Kebanyakan orang sekarang menunggu penembusan, merasa pasar pada akhirnya harus memilih arah. Namun, saya tetap cenderung memperkirakan harga akan turun lebih dulu. Untuk kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah AS kali ini, saya lebih suka menganggapnya sebagai sinyal untuk membeli secara berkala, bukan sinyal untuk kabur. Alasannya sederhana: imbal hasil yang terus naik pada dasarnya berarti pasar sedang menilai ulang risiko. Pasokan dari sisi fiskal menekan pasar, dan ketika penerbitan obligasi pemerintah berlangsung lebih cepat, premi tenor sulit mereda. Suku bunga jangka pendek bergantung pada arah kebijakan, sedangkan suku bunga jangka panjang bergantung pada keyakinan terhadap pertumbuhan dan inflasi—keduanya sama-sama bukan perkara mudah. Misalnya, ketika imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun naik dari sekitar 4% ke sekitar 4,5%, meski hanya naik 50 basis poin, harga aset berdurasi panjang sudah mengalami penurunan yang cukup besar. Dengan perkiraan durasi sedikit di atas 8 tahun, harganya mungkin turun sekitar 4%; tetapi, pada saat yang sama, kupon dan imbal hasil investasi ulang di masa depan juga meningkat. Bagi investor yang berinvestasi berkala, ini bukan alasan untuk menjual semua aset, melainkan kesempatan untuk mendapatkan eksposur durasi yang lebih besar dengan jumlah uang yang sama.

Volume transaksi pada akhir pekan hanya sepertiga dari hari kerja, sehingga sedikit saja volume sudah bisa mendorong harga naik. Dalam periode dengan likuiditas tipis seperti ini, sinyal harga mudah menyimpang, jadi biasanya saya tidak bertindak. Cara saya adalah berinvestasi secara berkala setiap minggu: sejumlah uang tetap setiap minggu, misalnya 1000 yuan. Semakin tinggi imbal hasil, semakin banyak unit atau eksposur durasi yang bisa dibeli dengan jumlah uang yang sama. Eksposur durasi yang didapat saat imbal hasil 4% lebih sedikit dibanding saat 4,5%—logikanya sesederhana itu. Cara ini tidak memprediksi titik terendah, tetapi mengubah volatilitas menjadi keunggulan dari sisi biaya. Sebagai contoh, selama periode ketika suku bunga jangka panjang melonjak cepat pada 2023, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun naik dari sekitar 3,8% hingga mendekati 5%. Mereka yang mengejar kenaikan lalu panik menjual merasa sangat tersiksa—kadang takut ketinggalan, kadang takut harga turun. Sementara itu, mereka yang konsisten berinvestasi setiap minggu setidaknya bisa meratakan biaya pembelian. Tentu saja, ini bukan jaminan imbal hasil, melainkan sekadar disiplin.

Soal kapan arah benar-benar berbalik, saya juga belum punya jawabannya. Untuk suku bunga jangka pendek, kita perlu melihat kapan kebijakan mulai dilonggarkan; untuk suku bunga jangka panjang, kita perlu melihat kapan pasokan fiskal dan tingkat kepercayaan mulai mereda. Perubahan lebih dulu pada salah satunya bisa membuat kurva bergerak dengan pola berbeda. Bagaimanapun, rencananya adalah terus berinvestasi secara berkala sampai pasar memberi sinyalnya sendiri: jika imbal hasil terus naik, saya akan terus membeli setiap minggu; jika benar-benar berbalik arah, saya akan menyesuaikan berdasarkan posisi dan durasi. Jadi, kesimpulannya? Saya juga belum memikirkannya dengan jelas.