Masih membahas apakah bisa dibeli? Arahnya sudah jelas. Setengah dari arus masuk tambahan saat gelombang ETF spot Bitcoin bukanlah permintaan beli sungguhan. Markus Thielen dari 10x Research mengatakannya dengan blak-blakan: dari arus masuk sebesar 60 miliar dolar, sekitar setengahnya berasal dari dana yang terkait dengan transaksi lindung nilai market maker, bukan pembeli yang benar-benar ingin membangun posisi. Dengan kata lain, secara angka terlihat ETF menyerap dana, tetapi sebagian dana di baliknya hanya digunakan untuk melindungi risiko seputar posisi. Itu tidak berarti ada pembeli jangka panjang dalam jumlah yang sama. Ini menjelaskan satu hal: mengapa setiap kali harga melonjak, momentum lanjutannya terasa kurang kuat. Setelah data arus masuk ETF diumumkan, harga naik dalam jangka pendek, tetapi basis futures, volatilitas tersirat opsi, dan volume perdagangan spot tidak menguat secara bersamaan, lalu harga kembali turun; institusi terus menjual opsi call di level tinggi, menekan volatilitas. Lonjakan besar yang disebut-sebut itu lebih dulu dipatahkan oleh para pedagang opsi Wall Street. Agar tetap netral delta, market maker opsi akan menjual saat harga naik dan membeli saat harga turun, sehingga makin menekan pergerakan pasar ke dalam kisaran tertentu. Jika melihat kembali gelombang ETF kali ini, kenaikannya tidak cukup kuat, sementara penurunannya terasa lambat; ritmenya dikendalikan oleh struktur opsi. Arus masuk kumulatif sebesar 60 miliar dolar memang tidak kecil, tetapi harga tidak bergerak satu arah seperti yang dibayangkan banyak orang. Penyebabnya adalah pengaruh gabungan sifat dana dan struktur opsi. Saya sendiri pernah merugi. Stop-loss saya pasang terlalu dekat dan tersapu dua kali: sekali saat harga menusuk turun, memicu stop-loss, lalu langsung pulih; sekali lagi saat harga bergerak mendatar dan naik-turun, lalu baru bergerak ke arah yang benar tepat setelah stop-loss terpicu. Sekarang saya sudah belajar, tidak lagi memakai stop-loss jangka pendek untuk bertaruh pada arah pasar yang tertahan oleh lindung nilai seperti ini. Sebelum arahnya jelas, mengejar harga tinggi sama saja memberikan amunisi lindung nilai kepada market maker. Kalau merasa saya mengada-ada, simpan tangkapan layarnya dan kembali lagi nanti untuk membuktikannya. #BitcoinETF #opsi