Penelitian Kedalaman Keuangan Desentralisasi: Kebijakan Baru SEC Memimpin Industri Menuju Rekonstruksi Institusional
I. Pendahuluan: Perubahan Kunci dalam Regulasi DeFi dan Kebijakan Baru SEC
Keuangan Desentralisasi (DeFi) telah berkembang pesat sejak 2018, menjadi salah satu pilar utama dalam sistem aset kripto global. DeFi menawarkan berbagai fungsi keuangan yang kaya, termasuk perdagangan aset, pinjam meminjam, derivatif, stablecoin, dan manajemen aset melalui protokol keuangan yang terbuka dan tanpa izin. Secara teknis, DeFi bergantung pada kontrak pintar, penyelesaian on-chain, oracle terdesentralisasi, dan mekanisme pemerintahan, yang mewujudkan simulasi dan rekonstruksi struktur keuangan tradisional yang mendalam. Setelah "DeFi Summer" 2020, total nilai terkunci (TVL) dari protokol DeFi pernah melampaui 180 miliar dolar AS, menunjukkan skalabilitas dan pengakuan pasar di bidang ini telah mencapai tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Namun, ekspansi cepat DeFi juga disertai dengan masalah seperti ketidakjelasan regulasi, risiko sistemik, dan kekosongan pengawasan. Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) sebelumnya menerapkan strategi pengawasan yang lebih ketat dan terpusat terhadap industri kripto, memasukkan protokol DeFi, platform DEX, dan struktur pemerintahan DAO ke dalam kategori yang mungkin ilegal. Dari tahun 2022 hingga 2024, beberapa proyek terkenal mengalami penyelidikan dan penegakan hukum dari SEC atau CFTC. Sementara itu, kurangnya standar penilaian terkait tingkat desentralisasi, perilaku penggalangan dana publik, dan platform perdagangan sekuritas membuat industri DeFi terjebak dalam batasan teknologi, penyusutan modal, dan kehilangan pengembang.
Pada kuartal kedua tahun 2025, muncul perubahan signifikan dalam konteks regulasi. Ketua SEC yang baru pertama kali mengajukan jalur eksplorasi regulasi positif untuk DeFi, secara jelas menetapkan tiga arah kebijakan: menetapkan "mekanisme pengecualian inovasi" untuk protokol yang sangat terdesentralisasi; mendorong "kerangka regulasi klasifikasi fungsi"; dan memasukkan struktur tata kelola DAO dan proyek aset nyata yang terhubung ke blockchain (RWA) ke dalam sandbox regulasi. Peralihan kebijakan ini sejalan dengan "Buku Putih Risiko Sistemik Aset Digital" yang dikeluarkan oleh Dewan Stabilitas Keuangan Departemen Keuangan AS (FSOC), yang untuk pertama kalinya mengusulkan agar melalui sandbox regulasi dan mekanisme pengujian fungsi, dapat melindungi hak-hak investor sambil menghindari "menekan inovasi".
Dua, Evolusi Jalur Regulasi AS: Dari "Secara Default Ilegal" ke Logika Transformasi "Penyesuaian Fungsional"
Evolusi regulasi DeFi di AS mencerminkan proses kerangka kepatuhan keuangan dalam menghadapi tantangan teknologi baru. Sikap kebijakan SEC saat ini adalah hasil dari lebih dari lima tahun permainan institusi dan evolusi logika regulasi. Untuk memahami dasar transformasinya, perlu menelusuri sikap regulasi awal terhadap kebangkitan DeFi, umpan balik dari peristiwa penegakan hukum utama, serta ketegangan sistematis dalam penerapan hukum di tingkat federal dan negara bagian.
Sejak ekosistem DeFi terbentuk pada tahun 2019, logika regulasi inti SEC bergantung pada kerangka penentuan sekuritas Howey Test tahun 1946. Berdasarkan standar ini, sebagian besar token protokol DeFi dianggap sebagai sekuritas yang tidak terdaftar, yang menimbulkan risiko kepatuhan yang potensial. Selain itu, menurut hukum yang relevan, setiap tindakan yang memfasilitasi, menyelesaikan, memegang, atau merekomendasikan aset digital, jika tidak ada pengecualian yang jelas, juga dapat dianggap sebagai tindakan ilegal.
Antara tahun 2021-2022, SEC melakukan serangkaian tindakan penegakan hukum yang mencolok, menyelidiki atau menuduh sejumlah proyek terkenal. Nada regulasi pada tahap ini dapat diringkas sebagai "default ilegal", yaitu pihak proyek harus membuktikan bahwa mereka tidak terlibat dalam transaksi sekuritas atau tidak terikat oleh yurisdiksi AS, jika tidak, mereka akan menghadapi risiko kepatuhan.
Namun, strategi "penegakan hukum yang diutamakan, aturan yang tertinggal" ini segera menghadapi tantangan. Pertama, banyak kasus litigasi mengungkapkan keterbatasan penilaian regulasi dalam kondisi desentralisasi. Kedua, SEC menghadapi masalah mendasar dalam penerapan hukum terhadap struktur seperti DAO, kekurangan alat hukum yang cukup untuk melaksanakan penegakan hukum yang efektif.
Pada awal tahun 2025, SEC mengalami penyesuaian strategi setelah pergantian personel. Ketua baru mengusulkan untuk menjadikan "netralitas teknologi" sebagai batasan regulasi, menekankan untuk merancang batasan regulasi berdasarkan fungsi, bukan cara implementasi teknis. SEC membentuk "Kelompok Penelitian Strategi DeFi" di dalam tubuhnya, dan bersama Kementerian Keuangan mendirikan "Forum Interaksi Keuangan Digital", membangun sistem klasifikasi risiko dan evaluasi tata kelola melalui pemodelan data, pengujian protokol, dan pelacakan on-chain. Ini mewakili transisi menuju "regulasi yang disesuaikan dengan fungsi".
Perlu dicatat bahwa SEC belum menyerah pada klaim kekuasaan regulasi di bidang DeFi, tetapi sedang mencoba membangun strategi regulasi yang lebih fleksibel dan dapat diulang. Misalnya, proyek dengan komponen sentralisasi yang jelas diutamakan untuk memenuhi kewajiban pendaftaran dan pengungkapan; untuk protokol yang sangat terdesentralisasi, mungkin akan diperkenalkan mekanisme pengecualian "uji teknis + audit tata kelola". Selain itu, dengan mengarahkan pihak proyek untuk secara sukarela memasuki kotak pasir regulasi, menciptakan "zona tengah" untuk ekosistem DeFi yang patuh.
Secara keseluruhan, jalur regulasi DeFi di AS sedang beralih dari penerapan hukum yang ketat dan penegakan hukum yang menekan, menuju negosiasi sistem, pengenalan fungsi, dan panduan risiko secara bertahap. Perubahan ini mencerminkan pemahaman yang lebih dalam tentang heterogenitas teknologi, dan juga mewakili upaya lembaga pengatur untuk memperkenalkan paradigma tata kelola baru ketika menghadapi sistem keuangan terbuka.
Tiga, Tiga Kode Kekayaan: Penilaian Ulang Nilai dalam Logika Sistem
Dengan diterapkannya kebijakan baru dari SEC, sikap keseluruhan lingkungan regulasi AS terhadap DeFi mengalami perubahan substansial, membawa insentif positif yang sudah lama ditunggu untuk sektor ini. Para pelaku pasar mulai mengevaluasi kembali nilai dasar dari protokol DeFi, berbagai jalur dan proyek yang sebelumnya tertekan dalam penilaian karena "ketidakpastian kepatuhan", menunjukkan potensi penilaian ulang yang signifikan dan nilai alokasi. Dari sudut pandang logika institusi, garis besar penilaian ulang nilai di bidang DeFi saat ini terutama terfokus pada tiga arah inti:
Premi institusi dari struktur perantara yang sesuai: Dengan SEC menekankan logika regulasi "berorientasi fungsi" dan mengusulkan pengecualian pendaftaran atau mekanisme pengujian sandbox regulasi untuk beberapa operasi dan layanan front-end, perantara yang sesuai di blockchain sedang menjadi tempat nilai baru. Protokol DID yang menyediakan layanan KYC di blockchain, penyedia layanan kustodian yang sesuai, serta platform operasi front-end dengan transparansi tinggi dalam tata kelola akan mendapatkan toleransi kebijakan yang lebih tinggi dan lebih disukai oleh para investor. Beberapa modul "rantai yang sesuai" dalam solusi Layer2 juga akan memainkan peran kunci dalam kebangkitan struktur perantara yang sesuai.
Posisi strategis infrastruktur likuiditas on-chain: Protokol perdagangan terdesentralisasi yang diwakili oleh Uniswap, Curve, Balancer, sebagai mesin pengalokasian sumber daya dasar ekosistem DeFi, mendapatkan dukungan valuasi strategis kembali karena klarifikasi institusi. Di bawah prinsip "regulasi pemisahan protokol dan front-end" yang diajukan SEC, protokol AMM dasar sebagai alat pelaksana kode on-chain, risiko hukum mereka akan berkurang secara signifikan. Selain itu, oracle dan infrastruktur umpan harga juga akan menjadi "node netral yang dapat mengendalikan risiko" kunci dalam pengembangan DeFi tingkat institusi.
Ruang Rekonstruksi Kredit Protokol Model Hasil Endogen Tinggi: Protokol DeFi dengan hasil endogen tinggi dan aliran kas stabil akan memasuki siklus pemulihan kredit setelah tekanan sistem dilepaskan. Setelah regulasi menjadi lebih jelas dan membangun jalur pengakuan sistem terhadap pendapatan protokol, model tata kelola, dan mekanisme audit, protokol ini memiliki potensi untuk menjadi "wadah aliran kas stabil di blockchain" berkat model pendapatan nyata yang dapat diukur dan diverifikasi di blockchain serta pengungkit operasi yang lebih rendah. Terutama dalam tren evolusi model stablecoin DeFi menuju "multi-jaminan + aset nyata sebagai jangkar", stablecoin di blockchain akan membangun benteng institusi untuk melawan stablecoin terpusat di bawah penempatan regulasi yang lebih jelas.
Logika bersama di balik ketiga garis besar ini adalah proses penyeimbangan yang mengubah "dividen pemahaman kebijakan" yang dibawa oleh kebijakan baru SEC menjadi "berat penetapan harga modal pasar". Protokol DeFi dapat membangun mekanisme penetapan nilai yang ditujukan untuk modal institusi melalui pendapatan on-chain yang nyata, kemampuan layanan yang sesuai, dan ambang partisipasi sistemik. Ini tidak hanya memberi protokol DeFi kemampuan untuk membangun kembali "model risiko premium - pengembalian", tetapi juga berarti DeFi akan pertama kali memiliki logika penetapan kredit seperti perusahaan keuangan, menciptakan prasyarat sistemik untuk mengakses sistem keuangan tradisional, saluran terkait RWA, dan penerbitan obligasi on-chain.
Empat, Reaksi Pasar: Dari TVL Melonjak Hingga Penilaian Ulang Harga Aset
Setelah penerapan kebijakan baru SEC, pasar dengan cepat membentuk mekanisme umpan balik positif yang efisien dari "harapan sistem - aliran dana kembali - penilaian ulang aset". Ciri paling langsung adalah pemulihan signifikan dari total nilai terkunci DeFi (TVL). Dalam waktu satu minggu setelah penerapan kebijakan baru, TVL DeFi di jaringan Ethereum melonjak cepat dari sekitar 46 miliar dolar menjadi hampir 54 miliar dolar, dengan kenaikan lebih dari 17% dalam satu minggu. Beberapa protokol utama juga mengalami peningkatan nilai terkunci secara bersamaan, sementara indikator seperti aktivitas perdagangan di blockchain, penggunaan Gas, dan volume transaksi DEX juga pulih secara menyeluruh.
Di bawah dorongan arus balik dana, beberapa aset DeFi terkemuka mengalami penilaian ulang harga. Token tata kelola seperti UNI, AAVE, dan MKR rata-rata naik 25% hingga 60% dalam satu minggu setelah kebijakan baru diterapkan. Pemulihan harga kali ini mencerminkan model penilaian baru pasar terhadap kemampuan aliran kas masa depan dan legitimasi institusi dari protokol DeFi. Pasar mulai kembali menggunakan indikator keuangan tradisional seperti perkalian keuntungan protokol, penilaian unit TVL, dan model pertumbuhan pengguna aktif di blockchain untuk melakukan perbaikan penilaian terhadap protokol DeFi.
Data on the chain menunjukkan adanya perubahan tren dalam struktur distribusi dana. Jumlah transaksi deposit on-chain, jumlah pengguna, dan rata-rata nilai transaksi dari beberapa protokol meningkat secara signifikan, terutama pada protokol yang memiliki integrasi tinggi dengan RWA, di mana proporsi dompet institusi meningkat dengan cepat. Jumlah aliran stablecoin ke bursa terpusat menunjukkan tren penurunan, sementara aliran bersih stablecoin di protokol DeFi mulai meningkat, menunjukkan bahwa kepercayaan investor terhadap keamanan aset on-chain sedang pulih.
Meskipun respons pasar signifikan, penilaian ulang harga aset masih berada pada tahap awal, dan ruang untuk realisasi premium institusi belum sepenuhnya terwujud. Dibandingkan dengan aset keuangan tradisional, protokol DeFi masih menghadapi biaya percobaan regulasi yang tinggi, masalah efisiensi tata kelola, dan tantangan audit data on-chain. Saat ini, rasio harga terhadap penjualan beberapa protokol terkemuka masih jauh di bawah tingkat pertengahan pasar bullish 2021, dan dengan pertumbuhan pendapatan yang tetap terjaga, kepastian regulasi akan memberikan dorongan bagi pusat nilai mereka untuk bergerak ke atas. Penilaian ulang harga aset juga akan berdampak pada desain dan mekanisme distribusi token, mendorong reformasi model Staking yang terkait dengan pendapatan protokol.
Lima, Prospek Masa Depan: Rekonstruksi Institusional DeFi dan Siklus Baru
Regulasi baru SEC adalah titik balik kunci bagi industri DeFi untuk menuju restrukturisasi yang terinstitusionalisasi dan perkembangan yang berkelanjutan dan sehat. Kebijakan ini menetapkan batasan regulasi dan aturan operasi pasar, yang menjadi dasar bagi DeFi untuk bergerak dari tahap "pertumbuhan liar" menuju pasar yang "teratur dan patuh" yang lebih matang. Dalam konteks ini, DeFi tidak hanya menghadapi risiko kepatuhan yang signifikan berkurang, tetapi juga menyambut tahap perkembangan baru dalam penemuan nilai, inovasi bisnis, dan perluasan ekosistem.
Rekonstruksi institusional DeFi akan secara mendalam memengaruhi paradigma desain dan model bisnisnya. Di masa depan, protokol DeFi harus merancang sistem identitas ganda yang memiliki keunggulan teknis dan atribut kepatuhan, seperti keseimbangan antara verifikasi identitas yang patuh dan anonimitas di blockchain, tanggung jawab hukum dalam tata kelola protokol, mekanisme penyampaian data yang patuh, dan sebagainya. DeFi akan secara bertahap membentuk paradigma baru "kepatuhan yang terintegrasi", mewujudkan integrasi mendalam antara teknologi dan hukum.
Rekonstruksi yang terinstitusionalisasi mendorong diversifikasi dan pendalaman model bisnis DeFi. Pihak proyek akan semakin fokus pada pembangunan model keuntungan yang berkelanjutan, seperti melalui pembagian pendapatan di tingkat protokol, layanan manajemen aset, penerbitan obligasi yang mematuhi peraturan, dan penerbitan jaminan, serta mengintegrasikan RWA ke dalam rantai, membentuk siklus pendapatan yang sebanding dengan aset keuangan tradisional. DeFi akan menjadi infrastruktur keuangan terinstitusional untuk penerbitan dan pengelolaan aset di rantai.
Rekonstruksi institusi mekanisme tata kelola akan menjadi pendorong utama bagi Keuangan Desentralisasi untuk memasuki siklus baru. Di masa depan, tata kelola DeFi mungkin akan mengadopsi model campuran, menggabungkan pemungutan suara on-chain, protokol off-chain, dan kerangka hukum, membentuk sistem pengambilan keputusan yang transparan, patuh, dan efisien. Ini akan membantu meredakan konsentrasi kekuasaan dan risiko manipulasi dalam proses tata kelola, serta meningkatkan tingkat kepercayaan protokol terhadap lembaga pengawas eksternal dan investor.
Ekosistem Keuangan Desentralisasi akan menyambut lebih banyak pelaku dan transformasi struktur modal yang lebih kaya. Kebijakan baru telah menurunkan hambatan bagi investor institusi dan lembaga keuangan tradisional untuk masuk ke DeFi. Produk dan layanan DeFi yang disesuaikan untuk institusi akan muncul, dan pasar asuransi, kredit, serta derivatif juga akan mengalami pertumbuhan yang eksplosif. Pihak proyek akan mengoptimalkan model ekonomi token dan memperkuat rasionalitas intrinsik token sebagai alat tata kelola dan wadah nilai.
Inovasi teknologi dan integrasi lintas rantai adalah dukungan teknis dan mesin pengembangan untuk rekonstruksi institusional DeFi. Kebutuhan kepatuhan mendorong inovasi teknologi pada perlindungan privasi, otentikasi identitas, dan keamanan kontrak. Protokol lintas rantai dan solusi perluasan Layer 2 akan...
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
8 Suka
Hadiah
8
2
Bagikan
Komentar
0/400
SleepyArbCat
· 08-04 20:34
Hmm, regulasi telah datang, kucing harus dijinakkan.
Kebijakan baru SEC memimpin Keuangan Desentralisasi menuju restrukturisasi sistematis, tiga peluang nilai baru muncul.
Penelitian Kedalaman Keuangan Desentralisasi: Kebijakan Baru SEC Memimpin Industri Menuju Rekonstruksi Institusional
I. Pendahuluan: Perubahan Kunci dalam Regulasi DeFi dan Kebijakan Baru SEC
Keuangan Desentralisasi (DeFi) telah berkembang pesat sejak 2018, menjadi salah satu pilar utama dalam sistem aset kripto global. DeFi menawarkan berbagai fungsi keuangan yang kaya, termasuk perdagangan aset, pinjam meminjam, derivatif, stablecoin, dan manajemen aset melalui protokol keuangan yang terbuka dan tanpa izin. Secara teknis, DeFi bergantung pada kontrak pintar, penyelesaian on-chain, oracle terdesentralisasi, dan mekanisme pemerintahan, yang mewujudkan simulasi dan rekonstruksi struktur keuangan tradisional yang mendalam. Setelah "DeFi Summer" 2020, total nilai terkunci (TVL) dari protokol DeFi pernah melampaui 180 miliar dolar AS, menunjukkan skalabilitas dan pengakuan pasar di bidang ini telah mencapai tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Namun, ekspansi cepat DeFi juga disertai dengan masalah seperti ketidakjelasan regulasi, risiko sistemik, dan kekosongan pengawasan. Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) sebelumnya menerapkan strategi pengawasan yang lebih ketat dan terpusat terhadap industri kripto, memasukkan protokol DeFi, platform DEX, dan struktur pemerintahan DAO ke dalam kategori yang mungkin ilegal. Dari tahun 2022 hingga 2024, beberapa proyek terkenal mengalami penyelidikan dan penegakan hukum dari SEC atau CFTC. Sementara itu, kurangnya standar penilaian terkait tingkat desentralisasi, perilaku penggalangan dana publik, dan platform perdagangan sekuritas membuat industri DeFi terjebak dalam batasan teknologi, penyusutan modal, dan kehilangan pengembang.
Pada kuartal kedua tahun 2025, muncul perubahan signifikan dalam konteks regulasi. Ketua SEC yang baru pertama kali mengajukan jalur eksplorasi regulasi positif untuk DeFi, secara jelas menetapkan tiga arah kebijakan: menetapkan "mekanisme pengecualian inovasi" untuk protokol yang sangat terdesentralisasi; mendorong "kerangka regulasi klasifikasi fungsi"; dan memasukkan struktur tata kelola DAO dan proyek aset nyata yang terhubung ke blockchain (RWA) ke dalam sandbox regulasi. Peralihan kebijakan ini sejalan dengan "Buku Putih Risiko Sistemik Aset Digital" yang dikeluarkan oleh Dewan Stabilitas Keuangan Departemen Keuangan AS (FSOC), yang untuk pertama kalinya mengusulkan agar melalui sandbox regulasi dan mekanisme pengujian fungsi, dapat melindungi hak-hak investor sambil menghindari "menekan inovasi".
Dua, Evolusi Jalur Regulasi AS: Dari "Secara Default Ilegal" ke Logika Transformasi "Penyesuaian Fungsional"
Evolusi regulasi DeFi di AS mencerminkan proses kerangka kepatuhan keuangan dalam menghadapi tantangan teknologi baru. Sikap kebijakan SEC saat ini adalah hasil dari lebih dari lima tahun permainan institusi dan evolusi logika regulasi. Untuk memahami dasar transformasinya, perlu menelusuri sikap regulasi awal terhadap kebangkitan DeFi, umpan balik dari peristiwa penegakan hukum utama, serta ketegangan sistematis dalam penerapan hukum di tingkat federal dan negara bagian.
Sejak ekosistem DeFi terbentuk pada tahun 2019, logika regulasi inti SEC bergantung pada kerangka penentuan sekuritas Howey Test tahun 1946. Berdasarkan standar ini, sebagian besar token protokol DeFi dianggap sebagai sekuritas yang tidak terdaftar, yang menimbulkan risiko kepatuhan yang potensial. Selain itu, menurut hukum yang relevan, setiap tindakan yang memfasilitasi, menyelesaikan, memegang, atau merekomendasikan aset digital, jika tidak ada pengecualian yang jelas, juga dapat dianggap sebagai tindakan ilegal.
Antara tahun 2021-2022, SEC melakukan serangkaian tindakan penegakan hukum yang mencolok, menyelidiki atau menuduh sejumlah proyek terkenal. Nada regulasi pada tahap ini dapat diringkas sebagai "default ilegal", yaitu pihak proyek harus membuktikan bahwa mereka tidak terlibat dalam transaksi sekuritas atau tidak terikat oleh yurisdiksi AS, jika tidak, mereka akan menghadapi risiko kepatuhan.
Namun, strategi "penegakan hukum yang diutamakan, aturan yang tertinggal" ini segera menghadapi tantangan. Pertama, banyak kasus litigasi mengungkapkan keterbatasan penilaian regulasi dalam kondisi desentralisasi. Kedua, SEC menghadapi masalah mendasar dalam penerapan hukum terhadap struktur seperti DAO, kekurangan alat hukum yang cukup untuk melaksanakan penegakan hukum yang efektif.
Pada awal tahun 2025, SEC mengalami penyesuaian strategi setelah pergantian personel. Ketua baru mengusulkan untuk menjadikan "netralitas teknologi" sebagai batasan regulasi, menekankan untuk merancang batasan regulasi berdasarkan fungsi, bukan cara implementasi teknis. SEC membentuk "Kelompok Penelitian Strategi DeFi" di dalam tubuhnya, dan bersama Kementerian Keuangan mendirikan "Forum Interaksi Keuangan Digital", membangun sistem klasifikasi risiko dan evaluasi tata kelola melalui pemodelan data, pengujian protokol, dan pelacakan on-chain. Ini mewakili transisi menuju "regulasi yang disesuaikan dengan fungsi".
Perlu dicatat bahwa SEC belum menyerah pada klaim kekuasaan regulasi di bidang DeFi, tetapi sedang mencoba membangun strategi regulasi yang lebih fleksibel dan dapat diulang. Misalnya, proyek dengan komponen sentralisasi yang jelas diutamakan untuk memenuhi kewajiban pendaftaran dan pengungkapan; untuk protokol yang sangat terdesentralisasi, mungkin akan diperkenalkan mekanisme pengecualian "uji teknis + audit tata kelola". Selain itu, dengan mengarahkan pihak proyek untuk secara sukarela memasuki kotak pasir regulasi, menciptakan "zona tengah" untuk ekosistem DeFi yang patuh.
Secara keseluruhan, jalur regulasi DeFi di AS sedang beralih dari penerapan hukum yang ketat dan penegakan hukum yang menekan, menuju negosiasi sistem, pengenalan fungsi, dan panduan risiko secara bertahap. Perubahan ini mencerminkan pemahaman yang lebih dalam tentang heterogenitas teknologi, dan juga mewakili upaya lembaga pengatur untuk memperkenalkan paradigma tata kelola baru ketika menghadapi sistem keuangan terbuka.
Tiga, Tiga Kode Kekayaan: Penilaian Ulang Nilai dalam Logika Sistem
Dengan diterapkannya kebijakan baru dari SEC, sikap keseluruhan lingkungan regulasi AS terhadap DeFi mengalami perubahan substansial, membawa insentif positif yang sudah lama ditunggu untuk sektor ini. Para pelaku pasar mulai mengevaluasi kembali nilai dasar dari protokol DeFi, berbagai jalur dan proyek yang sebelumnya tertekan dalam penilaian karena "ketidakpastian kepatuhan", menunjukkan potensi penilaian ulang yang signifikan dan nilai alokasi. Dari sudut pandang logika institusi, garis besar penilaian ulang nilai di bidang DeFi saat ini terutama terfokus pada tiga arah inti:
Premi institusi dari struktur perantara yang sesuai: Dengan SEC menekankan logika regulasi "berorientasi fungsi" dan mengusulkan pengecualian pendaftaran atau mekanisme pengujian sandbox regulasi untuk beberapa operasi dan layanan front-end, perantara yang sesuai di blockchain sedang menjadi tempat nilai baru. Protokol DID yang menyediakan layanan KYC di blockchain, penyedia layanan kustodian yang sesuai, serta platform operasi front-end dengan transparansi tinggi dalam tata kelola akan mendapatkan toleransi kebijakan yang lebih tinggi dan lebih disukai oleh para investor. Beberapa modul "rantai yang sesuai" dalam solusi Layer2 juga akan memainkan peran kunci dalam kebangkitan struktur perantara yang sesuai.
Posisi strategis infrastruktur likuiditas on-chain: Protokol perdagangan terdesentralisasi yang diwakili oleh Uniswap, Curve, Balancer, sebagai mesin pengalokasian sumber daya dasar ekosistem DeFi, mendapatkan dukungan valuasi strategis kembali karena klarifikasi institusi. Di bawah prinsip "regulasi pemisahan protokol dan front-end" yang diajukan SEC, protokol AMM dasar sebagai alat pelaksana kode on-chain, risiko hukum mereka akan berkurang secara signifikan. Selain itu, oracle dan infrastruktur umpan harga juga akan menjadi "node netral yang dapat mengendalikan risiko" kunci dalam pengembangan DeFi tingkat institusi.
Ruang Rekonstruksi Kredit Protokol Model Hasil Endogen Tinggi: Protokol DeFi dengan hasil endogen tinggi dan aliran kas stabil akan memasuki siklus pemulihan kredit setelah tekanan sistem dilepaskan. Setelah regulasi menjadi lebih jelas dan membangun jalur pengakuan sistem terhadap pendapatan protokol, model tata kelola, dan mekanisme audit, protokol ini memiliki potensi untuk menjadi "wadah aliran kas stabil di blockchain" berkat model pendapatan nyata yang dapat diukur dan diverifikasi di blockchain serta pengungkit operasi yang lebih rendah. Terutama dalam tren evolusi model stablecoin DeFi menuju "multi-jaminan + aset nyata sebagai jangkar", stablecoin di blockchain akan membangun benteng institusi untuk melawan stablecoin terpusat di bawah penempatan regulasi yang lebih jelas.
Logika bersama di balik ketiga garis besar ini adalah proses penyeimbangan yang mengubah "dividen pemahaman kebijakan" yang dibawa oleh kebijakan baru SEC menjadi "berat penetapan harga modal pasar". Protokol DeFi dapat membangun mekanisme penetapan nilai yang ditujukan untuk modal institusi melalui pendapatan on-chain yang nyata, kemampuan layanan yang sesuai, dan ambang partisipasi sistemik. Ini tidak hanya memberi protokol DeFi kemampuan untuk membangun kembali "model risiko premium - pengembalian", tetapi juga berarti DeFi akan pertama kali memiliki logika penetapan kredit seperti perusahaan keuangan, menciptakan prasyarat sistemik untuk mengakses sistem keuangan tradisional, saluran terkait RWA, dan penerbitan obligasi on-chain.
Empat, Reaksi Pasar: Dari TVL Melonjak Hingga Penilaian Ulang Harga Aset
Setelah penerapan kebijakan baru SEC, pasar dengan cepat membentuk mekanisme umpan balik positif yang efisien dari "harapan sistem - aliran dana kembali - penilaian ulang aset". Ciri paling langsung adalah pemulihan signifikan dari total nilai terkunci DeFi (TVL). Dalam waktu satu minggu setelah penerapan kebijakan baru, TVL DeFi di jaringan Ethereum melonjak cepat dari sekitar 46 miliar dolar menjadi hampir 54 miliar dolar, dengan kenaikan lebih dari 17% dalam satu minggu. Beberapa protokol utama juga mengalami peningkatan nilai terkunci secara bersamaan, sementara indikator seperti aktivitas perdagangan di blockchain, penggunaan Gas, dan volume transaksi DEX juga pulih secara menyeluruh.
Di bawah dorongan arus balik dana, beberapa aset DeFi terkemuka mengalami penilaian ulang harga. Token tata kelola seperti UNI, AAVE, dan MKR rata-rata naik 25% hingga 60% dalam satu minggu setelah kebijakan baru diterapkan. Pemulihan harga kali ini mencerminkan model penilaian baru pasar terhadap kemampuan aliran kas masa depan dan legitimasi institusi dari protokol DeFi. Pasar mulai kembali menggunakan indikator keuangan tradisional seperti perkalian keuntungan protokol, penilaian unit TVL, dan model pertumbuhan pengguna aktif di blockchain untuk melakukan perbaikan penilaian terhadap protokol DeFi.
Data on the chain menunjukkan adanya perubahan tren dalam struktur distribusi dana. Jumlah transaksi deposit on-chain, jumlah pengguna, dan rata-rata nilai transaksi dari beberapa protokol meningkat secara signifikan, terutama pada protokol yang memiliki integrasi tinggi dengan RWA, di mana proporsi dompet institusi meningkat dengan cepat. Jumlah aliran stablecoin ke bursa terpusat menunjukkan tren penurunan, sementara aliran bersih stablecoin di protokol DeFi mulai meningkat, menunjukkan bahwa kepercayaan investor terhadap keamanan aset on-chain sedang pulih.
Meskipun respons pasar signifikan, penilaian ulang harga aset masih berada pada tahap awal, dan ruang untuk realisasi premium institusi belum sepenuhnya terwujud. Dibandingkan dengan aset keuangan tradisional, protokol DeFi masih menghadapi biaya percobaan regulasi yang tinggi, masalah efisiensi tata kelola, dan tantangan audit data on-chain. Saat ini, rasio harga terhadap penjualan beberapa protokol terkemuka masih jauh di bawah tingkat pertengahan pasar bullish 2021, dan dengan pertumbuhan pendapatan yang tetap terjaga, kepastian regulasi akan memberikan dorongan bagi pusat nilai mereka untuk bergerak ke atas. Penilaian ulang harga aset juga akan berdampak pada desain dan mekanisme distribusi token, mendorong reformasi model Staking yang terkait dengan pendapatan protokol.
Lima, Prospek Masa Depan: Rekonstruksi Institusional DeFi dan Siklus Baru
Regulasi baru SEC adalah titik balik kunci bagi industri DeFi untuk menuju restrukturisasi yang terinstitusionalisasi dan perkembangan yang berkelanjutan dan sehat. Kebijakan ini menetapkan batasan regulasi dan aturan operasi pasar, yang menjadi dasar bagi DeFi untuk bergerak dari tahap "pertumbuhan liar" menuju pasar yang "teratur dan patuh" yang lebih matang. Dalam konteks ini, DeFi tidak hanya menghadapi risiko kepatuhan yang signifikan berkurang, tetapi juga menyambut tahap perkembangan baru dalam penemuan nilai, inovasi bisnis, dan perluasan ekosistem.
Rekonstruksi institusional DeFi akan secara mendalam memengaruhi paradigma desain dan model bisnisnya. Di masa depan, protokol DeFi harus merancang sistem identitas ganda yang memiliki keunggulan teknis dan atribut kepatuhan, seperti keseimbangan antara verifikasi identitas yang patuh dan anonimitas di blockchain, tanggung jawab hukum dalam tata kelola protokol, mekanisme penyampaian data yang patuh, dan sebagainya. DeFi akan secara bertahap membentuk paradigma baru "kepatuhan yang terintegrasi", mewujudkan integrasi mendalam antara teknologi dan hukum.
Rekonstruksi yang terinstitusionalisasi mendorong diversifikasi dan pendalaman model bisnis DeFi. Pihak proyek akan semakin fokus pada pembangunan model keuntungan yang berkelanjutan, seperti melalui pembagian pendapatan di tingkat protokol, layanan manajemen aset, penerbitan obligasi yang mematuhi peraturan, dan penerbitan jaminan, serta mengintegrasikan RWA ke dalam rantai, membentuk siklus pendapatan yang sebanding dengan aset keuangan tradisional. DeFi akan menjadi infrastruktur keuangan terinstitusional untuk penerbitan dan pengelolaan aset di rantai.
Rekonstruksi institusi mekanisme tata kelola akan menjadi pendorong utama bagi Keuangan Desentralisasi untuk memasuki siklus baru. Di masa depan, tata kelola DeFi mungkin akan mengadopsi model campuran, menggabungkan pemungutan suara on-chain, protokol off-chain, dan kerangka hukum, membentuk sistem pengambilan keputusan yang transparan, patuh, dan efisien. Ini akan membantu meredakan konsentrasi kekuasaan dan risiko manipulasi dalam proses tata kelola, serta meningkatkan tingkat kepercayaan protokol terhadap lembaga pengawas eksternal dan investor.
Ekosistem Keuangan Desentralisasi akan menyambut lebih banyak pelaku dan transformasi struktur modal yang lebih kaya. Kebijakan baru telah menurunkan hambatan bagi investor institusi dan lembaga keuangan tradisional untuk masuk ke DeFi. Produk dan layanan DeFi yang disesuaikan untuk institusi akan muncul, dan pasar asuransi, kredit, serta derivatif juga akan mengalami pertumbuhan yang eksplosif. Pihak proyek akan mengoptimalkan model ekonomi token dan memperkuat rasionalitas intrinsik token sebagai alat tata kelola dan wadah nilai.
Inovasi teknologi dan integrasi lintas rantai adalah dukungan teknis dan mesin pengembangan untuk rekonstruksi institusional DeFi. Kebutuhan kepatuhan mendorong inovasi teknologi pada perlindungan privasi, otentikasi identitas, dan keamanan kontrak. Protokol lintas rantai dan solusi perluasan Layer 2 akan...