Senat Amerika Serikat dan Dewan Legislatif Hong Kong minggu ini hampir "berurutan" mengambil langkah penting dalam regulasi stablecoin: yang pertama dengan suara mayoritas yang mengesahkan mosi prosedural untuk RUU GENIUS, membersihkan jalan untuk undang-undang stablecoin federal pertama di AS; yang kedua dengan mengesahkan RUU Peraturan Stablecoin dalam tiga pembacaan, menjadikan Hong Kong sebagai yurisdiksi pertama di kawasan Asia-Pasifik yang menetapkan sistem lisensi untuk stablecoin. Tingginya keselarasan ritme legislasi antara Barat dan Timur, bukan hanya benturan kebetulan pada waktu, tetapi juga persaingan untuk kekuasaan berbicara di masa depan dalam keuangan.
Volume perdagangan stablecoin tahunan diperkirakan akan melewati 1 triliun dolar AS pada tahun 2030.
Menurut statistik yang tidak lengkap dari OKG Research, nilai pasar stablecoin global saat ini mendekati $250 miliar, meningkat lebih dari 22 kali lipat dalam lima tahun terakhir. Year-to-date 2025, volume transaksi on-chain telah melampaui $3,7 triliun dan diperkirakan akan mendekati $10 triliun untuk setahun penuh. Stablecoin dolar AS, yang diwakili oleh USDT dan USDC, telah banyak digunakan untuk memperdagangkan pengiriman uang di pasar negara berkembang, dan di beberapa wilayah, mereka bahkan lebih besar daripada sistem pembayaran tradisional. Stablecoin telah melompat dari aset marjinal ke node utama dalam jaringan pembayaran global dan persaingan berdaulat, dan Amerika Serikat dan Hong Kong telah mempercepat undang-undang hampir bersamaan, yang berarti bahwa pasar stablecoin global telah memasuki periode kepatuhan yang dipercepat.
Berdasarkan ini, OKG Research merujuk pada model perhitungan sebelumnya dari Standard Chartered Bank, dan menggabungkan ritme sinyal regulasi saat ini serta sikap dana institusi, dengan mempertahankan rasio perputaran stablecoin saat ini yang pada dasarnya tidak berubah, maka diperoleh perhitungan:
Di bawah skenario optimis peluncuran kerangka kerja kepatuhan global secara bertahap dan adopsi luas oleh institusi dan individu, pasokan stablecoin global akan mencapai $3 triliun sekitar tahun 2030, dengan volume transaksi on-chain bulanan sebesar $9 triliun dan total volume transaksi tahunan lebih dari $100 triliun. Ini berarti bahwa stablecoin tidak hanya akan bersaing dengan sistem pembayaran elektronik tradisional, tetapi juga akan menempati posisi struktural dan fundamental dalam jaringan kliring global. Dalam hal kapitalisasi pasar, stablecoin akan menjadi "jenis aset uang dasar keempat" setelah obligasi perbendaharaan, uang tunai, dan deposito bank, dan menjadi media penting untuk pembayaran digital dan sirkulasi aset.
Yang lebih menarik untuk diperhatikan adalah, dalam tren pertumbuhan ini, struktur cadangan stablecoin juga akan memiliki efek umpan balik terhadap ekonomi makro. OKG Research sebelumnya meluncurkan bahwa ukuran stablecoin yang ada telah menyerap sekitar 3% dari obligasi jangka pendek AS yang akan jatuh tempo, menduduki peringkat ke-19 dalam daftar pemegang obligasi AS di luar negeri.
Mengingat bahwa Undang-Undang GENIUS secara eksplisit mewajibkan 100% aset dolar AS yang sangat likuid sebagai cadangan, Treasury AS jangka pendek dipandang sebagai opsi utama (lebih dari 60% aset cadangan USDT/USDC saat ini terkait dengan Treasury AS jangka pendek). Pada alokasi 50%, $3 triliun dalam kapitalisasi pasar akan sesuai dengan setidaknya $1,5 triliun dalam kebutuhan utang jangka pendek AS. Ini mendekati kepemilikan obligasi AS saat ini oleh pembeli berdaulat luar negeri di China atau Jepang, dan stablecoin diperkirakan akan menjadi "kreditur terbesar yang tidak terlihat" dari perbendaharaan AS.
Perbandingan kerangka regulasi stablecoin AS dan Hong Kong: Konsensus di tengah perbedaan
Meskipun Amerika Serikat dan Hong Kong memiliki perbedaan dalam jalur legislasi dan beberapa detail, terdapat konsensus yang tinggi mengenai prinsip-prinsip dasar seperti "penjajaran mata uang fiat, cadangan yang cukup, dan penerbitan berlisensi."
Undang-Undang GENIUS membatasi "stablecoin berbayar", yaitu stablecoin yang dipatok ke mata uang fiat seperti dolar AS, dengan janji penebusan 1:1 dan tidak ada pendapatan bunga, menekankan atribut non-keamanan mereka dan bermaksud untuk mencegah stablecoin berkembang menjadi produk keuangan dengan atribut investasi. Hong Kong, di sisi lain, tidak membatasi pendapatan bunga dan struktur jangkar dengan premis untuk memastikan penahan 1:1 penuh, berusaha membuka jalur baru di pasar stablecoin yang didominasi dolar AS dan mencadangkan ruang untuk inovasi di masa depan.
Dalam hal persyaratan cadangan, baik AS maupun Hong Kong mengharuskan penjaminan aset likuid tinggi yang cukup, tetapi undang-undang GENIUS secara jelas membatasi jenis aset cadangan yang memenuhi syarat, termasuk T-Bills, uang tunai, dan perjanjian repositori, serta mengharuskan audit bulanan; Hong Kong juga mengharuskan audit dan penyimpanan terpisah, tetapi jenis aset cadangan tidak sepenuhnya dibatasi.
Dalam hal struktur kelembagaan, Undang-Undang GENIUS mengadopsi sistem jalur ganda "federal-negara bagian", menyediakan tiga jalur untuk penerbitan stablecoin: bank atau anak perusahaan mereka mengajukan penerbitan stablecoin, yang diawasi oleh regulator perbankan seperti Federal Reserve dan FDIC; Lembaga non-bank dapat mengajukan permohonan ke OCC untuk menjadi penerbit berlisensi federal atau mendapatkan lisensi melalui regulator negara bagian. Di Hong Kong, HKMA dilisensikan oleh HKMA dan memerlukan lisensi untuk mengajukan lisensi selama penerbit stablecoin berlabuh pada dolar Hong Kong atau secara aktif memberikan layanan kepada publik Hong Kong, terlepas dari apakah penerbit stablecoin berbasis di Hong Kong.
Dalam hal manajemen penerbit luar negeri, undang-undang GENIUS secara tegas melarang sirkulasi stablecoin luar negeri yang tidak terlisensi di pasar AS, memberikan wewenang kepada Departemen Keuangan untuk menetapkan "Daftar Stablecoin Tidak Mematuhi", dan memblokir jalur sirkulasi melalui penyedia layanan aset digital AS; sementara itu, Hong Kong lebih fokus pada stablecoin yang terikat pada dolar Hong Kong, dan tetap terbuka terhadap stablecoin non-dolar Hong Kong.
Perbedaan sistem ini mencerminkan tuntutan yang berbeda di kedua tempat terkait posisi stablecoin. Amerika Serikat berfokus pada pemeliharaan dominasi dolar AS dan memenuhi kebutuhan pembiayaan struktural fiskal, mendorong stablecoin untuk menjadi bentuk perpanjangan dari dolar di blockchain; sementara Hong Kong berharap untuk menarik proyek Web3 global tanpa merusak stabilitas keuangan lokal, dengan memberikan ruang kebijakan fleksibel dalam banyak detail, bertujuan untuk menciptakan sebuah lingkungan percobaan inovasi yang patuh, tetapi terbuka dan kompatibel di Asia-Pasifik.
Bagaimana regulasi stablecoin akan mempengaruhi ekosistem Web3?
Makna sebenarnya dari regulasi stablecoin terletak pada penyediaan dasar pembayaran dan penyelesaian untuk adopsi massal Web3.
Di bidang DeFi, meskipun stablecoin seperti USDT dan USDC telah menjadi aset penyelesaian penting untuk inovasi keuangan on-chain, mereka tidak memiliki status hukum dan mekanisme akuntabilitas yang jelas, sehingga sulit bagi institusi untuk berpartisipasi secara langsung. Jika kerangka peraturan stablecoin seperti Genius Act diterapkan satu demi satu, stablecoin yang disediakan oleh penerbit yang sesuai akan menjadi inti dari "DeFi yang sesuai", dan lebih banyak modul KYC, AML, dan identifikasi aset akan disematkan dalam protokol, dan keuangan terdesentralisasi secara bertahap akan berkembang menjadi "jaringan keuangan on-chain yang dapat diaudit".
Dalam sistem pembayaran Web3, penerapan regulasi stablecoin akan memecahkan batasan abu-abu antara skenario pembayaran masa lalu dan peredaran aset, sehingga stablecoin benar-benar beralih dari "perantara transaksi" menjadi "saluran pembayaran". OKG Research mengamati bahwa sejak Visa mengumumkan jumlah penyelesaian stablecoin yang mencapai lebih dari 225 juta dolar AS, banyak perusahaan teknologi pembayaran telah mulai mengintegrasikan stablecoin ke dalam proses penyelesaian pedagang mereka; dompet Web3 menggunakan stablecoin sebagai aset pembayaran default untuk memperluas skenario micropayment seperti pengisian ulang, hadiah, dan langganan. Pembayaran on-chain sedang beralih dari "alat transfer dalam lingkaran kripto" ke "antarmuka keuangan tingkat perusahaan", sementara kepatuhan adalah prasyarat yang diperlukan untuk transformasi ini.
Perubahan yang lebih dalam terletak pada perombakan struktur penyelesaian global: stablecoin yang terikat mata uang fiat 1:1, menghubungkan mata uang lokal dengan aset di rantai, dan tidak bergantung pada sistem rekening bank, dapat melakukan penyelesaian "peer-to-peer", yang berarti bahwa di masa depan, dalam skenario seperti pembayaran lintas batas, pembiayaan perdagangan di rantai, dan distribusi RWA, stablecoin mungkin menggantikan bank tradisional sebagai pusat peredaran dana.
Di masa lalu, kami berbicara tentang adopsi massal Web3, terlalu berfokus pada terobosan teknologi dan pengalaman pengguna, dan mengabaikan legitimasi aset dasar. Saat ini, stablecoin yang sesuai menyediakan "bagian terakhir dari teka-teki": mereka tidak hanya merupakan aset perdagangan yang diakui secara institusional, tetapi juga memiliki kemampuan pemrograman sirkulasi on-chain. Ini bukan hanya cermin digital dolar AS dan dolar Hong Kong, tetapi juga dapat langsung digunakan dalam protokol DeFi dan transaksi NFT.
Dengan kata lain, stablecoin bukanlah pelengkap Web3, melainkan salah satu kekuatan pendorong menuju arus utama. Dengan dukungan stablecoin yang memenuhi syarat, mulai dari transaksi aset RWA hingga pembayaran gaji di blockchain, dari penyelesaian lintas batas hingga antarmuka pembayaran Web3, stablecoin akan menjadi "aset infrastruktur" yang mendorong adopsi ekonomi berbasis blockchain secara besar-besaran.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
OKG Research: GENIUS Bill dan regulasi Hong Kong bertemu, mengapa legislasi stablecoin dipercepat saat ini?
Tulisan oleh: OKG Research
Senat Amerika Serikat dan Dewan Legislatif Hong Kong minggu ini hampir "berurutan" mengambil langkah penting dalam regulasi stablecoin: yang pertama dengan suara mayoritas yang mengesahkan mosi prosedural untuk RUU GENIUS, membersihkan jalan untuk undang-undang stablecoin federal pertama di AS; yang kedua dengan mengesahkan RUU Peraturan Stablecoin dalam tiga pembacaan, menjadikan Hong Kong sebagai yurisdiksi pertama di kawasan Asia-Pasifik yang menetapkan sistem lisensi untuk stablecoin. Tingginya keselarasan ritme legislasi antara Barat dan Timur, bukan hanya benturan kebetulan pada waktu, tetapi juga persaingan untuk kekuasaan berbicara di masa depan dalam keuangan.
Volume perdagangan stablecoin tahunan diperkirakan akan melewati 1 triliun dolar AS pada tahun 2030.
Menurut statistik yang tidak lengkap dari OKG Research, nilai pasar stablecoin global saat ini mendekati $250 miliar, meningkat lebih dari 22 kali lipat dalam lima tahun terakhir. Year-to-date 2025, volume transaksi on-chain telah melampaui $3,7 triliun dan diperkirakan akan mendekati $10 triliun untuk setahun penuh. Stablecoin dolar AS, yang diwakili oleh USDT dan USDC, telah banyak digunakan untuk memperdagangkan pengiriman uang di pasar negara berkembang, dan di beberapa wilayah, mereka bahkan lebih besar daripada sistem pembayaran tradisional. Stablecoin telah melompat dari aset marjinal ke node utama dalam jaringan pembayaran global dan persaingan berdaulat, dan Amerika Serikat dan Hong Kong telah mempercepat undang-undang hampir bersamaan, yang berarti bahwa pasar stablecoin global telah memasuki periode kepatuhan yang dipercepat.
Berdasarkan ini, OKG Research merujuk pada model perhitungan sebelumnya dari Standard Chartered Bank, dan menggabungkan ritme sinyal regulasi saat ini serta sikap dana institusi, dengan mempertahankan rasio perputaran stablecoin saat ini yang pada dasarnya tidak berubah, maka diperoleh perhitungan:
Di bawah skenario optimis peluncuran kerangka kerja kepatuhan global secara bertahap dan adopsi luas oleh institusi dan individu, pasokan stablecoin global akan mencapai $3 triliun sekitar tahun 2030, dengan volume transaksi on-chain bulanan sebesar $9 triliun dan total volume transaksi tahunan lebih dari $100 triliun. Ini berarti bahwa stablecoin tidak hanya akan bersaing dengan sistem pembayaran elektronik tradisional, tetapi juga akan menempati posisi struktural dan fundamental dalam jaringan kliring global. Dalam hal kapitalisasi pasar, stablecoin akan menjadi "jenis aset uang dasar keempat" setelah obligasi perbendaharaan, uang tunai, dan deposito bank, dan menjadi media penting untuk pembayaran digital dan sirkulasi aset.
Yang lebih menarik untuk diperhatikan adalah, dalam tren pertumbuhan ini, struktur cadangan stablecoin juga akan memiliki efek umpan balik terhadap ekonomi makro. OKG Research sebelumnya meluncurkan bahwa ukuran stablecoin yang ada telah menyerap sekitar 3% dari obligasi jangka pendek AS yang akan jatuh tempo, menduduki peringkat ke-19 dalam daftar pemegang obligasi AS di luar negeri.
Mengingat bahwa Undang-Undang GENIUS secara eksplisit mewajibkan 100% aset dolar AS yang sangat likuid sebagai cadangan, Treasury AS jangka pendek dipandang sebagai opsi utama (lebih dari 60% aset cadangan USDT/USDC saat ini terkait dengan Treasury AS jangka pendek). Pada alokasi 50%, $3 triliun dalam kapitalisasi pasar akan sesuai dengan setidaknya $1,5 triliun dalam kebutuhan utang jangka pendek AS. Ini mendekati kepemilikan obligasi AS saat ini oleh pembeli berdaulat luar negeri di China atau Jepang, dan stablecoin diperkirakan akan menjadi "kreditur terbesar yang tidak terlihat" dari perbendaharaan AS.
Perbandingan kerangka regulasi stablecoin AS dan Hong Kong: Konsensus di tengah perbedaan
Meskipun Amerika Serikat dan Hong Kong memiliki perbedaan dalam jalur legislasi dan beberapa detail, terdapat konsensus yang tinggi mengenai prinsip-prinsip dasar seperti "penjajaran mata uang fiat, cadangan yang cukup, dan penerbitan berlisensi."
Undang-Undang GENIUS membatasi "stablecoin berbayar", yaitu stablecoin yang dipatok ke mata uang fiat seperti dolar AS, dengan janji penebusan 1:1 dan tidak ada pendapatan bunga, menekankan atribut non-keamanan mereka dan bermaksud untuk mencegah stablecoin berkembang menjadi produk keuangan dengan atribut investasi. Hong Kong, di sisi lain, tidak membatasi pendapatan bunga dan struktur jangkar dengan premis untuk memastikan penahan 1:1 penuh, berusaha membuka jalur baru di pasar stablecoin yang didominasi dolar AS dan mencadangkan ruang untuk inovasi di masa depan.
Dalam hal persyaratan cadangan, baik AS maupun Hong Kong mengharuskan penjaminan aset likuid tinggi yang cukup, tetapi undang-undang GENIUS secara jelas membatasi jenis aset cadangan yang memenuhi syarat, termasuk T-Bills, uang tunai, dan perjanjian repositori, serta mengharuskan audit bulanan; Hong Kong juga mengharuskan audit dan penyimpanan terpisah, tetapi jenis aset cadangan tidak sepenuhnya dibatasi.
Dalam hal struktur kelembagaan, Undang-Undang GENIUS mengadopsi sistem jalur ganda "federal-negara bagian", menyediakan tiga jalur untuk penerbitan stablecoin: bank atau anak perusahaan mereka mengajukan penerbitan stablecoin, yang diawasi oleh regulator perbankan seperti Federal Reserve dan FDIC; Lembaga non-bank dapat mengajukan permohonan ke OCC untuk menjadi penerbit berlisensi federal atau mendapatkan lisensi melalui regulator negara bagian. Di Hong Kong, HKMA dilisensikan oleh HKMA dan memerlukan lisensi untuk mengajukan lisensi selama penerbit stablecoin berlabuh pada dolar Hong Kong atau secara aktif memberikan layanan kepada publik Hong Kong, terlepas dari apakah penerbit stablecoin berbasis di Hong Kong.
Dalam hal manajemen penerbit luar negeri, undang-undang GENIUS secara tegas melarang sirkulasi stablecoin luar negeri yang tidak terlisensi di pasar AS, memberikan wewenang kepada Departemen Keuangan untuk menetapkan "Daftar Stablecoin Tidak Mematuhi", dan memblokir jalur sirkulasi melalui penyedia layanan aset digital AS; sementara itu, Hong Kong lebih fokus pada stablecoin yang terikat pada dolar Hong Kong, dan tetap terbuka terhadap stablecoin non-dolar Hong Kong.
Perbedaan sistem ini mencerminkan tuntutan yang berbeda di kedua tempat terkait posisi stablecoin. Amerika Serikat berfokus pada pemeliharaan dominasi dolar AS dan memenuhi kebutuhan pembiayaan struktural fiskal, mendorong stablecoin untuk menjadi bentuk perpanjangan dari dolar di blockchain; sementara Hong Kong berharap untuk menarik proyek Web3 global tanpa merusak stabilitas keuangan lokal, dengan memberikan ruang kebijakan fleksibel dalam banyak detail, bertujuan untuk menciptakan sebuah lingkungan percobaan inovasi yang patuh, tetapi terbuka dan kompatibel di Asia-Pasifik.
Bagaimana regulasi stablecoin akan mempengaruhi ekosistem Web3?
Makna sebenarnya dari regulasi stablecoin terletak pada penyediaan dasar pembayaran dan penyelesaian untuk adopsi massal Web3.
Di bidang DeFi, meskipun stablecoin seperti USDT dan USDC telah menjadi aset penyelesaian penting untuk inovasi keuangan on-chain, mereka tidak memiliki status hukum dan mekanisme akuntabilitas yang jelas, sehingga sulit bagi institusi untuk berpartisipasi secara langsung. Jika kerangka peraturan stablecoin seperti Genius Act diterapkan satu demi satu, stablecoin yang disediakan oleh penerbit yang sesuai akan menjadi inti dari "DeFi yang sesuai", dan lebih banyak modul KYC, AML, dan identifikasi aset akan disematkan dalam protokol, dan keuangan terdesentralisasi secara bertahap akan berkembang menjadi "jaringan keuangan on-chain yang dapat diaudit".
Dalam sistem pembayaran Web3, penerapan regulasi stablecoin akan memecahkan batasan abu-abu antara skenario pembayaran masa lalu dan peredaran aset, sehingga stablecoin benar-benar beralih dari "perantara transaksi" menjadi "saluran pembayaran". OKG Research mengamati bahwa sejak Visa mengumumkan jumlah penyelesaian stablecoin yang mencapai lebih dari 225 juta dolar AS, banyak perusahaan teknologi pembayaran telah mulai mengintegrasikan stablecoin ke dalam proses penyelesaian pedagang mereka; dompet Web3 menggunakan stablecoin sebagai aset pembayaran default untuk memperluas skenario micropayment seperti pengisian ulang, hadiah, dan langganan. Pembayaran on-chain sedang beralih dari "alat transfer dalam lingkaran kripto" ke "antarmuka keuangan tingkat perusahaan", sementara kepatuhan adalah prasyarat yang diperlukan untuk transformasi ini.
Perubahan yang lebih dalam terletak pada perombakan struktur penyelesaian global: stablecoin yang terikat mata uang fiat 1:1, menghubungkan mata uang lokal dengan aset di rantai, dan tidak bergantung pada sistem rekening bank, dapat melakukan penyelesaian "peer-to-peer", yang berarti bahwa di masa depan, dalam skenario seperti pembayaran lintas batas, pembiayaan perdagangan di rantai, dan distribusi RWA, stablecoin mungkin menggantikan bank tradisional sebagai pusat peredaran dana.
Di masa lalu, kami berbicara tentang adopsi massal Web3, terlalu berfokus pada terobosan teknologi dan pengalaman pengguna, dan mengabaikan legitimasi aset dasar. Saat ini, stablecoin yang sesuai menyediakan "bagian terakhir dari teka-teki": mereka tidak hanya merupakan aset perdagangan yang diakui secara institusional, tetapi juga memiliki kemampuan pemrograman sirkulasi on-chain. Ini bukan hanya cermin digital dolar AS dan dolar Hong Kong, tetapi juga dapat langsung digunakan dalam protokol DeFi dan transaksi NFT.
Dengan kata lain, stablecoin bukanlah pelengkap Web3, melainkan salah satu kekuatan pendorong menuju arus utama. Dengan dukungan stablecoin yang memenuhi syarat, mulai dari transaksi aset RWA hingga pembayaran gaji di blockchain, dari penyelesaian lintas batas hingga antarmuka pembayaran Web3, stablecoin akan menjadi "aset infrastruktur" yang mendorong adopsi ekonomi berbasis blockchain secara besar-besaran.