Apakah AI akan pulih sesuai jadwal pekan depan? Pahami arah pasar lewat empat katalis utama

Pada Kamis, saham-saham AI AS mengalami anjlok tajam dan pasar diliputi pesimisme ekstrem. Berbagai sentimen negatif muncul sekaligus, mulai dari perlambatan pembangunan pusat data, penyusutan pembelian kapasitas komputasi oleh raksasa cloud, hingga meningkatnya kesulitan pendanaan AI. Fase ekspansi pesat industri AI selama beberapa tahun terakhir tampaknya telah berakhir.

Namun, pada Jumat muncul sinyal pemulihan yang jelas: saham-saham chip serentak rebound, Indeks Semikonduktor Philadelphia naik 3%, dan indeks S&P 500 juga mencatat kenaikan 0,3%. Pasar mulai secara bertahap mengoreksi ekspektasi ekstrem pesimistis pada Kamis. Meski demikian, perlu dicatat bahwa lebih dari separuh saham konstituen masih melemah. Ini menunjukkan pasar belum sepenuhnya kembali percaya pada seluruh rantai industri AI.

Dari sisi valuasi, saham-saham inti AI masih memiliki ruang untuk rebound setelah mengalami penurunan berlebihan dalam jangka pendek. Ambil Nvidia sebagai contoh: meskipun rebound dan ditutup naik 3% pada Jumat, rasio P/E historisnya hanya sedikit di atas 25 kali. Berdasarkan ekspektasi laba Wall Street untuk tahun depan, rasio P/E forward-nya sekitar 14 kali, sementara P/E bergulir 24 bulannya bahkan hanya sedikit di atas 10 kali. Valuasi ini merupakan yang terendah sejak 2013.

Sebagai perbandingan, saat gelembung internet pecah pada 2000, rasio P/E Cisco, pemain terkemuka kala itu, melampaui 100 kali. Kini, rasio P/E saham konsumen tradisional seperti Coca-Cola dan Procter & Gamble juga berada di atas 20 kali. Sementara itu, pendapatan Nvidia melonjak 106% pada kuartal lalu, dan pasar memperkirakan pendapatannya masih akan tumbuh 91% dan 83% dalam dua kuartal berikutnya. Pemimpin teknologi dengan arus kas ratusan miliar dan kinerja yang hampir berlipat ganda ini justru memiliki harga saham yang seolah menilai ekspektasi pertumbuhan masa depan “nol”. Ini jelas tidak masuk akal.

Namun, apakah sektor AI dapat beralih dari pemulihan teknikal ke kenaikan berkelanjutan tetap bergantung pada empat katalis utama:

1. Inflasi AS dan ekspektasi suku bunga The Fed

Pada Jumat, jumlah tenaga kerja nonpertanian bertambah 165.000 orang, jauh melampaui ekspektasi 65.000 orang, sementara tingkat pengangguran turun menjadi 4,1%. Hal ini sempat mendorong ekspektasi kenaikan suku bunga pada Desember ke sekitar 85%. Sekilas, kondisi ini tidak menguntungkan saham teknologi. Semakin kuat ekonomi, semakin besar alasan The Fed untuk terus mengetatkan kebijakan, sehingga dolar dan imbal hasil obligasi pemerintah AS juga lebih mungkin bertahan di level tinggi.

Namun, ada logika sebaliknya di sini: gejolak tajam di pasar saham juga dapat membatasi gerak The Fed. The Fed tidak hanya memperhatikan data ekonomi, tetapi juga mengamati dampak kondisi keuangan terhadap perekonomian ke depan. AI telah menjadi pendorong terpenting investasi perusahaan dan pertumbuhan ekonomi AS. Jika saham AI terus turun, selera risiko investor akan melemah, pendanaan perusahaan AI akan semakin sulit, proyek pusat data tertunda, dan raksasa cloud memangkas belanja modal. Pasar keuangan akan mengetatkan kondisi pembiayaan dengan sendirinya, biaya pendanaan perusahaan meningkat, dan minat investasi menurun. Akibatnya, permintaan ekonomi dan tekanan inflasi juga bisa mereda.

“Fed whisperer” terbaru juga menunjukkan bahwa apakah aksi jual aset AI belakangan ini telah mengubah kondisi keuangan mungkin menjadi variabel terpenting dalam pembahasan kebijakan Desember. Selain itu, harga minyak anjlok tajam pekan ini: minyak AS turun 12% dan minyak mentah Brent turun 13%. Jika penurunan harga energi berangsur-angsur tercermin dalam data inflasi, data CPI Oktober yang dirilis Selasa depan dan data PPI pada Jumat berpotensi memberi peluang bagi pasar.

2. Apakah aksi jual karena panik dan pasar kredit dapat stabil?

Indeks Kepanikan Volatilitas Goldman Sachs mencapai 9,57. Secara historis, setelah kepanikan ekstrem, pasar sering kali memiliki peluang untuk rebound dalam jangka menengah. Namun, Goldman Sachs juga memperkirakan bahwa strategi mengikuti tren masih dapat memicu penjualan kontrak berjangka S&P 500 senilai 28 miliar dolar AS dalam sepekan. Rebound pada Jumat belum membuktikan bahwa seluruh aksi jual pasif telah berakhir.

Yang lebih penting adalah pasar kredit: pada saat kejatuhan besar Kamis, spread kredit investment-grade hanya melebar 3,6 basis poin, lebih rendah daripada 8,2 basis poin yang tersirat dalam model. Ini sebenarnya merupakan kabar baik, yang menunjukkan kepanikan di pasar saham belum merambat menjadi kemerosotan menyeluruh dalam risiko kredit perusahaan.

Selanjutnya, yang perlu diperhatikan adalah apakah spread kredit dapat stabil. Jika harga saham tidak lagi mencetak titik terendah baru dan spread kredit juga tidak terus melebar, itu menunjukkan pasar mungkin sedang menyerap dampak guncangan ini. Sebaliknya, jika biaya pendanaan perusahaan pusat data AI terus melonjak dan risiko kredit mulai menyebar ke pasar obligasi, titik terendah pada Kamis belum tentu dapat bertahan.

3. Kemampuan pendanaan dan valuasi perusahaan AI

Apakah perusahaan AI masih bisa memperoleh pendanaan, serta harga yang bersedia dibayar investor untuk saham mereka, merupakan faktor penting yang memengaruhi arah sektor ini. Perhatian khusus tertuju pada Anthropic dan OpenAI, yang akan segera melantai di bursa. Kisaran valuasi IPO potensial Anthropic, yang sebelumnya dibahas sebesar 1,4–1,5 triliun dolar AS, telah diturunkan menjadi 1,2–1,3 triliun dolar AS. OpenAI baru saja menyelesaikan pendanaan tahap pertama senilai 11 miliar dolar AS, dengan valuasi sebesar 1,25 triliun dolar AS. Namun, target pendanaan untuk keseluruhan putaran turun menjadi 20 miliar dolar AS dari sebelumnya yang tertinggi 30 miliar dolar AS.

Dampak dari hal ini terlihat jelas dari dua sisi: sisi positifnya, raksasa AI masih dapat memperoleh pendanaan dalam jumlah sangat besar, yang menunjukkan bahwa modal belum meninggalkan industri ini. Sisi negatifnya, investor mulai menuntut harga yang lebih wajar dan tidak bersedia membayar tanpa batas untuk pertumbuhan masa depan.

Jika Anthropic memulai roadshow IPO sesuai jadwal pekan depan, tingkat permintaan dari investor institusi akan sangat penting. Jika permintaannya tetap kuat setelah valuasi diturunkan, itu menunjukkan bahwa jendela pendanaan pasar primer AI masih terbuka. Namun, jika investor institusi terus menekan harga atau bahkan meminta pengurangan ukuran penawaran, pasar sekunder perlu menilai ulang kemampuan pendanaan rantai industri AI.

4. Pesanan dan laba rantai industri AI

Inilah faktor utama yang paling menentukan apakah rebound dapat beralih dari sentimen menjadi didukung fundamental. Fokusnya adalah konferensi laporan keuangan Nvidia pada 17 November. Perhatikan bagaimana Huang merespons pertanyaan pasar, apakah raksasa cloud akan terus meningkatkan belanja modal, apakah pesanan chip generasi baru mencukupi, apakah pusat data dapat diserahkan tepat waktu, serta apakah tingkat pemanfaatan kapasitas komputasi dan imbal hasil bagi pelanggan dapat sejalan dengan investasi.

Secara khusus, Microsoft baru-baru ini menyesuaikan penyewaan kapasitas komputasi untuk sebagian chip generasi lama, sementara pelanggan meningkatkan standar pengadaan. Ini menunjukkan bahwa permintaan AI masih kuat, tetapi bukan berarti setiap penyedia cloud baru, setiap jenis GPU, dan setiap pusat data akan memperoleh peluang pertumbuhan yang sama.

Secara keseluruhan, pergerakan AI kali ini lebih menyerupai proses seleksi ulang daripada saatnya membeli secara menyeluruh. Pasar saat ini sudah memperhitungkan ekspektasi pesimistis yang ekstrem. Selama keempat katalis tersebut menunjukkan perbaikan di sisi marginal, sektor AI berpeluang mengalami rebound setelah penurunan berlebihan. Namun, untuk memasuki tren kenaikan yang berkelanjutan, fundamental masih perlu memberikan konfirmasi lebih lanjut.