Bitcoin Vault Company: Skema Ponzi atau Inovasi Keuangan?
Sudah setengah tahun sejak laporan pertama tentang Strategy( dari perusahaan MicroStrategy) dirilis. Selama periode ini, perusahaan tidak hanya mengubah namanya, tetapi juga memperluas jenis produk keuangannya, lebih lanjut mengakumulasi Bitcoin, dan memimpin banyak perusahaan untuk meniru model strategi Michael Saylor. Saat ini, perusahaan penyimpan Bitcoin tampaknya ada di mana-mana.
Sekarang adalah waktu untuk melakukan pembaruan, kita akan membahas apakah operasi perusahaan penyimpanan Bitcoin ini sesuai dengan prediksi dalam laporan awal, dan sekali lagi mencoba meringkas ke mana semua ini akhirnya akan menuju.
Bel tanda bahaya
Pada bulan Desember tahun lalu, perusahaan ini tampak hampir tak terhindarkan: indikator kinerja utama pendapatan Bitcoin (KPI)nya telah terkumpul dengan tingkat pertumbuhan tahunan yang luar biasa lebih dari 60%, menciptakan suasana optimisme yang tinggi. Tidak heran jika sebagian besar argumen yang disajikan dengan cermat dalam laporan yang dirilis saat itu diejek, diabaikan, atau ditantang secara jahat dengan permintaan untuk menjual saham. Harga saham yang dihitung dalam dolar atau Bitcoin pada saat penulisan ini hampir tidak berubah dibandingkan saat itu, dan saat ini hampir tidak ada bukti yang mendukung prediksi tersebut.
Sayangnya, hanya sedikit orang yang memahami atau bahkan menyadari kesimpulan paling penting dalam laporan bulan Desember lalu—ini berkaitan dengan sumber keuntungan Bitcoin. Oleh karena itu, kami akan menegaskan kembali masalah yang ada pada indikator perusahaan ini, serta mengapa ini harus menjadi perhatian bagi setiap investor yang serius.
Pendapatan Bitcoin—yaitu pertumbuhan setiap saham Bitcoin—sebenarnya mengalir dari kantong pemegang saham baru ke pemegang saham lama.
Banyak pemegang saham baru membeli saham dengan harapan mereka juga dapat mendapatkan keuntungan Bitcoin yang tinggi, tetapi keuntungan ini baik langsung berasal dari pembelian saham biasa "pada harga pasar" yang diterbitkan melalui ukuran perusahaan yang mencetak rekor ATM(, atau secara tidak langsung berasal dari pembelian saham yang dipinjam oleh dana lindung nilai netral yang memiliki obligasi konversi perusahaan yang kemudian dijual). Inilah bagian skema Ponzi dalam operasi perusahaan - secara terbuka membanggakan keuntungan Bitcoin yang jauh lebih tinggi daripada keuntungan tradisional mana pun, sambil menyembunyikan satu fakta: bahwa keuntungan ini tidak berasal dari penjualan barang atau jasa perusahaan, melainkan dari para investor baru itu sendiri. Mereka adalah sumber keuntungan, dan memanen uang yang mereka peroleh dengan susah payah akan terus berlanjut, selama mereka bersedia menyediakan dana. Skala pemanenan ini sebanding dengan tingkat kebingungan, dan tingkat kebingungan ini dapat diukur melalui premium saham biasa dibandingkan dengan nilai bersih perusahaan. Premium ini dipupuk dan dipelihara melalui narasi perusahaan yang kompleks namun menggoda, janji, dan produk keuangan yang terus-menerus.
Karena istilah "Skema Ponzi" telah sering digunakan dalam serangan terhadap bidang Bitcoin selama lebih dari sepuluh tahun terakhir, banyak penggemar Bitcoin telah terbiasa — dan beralasan — untuk sepenuhnya mengabaikan kritik semacam itu.
Namun perlu ditegaskan bahwa, bahkan jika sebuah perusahaan di bidang Bitcoin secara sengaja atau tidak sengaja membangun sebuah Skema Ponzi, itu tidak berarti bahwa Bitcoin itu sendiri adalah Skema Ponzi. Keduanya adalah aset yang independen. Di masa lalu, ketika standar mata uang menggunakan logam, Skema Ponzi juga ada, tetapi itu tidak berarti logam mulia itu sendiri pernah atau sekarang adalah Skema Ponzi. Ketika tuduhan ini diajukan terhadap perusahaan Strategy pada tahap ini, itu berasal dari sudut pandang definisi, bukan karena pernyataan berlebihan yang membosankan.
Akumulasi masih berlanjut
Sebelum menarik kesimpulan lebih lanjut, kita perlu meninjau kembali isi laporan awal dan merangkum keputusan terkait yang diambil perusahaan dalam enam bulan terakhir.
Perusahaan Strategy mengumumkan pada 9 Desember tahun lalu bahwa mereka telah membeli sekitar 21.550 Bitcoin seharga sekitar 2,155 miliar dolar, dengan harga rata-rata sekitar 98.783 dolar per Bitcoin. Pembelian ini dilakukan dengan menggunakan dana yang diperoleh dari penerbitan ATM "21/21 Plan" yang terkenal, yang diluncurkan lebih awal pada tahun yang sama, "pada harga pasar". Hanya beberapa hari kemudian, perusahaan ini juga membeli lebih dari 15.000 Bitcoin melalui penerbitan ATM, dan kemudian mengumumkan akan membeli sekitar 5.000 Bitcoin lagi.
Pada akhir 2024, perusahaan mengajukan usulan perubahan kepada pemegang saham, meminta untuk meningkatkan jumlah saham biasa Kelas A yang diotorisasi dari 330 juta saham menjadi 10,33 miliar saham—yaitu peningkatan mencapai 30 kali lipat. Pada saat yang sama, jumlah saham preferen yang diotorisasi juga meningkat dari 5 juta saham menjadi 1,005 miliar saham—peningkatan mencapai 200 kali lipat. Meskipun ini tidak sama dengan seluruh jumlah yang diterbitkan, langkah ini memberikan perusahaan fleksibilitas yang lebih besar untuk operasi keuangan di masa depan, karena "rencana 21/21" telah dengan cepat mendekati akhir. Dengan sekaligus memperhatikan saham preferen, perusahaan juga dapat menjelajahi cara pendanaan lain. Pada akhir 2024, perusahaan Strategy memiliki sekitar 446.000 koin Bitcoin, dengan hasil Bitcoin mencapai 74,3%.
Saham Preferen Permanen
Diawal tahun baru, perusahaan Strategy mengajukan dokumen 8-K, yang menyatakan telah siap untuk mencari putaran pendanaan baru melalui saham preferen. Alat keuangan baru ini, seperti namanya, akan diprioritaskan dibandingkan saham biasa perusahaan, yang berarti pemegang saham preferen memiliki hak klaim yang lebih kuat terhadap arus kas di masa depan.
Target pendanaan yang awalnya ditetapkan adalah 2 miliar dolar AS. Selama persiapan alat baru, hingga 12 Januari, perusahaan telah mengumpulkan 450.000 Bitcoin. Pada akhir bulan, perusahaan meminta untuk menebus semua obligasi konversi yang jatuh tempo pada tahun 2027 dan menukarnya dengan saham baru yang diterbitkan, karena harga konversi saat itu sudah di bawah harga pasar saham. Untuk obligasi konversi Strategy yang "sangat menguntungkan", pembeli terbesar - yaitu dana yang melakukan perdagangan gamma dan hedging netral - biasanya akan memilih untuk melakukan konversi lebih awal dan kemudian menerbitkan obligasi konversi baru, daripada menahan obligasi lama hingga jatuh tempo.
Pada 25 Januari 2025, perusahaan akhirnya mengajukan prospektus untuk saham preferen permanen Strike ($STRK). Seminggu kemudian, sekitar 7,3 juta saham Strike diterbitkan, dengan ketentuan dividen akumulasi hak likuidasi sebesar 8% per saham 100 dolar. Secara praktis, ini berarti bahwa dividen sebesar 2 dolar per saham akan dibayarkan secara permanen setiap kuartal, atau akan dihentikan ketika saham Strike dikonversi menjadi saham Strategy saat harga yang terakhir mencapai 1.000 dolar (. Rasio konversi ditentukan sebagai 10:1, yaitu setiap 10 saham Strike dapat dikonversi menjadi 1 saham Strategy. Dengan kata lain, instrumen ini mirip dengan opsi call permanen yang membayar dividen, terkait dengan saham biasa Strategy. Jika perlu, perusahaan Strategy dapat memilih untuk membayar dividen dalam bentuk saham biasa mereka. Pada 10 Februari, perusahaan menggunakan hasil dari penerbitan Strike dan hasil penerbitan saham biasa ATM untuk membeli sekitar 7.600 Bitcoin.
Pada 21 Februari, perusahaan Strategy menerbitkan obligasi konversi senilai 2 miliar dolar AS, dengan tanggal jatuh tempo obligasi pada 1 Maret 2030, harga konversi sekitar 433 dolar AS per saham, dan premi konversi sekitar 35%. Melalui pembiayaan ini, perusahaan dapat dengan cepat membeli sekitar 20.000 koin Bitcoin. Tak lama setelah itu, perusahaan merilis prospektus baru yang memungkinkan penerbitan hingga 21 miliar dolar AS saham preferen permanen Strike, yang berarti bahwa "rencana 21/21" yang sudah ambisius tahun lalu tampaknya sedang berkembang menjadi rencana baru yang lebih besar.
Perselisihan dan Langkah Saham Preferen Permanen: Munculnya Strife dan Stride
Setelah perusahaan secara publik mengumumkan rencana pendanaan ambisiusnya untuk ekspansi, alat baru diluncurkan - saham preferen permanen yang disebut Strife)$STRF(. Mirip dengan Strike, Strife berencana menerbitkan 5 juta saham, menawarkan dividen tunai 10% per tahun - dibayarkan secara triwulanan - bukan 8% dividen tunai atau dividen saham biasa dari Strike. Berbeda dengan Strike, Strife tidak memiliki fungsi konversi ekuitas, tetapi prioritasnya lebih tinggi daripada saham biasa dan Strike. Setiap penundaan dividen akan dikompensasi melalui dividen yang lebih tinggi di masa depan, dengan total tingkat dividen tahunan maksimum mencapai 18%. Pada saat penerbitan, jumlah saham yang direncanakan semula 5 juta tampaknya meningkat menjadi 8,5 juta saham, mengumpulkan lebih dari 700 juta dolar. Melalui saham biasa dan kegiatan penerbitan ATM Strike, perusahaan Strategy akhirnya mengumumkan pada bulan Maret bahwa kepemilikan Bitcoin-nya melebihi 500.000 koin. Kegiatan ATM saham biasa dilanjutkan pada bulan April hingga metode pendanaan ini hampir habis. Kegiatan ATM Strike juga terus berjalan, tetapi karena likuiditas yang mungkin lebih rendah, jumlah dana yang terkumpul tidak signifikan. Melalui dana ini, total kepemilikan Bitcoin Strategy melampaui 550.000 koin.
Pada 1 Mei, Strategy mengumumkan rencana untuk memulai penerbitan saham biasa ATM senilai 21 miliar USD. Pernyataan ini mengikuti habisnya bagian ATM dari "21/21 Plan" awal, yang sepenuhnya memvalidasi laporan sebelumnya serta logika yang dinyatakan di platform X. Karena setiap premi nilai aset bersih akan menciptakan peluang arbitrase bagi perusahaan, manajemen pasti akan terus menerbitkan saham baru yang relatif terlalu tinggi dibandingkan dengan nilai aset dasar Bitcoin untuk menangkap premi ini. Penerbitan hampir segera dimulai, lebih banyak Bitcoin dapat terakumulasi. Dengan bagian pendapatan tetap dari "21/21 Plan" awal diperluas karena saham preferen baru, investor sekarang menghadapi "42/42 Plan" yang sangat besar, yaitu penerbitan saham biasa hingga 42 miliar USD dan penerbitan sekuritas pendapatan tetap hingga 42 miliar USD. Bulan Mei juga melihat perusahaan mengajukan permohonan penerbitan Strife saham preferen permanen ATM senilai 2,1 miliar USD kepada )SEC(. Pada akhir bulan, ketiga penerbitan ATM sedang mencetak saham untuk membeli Bitcoin baru.
Pada awal Juni, perusahaan mengumumkan alat baru lainnya: Stride)$STRD(, aset saham preferen permanen yang mirip dengan Strike dan Strife, yang akan segera diluncurkan. Stride menawarkan dividen tunai non-akumulatif opsional sebesar 10%, tidak memiliki fungsi konversi ekuitas, dan prioritasnya lebih rendah dari semua alat lainnya, hanya lebih tinggi dari saham biasa. Sebanyak sedikit kurang dari 12 juta saham diterbitkan, senilai sekitar 10 miliar dolar, memfasilitasi perusahaan untuk menambah sekitar 10.000 Bitcoin.
Puzzel cemerlang dari perusahaan Bitcoin Vault
Dengan peluncuran produk STRK, STRD, dan STRF, serta pelaksanaan penuh dari "Rencana 21/21" Strategy, gambaran tentang apa yang terjadi dalam enam bulan terakhir seharusnya menjadi lebih jelas.
Dalam laporan awal, dinyatakan bahwa logika utama dari obligasi konversi tidak seperti yang diklaim oleh perusahaan, yaitu memberikan kesempatan bagi bagian pasar yang membutuhkan dan menginginkan eksposur Bitcoin. Sebenarnya, hampir semua pembeli obligasi adalah dana yang menerapkan strategi lindung nilai netral, yang juga melakukan short terhadap saham Strategy, sehingga mereka tidak pernah benar-benar mendapatkan eksposur Bitcoin. Ini hanyalah sebuah eyewash. Alasan sebenarnya Strategy menawarkan sekuritas ini kepada kreditur adalah untuk menciptakan kesan inovasi keuangan yang ditujukan untuk industri bernilai triliunan dolar bagi investor ritel, sambil mencapai akumulasi Bitcoin lebih lanjut tanpa mengencerkan ekuitas. Sementara itu, dengan penawaran investor terhadap saham biasa, perbedaan harga net asset dan peluang pengembalian Bitcoin tanpa risiko juga meningkat secara proporsional. Semakin besar kebingungan ekonomi, ditambah dengan retorika dan metafora hidup Michael Saylor, perusahaan dapat memperoleh kesempatan arbitrase yang lebih besar.
Dalam enam bulan terakhir, melalui penerbitan tiga jenis sekuritas saham preferen permanen yang berbeda, serta berbagai obligasi konversi yang telah ada sebelumnya, produk keuangan kompleks ini sekarang dapat menciptakan ilusi inovasi keuangan, sehingga mendorong lebih lanjut penawaran saham biasa.
Saat artikel ini ditulis, harga perdagangan saham biasa mendekati dua kali lipat dari nilai aset bersih. Mengingat skala dan aktivitas penerbitan saham biasa ATM, ini adalah pencapaian luar biasa bagi manajemen perusahaan. Ini berarti Strategy dapat membeli sekitar dua koin dengan harga satu Bitcoin tanpa risiko.
Pada tahun 2024, perusahaan diuntungkan dari teori "flywheel reflektif" yang populer, yang berpendapat bahwa semakin banyak Bitcoin yang dibeli perusahaan, semakin tinggi harga sahamnya, sehingga menciptakan lebih banyak kesempatan untuk membeli Bitcoin.
Pada tahun 2025, logika yang saling merujuk ini sedikit berubah, berevolusi menjadi sebuah narasi "torsi", dan tercermin melalui deskripsi resmi perusahaan: roda gigi pendapatan tetap menggerakkan bagian inti saham biasa, sementara pendapatan Bitcoin adalah produk dari "mesin" ini. Namun, dari mana sebenarnya pendapatan ini berasal dan bagaimana cara menghasilkan, tampaknya jarang ada investor yang mempertanyakan, sebaliknya mereka secara buta bersorak-sorai merayakan dinamika yang fiktif ini.
Saham preferen adalah aset keuangan, dan tidak terikat oleh hukum fisika. Sebagai seorang insinyur, Saylor menggunakan analogi yang keliru ini untuk membuat keuntungan Bitcoin terlihat seolah-olah berasal dari semacam alkimia keuangan, yang tidak mengejutkan. Namun, karena perusahaan tidak memiliki pendapatan yang sebenarnya, dan juga tidak memiliki kegiatan perbankan yang nyata ) perusahaan meminjam tetapi tidak meminjamkan (, keuntungan Bitcoin pada akhirnya hanya berasal dari elemen Skema Ponzi yang disebutkan sebelumnya dalam model bisnis perusahaan: menarik investor ritel melalui narasi yang dirancang dengan cermat, membuat mereka bersaing untuk mendorong harga saham biasa, sehingga memungkinkan kesempatan untuk memperoleh keuntungan Bitcoin. Adapun keuntungan Bitcoin yang berasal dari berbagai instrumen utang, saat ini belum dapat dianggap telah sepenuhnya terwujud, karena utang pada akhirnya perlu dilunasi. Hanya keuntungan Bitcoin yang dihasilkan melalui penerbitan saham biasa ATM yang bersifat instan dan final—itulah yang disebut sebagai keuntungan sejati.
Kebangkitan gelembung perusahaan Bitcoin
Terlepas dari apakah kita menyadari bahwa narasi tidak dapat mempengaruhi saat ini selamanya.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
22 Suka
Hadiah
22
4
Bagikan
Komentar
0/400
LiquiditySurfer
· 07-09 08:01
Bagus sekali aksi perusahaan publik berselancar, permukaan likuiditas tenang dan sepi.
Lihat AsliBalas0
BoredRiceBall
· 07-09 07:56
Harapan bull run telah berubah menjadi kepala putih
Lihat AsliBalas0
YieldChaser
· 07-09 07:46
Suckers yang sebenarnya sudah dipotong, sudah tersebar.
Lihat AsliBalas0
RooftopVIP
· 07-09 07:42
Penimbunan Koin penimbunan banyak ingin masuk toilet untuk menghitung
Strategi ekspansi perusahaan untuk penyimpanan Bitcoin: inovasi atau Ponzi? Kedalaman analisis model operasinya
Bitcoin Vault Company: Skema Ponzi atau Inovasi Keuangan?
Sudah setengah tahun sejak laporan pertama tentang Strategy( dari perusahaan MicroStrategy) dirilis. Selama periode ini, perusahaan tidak hanya mengubah namanya, tetapi juga memperluas jenis produk keuangannya, lebih lanjut mengakumulasi Bitcoin, dan memimpin banyak perusahaan untuk meniru model strategi Michael Saylor. Saat ini, perusahaan penyimpan Bitcoin tampaknya ada di mana-mana.
Sekarang adalah waktu untuk melakukan pembaruan, kita akan membahas apakah operasi perusahaan penyimpanan Bitcoin ini sesuai dengan prediksi dalam laporan awal, dan sekali lagi mencoba meringkas ke mana semua ini akhirnya akan menuju.
Bel tanda bahaya
Pada bulan Desember tahun lalu, perusahaan ini tampak hampir tak terhindarkan: indikator kinerja utama pendapatan Bitcoin (KPI)nya telah terkumpul dengan tingkat pertumbuhan tahunan yang luar biasa lebih dari 60%, menciptakan suasana optimisme yang tinggi. Tidak heran jika sebagian besar argumen yang disajikan dengan cermat dalam laporan yang dirilis saat itu diejek, diabaikan, atau ditantang secara jahat dengan permintaan untuk menjual saham. Harga saham yang dihitung dalam dolar atau Bitcoin pada saat penulisan ini hampir tidak berubah dibandingkan saat itu, dan saat ini hampir tidak ada bukti yang mendukung prediksi tersebut.
Sayangnya, hanya sedikit orang yang memahami atau bahkan menyadari kesimpulan paling penting dalam laporan bulan Desember lalu—ini berkaitan dengan sumber keuntungan Bitcoin. Oleh karena itu, kami akan menegaskan kembali masalah yang ada pada indikator perusahaan ini, serta mengapa ini harus menjadi perhatian bagi setiap investor yang serius.
Pendapatan Bitcoin—yaitu pertumbuhan setiap saham Bitcoin—sebenarnya mengalir dari kantong pemegang saham baru ke pemegang saham lama.
Banyak pemegang saham baru membeli saham dengan harapan mereka juga dapat mendapatkan keuntungan Bitcoin yang tinggi, tetapi keuntungan ini baik langsung berasal dari pembelian saham biasa "pada harga pasar" yang diterbitkan melalui ukuran perusahaan yang mencetak rekor ATM(, atau secara tidak langsung berasal dari pembelian saham yang dipinjam oleh dana lindung nilai netral yang memiliki obligasi konversi perusahaan yang kemudian dijual). Inilah bagian skema Ponzi dalam operasi perusahaan - secara terbuka membanggakan keuntungan Bitcoin yang jauh lebih tinggi daripada keuntungan tradisional mana pun, sambil menyembunyikan satu fakta: bahwa keuntungan ini tidak berasal dari penjualan barang atau jasa perusahaan, melainkan dari para investor baru itu sendiri. Mereka adalah sumber keuntungan, dan memanen uang yang mereka peroleh dengan susah payah akan terus berlanjut, selama mereka bersedia menyediakan dana. Skala pemanenan ini sebanding dengan tingkat kebingungan, dan tingkat kebingungan ini dapat diukur melalui premium saham biasa dibandingkan dengan nilai bersih perusahaan. Premium ini dipupuk dan dipelihara melalui narasi perusahaan yang kompleks namun menggoda, janji, dan produk keuangan yang terus-menerus.
Karena istilah "Skema Ponzi" telah sering digunakan dalam serangan terhadap bidang Bitcoin selama lebih dari sepuluh tahun terakhir, banyak penggemar Bitcoin telah terbiasa — dan beralasan — untuk sepenuhnya mengabaikan kritik semacam itu.
Namun perlu ditegaskan bahwa, bahkan jika sebuah perusahaan di bidang Bitcoin secara sengaja atau tidak sengaja membangun sebuah Skema Ponzi, itu tidak berarti bahwa Bitcoin itu sendiri adalah Skema Ponzi. Keduanya adalah aset yang independen. Di masa lalu, ketika standar mata uang menggunakan logam, Skema Ponzi juga ada, tetapi itu tidak berarti logam mulia itu sendiri pernah atau sekarang adalah Skema Ponzi. Ketika tuduhan ini diajukan terhadap perusahaan Strategy pada tahap ini, itu berasal dari sudut pandang definisi, bukan karena pernyataan berlebihan yang membosankan.
Akumulasi masih berlanjut
Sebelum menarik kesimpulan lebih lanjut, kita perlu meninjau kembali isi laporan awal dan merangkum keputusan terkait yang diambil perusahaan dalam enam bulan terakhir.
Perusahaan Strategy mengumumkan pada 9 Desember tahun lalu bahwa mereka telah membeli sekitar 21.550 Bitcoin seharga sekitar 2,155 miliar dolar, dengan harga rata-rata sekitar 98.783 dolar per Bitcoin. Pembelian ini dilakukan dengan menggunakan dana yang diperoleh dari penerbitan ATM "21/21 Plan" yang terkenal, yang diluncurkan lebih awal pada tahun yang sama, "pada harga pasar". Hanya beberapa hari kemudian, perusahaan ini juga membeli lebih dari 15.000 Bitcoin melalui penerbitan ATM, dan kemudian mengumumkan akan membeli sekitar 5.000 Bitcoin lagi.
Pada akhir 2024, perusahaan mengajukan usulan perubahan kepada pemegang saham, meminta untuk meningkatkan jumlah saham biasa Kelas A yang diotorisasi dari 330 juta saham menjadi 10,33 miliar saham—yaitu peningkatan mencapai 30 kali lipat. Pada saat yang sama, jumlah saham preferen yang diotorisasi juga meningkat dari 5 juta saham menjadi 1,005 miliar saham—peningkatan mencapai 200 kali lipat. Meskipun ini tidak sama dengan seluruh jumlah yang diterbitkan, langkah ini memberikan perusahaan fleksibilitas yang lebih besar untuk operasi keuangan di masa depan, karena "rencana 21/21" telah dengan cepat mendekati akhir. Dengan sekaligus memperhatikan saham preferen, perusahaan juga dapat menjelajahi cara pendanaan lain. Pada akhir 2024, perusahaan Strategy memiliki sekitar 446.000 koin Bitcoin, dengan hasil Bitcoin mencapai 74,3%.
Saham Preferen Permanen
Diawal tahun baru, perusahaan Strategy mengajukan dokumen 8-K, yang menyatakan telah siap untuk mencari putaran pendanaan baru melalui saham preferen. Alat keuangan baru ini, seperti namanya, akan diprioritaskan dibandingkan saham biasa perusahaan, yang berarti pemegang saham preferen memiliki hak klaim yang lebih kuat terhadap arus kas di masa depan.
Target pendanaan yang awalnya ditetapkan adalah 2 miliar dolar AS. Selama persiapan alat baru, hingga 12 Januari, perusahaan telah mengumpulkan 450.000 Bitcoin. Pada akhir bulan, perusahaan meminta untuk menebus semua obligasi konversi yang jatuh tempo pada tahun 2027 dan menukarnya dengan saham baru yang diterbitkan, karena harga konversi saat itu sudah di bawah harga pasar saham. Untuk obligasi konversi Strategy yang "sangat menguntungkan", pembeli terbesar - yaitu dana yang melakukan perdagangan gamma dan hedging netral - biasanya akan memilih untuk melakukan konversi lebih awal dan kemudian menerbitkan obligasi konversi baru, daripada menahan obligasi lama hingga jatuh tempo.
Pada 25 Januari 2025, perusahaan akhirnya mengajukan prospektus untuk saham preferen permanen Strike ($STRK). Seminggu kemudian, sekitar 7,3 juta saham Strike diterbitkan, dengan ketentuan dividen akumulasi hak likuidasi sebesar 8% per saham 100 dolar. Secara praktis, ini berarti bahwa dividen sebesar 2 dolar per saham akan dibayarkan secara permanen setiap kuartal, atau akan dihentikan ketika saham Strike dikonversi menjadi saham Strategy saat harga yang terakhir mencapai 1.000 dolar (. Rasio konversi ditentukan sebagai 10:1, yaitu setiap 10 saham Strike dapat dikonversi menjadi 1 saham Strategy. Dengan kata lain, instrumen ini mirip dengan opsi call permanen yang membayar dividen, terkait dengan saham biasa Strategy. Jika perlu, perusahaan Strategy dapat memilih untuk membayar dividen dalam bentuk saham biasa mereka. Pada 10 Februari, perusahaan menggunakan hasil dari penerbitan Strike dan hasil penerbitan saham biasa ATM untuk membeli sekitar 7.600 Bitcoin.
Pada 21 Februari, perusahaan Strategy menerbitkan obligasi konversi senilai 2 miliar dolar AS, dengan tanggal jatuh tempo obligasi pada 1 Maret 2030, harga konversi sekitar 433 dolar AS per saham, dan premi konversi sekitar 35%. Melalui pembiayaan ini, perusahaan dapat dengan cepat membeli sekitar 20.000 koin Bitcoin. Tak lama setelah itu, perusahaan merilis prospektus baru yang memungkinkan penerbitan hingga 21 miliar dolar AS saham preferen permanen Strike, yang berarti bahwa "rencana 21/21" yang sudah ambisius tahun lalu tampaknya sedang berkembang menjadi rencana baru yang lebih besar.
Perselisihan dan Langkah Saham Preferen Permanen: Munculnya Strife dan Stride
Setelah perusahaan secara publik mengumumkan rencana pendanaan ambisiusnya untuk ekspansi, alat baru diluncurkan - saham preferen permanen yang disebut Strife)$STRF(. Mirip dengan Strike, Strife berencana menerbitkan 5 juta saham, menawarkan dividen tunai 10% per tahun - dibayarkan secara triwulanan - bukan 8% dividen tunai atau dividen saham biasa dari Strike. Berbeda dengan Strike, Strife tidak memiliki fungsi konversi ekuitas, tetapi prioritasnya lebih tinggi daripada saham biasa dan Strike. Setiap penundaan dividen akan dikompensasi melalui dividen yang lebih tinggi di masa depan, dengan total tingkat dividen tahunan maksimum mencapai 18%. Pada saat penerbitan, jumlah saham yang direncanakan semula 5 juta tampaknya meningkat menjadi 8,5 juta saham, mengumpulkan lebih dari 700 juta dolar. Melalui saham biasa dan kegiatan penerbitan ATM Strike, perusahaan Strategy akhirnya mengumumkan pada bulan Maret bahwa kepemilikan Bitcoin-nya melebihi 500.000 koin. Kegiatan ATM saham biasa dilanjutkan pada bulan April hingga metode pendanaan ini hampir habis. Kegiatan ATM Strike juga terus berjalan, tetapi karena likuiditas yang mungkin lebih rendah, jumlah dana yang terkumpul tidak signifikan. Melalui dana ini, total kepemilikan Bitcoin Strategy melampaui 550.000 koin.
Pada 1 Mei, Strategy mengumumkan rencana untuk memulai penerbitan saham biasa ATM senilai 21 miliar USD. Pernyataan ini mengikuti habisnya bagian ATM dari "21/21 Plan" awal, yang sepenuhnya memvalidasi laporan sebelumnya serta logika yang dinyatakan di platform X. Karena setiap premi nilai aset bersih akan menciptakan peluang arbitrase bagi perusahaan, manajemen pasti akan terus menerbitkan saham baru yang relatif terlalu tinggi dibandingkan dengan nilai aset dasar Bitcoin untuk menangkap premi ini. Penerbitan hampir segera dimulai, lebih banyak Bitcoin dapat terakumulasi. Dengan bagian pendapatan tetap dari "21/21 Plan" awal diperluas karena saham preferen baru, investor sekarang menghadapi "42/42 Plan" yang sangat besar, yaitu penerbitan saham biasa hingga 42 miliar USD dan penerbitan sekuritas pendapatan tetap hingga 42 miliar USD. Bulan Mei juga melihat perusahaan mengajukan permohonan penerbitan Strife saham preferen permanen ATM senilai 2,1 miliar USD kepada )SEC(. Pada akhir bulan, ketiga penerbitan ATM sedang mencetak saham untuk membeli Bitcoin baru.
Pada awal Juni, perusahaan mengumumkan alat baru lainnya: Stride)$STRD(, aset saham preferen permanen yang mirip dengan Strike dan Strife, yang akan segera diluncurkan. Stride menawarkan dividen tunai non-akumulatif opsional sebesar 10%, tidak memiliki fungsi konversi ekuitas, dan prioritasnya lebih rendah dari semua alat lainnya, hanya lebih tinggi dari saham biasa. Sebanyak sedikit kurang dari 12 juta saham diterbitkan, senilai sekitar 10 miliar dolar, memfasilitasi perusahaan untuk menambah sekitar 10.000 Bitcoin.
Puzzel cemerlang dari perusahaan Bitcoin Vault
Dengan peluncuran produk STRK, STRD, dan STRF, serta pelaksanaan penuh dari "Rencana 21/21" Strategy, gambaran tentang apa yang terjadi dalam enam bulan terakhir seharusnya menjadi lebih jelas.
Dalam laporan awal, dinyatakan bahwa logika utama dari obligasi konversi tidak seperti yang diklaim oleh perusahaan, yaitu memberikan kesempatan bagi bagian pasar yang membutuhkan dan menginginkan eksposur Bitcoin. Sebenarnya, hampir semua pembeli obligasi adalah dana yang menerapkan strategi lindung nilai netral, yang juga melakukan short terhadap saham Strategy, sehingga mereka tidak pernah benar-benar mendapatkan eksposur Bitcoin. Ini hanyalah sebuah eyewash. Alasan sebenarnya Strategy menawarkan sekuritas ini kepada kreditur adalah untuk menciptakan kesan inovasi keuangan yang ditujukan untuk industri bernilai triliunan dolar bagi investor ritel, sambil mencapai akumulasi Bitcoin lebih lanjut tanpa mengencerkan ekuitas. Sementara itu, dengan penawaran investor terhadap saham biasa, perbedaan harga net asset dan peluang pengembalian Bitcoin tanpa risiko juga meningkat secara proporsional. Semakin besar kebingungan ekonomi, ditambah dengan retorika dan metafora hidup Michael Saylor, perusahaan dapat memperoleh kesempatan arbitrase yang lebih besar.
Dalam enam bulan terakhir, melalui penerbitan tiga jenis sekuritas saham preferen permanen yang berbeda, serta berbagai obligasi konversi yang telah ada sebelumnya, produk keuangan kompleks ini sekarang dapat menciptakan ilusi inovasi keuangan, sehingga mendorong lebih lanjut penawaran saham biasa.
Saat artikel ini ditulis, harga perdagangan saham biasa mendekati dua kali lipat dari nilai aset bersih. Mengingat skala dan aktivitas penerbitan saham biasa ATM, ini adalah pencapaian luar biasa bagi manajemen perusahaan. Ini berarti Strategy dapat membeli sekitar dua koin dengan harga satu Bitcoin tanpa risiko.
Pada tahun 2024, perusahaan diuntungkan dari teori "flywheel reflektif" yang populer, yang berpendapat bahwa semakin banyak Bitcoin yang dibeli perusahaan, semakin tinggi harga sahamnya, sehingga menciptakan lebih banyak kesempatan untuk membeli Bitcoin.
Pada tahun 2025, logika yang saling merujuk ini sedikit berubah, berevolusi menjadi sebuah narasi "torsi", dan tercermin melalui deskripsi resmi perusahaan: roda gigi pendapatan tetap menggerakkan bagian inti saham biasa, sementara pendapatan Bitcoin adalah produk dari "mesin" ini. Namun, dari mana sebenarnya pendapatan ini berasal dan bagaimana cara menghasilkan, tampaknya jarang ada investor yang mempertanyakan, sebaliknya mereka secara buta bersorak-sorai merayakan dinamika yang fiktif ini.
Saham preferen adalah aset keuangan, dan tidak terikat oleh hukum fisika. Sebagai seorang insinyur, Saylor menggunakan analogi yang keliru ini untuk membuat keuntungan Bitcoin terlihat seolah-olah berasal dari semacam alkimia keuangan, yang tidak mengejutkan. Namun, karena perusahaan tidak memiliki pendapatan yang sebenarnya, dan juga tidak memiliki kegiatan perbankan yang nyata ) perusahaan meminjam tetapi tidak meminjamkan (, keuntungan Bitcoin pada akhirnya hanya berasal dari elemen Skema Ponzi yang disebutkan sebelumnya dalam model bisnis perusahaan: menarik investor ritel melalui narasi yang dirancang dengan cermat, membuat mereka bersaing untuk mendorong harga saham biasa, sehingga memungkinkan kesempatan untuk memperoleh keuntungan Bitcoin. Adapun keuntungan Bitcoin yang berasal dari berbagai instrumen utang, saat ini belum dapat dianggap telah sepenuhnya terwujud, karena utang pada akhirnya perlu dilunasi. Hanya keuntungan Bitcoin yang dihasilkan melalui penerbitan saham biasa ATM yang bersifat instan dan final—itulah yang disebut sebagai keuntungan sejati.
Kebangkitan gelembung perusahaan Bitcoin
Terlepas dari apakah kita menyadari bahwa narasi tidak dapat mempengaruhi saat ini selamanya.