S&P kembali mencetak rekor tertinggi, tetapi saya tidak mengejar kenaikan di sini. Alasannya sederhana: indeks mencetak rekor, sementara dukungan makro justru melemah. Kenaikan tanpa volume ini, terus terang saja, seperti akal-akalan; cepat atau lambat volumenya harus menyusul. Harga bisa didorong naik oleh sentimen dan saham-saham berbobot besar, tetapi volume tidak berbohong. Dalam beberapa reli ke rekor tertinggi terakhir, ketika volume jelas berada di bawah rata-rata 50 hari, jumlah saham yang naik tidak meluas seiring kenaikan, dan kepemimpinan pasar terkonsentrasi pada segelintir saham berbobot besar, kebanyakan di antaranya kemudian mengalami proses “menyusul dengan volume”—entah volume meningkat untuk mengonfirmasi tren saat harga terus naik, atau harga mundur dengan volume rendah untuk menutup celah sekaligus meredakan euforia. Saya sudah 15 tahun bertransaksi di pasar dan sudah melihat terlalu banyak orang menganggap rekor tertinggi sebagai bantalan pengaman, seolah-olah begitu indeks mencetak rekor, risiko pun terkunci di bawahnya. Padahal, pasar paling suka memberi pelajaran kepada mereka yang berpikir secara linear seperti itu.

Yang lebih penting, pola dari 17 tahun pemilu sela sudah jelas. Di sekitar tahun pemilu sela, ekspektasi kebijakan, tarik-menarik fiskal, dan penyesuaian portofolio oleh investor akan memperbesar volatilitas. Secara historis, reli yang terjadi sebelum harga naik menembus rata-rata pergerakan 200 hari berakhir kurang menyenangkan. Misalnya, setelah S&P 500 mencetak rekor tertinggi pada September 2018, indeks sempat anjlok hampir 20% pada kuartal keempat. Setelah indeks melonjak pada Mei 2006, terjadi pula penurunan yang cukup signifikan pada musim panas. Tahun pemilu sela 2022 apalagi—beberapa kali rebound semuanya kembali tertekan oleh tekanan makro yang lebih besar. Bukan berarti hal yang sama pasti terulang setiap kali, tetapi ketika “indeks mencetak rekor tertinggi” dan “dukungan makro melemah” terjadi bersamaan, peluang keberhasilannya tidak setinggi yang terlihat di permukaan.

Dari sisi makro, suku bunga yang masih tinggi, revisi turun ekspektasi laba, likuiditas yang mulai mengetat, dan pelebaran spread kredit—salah satu saja bisa membuat rekor tertinggi berubah menjadi jebakan kenaikan. Hal yang paling ditakuti dari kenaikan tanpa volume bukanlah penurunan, melainkan tidak adanya pembeli. Jadi, saya lebih rela melewatkan sebagian kenaikan daripada menjadi pembeli terakhir saat harga dan volume bergerak berlawanan. Kalau menurut Anda saya bicara omong kosong, silakan simpan tangkapan layarnya.