L’inflation (IPC) a réduit le risque de hausse des taux en juillet, mais ces anticipations ne disparaissent pas.

Le CPI réduit le risque de nouvelles hausses de taux en juillet, mais l’espoir ne disparaît pas

Auteur : 火火

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Republié : 火星财经

TL;DR

· Le CPI américain de juin est inférieur aux attentes, les traders abaissent leurs paris sur une hausse de taux en juillet.

· La baisse des prix de l’énergie est le moteur principal ; le ralentissement de la hausse des coûts du logement rend les données plus pertinentes.

· Actifs liés : bons du Trésor US, indice du dollar, actions de croissance, BTC, ETH, pétrole brut.

Après la publication du CPI américain de juin, le marché des taux a rapidement revu à la baisse les paris sur une hausse de taux en juillet ; les bons du Trésor se sont redressés, la Bourse américaine a monté, et les actifs crypto ont aussi bénéficié d’un répit à court terme.

Les données publiées le 14 juillet par le Bureau of Labor Statistics montrent que le CPI de juin, corrigé des variations saisonnières, a baissé de 0,4 % en variation mensuelle, et en glissement annuel, il est passé de 4,2 % en mai à 3,5 %. Le CPI “core”, hors alimentation et énergie, est resté stable en variation mensuelle, et en glissement annuel, il a ralenti de 2,9 % à 2,6 %. Pour les traders, ces chiffres relèvent directement le seuil pour que la Réserve fédérale continue de relever ses taux en juillet.

Le même jour, le président de la Fed, Kevin Warsh, a souligné devant le Congrès que le FOMC n’a “aucune tolérance” face à une inflation persistante. Il n’a donné aucun signal sur la prochaine étape de la politique monétaire, et n’a pas non plus laissé entendre qu’un mois de faible inflation suffirait à confirmer un changement de cap.

La divergence que le marché est en train de trader est très claire : le CPI de juin marque-t-il un tournant de la politique, ou n’est-ce qu’un refroidissement temporaire lié au prix de l’essence ?

Un faible CPI donne au marché une fenêtre sans hausse de taux

Les investisseurs particuliers doivent d’abord distinguer deux CPI. Le CPI global inclut des postes très volatils comme l’essence et l’alimentation, ce qui influence directement la manière dont le marché interprète les chiffres de l’inflation. Le CPI “core”, qui exclut alimentation et énergie, se rapproche davantage des indicateurs sur lesquels s’appuie la Fed pour évaluer la pression inflationniste “de base”.

Si les chiffres de juin ont d’abord fait bouger le marché, c’est parce que les deux lectures sont bonnes. Le CPI global est passé en variation mensuelle négative, ce qui indique un net recul de la pression sur les prix le mois concerné. Le CPI core, lui, a aussi été à 0 en variation mensuelle, ce qui atténue la crainte précédente “l’énergie baisse, mais les prix des services restent collants”.

Ces données ont interrompu le récit haussier des hausses de taux des semaines précédentes. Selon AP, après la publication du CPI, les traders s’attendaient à une probabilité de hausse des taux en juillet tombant à moins de 17 %, contre environ 42 % la veille. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans est également passé de 4,62 % lundi à 4,58 %.

Cette séquence de marché ne vient pas d’une réévaluation due à l’amélioration des profits des entreprises ; elle provient de la modification des anticipations sur la trajectoire des taux. Les bons du Trésor en profitent de façon la plus directe : si le risque de hausse de taux diminue, les rendements baissent. Les actions de croissance et les actifs crypto sont encore plus sensibles au taux d’actualisation : ils ont donc davantage tendance à rebondir lorsque la pression sur les taux se relâche.

Le marché réagit donc de manière cohérente. Au moins, sur la base des données d’un seul mois, la Fed n’a pas besoin de ré-appuyer brusquement sur la pédale en juillet.

Warsh ne donne pas de signal de virage au marché

Le témoignage de Warsh compte, pas seulement parce que les termes utilisés sont plutôt “hawkish”, mais aussi parce que c’est un moment clé où un nouveau président construit sa crédibilité politique devant le Congrès.

Son message est très direct. La Fed ne tolérera pas une inflation persistante, et elle ne renoncera pas à sa posture anti-inflation simplement parce que le CPI paraît “beau”. L’interprétation la plus juste est que les données de juin réduisent la pression récente pour une hausse de taux, mais ne se traduisent pas automatiquement par un signal de politique plus accommodante.

Cela ne contredit pas la réaction du marché des futures. Les traders s’intéressent à la probabilité de la prochaine réunion ; Warsh protège, lui, la marge de choix sur la politique pour les prochains mois. Le premier peut ajuster rapidement sa position sur la base d’une donnée ; le second ne peut pas laisser le public croire que la Fed s’est déjà relâchée.

Le FOMC de juin a tout juste maintenu la fourchette cible du taux des fonds fédéraux à 3,50 %–3,75 %. Les projections économiques de juin indiquent que, fin 2026, la médiane du taux des fonds fédéraux sera à 3,8 %, légèrement au-dessus du point médian de l’intervalle actuel. Si Warsh devenait “moins hawkish” après un seul CPI mensuel, il affaiblirait la crédibilité de la priorité donnée à la stabilité des prix.

Aujourd’hui, la formulation la plus appropriée n’est pas “la Fed se tourne vers un assouplissement”, mais “le seuil d’une hausse de taux en juillet est relevé”. Cette différence déterminera jusqu’où le rebond des actifs à risque peut aller.

L’essence et les loyers déterminent la “valeur” des données

Le principal point fort du CPI de juin se situe côté énergie, et la plus grande incertitude concerne aussi l’énergie.

Les données montrent que l’indice de l’énergie a reculé de 5,7 % en variation mensuelle, tandis que les prix de l’essence ont baissé de 9,7 % en variation mensuelle. Selon le périmètre du BLS, la baisse des prix de l’énergie est la plus grande contribution au recul mensuel du CPI global, et elle compense les hausses des prix du logement et de l’alimentation.

Le problème, c’est que le prix de l’essence fluctue beaucoup. Il peut procurer des “surprises” inflationnistes à court terme, mais il peut aussi rebondir rapidement sous l’effet de risques géopolitiques ou de perturbations de l’offre. Si les prix du pétrole remontent de nouveau, l’optimisme du marché face aux données de juin sera rapidement érodé.

Les coûts du logement sont un autre détail clé. En juin, les coûts du logement ont augmenté de 0,1 % en variation mensuelle, ce qui correspond à la plus faible hausse mensuelle depuis janvier 2021. Les loyers et les loyers équivalents des propriétaires pèsent lourd dans le CPI : si ce poste continue de ralentir, la baisse de l’inflation “core” gagnera en durabilité.

Mais la lecture des loyers sur un seul mois ne suffit pas à prouver que la tendance est terminée. L’inflation des services est généralement plus lente et plus “collante” que celle de l’essence. Si la croissance des salaires ne ralentit pas en parallèle, les entreprises pourraient continuer à répercuter leurs coûts sur les consommateurs. Le marché achète à l’instant la probabilité que les “variables lentes” commencent à se détendre, et non un résultat déjà acquis.

Pour le rebond, il faut plus de données en relais

Pour les traders, la conclusion à court terme est la plus claire. Le risque de hausse de taux en juillet a nettement baissé, et les actifs à risque ont obtenu une fenêtre de rebond raisonnable. Mais cette fenêtre n’est pas illimitée : il faut que les données à venir continuent de le prouver.

Si les prix du pétrole remontent de nouveau à cause de risques géopolitiques, l’optimisme généré par le CPI global de juin sera rapidement dilué. Les prix de l’énergie ne modifieront pas nécessairement directement le CPI core, mais ils influencent les anticipations d’inflation et peuvent raviver la vigilance de la Fed face au risque d’une “deuxième vague” d’inflation.

Si, dans la foulée, les services “core”, les salaires et les loyers ne continuent pas de ralentir, la prudence de Warsh reprendra le dessus. À ce moment-là, le marché pourrait constater que le CPI de juin ne fait que repousser le risque de hausse de taux en juillet, sans effacer complètement le risque de resserrement sur le reste de l’année.

Pour que les obligations et les actifs à risque continuent d’être valorisés dans un régime de détente, il faudra prouver pendant plusieurs mois que la pression inflationniste retombe de l’amont “énergie” vers l’aval “services”. D’ici là, ce rebond ressemble davantage à un trade de baisse du risque de hausse de taux, et pas encore à une confirmation de cycle d’assouplissement.