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Kimi dépose confidentiellement une demande d’IPO à Hong Kong : ce que cela signifie vraiment, qui y gagne, qui y perd et ce que j’en pense

Il existe un malentendu majeur autour de l’expression « dépôt confidentiel d’IPO ». Cela ne signifie pas que Moonshot AI est déjà entrée en Bourse, que ses actions sont cotées ou que la cotation à Hong Kong a été approuvée. Un dépôt confidentiel permet simplement à une entreprise de soumettre ses documents en privé avant le début de la procédure publique complète, laissant aux autorités de régulation et à l’entreprise le temps d’évaluer la cotation, la valorisation et la demande des investisseurs. Pour Moonshot AI, le développeur de Kimi, l’élément important est que l’entreprise se dirige clairement vers une cotation à Hong Kong, même si le dépôt officiel auprès de la HKEX reste la confirmation que les investisseurs doivent attendre. Des informations indiquent que Moonshot vise une demande à Hong Kong d’ici fin septembre 2026, avec une introduction effective plus vraisemblablement prévue autour du quatrième trimestre 2026 ou du premier trimestre 2027.

Les chiffres qui sous-tendent l’ascension de Moonshot sont extraordinaires. L’entreprise était valorisée environ 4,3 milliards de dollars en décembre 2025, a atteint approximativement 10 milliards de dollars après une levée de fonds en janvier 2026, environ 20 milliards en mai, puis a réalisé une série F de 3,5 milliards de dollars en juillet, pour une valorisation post-money de 35 milliards de dollars. Cela signifie que sa valorisation a été multipliée par environ 8 depuis décembre en moins d’un an. Des informations encore plus offensives suggèrent que Moonshot discutait d’un dernier tour de table pré-IPO à une valorisation pouvant atteindre 50 milliards de dollars, ce qui représenterait une nouvelle hausse d’environ 43 % par rapport à juillet. Si cette valorisation devient réalité, Moonshot entrerait sur le marché public avec des attentes déjà extrêmement élevées avant même que les investisseurs particuliers puissent accéder à l’action.

La principale raison de cette réévaluation spectaculaire est Kimi K3, lancé en juillet. Le modèle utiliserait une architecture massive de 2,8 billions de paramètres, reposant sur une conception à mélange d’experts et une fenêtre de contexte d’un million de tokens. Ses solides performances sur les benchmarks et sa stratégie de poids ouverts ont immédiatement attiré l’attention mondiale et ravivé le souvenir du choc DeepSeek. La réaction du marché a montré pourquoi cela dépasse largement le cas de Moonshot : les investisseurs ont commencé à se demander si des performances d’IA de niveau frontière peuvent continuer à justifier des dépenses gigantesques en GPU, centres de données et infrastructure d’IA, si des modèles chinois de plus en plus performants peuvent fournir des performances compétitives à moindre coût. Cela fait de l’IPO de Moonshot plus qu’une simple cotation technologique ; elle pourrait devenir un test, sur les marchés publics, de la valeur économique de l’IA chinoise de pointe.

Les revenus augmentent rapidement, mais c’est ici que le débat sur la valorisation se complique. Le revenu récurrent annualisé de Moonshot serait passé d’environ 100 millions de dollars en mars à approximativement 200 millions de dollars en avril, puis à environ 300 millions de dollars en juin. Cette croissance est impressionnante, mais comparée à une valorisation de 35 milliards de dollars, la valorisation implicite représente déjà plus de 100 fois le revenu annualisé. À une valorisation potentielle de 50 milliards de dollars, le multiple pourrait approcher 167 fois sur la base d’un rythme annualisé de 300 millions de dollars.

Même si les revenus atteignent 500 millions de dollars, les investisseurs paieraient toujours environ 100 fois le revenu à une valorisation de 50 milliards de dollars. Cela signifie que le marché ne valorise pas simplement les performances commerciales actuelles ; il valorise des années de croissance rapide, d’adoption mondiale par les entreprises et de commercialisation réussie.

Le scénario haussier est puissant. Moonshot dispose d’une marque d’IA reconnue, d’une forte adoption de Kimi, d’ambitions en matière de modèles de niveau frontière, d’une distribution à poids ouverts et de revenus commerciaux en rapide progression. Sa restructuration en amont d’une éventuelle cotation, la participation de capitaux stratégiques chinois et la sélection de grandes banques d’investissement indiquent également que l’entreprise se prépare sérieusement à entrer sur les marchés publics. Plus important encore, des informations indiquent que Moonshot négocie des accords de partage des revenus avec Microsoft Azure, AWS et Google Cloud pour K3.

Si ces partenariats deviennent des canaux importants auprès des entreprises, ils pourraient transformer Moonshot, qui passerait d’une entreprise d’IA grand public à une société bien plus importante d’infrastructure et de modèles d’IA. Une IPO réussie pourrait également établir la référence de valorisation pour d’autres entreprises chinoises d’IA qui se préparent à entrer sur les marchés publics.

Mais le scénario baissier ne peut être ignoré. Une valorisation supérieure à 100 fois les revenus ne laisse presque aucune marge aux erreurs d’exécution. Kimi fait face à une concurrence intense de la part de Doubao, Qwen, DeepSeek et Yuanbao de Tencent, tandis que le marché de l’IA connaît une compression rapide des prix à mesure que des modèles moins chers apparaissent. Moonshot a également subi une pression sur sa capacité de calcul pendant les périodes de forte demande pour K3, mettant en évidence les contraintes d’infrastructure auxquelles les entreprises chinoises d’IA peuvent être confrontées en raison des restrictions américaines sur les semi-conducteurs. Sa position de leader sur le marché grand public n’est pas garantie, et les tensions géopolitiques ajoutent un autre niveau de risque, car les entreprises chinoises d’IA font face à des restrictions concernant les capitaux américains tout en essayant simultanément de travailler avec de grands fournisseurs américains de cloud.

L’environnement du marché hongkongais ajoute un autre risque. Les indices Hang Seng et Hang Seng Tech n’ont pas évolué dans un marché haussier en ligne droite, tandis qu’Alibaba et d’autres entreprises imposent aux investisseurs d’importants besoins de capitaux liés à l’IA ainsi qu’une forte offre d’actions.

Cela signifie que Moonshot pourrait entrer sur le marché à un moment où les investisseurs sont enthousiastes à l’égard de l’IA, mais de plus en plus sélectifs concernant les valorisations. L’énorme croissance des revenus de Nvidia illustre également la différence entre l’enthousiasme pour l’IA et la performance d’une action : une croissance commerciale extraordinaire ne signifie pas automatiquement une expansion illimitée de la valorisation.

Mon point de vue est simple : l’entrée en Bourse de Moonshot AI pourrait devenir l’une des histoires d’IPO technologique chinoise les plus importantes de ce cycle, mais l’entreprise et sa valorisation doivent être évaluées séparément. La technologie est réelle, la croissance des revenus est impressionnante et Kimi K3 a clairement changé la manière dont les investisseurs perçoivent Moonshot.

Cependant, 35 milliards de dollars exigent déjà une exécution exceptionnelle, tandis que 50 milliards de dollars exigeraient une exécution presque parfaite. Je surveillerais donc trois éléments avant de devenir fortement haussier : premièrement, le dépôt officiel auprès de la HKEX ; deuxièmement, la poursuite de la croissance des 300 millions de dollars de revenu récurrent annualisé annoncés après l’enthousiasme initial suscité par K3 ; et troisièmement, la transformation des partenariats avec Microsoft, AWS et Google en revenus durables auprès des entreprises. Pour les investisseurs particuliers, les produits KIMI Pre-IPO de Gate pourraient offrir une exposition à cette histoire via des structures de notes miroir, mais il ne s’agit pas d’actions réelles de Moonshot et ces produits comportent des risques d’annulation, de liquidité et de partage des bénéfices.

La plus grande erreur serait d’acheter simplement parce que les gros titres mettent en avant une valorisation de 50 milliards de dollars.