#美联储维持利率不变 "Le yen est sous-évalué", la pression pour relever les taux pourrait s'accroître
Le yen se trouve à des plus bas historiques, principalement parce que les taux de la banque centrale du Japon sont bien inférieurs à ceux d'autres grandes économies, comme les États-Unis. Cela réduit fortement l’attrait du yen pour les investisseurs internationaux. Un yen faible aide à soutenir une économie japonaise axée sur l’exportation, mais lorsqu’il s’agit de biens importés comme le pétrole, la dépréciation de la monnaie pénalise aussi l’économie japonaise. Comme les transactions pétrolières sur les marchés internationaux sont généralement libellées en dollars, le Japon doit non seulement faire face à la hausse des prix du pétrole ces derniers mois, mais aussi payer davantage de yens pour acheter ce pétrole. Alors que le dollar se renforce nettement, le yen chute fortement, avec de nombreuses autres devises asiatiques. Depuis avril, le ministère des Finances du Japon a dépensé plusieurs centaines de millions de dollars pour acheter du yen et soutenir le taux de change, mais l’effet reste limité. Le 3 juillet, Masayama 3 a déclaré que, compte tenu des résultats obtenus par le gouvernement japonais dans la relance économique, celui-ci estime que le taux de change du yen est sous-évalué. Le 30 juillet, Bezsנט a indiqué dans une interview à Fox News : « Le yen est fortement sous-évalué, à un niveau extrêmement bas. » Il a souligné que le taux de change du yen ne reflétait pas les fondamentaux de la politique. Le lendemain, il a publié sur la plateforme sociale X : « J’attends avec beaucoup d’impatience de rencontrer le gouverneur de la Banque du Japon, Ueda Kazuo, lors de la réunion des ministres des Finances et des gouverneurs de banques centrales du G20 fin août. » Bezsנט estime que le retard de la Banque du Japon dans le relèvement des taux est la cause de fond de la dépréciation du yen. La Banque du Japon tiendra sa prochaine réunion de décision de politique monétaire en septembre, et la pression pour relever les taux pourrait encore augmenter. Lors de la réunion de politique monétaire du 31 juillet, la Banque du Japon a décidé de maintenir le taux directeur inchangé à 1 %. Lors de la conférence de presse, Ueda Kazuo a insisté : « Si nous estimons que l’environnement monétaire est trop accommodant, nous pourrions accélérer le rythme des hausses de taux. » Il a également déclaré que la Banque du Japon est consciente du risque croissant d’inflation. À surveiller : bien que l’intervention conjointe américano-japonaise sur le marché des changes ait fait remonter rapidement le yen, les inquiétudes du marché concernant une intervention supplémentaire ou des mesures de rétorsion s’intensifient. En outre, les problèmes liés aux politiques économiques au Japon rendent le marché prudent. Le 30 juillet, Hayashi Sanae a annoncé que le taux de la taxe de consommation sur les produits alimentaires sera abaissé à 1 % en avril 2027, et que la tranche restante de 1 % sera compensée par l’octroi de subventions en espèces, de sorte que la charge serait « ramenée à zéro de manière substantielle ». Toutefois, cette mesure entraînera une perte fiscale annuelle d’environ 5 000 milliards de yens, et la question du financement n’est toujours pas résolue. Par ailleurs, dans la demande d’estimations du budget de l’exercice 2027, les montants déclarés pour les investissements de croissance et pour les investissements de gestion de crise ne sont soumis à aucun plafond. Le marché s’inquiète d’une émission supplémentaire d’obligations d’État, et l’intervention conjointe pourrait n’être qu’une goutte d’eau.
Leçon d’il y a 28 ans : un signal d’alarme
Le 2, Trump a décrit cette intervention conjointe américano-japonaise comme un « symbole de l’amitié ». Le 3, le 3 de Katayama a expliqué lors d’une interview avec les journalistes : « Grâce à la sécurité économique entre les États-Unis et le Japon, cela consolidera l’alliance indéfectible entre les deux pays. » « Les États-Unis ont accepté de participer à cette coordination d’intervention parce que cela sert leurs intérêts nationaux : à un coût très faible, ils peuvent obtenir de grands avantages potentiels. »
L’économiste en charge de l’économie japonaise à l’Institut d’études économiques d’Oxford, Shigeru Nagai, a déclaré à la BBC qu’il s’attend à ce que les deux pays continuent pendant un certain temps à « mener de manière intermittente une intervention coordonnée ». Même si le montant réel de l’intervention n’est pas particulièrement élevé, le fait de maintenir durablement l’alerte contre la spéculation pourrait freiner efficacement les spéculateurs. Mais l’intervention conjointe est une arme à double tranchant. Si l’intervention est trop forte et provoque une envolée incontrôlée du yen à court terme, les opérations de carry trade en yen portant sur plusieurs dizaines de milliers de milliards de dollars dans le monde se traduiront par une liquidation désordonnée, déclenchant des ventes massives et concentrées d’actifs comme les bons du Trésor américain et les actions américaines, ce qui conduira ensuite à un resserrement mondial de la liquidité. Une telle leçon s’est déjà produite dans l’histoire.
Il y a 28 ans, en 1998, le Japon a maintenu des taux extrêmement bas. Les capitaux mondiaux ont alors massivement emprunté des yens à faible coût pour investir dans des actifs à rendement élevé, ce qui a créé un énorme carry trade en yen. En juin de la même année, les États-Unis et le Japon ont acheté conjointement des yens sur le marché des changes afin d’empêcher la dépréciation continue du yen. Deux mois plus tard, la défaillance de la Russie sur sa dette a déclenché une montée de la demande de valeurs refuges, et les actifs liés aux opérations d’arbitrage ont fortement subi des pertes. Les notifications de rappel de marge ont forcé les institutions à vendre des actifs, tandis que la ruée vers l’achat de yen pour rembourser a conduit à un renversement désordonné des opérations d’arbitrage : le yen contre le dollar a bondi de 20 % en deux jours. Ce retournement brutal a directement poussé le géant des fonds spéculatifs à fort effet de levier LTCM au bord de la faillite. Il a fallu que la Réserve fédérale organise d’urgence l’injection de capitaux par 14 banques de Wall Street et la prise en charge de l’entité pour éviter un effondrement systémique du système financier mondial. Reste à voir si l’intervention conjointe américano-japonaise pourra stabiliser véritablement le taux de change et éviter que le marché replonge une nouvelle fois dans un renversement spectaculaire des opérations d’arbitrage.
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