Setiap minggu lebih dari 6 miliar dolar Token dibuka kunci
Terlepas dari skala atau jenisnya, 90% penguncian akan menghasilkan tekanan harga negatif.
Pengaruh harga Token biasanya dimulai 30 hari sebelum terjadi peristiwa penguncian
Pembebasan dalam skala yang lebih besar akan menyebabkan penurunan harga yang signifikan (2.4 kali lipat) dan peningkatan volatilitas
Pembukaan tim akan menyebabkan kehancuran paling parah (-25%) dan dumping yang tidak rasional
Investor unlock shows a controlled price performance, as they adopt wiser strategies to reduce the impact of unlocking on the market
Pengembangan ekosistem mengunci adalah salah satu faktor yang memiliki dampak positif (rata-rata +1,18%)
Pengantar
Pembebasan Token kunci senilai lebih dari 6 miliar dolar AS per minggu (setara dengan kapitalisasi pasar Curve). Token-token ini biasanya dibebaskan dalam interval waktu yang ditentukan, mengalir ke tangan berbagai peserta. Skala dan interval pembebasan ini, harapan dan tanggalnya, serta orang-orang yang menerima Token ini, semuanya memengaruhi nilai Token dan pasar.
Dalam domain enkripsi yang didominasi oleh keputusan jangka pendek dan perilaku menguntungkan yang liar, ritme dan struktur pembukaan Token sangat penting untuk memastikan nilai jangka panjang dan meningkatkan kepuasan pemegang saham. Pembukaan bukanlah konsep baru. Di bidang TradFi, mekanisme seperti vesting saham telah lama digunakan untuk mendorong konsistensi jangka panjang karyawan. Namun, dalam proyek Blockchain, metode, frekuensi, dan dampak pembukaan Token bervariasi.
Dalam 16.000 acara pembukaan yang dianalisis dalam artikel ini, ada pola yang mengejutkan: hampir semua pembukaan, tidak peduli jenisnya, skala, atau penerima, selalu berdampak negatif pada harga.
Dalam artikel ini, kami mengadopsi pendekatan yang berpusat pada pedagang untuk menyelidiki beberapa Token yang paling menonjol yang telah diungkapkan dalam beberapa tahun terakhir. Kami menganalisis bagaimana pengungkapan dengan skala dan jenis penerima yang berbeda mempengaruhi harga, mengidentifikasi pola yang berulang dan perbedaan perilaku kunci dalam seluruh ekosistem.
Pemahaman Unlock
Sebagai seorang trader, Anda tidak dapat mengamati keputusan pembelian atau penjualan investor ritel secara keseluruhan, tetapi Anda dapat memahami informasi dari kelompok pemegang saham lainnya, yaitu mereka yang ada di tabel vesting. Jadwal pembukaan kunci adalah kunci untuk mengungkap misteri, mereka tidak hanya mengindikasikan dampak pasokan di masa depan, tetapi juga merupakan indikator utama sentimen dan fluktuasi.
Sebagian besar tabel vesting terlihat seperti di atas: kalender jangka panjang dengan "Tebing" dan "Linear atau Bulk Unlock Blok" di tengah. Blok-blok ini ditugaskan untuk penerima yang berbeda - kategori seperti "Investor Benih", "Kontributor Inti", atau "Komunitas".
Desain pembukaan kunci adalah tugas yang rumit untuk setiap proyek. Anda tidak dapat hanya memberikan Token secara sekaligus sebelumnya, karena penerima mungkin akan pergi dan menjualnya. Tetapi Anda juga tidak dapat membuat mereka menunggu terlalu lama, karena mereka mungkin akan menganggap proyek tidak layak. Proyek harus menemukan keseimbangan: mendorong penerima untuk tetap berada pada tahap awal pengembangan proyek sambil juga melibatkan mereka dalam jangka panjang. Solusinya biasanya adalah dengan secara bertahap mengalokasikan Token dalam periode vesting yang ditentukan.
Pemblokiran khas mungkin terlihat seperti: vesting dimulai dari hubungan penerima dengan organisasi dan berlangsung hingga seluruh alokasi selesai. Untuk sebagian besar proyek-proyek enkripsi, ini dijelaskan dalam White Paper pada awalnya. Dalam ⅓ ± ¼ awal periode vesting, mungkin tidak ada alokasi. Kemudian, Token yang besar akan dilepaskan sekali, dan kemudian dibuka secara linear dalam sisa waktu.
Metode ini sangat efektif karena dapat memastikan penerima membuat komitmen minimal sebelum menerima imbalan. Misalnya, pengembang termotivasi untuk terus berpartisipasi, sementara investor menghadapi periode kunci awal, diikuti dengan sebagian pengambilan keuntungan, pelonggaran kunci yang lambat dapat mengurangi tekanan pasar.
Tidak semua penguncian mengikuti struktur ini. Beberapa disebut sebagai "penguncian massal", melepaskan semua Token pada akhir Cliffs. Yang lain murni linear, mulai dari tanpa Cliffs, secara berkala mengalokasikan Token hingga sepenuhnya dialokasikan.
Elemen Kunci dari Skala Penguncian dan Dinamika Harga
Artikel ini dimulai dengan memecah periode vesting untuk 16.000 peristiwa komposit dan mengklasifikasikan setiap peristiwa berdasarkan ukuran. Untuk setiap peristiwa, harga token harian dilacak selama 30 hari sebelum dan 30 hari setelah membuka kunci. Selain itu, harga "median" dan metrik Volatilitas untuk bulan sebelum periode pra-buka 30 hari untuk setiap token dilacak. Ini sangat penting karena banyak proyek memiliki rencana pembukaan kunci bulanan. Metode ini tidak sempurna, tetapi memungkinkan isolasi yang lebih baik dari pembukaan kunci yang lebih kecil.
Terakhir, tidak ada aset yang dapat ada secara independen dari pasar. Ini terutama berlaku untuk alts, yang biasanya memiliki korelasi beta yang sangat ekstrim dengan token protokolnya. Untuk menjelaskan hal ini, artikel ini melakukan standarisasi perubahan harga dalam seri data yang dibuka setiap kali.
Untuk mempermudah, artikel ini memilih ETH sebagai Benchmark, kemudian memperhitungkan harga sampel (sebelum, selama, dan setelah acara unlock) dengan bobot ETH untuk mendapatkan indikator yang lebih independen dari pasar.
Ukuran kunci tidak mewakili segalanya
Setelah memecah, mengklasifikasikan, dan mengukur dampak harga peristiwa pembukaan, gambarkan rata-rata dampak harga pada interval waktu yang berbeda setelah tanggal pembukaan. Saat divisualisasikan, data terlihat kacau. Anda mungkin mengharapkan ada hubungan proporsional antara skala pembukaan dan dampak harga, tetapi setelah 7 hari, korelasi akan melemah.
Ketika skala relatif diubah, sebagian besar unlock terlihat serupa dalam tingkat penekanan harga yang disebabkannya. Sebaliknya, frekuensi adalah faktor yang lebih menjelaskan masalah. Seperti yang disebutkan sebelumnya, unlock biasanya terjadi dalam bentuk satu batch besar setelah Cliff awal, atau terjadi secara berkelanjutan sebelum berakhirnya periode vesting. Untuk unlock apapun selain dari unlock besar atau raksasa, tekanan harga menurun yang stabil juga diamati. Oleh karena itu sulit untuk membedakan baik buruknya skala unlock.
Jurang Antara Cliffs dan Linear
Data yang lebih jelas di dalamnya adalah fitur perilaku penguncian skala besar sebelum kejadian. Dalam 30 hari sebelum kejadian, biasanya akan terlihat penurunan harga yang berkelanjutan dan percepatan penurunan harga dalam minggu terakhir. Setelah terkunci, harga cenderung stabil dalam waktu sekitar 14 hari, kembali ke level netral.
Perilaku harga ini mungkin disebabkan oleh dua fenomena utama:
Hedging kompleks: Biasanya, alokasi besar penguncian diberikan kepada penerima Hedging pelaku pasar. Dengan mengunci harga atau memanfaatkan volatilitas sebelum penguncian, entitas ini mengurangi tekanan Token dan mengurangi dampak langsung dari penguncian. Sebagian besar perusahaan mulai melakukan Hedging 1-2 minggu atau bahkan sebulan sebelumnya berdasarkan skala. Jika dilakukan dengan benar, strategi ini dapat secara efektif mengurangi dampak penguncian pada pasar menjadi minimum.
investor ritel yang disponsori oleh investor ritel: Penurunan tajam dalam minggu terakhir mungkin disebabkan oleh investor ritel yang menekan harga terlebih dahulu. Mereka mengetahui bahwa pembukaan akan segera datang, sehingga mereka menjual Token untuk menghindari dilusi, sementara secara umum mereka tidak menyadari bahwa penerima pembukaan mungkin telah selesai dumping melalui Hedging.
Pola perilaku ini juga sangat jelas dalam volume tertimbang berbagai kategori, biasanya mencapai puncaknya dalam 28 atau 14 hari sebelum penguncian.
Menariknya, data menunjukkan bahwa kinerja pelonggaran yang besar (>10% pasokan) sama bagusnya dengan pelonggaran yang lebih besar (5%-10%) atau bahkan lebih baik. Hal ini mungkin disebabkan oleh skala pelonggaran yang terlalu besar untuk dilindungi sepenuhnya dan tidak dapat dijual dalam waktu 30 hari atau dihapuskan. Oleh karena itu, efek pasar mereka cenderung lebih bertahap dan berkelanjutan.
Grafik terakhir memperhatikan perubahan sifat Fluktuasi. Pembukaan besar akan menyebabkan Fluktuasi yang signifikan pada hari pertama. Namun, sifat Fluktuasi ini secara umum mereda dalam 14 hari.
Bagaimana melakukan perdagangan?
Sebagian besar waktu, kuncinya adalah kunci besar dan super besar di kalender yang diikuti. Ini biasanya merupakan awal dari lereng untuk beralih ke kunci linier. Untuk setiap kunci yang diberikan, proporsi yang diberikan oleh lereng bisa sangat berbeda, mulai dari 10% hingga 50% dan lain-lain. Yang benar-benar penting adalah seberapa besar kunci tersebut dibandingkan dengan total pasokan.
Data menunjukkan bahwa waktu terbaik setelah pembukaan kunci besar adalah 14 hari kemudian, ketika volatilitas telah stabil, Hedging mungkin telah dicabut. Untuk keluar, waktu terbaik adalah 30 hari sebelum pembukaan kunci besar, ketika Hedging atau reaksi pasar biasanya dimulai.
Untuk pembukaan yang lebih kecil, biasanya lebih baik menunggu hingga selesai.
Jenis Penerima, faktor prediksi kunci dampak harga
Saat menganalisis penguncian, yang kedua dan yang paling penting adalah jenis penerima. Siapa penerima Token, dan apa artinya bagi perilaku harganya? Penerima dapat beragam, tetapi umumnya dibagi menjadi lima kategori utama:
Investor Unlock: Token yang dialokasikan kepada investor awal sebagai kompensasi untuk mendanai proyek
Pembukaan Tim: Token yang ditahan sebagai insentif untuk tim inti, baik dalam bentuk pembayaran satu kali atau sebagai gaji
Pengembangan ekosistem membuka kunci: mengalokasikan dana untuk Likuiditas, keamanan jaringan, atau kegiatan hibah lainnya dalam ekosistem.
Penguncian Komunitas: Distribusi Token kepada masyarakat melalui Airdrop, insentif pengguna, atau stake.
Penghancuran yang Dibuka: Hanya digunakan untuk Token yang dihancurkan, mengurangi pasokan. Ini sangat jarang terjadi, oleh karena itu tidak termasuk dalam analisis ini
Tidak ada kesepakatan tentang jenis penerima yang memiliki dampak harga paling besar. Beberapa orang berpendapat bahwa sebagian besar Airdrop komunitas dilakukan oleh penyerang Sybil, sehingga pasar dipenuhi dengan tekanan dumping. Orang lain berpendapat bahwa menyuntikkan jutaan Token ke dalam ekosistem akan mengencerkan nilai. Ada juga yang berpendapat bahwa VC dan investor adalah orang-orang yang paling cepat melakukan dumping, mereka akan mendapatkan keuntungan.
Setelah menganalisis ribuan kejadian membuka kunci, data menunjukkan:
Hampir semua kategori menunjukkan dampak harga negatif, tetapi ada perbedaan yang sangat halus
Pengembangan ekosistem membuka kunci dengan dampak yang paling kecil, sedangkan penguncian tim selalu menyebabkan penurunan harga terbesar
Pengaruh investor dan masyarakat/ komunitas dalam membuka pengaruhnya terhadap harga adalah sedang.
Namun, sama seperti skala penguncian, angka-angka ini sendiri tidak bisa menjelaskan situasi secara keseluruhan. Ketika Anda menggambar PA berdasarkan jenis penerima dalam 30 hari sebelum dan sesudah peristiwa penguncian, perilaku yang berbeda akan muncul.
Apa perilaku penerima penggerak?
Pada pandangan pertama, pemblokiran tim paling merusak, sementara pembukaan ekosistem hampir tidak mengancam. Tetapi ini hanya pandangan permukaan. Mengapa ada perbedaan? Apa yang mendorong perilaku penerima? protokol dapat belajar dari data ini?
Pembebasan Tim
Vesting tim adalah salah satu kategori yang paling tidak menguntungkan untuk stabilitas harga. Anda harus berhati-hati ketika tim mendekati tebing atau berada dalam fase alokasi.
Saat menggambar grafik, pengaruh harga Token mengikuti tren penurunan linier yang kasar, dimulai dari 30 hari sebelum tanggal unlock dan terus menurun dengan sudut yang tajam. Unlock tim sering memiliki dua fitur yang lebih berpengaruh terhadap harga daripada kategori penerima lainnya.
dumping ketidaksepakatan antar anggota tim:
Tim biasanya terdiri dari beberapa peserta dengan tujuan keuangan yang berbeda dan tidak ada cara yang terkoordinasi untuk melunasi Token mereka
Banyak anggota tim memandang Token mereka sebagai kompensasi atas kerja keras jangka panjang (kadang-kadang berbulan-bulan) sebelum mereka mendapatkan imbalan yang pantas. Ketika Token-token ini terkunci, terutama di dekat Cliffs, motivasi untuk mendapatkan keuntungan sangat tinggi, dan ini bisa dimengerti.
Meskipun dilock secara linear, Token-token ini biasanya merupakan sebagian dari pendapatan mereka yang perlu dijual
Kurangnya strategi Hedging atau mitigasi:
Berbeda dengan investor besar atau lembaga, tim jarang menggunakan teknologi yang rumit untuk mengurangi dampak pasar saat menjual
Entitas yang berpengalaman biasanya akan merekrut market maker untuk secara strategis mengelola alokasi Token yang besar
Selain itu, strategi lindung nilai sebelumnya dapat mengurangi tekanan langsung terhadap pasar pada saat pembukaan seiring berjalannya waktu.
Jadi ini menjelaskan mengapa harga begitu negatif, tetapi mengapa harga turun juga diamati dalam 30 hari sebelumnya? Ini mungkin sebagian besar karena kombinasi dampak harga yang serius dan pembukaan kunci linear yang tumpang tindih. Mengapa mencoba mengendalikan harga median sebelum pengamatan, karena banyak pembukaan kunci adalah berturut-turut, data masih menunjukkan adanya penekanan. Dalam hal ini, jika Anda berusaha semaksimal mungkin, tidak hanya melewati pembukaan kunci massal Cliff, tetapi juga menunda pembelian selama periode linear pembukaan kunci.
Pembangunan Ekosistem Terbuka
Dalam pengembangan ekosistem, kami melihat tren unik: sedikit penurunan harga dalam 30 hari sebelum penguncian, kemudian langsung menghasilkan dampak harga positif setelah penguncian. Berbeda dengan jenis penguncian lainnya, penguncian pengembangan ekosistem biasanya akan mengarahkan Token ke rencana menciptakan nilai jangka panjang dan memperkuat protokol.
Mengapa harga naik setelah penguncian (dan sering kali naik):
Penyediaan Likuiditas: Token secara teratur didistribusikan ke platform pinjaman atau kolam Likuiditas untuk meningkatkan Kedalaman pasar, mengurangi Slippage, dan meningkatkan ketersediaan Token secara keseluruhan. Dengan meningkatkan 'ketersediaan pasar', penguncian ini tidak hanya dapat menjaga kondisi perdagangan yang stabil, tetapi juga dapat meningkatkan kepercayaan para peserta.
Incentive Participation: Ecosystem funds usually drive user participation through incentive programs. These measures (such as Penambangan Likuiditas or stake rewards) create a flywheel effect of participation, thus promoting network activity. As participants realize the potential for continuous growth, they are less likely to sell immediately, but choose to continue investing in the ecosystem.
Dana Hibah dan Infrastruktur: Dana hibah pengembang dan proyek infrastruktur mendukung penciptaan dApp dan skalabilitas jaringan. Meskipun keuntungan dari investasi ini biasanya membutuhkan waktu 6-12 bulan untuk direalisasikan, namun ini menunjukkan komitmen jangka panjang terhadap ekosistem, sehingga mengurangi tekanan jual jangka pendek
Bagaimana menjelaskan penurunan harga sebelum penguncian? Ada dua alasan yang menyebabkan perilaku ini.
Dumping yang Diperkirakan: Seperti yang disebutkan sebelumnya, banyak investor melakukan dumping sebelum penguncian, dengan keyakinan bahwa peningkatan pasokan Token akan mengurangi nilainya, tanpa memperhatikan tujuan dari penguncian tersebut. Hal ini terutama umum terjadi di kalangan investor ritel, di mana kesalahpahaman tentang jenis penguncian akan mendorong keputusan jangka pendek.
Persiapan Likuiditas: Penerimaan besar-besaran hadiah atau distribusi seringkali memerlukan persiapan Likuiditas di muka. Misalnya, untuk membangun kolam Likuiditas di DEX, penerima mungkin menjual aset yang ada untuk memastikan mata uang stabil atau aset pasangan lainnya. Persiapan dumping semacam ini bahkan dapat menimbulkan tekanan penurunan harga sebelum token dideploy.
Investor Unlock
Unlocked investor adalah salah satu acara yang paling dapat diprediksi di pasar Token. Berbeda dengan kategori lainnya, pembukaan ini sering menunjukkan kinerja harga yang terkendali, data dari 106 acara pembukaan menunjukkan tren yang konsisten: penurunan harga yang lambat dan minimal. Kestabilan ini bukanlah kebetulan. Investor awal (baik itu putaran malaikat atau putaran C) biasanya memiliki latar belakang VC dan memiliki pengetahuan yang profesional dalam mengelola posisi.
Para investor ini tidak hanya mentransfer risiko, mereka juga secara aktif mengoptimalkan pengembalian sambil menghindari gangguan pasar yang mungkin terjadi. Dengan memahami strategi kompleks yang mereka gunakan, trader dapat memprediksi bagaimana peristiwa-peristiwa ini akan berkembang dan menyesuaikan posisi mereka secara tepat.
Perdagangan Over-the-counter: Investor sering menyewa penyedia Likuiditas atau meja Perdagangan Over-the-counter untuk menjual Token dalam jumlah besar langsung kepada pembeli yang berminat. Metode ini sepenuhnya menghindari buku pesanan umum, menghindari tekanan langsung dari penjual, dan menghindari memberikan sinyal kepada pasar.
T/VWAP dan Hedging: Pelaksanaan harga rata-rata tertimbang waktu (TWAP) atau strategi harga rata-rata tertimbang Volume Perdagangan (VWAP) membantu dalam menyebar penjualan Token seiring berjalannya waktu, sehingga menurunkan dampak harga. Banyak investor juga menggunakan lindung nilai berjangka untuk memperkecil posisi mereka, dengan cara 'mengunci' harga sebelum peristiwa penguncian. Kemudian secara bertahap melepaskan posisi ini setelah penguncian, untuk lebih mengurangi volatilitas.
"Locking" atau "Hedging" sebenarnya adalah membuka posisi short dengan menggunakan derivatif sebelum tanggal penguncian, yang membantu memastikan harga secepat mungkin saat membuka posisi short ketika Token dijual.
Sejak tahun 2021, penggunaan strategi Opsi tingkat lanjut telah diperluas di luar investor, dengan semakin banyak tim proyek mengadopsinya untuk menghasilkan pendapatan rutin atau mengelola dana dengan lebih efisien. Bagi para trader, perkembangan ini mencerminkan kompleksitas pasar enkripsi yang semakin meningkat, memberikan peluang untuk membuat prediksi dan menjaga konsistensi strategi dengan peserta utama. Opsi, baik dalam penjualan pribadi maupun sebagai jaminan pinjaman, memainkan peran kunci dalam membentuk dinamika pasar, memberikan sudut pandang yang lebih jelas bagi trader berpengetahuan untuk menafsirkan aktivitas Token.
Masyarakat dan Publik Dibuka
Komunitas dan publikasi yang terkunci, seperti Airdrop dan rencana insentif berbasis skor, mencerminkan penguncian investor dalam perilaku, dengan penurunan harga sebelum dan sesudah acara. Dinamika ini dibentuk oleh dua perilaku penerima yang berbeda:
dumping segera: Banyak investor ritel yang terlibat dalam likuidasi hadiah setelah menerimanya, dengan prioritas pada Likuiditas.
Holder jangka panjang: Sebagian besar Airdrop publik adalah untuk para holder daripada dijual, ini mencerminkan sekelompok pengguna yang berpartisipasi atau pedagang yang kurang aktif.
Meskipun dampak harga secara keseluruhan tidak besar, namun hasil-hasil ini menyoroti betapa pentingnya desain program insentif yang teliti. Desain yang cermat dapat mencegah kekacauan pasar yang tidak perlu, sambil mencapai tujuan yang diharapkan untuk mendorong perkembangan dan partisipasi komunitas.
Summary
Token Unlock adalah mekanisme yang penting dalam ekosistem enkripsi untuk mendanai pengembangan, mendorong partisipasi, dan memberi imbalan kepada kontributor. Namun, faktor-faktor seperti jarak, skala, dan jenis penerima sangat mempengaruhi dampak harga mereka. Memahami apa yang mempengaruhi ini dan mengapa hal itu terjadi akan membantu dalam melakukan transaksi yang lebih baik, dan membantu protokol untuk membangun mekanisme unlock yang lebih baik.
Analisis atas lebih dari 16.000 acara penguncian dari 40 Token dalam artikel ini menekankan tren kunci:
Dalam hal merusak harga jangka pendek, pelonggaran linear lebih baik daripada pelonggaran Cliffs asli, meskipun Cliffs yang lebih besar biasanya pulih lebih baik setelah 30 hari.
Perubahan harga paling penting seringkali berasal bukan dari penerima Token, tetapi dari reaksi investor ritel terhadap narasi dan emosi yang lebih luas.
Dinamika Kategori Penerima
Membuka Ekosistem: Hasil positif berkelanjutan mendorong naik melalui Likuiditas yang disediakan, insentif pengguna, dan pembiayaan infrastruktur.
Investor unlock: Karena penjualan OTC, pelaksanaan TWAP/VWAP, dan strategi lindung nilai Opsi lainnya, gangguan minimal.
Unlocked tim: Kategori yang paling merusak, kurangnya koordinasi dan kurang matangnya cara dumping menyebabkan penurunan harga yang signifikan. Tim dapat mengurangi dampaknya dengan bekerja sama dengan pembuat pasar.
Pembukaan komunitas: dampak jangka panjang terbatas karena banyak penerima memegang Token, namun dalam jangka pendek, 'Penambang' biasanya akan menjual Token untuk mendapatkan keuntungan segera.
Kesimpulan
Sebelum melakukan perdagangan jangka panjang, pastikan untuk melihat kalender penguncian menggunakan alat seperti CryptoRank, Tokonomist, atau CoinGecko. Acara penguncian sering kali salah dipahami, tetapi mereka memainkan peran yang sangat penting dalam kinerja Token.
Berlawanan dengan kepercayaan populer, VC dan investor unlocking bukanlah faktor utama dalam penurunan harga. Para pemain ini sering selaras dengan tujuan jangka panjang Protokol, menggunakan strategi yang membatasi gangguan pasar dan memaksimalkan pengembalian. Sebaliknya, membuka kunci tim membutuhkan keterlibatan yang lebih dekat, karena alokasi yang dikelola dengan buruk sering menyebabkan tekanan ke bawah pada harga token. Pembukaan ekosistem memberikan peluang unik yang, ketika selaras dengan tujuan kenaikan yang jelas, sering bertindak sebagai katalis untuk adopsi dan Likuiditas, menjadikannya waktu yang tepat untuk memasuki pasar.
Bacaan Terkait: Bagaimana Cara Mengatasi Masalah Penjualan Token yang Dibuka? Hack VC Menyajikan Dua Solusi Potensial
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Pengungkapan Mendalam tentang Pembukaan Token: Apa yang Paling Penting dalam Perubahan Harga?
Penulis: Keyrock
Kompilasi: Felix, PANews
Poin Penting:
Pengantar
Pembebasan Token kunci senilai lebih dari 6 miliar dolar AS per minggu (setara dengan kapitalisasi pasar Curve). Token-token ini biasanya dibebaskan dalam interval waktu yang ditentukan, mengalir ke tangan berbagai peserta. Skala dan interval pembebasan ini, harapan dan tanggalnya, serta orang-orang yang menerima Token ini, semuanya memengaruhi nilai Token dan pasar.
Dalam domain enkripsi yang didominasi oleh keputusan jangka pendek dan perilaku menguntungkan yang liar, ritme dan struktur pembukaan Token sangat penting untuk memastikan nilai jangka panjang dan meningkatkan kepuasan pemegang saham. Pembukaan bukanlah konsep baru. Di bidang TradFi, mekanisme seperti vesting saham telah lama digunakan untuk mendorong konsistensi jangka panjang karyawan. Namun, dalam proyek Blockchain, metode, frekuensi, dan dampak pembukaan Token bervariasi.
Dalam 16.000 acara pembukaan yang dianalisis dalam artikel ini, ada pola yang mengejutkan: hampir semua pembukaan, tidak peduli jenisnya, skala, atau penerima, selalu berdampak negatif pada harga.
Dalam artikel ini, kami mengadopsi pendekatan yang berpusat pada pedagang untuk menyelidiki beberapa Token yang paling menonjol yang telah diungkapkan dalam beberapa tahun terakhir. Kami menganalisis bagaimana pengungkapan dengan skala dan jenis penerima yang berbeda mempengaruhi harga, mengidentifikasi pola yang berulang dan perbedaan perilaku kunci dalam seluruh ekosistem.
Pemahaman Unlock
Sebagai seorang trader, Anda tidak dapat mengamati keputusan pembelian atau penjualan investor ritel secara keseluruhan, tetapi Anda dapat memahami informasi dari kelompok pemegang saham lainnya, yaitu mereka yang ada di tabel vesting. Jadwal pembukaan kunci adalah kunci untuk mengungkap misteri, mereka tidak hanya mengindikasikan dampak pasokan di masa depan, tetapi juga merupakan indikator utama sentimen dan fluktuasi.
Sebagian besar tabel vesting terlihat seperti di atas: kalender jangka panjang dengan "Tebing" dan "Linear atau Bulk Unlock Blok" di tengah. Blok-blok ini ditugaskan untuk penerima yang berbeda - kategori seperti "Investor Benih", "Kontributor Inti", atau "Komunitas".
Desain pembukaan kunci adalah tugas yang rumit untuk setiap proyek. Anda tidak dapat hanya memberikan Token secara sekaligus sebelumnya, karena penerima mungkin akan pergi dan menjualnya. Tetapi Anda juga tidak dapat membuat mereka menunggu terlalu lama, karena mereka mungkin akan menganggap proyek tidak layak. Proyek harus menemukan keseimbangan: mendorong penerima untuk tetap berada pada tahap awal pengembangan proyek sambil juga melibatkan mereka dalam jangka panjang. Solusinya biasanya adalah dengan secara bertahap mengalokasikan Token dalam periode vesting yang ditentukan.
Pemblokiran khas mungkin terlihat seperti: vesting dimulai dari hubungan penerima dengan organisasi dan berlangsung hingga seluruh alokasi selesai. Untuk sebagian besar proyek-proyek enkripsi, ini dijelaskan dalam White Paper pada awalnya. Dalam ⅓ ± ¼ awal periode vesting, mungkin tidak ada alokasi. Kemudian, Token yang besar akan dilepaskan sekali, dan kemudian dibuka secara linear dalam sisa waktu.
Metode ini sangat efektif karena dapat memastikan penerima membuat komitmen minimal sebelum menerima imbalan. Misalnya, pengembang termotivasi untuk terus berpartisipasi, sementara investor menghadapi periode kunci awal, diikuti dengan sebagian pengambilan keuntungan, pelonggaran kunci yang lambat dapat mengurangi tekanan pasar.
Tidak semua penguncian mengikuti struktur ini. Beberapa disebut sebagai "penguncian massal", melepaskan semua Token pada akhir Cliffs. Yang lain murni linear, mulai dari tanpa Cliffs, secara berkala mengalokasikan Token hingga sepenuhnya dialokasikan.
Elemen Kunci dari Skala Penguncian dan Dinamika Harga
Artikel ini dimulai dengan memecah periode vesting untuk 16.000 peristiwa komposit dan mengklasifikasikan setiap peristiwa berdasarkan ukuran. Untuk setiap peristiwa, harga token harian dilacak selama 30 hari sebelum dan 30 hari setelah membuka kunci. Selain itu, harga "median" dan metrik Volatilitas untuk bulan sebelum periode pra-buka 30 hari untuk setiap token dilacak. Ini sangat penting karena banyak proyek memiliki rencana pembukaan kunci bulanan. Metode ini tidak sempurna, tetapi memungkinkan isolasi yang lebih baik dari pembukaan kunci yang lebih kecil.
Terakhir, tidak ada aset yang dapat ada secara independen dari pasar. Ini terutama berlaku untuk alts, yang biasanya memiliki korelasi beta yang sangat ekstrim dengan token protokolnya. Untuk menjelaskan hal ini, artikel ini melakukan standarisasi perubahan harga dalam seri data yang dibuka setiap kali.
Untuk mempermudah, artikel ini memilih ETH sebagai Benchmark, kemudian memperhitungkan harga sampel (sebelum, selama, dan setelah acara unlock) dengan bobot ETH untuk mendapatkan indikator yang lebih independen dari pasar.
Ukuran kunci tidak mewakili segalanya
Setelah memecah, mengklasifikasikan, dan mengukur dampak harga peristiwa pembukaan, gambarkan rata-rata dampak harga pada interval waktu yang berbeda setelah tanggal pembukaan. Saat divisualisasikan, data terlihat kacau. Anda mungkin mengharapkan ada hubungan proporsional antara skala pembukaan dan dampak harga, tetapi setelah 7 hari, korelasi akan melemah.
Ketika skala relatif diubah, sebagian besar unlock terlihat serupa dalam tingkat penekanan harga yang disebabkannya. Sebaliknya, frekuensi adalah faktor yang lebih menjelaskan masalah. Seperti yang disebutkan sebelumnya, unlock biasanya terjadi dalam bentuk satu batch besar setelah Cliff awal, atau terjadi secara berkelanjutan sebelum berakhirnya periode vesting. Untuk unlock apapun selain dari unlock besar atau raksasa, tekanan harga menurun yang stabil juga diamati. Oleh karena itu sulit untuk membedakan baik buruknya skala unlock.
Jurang Antara Cliffs dan Linear
Data yang lebih jelas di dalamnya adalah fitur perilaku penguncian skala besar sebelum kejadian. Dalam 30 hari sebelum kejadian, biasanya akan terlihat penurunan harga yang berkelanjutan dan percepatan penurunan harga dalam minggu terakhir. Setelah terkunci, harga cenderung stabil dalam waktu sekitar 14 hari, kembali ke level netral.
Perilaku harga ini mungkin disebabkan oleh dua fenomena utama:
Pola perilaku ini juga sangat jelas dalam volume tertimbang berbagai kategori, biasanya mencapai puncaknya dalam 28 atau 14 hari sebelum penguncian.
Menariknya, data menunjukkan bahwa kinerja pelonggaran yang besar (>10% pasokan) sama bagusnya dengan pelonggaran yang lebih besar (5%-10%) atau bahkan lebih baik. Hal ini mungkin disebabkan oleh skala pelonggaran yang terlalu besar untuk dilindungi sepenuhnya dan tidak dapat dijual dalam waktu 30 hari atau dihapuskan. Oleh karena itu, efek pasar mereka cenderung lebih bertahap dan berkelanjutan.
Grafik terakhir memperhatikan perubahan sifat Fluktuasi. Pembukaan besar akan menyebabkan Fluktuasi yang signifikan pada hari pertama. Namun, sifat Fluktuasi ini secara umum mereda dalam 14 hari.
Bagaimana melakukan perdagangan?
Sebagian besar waktu, kuncinya adalah kunci besar dan super besar di kalender yang diikuti. Ini biasanya merupakan awal dari lereng untuk beralih ke kunci linier. Untuk setiap kunci yang diberikan, proporsi yang diberikan oleh lereng bisa sangat berbeda, mulai dari 10% hingga 50% dan lain-lain. Yang benar-benar penting adalah seberapa besar kunci tersebut dibandingkan dengan total pasokan.
Data menunjukkan bahwa waktu terbaik setelah pembukaan kunci besar adalah 14 hari kemudian, ketika volatilitas telah stabil, Hedging mungkin telah dicabut. Untuk keluar, waktu terbaik adalah 30 hari sebelum pembukaan kunci besar, ketika Hedging atau reaksi pasar biasanya dimulai.
Untuk pembukaan yang lebih kecil, biasanya lebih baik menunggu hingga selesai.
Jenis Penerima, faktor prediksi kunci dampak harga
Saat menganalisis penguncian, yang kedua dan yang paling penting adalah jenis penerima. Siapa penerima Token, dan apa artinya bagi perilaku harganya? Penerima dapat beragam, tetapi umumnya dibagi menjadi lima kategori utama:
Tidak ada kesepakatan tentang jenis penerima yang memiliki dampak harga paling besar. Beberapa orang berpendapat bahwa sebagian besar Airdrop komunitas dilakukan oleh penyerang Sybil, sehingga pasar dipenuhi dengan tekanan dumping. Orang lain berpendapat bahwa menyuntikkan jutaan Token ke dalam ekosistem akan mengencerkan nilai. Ada juga yang berpendapat bahwa VC dan investor adalah orang-orang yang paling cepat melakukan dumping, mereka akan mendapatkan keuntungan.
Setelah menganalisis ribuan kejadian membuka kunci, data menunjukkan:
Namun, sama seperti skala penguncian, angka-angka ini sendiri tidak bisa menjelaskan situasi secara keseluruhan. Ketika Anda menggambar PA berdasarkan jenis penerima dalam 30 hari sebelum dan sesudah peristiwa penguncian, perilaku yang berbeda akan muncul.
Apa perilaku penerima penggerak?
Pada pandangan pertama, pemblokiran tim paling merusak, sementara pembukaan ekosistem hampir tidak mengancam. Tetapi ini hanya pandangan permukaan. Mengapa ada perbedaan? Apa yang mendorong perilaku penerima? protokol dapat belajar dari data ini?
Pembebasan Tim
Vesting tim adalah salah satu kategori yang paling tidak menguntungkan untuk stabilitas harga. Anda harus berhati-hati ketika tim mendekati tebing atau berada dalam fase alokasi.
Saat menggambar grafik, pengaruh harga Token mengikuti tren penurunan linier yang kasar, dimulai dari 30 hari sebelum tanggal unlock dan terus menurun dengan sudut yang tajam. Unlock tim sering memiliki dua fitur yang lebih berpengaruh terhadap harga daripada kategori penerima lainnya.
dumping ketidaksepakatan antar anggota tim:
Kurangnya strategi Hedging atau mitigasi:
Jadi ini menjelaskan mengapa harga begitu negatif, tetapi mengapa harga turun juga diamati dalam 30 hari sebelumnya? Ini mungkin sebagian besar karena kombinasi dampak harga yang serius dan pembukaan kunci linear yang tumpang tindih. Mengapa mencoba mengendalikan harga median sebelum pengamatan, karena banyak pembukaan kunci adalah berturut-turut, data masih menunjukkan adanya penekanan. Dalam hal ini, jika Anda berusaha semaksimal mungkin, tidak hanya melewati pembukaan kunci massal Cliff, tetapi juga menunda pembelian selama periode linear pembukaan kunci.
Pembangunan Ekosistem Terbuka
Dalam pengembangan ekosistem, kami melihat tren unik: sedikit penurunan harga dalam 30 hari sebelum penguncian, kemudian langsung menghasilkan dampak harga positif setelah penguncian. Berbeda dengan jenis penguncian lainnya, penguncian pengembangan ekosistem biasanya akan mengarahkan Token ke rencana menciptakan nilai jangka panjang dan memperkuat protokol.
Mengapa harga naik setelah penguncian (dan sering kali naik):
Bagaimana menjelaskan penurunan harga sebelum penguncian? Ada dua alasan yang menyebabkan perilaku ini.
Investor Unlock
Unlocked investor adalah salah satu acara yang paling dapat diprediksi di pasar Token. Berbeda dengan kategori lainnya, pembukaan ini sering menunjukkan kinerja harga yang terkendali, data dari 106 acara pembukaan menunjukkan tren yang konsisten: penurunan harga yang lambat dan minimal. Kestabilan ini bukanlah kebetulan. Investor awal (baik itu putaran malaikat atau putaran C) biasanya memiliki latar belakang VC dan memiliki pengetahuan yang profesional dalam mengelola posisi.
Para investor ini tidak hanya mentransfer risiko, mereka juga secara aktif mengoptimalkan pengembalian sambil menghindari gangguan pasar yang mungkin terjadi. Dengan memahami strategi kompleks yang mereka gunakan, trader dapat memprediksi bagaimana peristiwa-peristiwa ini akan berkembang dan menyesuaikan posisi mereka secara tepat.
Perdagangan Over-the-counter: Investor sering menyewa penyedia Likuiditas atau meja Perdagangan Over-the-counter untuk menjual Token dalam jumlah besar langsung kepada pembeli yang berminat. Metode ini sepenuhnya menghindari buku pesanan umum, menghindari tekanan langsung dari penjual, dan menghindari memberikan sinyal kepada pasar.
T/VWAP dan Hedging: Pelaksanaan harga rata-rata tertimbang waktu (TWAP) atau strategi harga rata-rata tertimbang Volume Perdagangan (VWAP) membantu dalam menyebar penjualan Token seiring berjalannya waktu, sehingga menurunkan dampak harga. Banyak investor juga menggunakan lindung nilai berjangka untuk memperkecil posisi mereka, dengan cara 'mengunci' harga sebelum peristiwa penguncian. Kemudian secara bertahap melepaskan posisi ini setelah penguncian, untuk lebih mengurangi volatilitas.
"Locking" atau "Hedging" sebenarnya adalah membuka posisi short dengan menggunakan derivatif sebelum tanggal penguncian, yang membantu memastikan harga secepat mungkin saat membuka posisi short ketika Token dijual.
Sejak tahun 2021, penggunaan strategi Opsi tingkat lanjut telah diperluas di luar investor, dengan semakin banyak tim proyek mengadopsinya untuk menghasilkan pendapatan rutin atau mengelola dana dengan lebih efisien. Bagi para trader, perkembangan ini mencerminkan kompleksitas pasar enkripsi yang semakin meningkat, memberikan peluang untuk membuat prediksi dan menjaga konsistensi strategi dengan peserta utama. Opsi, baik dalam penjualan pribadi maupun sebagai jaminan pinjaman, memainkan peran kunci dalam membentuk dinamika pasar, memberikan sudut pandang yang lebih jelas bagi trader berpengetahuan untuk menafsirkan aktivitas Token.
Masyarakat dan Publik Dibuka
Komunitas dan publikasi yang terkunci, seperti Airdrop dan rencana insentif berbasis skor, mencerminkan penguncian investor dalam perilaku, dengan penurunan harga sebelum dan sesudah acara. Dinamika ini dibentuk oleh dua perilaku penerima yang berbeda:
Meskipun dampak harga secara keseluruhan tidak besar, namun hasil-hasil ini menyoroti betapa pentingnya desain program insentif yang teliti. Desain yang cermat dapat mencegah kekacauan pasar yang tidak perlu, sambil mencapai tujuan yang diharapkan untuk mendorong perkembangan dan partisipasi komunitas.
Summary
Token Unlock adalah mekanisme yang penting dalam ekosistem enkripsi untuk mendanai pengembangan, mendorong partisipasi, dan memberi imbalan kepada kontributor. Namun, faktor-faktor seperti jarak, skala, dan jenis penerima sangat mempengaruhi dampak harga mereka. Memahami apa yang mempengaruhi ini dan mengapa hal itu terjadi akan membantu dalam melakukan transaksi yang lebih baik, dan membantu protokol untuk membangun mekanisme unlock yang lebih baik.
Analisis atas lebih dari 16.000 acara penguncian dari 40 Token dalam artikel ini menekankan tren kunci:
Dinamika Kategori Penerima
Kesimpulan
Sebelum melakukan perdagangan jangka panjang, pastikan untuk melihat kalender penguncian menggunakan alat seperti CryptoRank, Tokonomist, atau CoinGecko. Acara penguncian sering kali salah dipahami, tetapi mereka memainkan peran yang sangat penting dalam kinerja Token.
Berlawanan dengan kepercayaan populer, VC dan investor unlocking bukanlah faktor utama dalam penurunan harga. Para pemain ini sering selaras dengan tujuan jangka panjang Protokol, menggunakan strategi yang membatasi gangguan pasar dan memaksimalkan pengembalian. Sebaliknya, membuka kunci tim membutuhkan keterlibatan yang lebih dekat, karena alokasi yang dikelola dengan buruk sering menyebabkan tekanan ke bawah pada harga token. Pembukaan ekosistem memberikan peluang unik yang, ketika selaras dengan tujuan kenaikan yang jelas, sering bertindak sebagai katalis untuk adopsi dan Likuiditas, menjadikannya waktu yang tepat untuk memasuki pasar.
Bacaan Terkait: Bagaimana Cara Mengatasi Masalah Penjualan Token yang Dibuka? Hack VC Menyajikan Dua Solusi Potensial