Grayscale : trois grandes étapes d’évolution de la tokenisation des actions et tour d’horizon des blockchains “layer 1” en principaux bénéficiaires

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Auteur | Responsable de la recherche chez Grayscale Zach Pandl

Traduction | Wu Shuo Blockchain

La tokenisation des marchés boursiers progresse à l’échelle mondiale. La tokenisation des actions devrait offrir aux utilisateurs de multiples avantages, notamment le trading 24/7. La prochaine avancée majeure sera le lancement par la DTCC [1] d’un pilote de tokenisation sur le réseau Canton Network [2]. Ce pilote permettra la circulation d’actions tokenisées et d’autres actifs au sein d’un système financier réglementé, via des infrastructures blockchain.

Nous pensons que la tokenisation des marchés actions se déploiera en trois étapes, et que chaque étape apportera de la valeur à différents types d’infrastructures blockchain (voir le graphique 1).

La première étape est le modèle de « wrapper » (wrapper model) [3], proposé par un tiers. Dans ce modèle, l’émetteur détient des actions via un véhicule ad hoc (SPV) [4], et les actions tokenisées représentent des revendications de droits sur les actions de ce SPV. À l’heure actuelle, en valeur de marché, plus de 70 % des actions tokenisées utilisent ce modèle. Les actions tokenisées de type wrapper ne correspondent pas à une véritable propriété des actions, mais peuvent être utilisées dans la DeFi et pourraient intéresser les investisseurs particuliers. Ces actifs sont actuellement négociés sur des réseaux comme Ethereum, Solana, BNB Chain, etc.

La deuxième étape est le modèle de « confirmation des droits » (entitlement model) [5], dont l’essai pilote de la DTCC est un exemple. Au lieu de créer une nouvelle version des titres, la DTCC procède au chainage de titres existants et éligibles via ses infrastructures réglementées de post-marché, tandis que Canton Network servira de premier réseau blockchain pour ce pilote.

La troisième étape est le modèle piloté par l’émetteur, dans lequel les entreprises émettent directement des titres natifs sur la chaîne. La semaine dernière, Securitize [6] est devenue la première société cotée à tokeniser ses actions ordinaires au moment de son inscription à la bourse de New York (NYSE). Nous pensons que ce modèle présente le plus fort potentiel à long terme, mais qu’il nécessite encore davantage de clarté réglementaire. Selon nous, le modèle piloté par l’émetteur est plus favorable à des blockchains à architecture ouverte comme Ethereum et Solana, ainsi qu’à des réseaux hybrides comme Avalanche.

Ces trois types de modèles de tokenisation coexisteront très probablement dans les années à venir.

Point clé : il existe plusieurs modèles pour la tokenisation des actions. Nous pensons que les réseaux blockchain les plus susceptibles de bénéficier de la croissance de la tokenisation incluent Ethereum, Solana, BNB Chain, Avalanche et Canton Network.

Graphique 1 : des plateformes tierces dominent actuellement le marché des actions tokenisées, tandis qu’Ethereum, Solana et BNB Chain détiennent la majorité des parts des actifs on-chain.

Note :

[1] DTCC : Depository Trust & Clearing Corporation, l’une des principales infrastructures post-marché des États-Unis pour les titres, assurant principalement la compensation, le règlement et la garde (custody) des opérations sur titres.

[2] Canton Network : réseau blockchain destiné aux actifs financiers institutionnels, mettant principalement l’accent sur la confidentialité, la conformité et la circulation d’actifs entre différentes institutions financières.

[3] Wrapper model : comprenez « modèle de wrapper » ; dans ce modèle, une plateforme tierce détient les actions sous-jacentes via une structure intermédiaire et émet des jetons on-chain représentant les droits correspondants. Les investisseurs détiennent une revendication de droits sur cette structure, et non une propriété directe des actions elles-mêmes.

[4] SPV : Special Purpose Vehicle, véhicule ad hoc. Dans le cas des actions tokenisées, il désigne généralement une entité créée par l’émetteur pour détenir les actifs en actions sous-jacentes, tandis que les jetons détenus par les investisseurs représentent des revendications de droits sur cette entité.

[5] Entitlement model : comprenez « modèle de confirmation des droits » ; il ne s’agit pas de réémettre une nouvelle version des titres, mais d’enregistrer ou de mapper sur la chaîne, via un système réglementé de post-marché, des titres existants et éligibles, afin de permettre leur circulation au sein des infrastructures blockchain.

[6] Securitize : plateforme de tokenisation des titres numériques et des actifs du monde réel. L’article mentionne qu’au moment de son introduction à la bourse (NYSE), elle a également tokenisé ses actions ordinaires.