan jalur pasar modal itu. Ia ingin mengambil bagian dalam arus besar dunia dan memimpin masa depan umat manusia. Namun, pertama-tama ia harus memastikan Amerika tetap ada. Ia tidak punya pilihan; persoalan ini terlalu sulit.

Aset seperti apa yang bisa berkembang sebesar itu? Harus dibawa ke luar angkasa. Kalau tidak dibawa ke luar angkasa, bagaimana mungkin? Setelah dibawa ke luar angkasa, barulah valuasi bisa terbentuk. Valuasi adalah kredit perusahaan. Setelah perusahaan terikat dengan pemerintah federal di masa depan, kredit perusahaan bisa dikonversi menjadi kredit negara. Jadi, lihatlah: Musk menerbitkan obligasi bukan untuk mengumpulkan uang, melainkan untuk membantu dolar melewati masa sulit, karena kredit negara sudah tidak lagi kuat. Namun, nanti urusannya akan lebih mudah. Bukankah selama ini mereka tidak mau menambah kepemilikan obligasi AS? Tak masalah, Anda bisa membeli “obligasi Musk”. Membeli “obligasi Musk” sama saja dengan membeli obligasi AS. Inilah awal era pascakepercayaan terhadap dolar.

Apakah Amerika bisa mewujudkan kemakmuran produktivitas AI, menutup bunga utang dengan pertumbuhan penerimaan pajak, dan akhirnya membangun kembali kredit kedaulatannya? Tidak ada yang tahu. Namun, “kerangkanya” sudah dibangun. Secara teori, hal itu mungkin terjadi, tetapi prosesnya pasti sangat sulit dan penuh ketidakpastian. Negara besar pun harus berupaya sepenuhnya untuk mengembangkannya. Jadi, ketidakpastian inilah yang menjadi ketidakpastian nasib Amerika.

Tahun ini adalah peringatan 250 tahun berdirinya Amerika. Apakah Amerika bisa bertahan 250 tahun lagi bergantung pada apakah AI mampu mewujudkan kelahiran Amerika Baru. Kalau tidak, hanya ada satu hal yang bisa mengimbangi nasib Amerika—tepatnya, satu jalur. Saya bukan sengaja meniru gaya orang lain; saya bicara secara praktis, karena saya juga harus dikelola dan mematuhi aturan.

Kembali ke pokok bahasan. Kenyataannya jauh lebih rumit daripada sekadar berhasil atau gagal, karena Amerika mungkin akan mengerahkan seluruh kekuatan nasionalnya untuk terus mengulur waktu, mempertahankan gelembung ini sampai produktivitas benar-benar terwujud. Namun, yang dilakukan hanya mempertahankannya. Selama kemajuan AI berjalan lambat dan produktivitas belum kunjung terwujud, perlu ada hedging. Ini adalah proses tarik-ulur jangka panjang. Jadi, hedging bukan pilihan antara dua hal; inilah cara menyikapi situasi pada akhirnya.

Terakhir, ada satu hal lagi. Ke depannya, saat melihat Amerika, jangan hanya melihat apa yang dikatakannya atau pasar naik dan turun. Lihatlah apa yang ditakutinya. Yang ditakutinya bukan gelembung yang membesar, melainkan gelembung yang pecah. Yang diinginkannya bukan kenaikan satu arah, melainkan perbedaan pandangan. Yang dikelolanya bukan harga, melainkan volatilitas. Yang diupayakannya bukan waktu satu atau dua tahun, melainkan waktu sampai produktivitas terwujud.

Jadi, jangan terus bertanya kapan krisis akan datang atau kapan gelembung akan pecah. Yang benar-benar perlu Anda lihat adalah apakah ada sesuatu yang nyata yang tumbuh di dalam gelembung itu, dan setelah sesuatu itu tumbuh, volatilitas seperti apa yang akan digunakan pasar untuk menyingkirkan mereka yang tidak teguh pendirian. Memahami volatilitas lebih penting daripada memperkirakan harga akan naik atau turun. Hedging bukan pilihan antara dua hal, melainkan tarik-ulur jangka panjang. Kali ini benar-benar bukan sekadar kisah tentang gelembung.

Ini adalah upaya “Amerika Lama” untuk melahirkan “Amerika Baru” melalui gelembung AI. Tidak ada yang tahu apakah Amerika Baru bisa lahir, tetapi kerangkanya sudah dibangun.

Konten di atas hanya merupakan edukasi berdasarkan pandangan pribadi dan bukan merupakan saran investasi.