Korelasi harian antara S&P 500 dan imbal hasil obligasi Treasury AS bertenor 10 tahun hampir nol. Angka terbaru pada grafik korelasi bergulir Bloomberg hanya 0.0766, nyaris menempel pada garis nol. Indikator ini berada di antara -1 dan 1. Semakin dekat ke nol, semakin lemah keterkaitan pergerakan harian keduanya; nilai negatif menunjukkan hubungan “harga saham dan obligasi bergerak berlawanan”, yakni imbal hasil naik sementara indeks saham turun, sedangkan nilai positif berarti keduanya bergerak searah. Selama sebagian besar waktu, indikator ini berada di wilayah negatif, bahkan sempat mendekati -0.8. Saat itu, setiap kali imbal hasil naik, saham-saham bertumbuh yang valuasinya tertekan biasanya lebih dulu turun, lalu S&P ikut melemah; ketika imbal hasil turun, indeks saham cenderung pulih, dan pola lama ketika harga saham dan obligasi bergerak searah pun berulang. Contohnya, saat guncangan inflasi pada 2022, imbal hasil obligasi bertenor 10 tahun melonjak cepat, Nasdaq dan saham-saham bertumbuh berdurasi panjang lebih dulu tertekan, dan S&P 500 juga mengalami koreksi tajam. Suku bunga seolah menjadi sakelar utama bagi valuasi.

Kini, angka 0.0766 berarti keterkaitan itu untuk sementara mengendur: imbal hasil bergerak, tetapi indeks saham belum tentu ikut. Misalnya, dalam satu pekan imbal hasil obligasi bertenor 10 tahun naik 10 basis poin, S&P mungkin hanya turun tipis 0.1%, atau bahkan kembali naik berkat ekspektasi laba dan narasi belanja modal AI; pada pekan berikutnya, imbal hasil turun, tetapi indeks saham belum tentu langsung pulih. Pasar sedang mencari jangkar baru; revisi laba, likuiditas, spread kredit, dolar, dan komoditas bisa saja mengambil alih peran dalam menentukan harga untuk sementara. Contohnya, ketika belanja modal AI dan revisi naik laba perusahaan-perusahaan unggulan cukup kuat, tekanan valuasi akibat kenaikan suku bunga bisa sebagian terimbangi; sementara ketika spread kredit melebar atau dolar menguat cepat, indeks saham belum tentu merespons positif meski imbal hasil turun. Saya terbiasa mengamati grafik candlestick. Dalam situasi seperti ini, yang paling saya khawatirkan adalah memaksakan kerangka lama dan secara mekanis menerjemahkan setiap pergerakan imbal hasil menjadi arah indeks saham. Korelasi yang mendekati nol bukan berarti tak ada sinyal, melainkan sinyalnya berganti saluran. Semoga kali ini saya keliru; kalau memang keliru, berarti pola lama masih berlaku dan pasar masih bergerak masuk akal.