Alkimia MicroStrategy: Investasi Bitcoin dan Manipulasi Modal

I. Latar Belakang

MicroStrategy awalnya adalah perusahaan perangkat lunak yang fokus pada solusi kecerdasan bisnis, tetapi mulai tahun 2020, fokusnya jelas beralih ke investasi Bitcoin. Perusahaan mengumpulkan dana melalui penerbitan saham dan obligasi konversi untuk membeli Bitcoin, menjadi sorotan pasar saham AS. Pada bulan Februari 2025, MicroStrategy secara resmi berganti nama menjadi Strategy, pada saat itu neraca mereka memegang 471.107 Bitcoin, sekitar 2% dari total pasokan Bitcoin global. Hingga 21 Februari 2025, MicroStrategy telah mengakumulasi hampir 500.000 Bitcoin, dengan nilai lebih dari 40 miliar dolar.

MicroStrategy pada dasarnya adalah dengan merancang struktur modal, mengubah pasar saham menjadi mesin penarikan Bitcoin—dengan menerbitkan saham baru/obligasi konversi untuk mengumpulkan dana dan menambah kepemilikan Bitcoin, kemudian menggunakan kepemilikan Bitcoin untuk mendukung penilaian harga saham, membentuk siklus modal yang terikat erat dengan aset kripto. Berkat mekanisme pembiayaan premium tinggi yang khas di pasar saham AS, MicroStrategy tidak hanya mendominasi saham konsep Bitcoin, tetapi juga melalui penerbitan ekuitas dan manipulasi harga koin, telah mengembangkan "alchemy" yang diakui oleh pasar saham AS.

Dua, Sumber Daya Spekulasi Harga Saham MSTR

MicroStrategy mengadopsi metode pembiayaan yang cerdas, terutama melalui kombinasi saham dan obligasi untuk mengumpulkan dana. Pada awalnya bergantung pada penerbitan obligasi dan cadangan kas sendiri, serta sebagian saham biasa dan obligasi konversi. Dalam siklus ini, secara besar-besaran menggunakan mekanisme penerbitan saham ATM(At-the-market), langsung menjual saham di pasar sekunder.

MicroStrategy memainkan pasar modal dengan strategi kombinasi penerbitan saham dan obligasi. Ketika rasio utang relatif rendah, mereka cepat mengumpulkan dana dengan menerbitkan saham untuk membeli Bitcoin, dengan cara ini meningkatkan leverage, dan meningkatkan premi valuasi mereka saat Bitcoin naik. Selama pasar bullish, preminya sempat mencapai 300%.

Namun, seiring berjalannya waktu, pasar semakin menyadari bahwa MicroStrategy telah melakukan penjualan saham dalam jumlah besar, yang menyebabkan harga saham jatuh dan premium menyusut. Pada saat yang sama, rasio utang menurun, dan perusahaan secara bertahap beralih ke metode pembiayaan yang lebih mengandalkan penerbitan obligasi. Perubahan ini membuat laju pembelian Bitcoin oleh MicroStrategy melambat, dan permintaan Bitcoin di pasar juga mulai melemah.

MicroStrategy memainkan permainan "hedging premium". Dengan menjual saham dengan premium tinggi untuk mengumpulkan dana membeli Bitcoin, mereka beralih ke penerbitan obligasi ketika premium turun. Pola ini memberikan perusahaan cukup dana untuk beroperasi dalam pembelian Bitcoin, meskipun pasar secara bertahap menyadari bahwa setelah operasi ini, antusiasme terhadap saham mereka menurun.

Secara keseluruhan, MicroStrategy menggunakan strategi pembiayaan yang berbeda pada berbagai siklus, memanfaatkan keunggulan premi tinggi di pasar saham, dan secara bertahap mengangkat leverage melalui obligasi. Bagi Bitcoin, pelambatan ritme MicroStrategy mungkin berarti melemahnya dorongan kenaikan Bitcoin dalam jangka pendek; bagi MicroStrategy, cara pembiayaan yang beragam ini memungkinkannya untuk menghadapi berbagai kondisi pasar dengan fleksibel.

Alasan di balik fluktuasi harga saham MicroStrategy yang besar, serta poin-poin kunci tentang bagaimana mereka menarik banyak spekulan melalui investasi Bitcoin termasuk:

1. Hubungan non-linier antara harga saham dan Bitcoin: Fluktuasi harga saham MicroStrategy tidak hanya terkait langsung dengan harga Bitcoin.

2. Reaksi dan dampak jangka panjang dari penyempitan premium: premium MicroStrategy semakin menyusut dibandingkan sebelumnya.

3. Investasi "perwakilan" Bitcoin: MicroStrategy menjadi pilihan alternatif bagi beberapa investor institusi yang tidak dapat membeli Bitcoin atau Bitcoin ETF secara langsung.

4. Strategi pemasaran Michael J. Saylor dan "nubuatan yang terwujud sendiri" dari MicroStrategy: Saylor tidak hanya mempromosikan saham, tetapi juga menekankan efek leverage-nya.

5. Keunikan MicroStrategy: Keberhasilannya sangat bergantung pada kemampuan pendanaan yang kuat dan kemampuan pemasaran Saylor.

Tiga, Strategi Promosi Bitcoin Michael J. Saylor

Saylor melalui penampilan yang sering, wawancara, dan pidato tidak hanya membawa Bitcoin ke perhatian publik, tetapi juga menarik banyak investor institusi untuk memasuki pasar. Saat ini, MicroStrategy dan ETF adalah dua pembeli utama di pasar Bitcoin, di mana tindakan MicroStrategy lebih mencolok karena mereka hanya membeli dan tidak menjual.

Saylor pernah menyatakan bahwa ia telah membuat surat wasiat, berencana untuk menghancurkan kunci privat Bitcoin yang dipegangnya setelah meninggal. Tindakan "tingkat guru" ini memberi suntikan semangat ke pasar. Perlu dicatat bahwa Bitcoin MicroStrategy dikelola oleh lembaga kustodian pihak ketiga yang terpercaya, Fidelity dan Coinbase Custody, yang memenuhi persyaratan audit dan regulasi perusahaan publik.

Saylor bukan hanya penggerak Bitcoin, dia bahkan lebih ekstrem dibandingkan beberapa investor awal. Dia membentuk MicroStrategy menjadi seperti keberadaan Bitcoin ETF, dan mulai melakukan ini sebelum ETF muncul. Dikatakan, keputusan Musk untuk membiarkan Tesla membeli Bitcoin sebagian besar dipengaruhi oleh saran Saylor.

Pernyataan terbaru Saylor menunjukkan bahwa ia mendukung pengembangan ekonomi digital secara keseluruhan, mengusulkan agar Amerika Serikat menjadi pemimpin ekonomi digital global, dan mendorong semua aset untuk diunggah ke blockchain dan ditokenisasi. Ia tidak lagi sekadar seorang ekstremis Bitcoin, tetapi telah melihat potensi teknologi blockchain di berbagai bidang.

Saylor bahkan mengusulkan untuk memasukkan Bitcoin ke dalam cadangan strategis negara, untuk memperluas posisi kepemimpinan AS dalam ekonomi digital global. Ini menunjukkan bahwa ekonomi global di masa depan mungkin menuju ke arah pola keuangan yang lebih terdesentralisasi, bahkan mungkin muncul sebuah sistem keuangan siber yang melampaui negara berdaulat.

Namun, dalam tatanan baru ini, aliran modal dan pengawasan akan menghadapi tantangan baru. Terutama jika Amerika Serikat mendominasi ekonomi on-chain ini, negara atau organisasi lain akan menghadapi tekanan arus keluar modal yang lebih besar. Alat pengawasan tradisional mungkin menjadi tidak berdaya di hadapan ekonomi on-chain yang terdesentralisasi.

Empat, Strategi Permainan Aset Michael J. Saylor

Saat ini harga Bitcoin telah turun ke sekitar 87.000 dolar dari posisi tinggi, sementara biaya kepemilikan MicroStrategy sekitar 66.000 dolar. Ini memicu pemikiran tentang reaksi pasar jika harga Bitcoin jatuh di bawah biaya pembelian MicroStrategy.

Pada siklus pasar bearish sebelumnya, posisi MicroStrategy jauh lebih buruk, dengan aset bersih sempat menunjukkan angka negatif. Namun, perusahaan tidak melakukan likuidasi atau terpaksa menjual Bitcoin, terutama karena jatuh tempo utangnya masih jauh.

Pendiri MicroStrategy, Michael J. Saylor, memiliki hampir 48% hak suara, yang membuat setiap proposal likuidasi sulit disetujui. Bahkan ketika kondisi keuangan perusahaan ketat, kreditor dan pemegang saham juga sulit untuk mengajukan permintaan likuidasi.

Meskipun harga Bitcoin jatuh di bawah biaya rata-rata penyimpanan, saham MicroStrategy tidak mungkin terjebak dalam "spiral kematian". Pasar telah mengalami fluktuasi ini, dan investor seharusnya lebih berpengalaman, tidak akan panik seperti sebelumnya.

Tim Saylor memiliki cara fleksibel untuk mengatasi fluktuasi pasar, seperti menerbitkan obligasi, menerbitkan saham tambahan, bahkan menggunakan Bitcoin yang dimiliki sebagai jaminan untuk meminjam uang. MicroStrategy saat ini memiliki sekitar 40 miliar dolar AS dalam Bitcoin, yang dapat digunakan untuk mendapatkan dana dengan menjaminkan aset tersebut, bahkan jika harga turun, mereka dapat menghindari penjualan paksa dengan menambah jaminan.

Utang utama MicroStrategy tidak akan jatuh tempo hingga paling awal tahun 2028, sebelum itu tidak mungkin menghadapi tekanan keuangan yang besar atau terpaksa menjual Bitcoin.

Semakin banyak dana kedaulatan dan institusi di seluruh dunia mulai melihat Bitcoin sebagai aset cadangan, ini adalah tren besar. Dalam jangka panjang, strategi MicroStrategy tampaknya sejalan dengan tren pasar.

Secara keseluruhan, meskipun fluktuasi harga Bitcoin dapat memberikan tekanan jangka pendek bagi MicroStrategy, mengingat jangka waktu utangnya dan tren pasar, saat ini tidak ada risiko likuidasi atau penjualan paksa Bitcoin. Sebaliknya, mereka mungkin akan memanfaatkan kondisi pasar saat ini untuk terus meningkatkan kepemilikan Bitcoin, lebih lanjut memperkuat posisi mereka di bidang cryptocurrency.

Masalah yang layak untuk dibahas lebih lanjut termasuk:

1. Apakah volatilitas pasar Bitcoin dapat dipertahankan pada tingkat saat ini? Dengan meningkatnya penerimaan investor institusi dan peluncuran produk derivatif keuangan seperti ETF, volatilitas harga Bitcoin mungkin akan cenderung stabil.

2. Berapa lama metode pendanaan MicroStrategy dapat bertahan? Model ini sangat bergantung pada optimisme pasar terhadap Bitcoin, jika harga Bitcoin berfluktuasi atau turun dalam jangka panjang, perusahaan mungkin menghadapi tekanan finansial.

3. Apakah Michael J. Saylor seorang idealis pendukung Bitcoin atau seorang arbitrase? Saylor mengakui potensi jangka panjang Bitcoin dan juga ahli dalam memanfaatkan mekanisme pasar untuk menguntungkan perusahaan dan individu. Dia mengemas saham MicroStrategy sebagai "alat investasi Bitcoin yang terlever", menarik investor institusi yang tidak dapat langsung berinvestasi di Bitcoin.

Lima, Mesin Kekayaan atau Embun Beku Kripto?

Model operasi modal MicroStrategy tepat pada waktunya, tetapi investasi di saham MSTR harus hati-hati. Bagi para pelaku industri kripto, odds MSTR mungkin lebih besar daripada ikut serta langsung dalam Bitcoin, secara keseluruhan lebih mirip versi pengakselerasi Bitcoin.

MicroStrategy tampaknya adalah perusahaan perangkat lunak yang fokus pada analisis data bisnis, tetapi model operasionalnya telah sepenuhnya beralih ke penimbunan aset Bitcoin. MSTR memiliki efek pengungkit, sensitivitas harga sahamnya terhadap perubahan harga Bitcoin diperbesar.

Saham perusahaan melonjak dari 68 dolar di awal tahun menjadi sekitar 400 dolar saat ini, dengan kenaikan yang melebihi banyak perusahaan terkenal. Beberapa orang berpendapat bahwa ini adalah hasil dari tindakan pendiri Michael J. Saylor yang mengangkat harga saham melalui "pengoperasian dana tanpa batas"; sementara yang lain mengkritik bahwa ini mirip dengan skema Ponzi, khawatir dapat memicu kejatuhan pasar koin kripto berikutnya.

Pengembalian investasi Bitcoin MicroStrategy saat ini jauh melebihi pendapatan bisnis tradisional. Meskipun pendapatan dari bisnis perangkat lunak secara dasar tidak tumbuh bahkan menurun, perusahaan telah mengumpulkan dana untuk membeli lebih banyak Bitcoin dengan terus menerbitkan obligasi dan mendilusi saham, yang mengakibatkan peningkatan laba keseluruhan. Meskipun operasi ini memiliki manfaat, namun juga membawa risiko, karena bisnis inti perusahaan tidak dapat menghasilkan laba yang signifikan, dan prospeknya sepenuhnya bergantung pada kenaikan harga Bitcoin.

Perusahaan meningkatkan kemampuan pendanaan melalui penerbitan surat utang konversi tanpa bunga. Surat utang ini memungkinkan investor untuk mengkonversi investasi mereka menjadi ekuitas perusahaan di masa depan, tetapi harga konversi jauh lebih tinggi daripada harga saham saat ini. Meskipun tampaknya tidak menguntungkan bagi investor, pemegang surat utang sebenarnya memiliki hak penyelesaian prioritas, yang dapat mengurangi risiko. MicroStrategy dapat terus mengakumulasi Bitcoin melalui cara pendanaan ini, mendorong kenaikan harga saham dan Bitcoin secara bersamaan.

Keunikan dari cara ini terletak pada kemampuannya untuk berhasil memindahkan risiko dari perusahaan ke pasar saham. Dengan menerbitkan obligasi konversi untuk membiayai pembelian Bitcoin, jika harga saham cukup tinggi ketika utang jatuh tempo, kreditur akan memilih untuk mengubah utang menjadi saham daripada meminta perusahaan membayar kembali, sehingga masalah utang sepenuhnya dialihkan ke pasar saham. Oleh karena itu, rasio taruhan antara bullish dan bearish di pasar saham secara keseluruhan lebih besar dibandingkan dengan pasar kripto.