DeFi entre dans un moment de réévaluation de la valeur : les risques et les opportunités derrière les 70 milliards de dollars de TVL.

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Auteur : Flora, CryptoPulse Labs

Le 1er juillet, selon les données de DeFiLlama, la valeur totale verrouillée (TVL) de la DeFi sur l'ensemble du réseau est tombée en dessous de 70 milliards de dollars. Elle s'élève actuellement à environ 69,358 milliards de dollars, un plus bas depuis février 2024, une donnée qui a rapidement attiré l'attention du marché.

En tant qu'indicateur important de l'activité de l'écosystème financier décentralisé, les variations de la TVL reflètent non seulement les flux de capitaux sur la chaîne, mais aussi, dans une certaine mesure, le sentiment du marché et le cycle du secteur.

Comparé au sommet de plus de 180 milliards de dollars en 2021, le marché DeFi actuel est clairement entré dans une nouvelle phase d'ajustement. Le passage de la TVL sous le seuil critique signifie-t-il que la DeFi entre dans un cycle de récession, ou bien le secteur vit-il une nouvelle vague de restructuration et de recomposition ?

I. TVL sous les 70 milliards de dollars : pourquoi la liquidité de la DeFi continue-t-elle de se contracter ?

La TVL, ou valeur totale verrouillée, a longtemps été considérée comme un indicateur clé de la santé de l'écosystème DeFi. Elle représente la valeur totale des actifs que les utilisateurs verrouillent dans des protocoles de prêt, de DEX, de produits dérivés, d'agrégation de rendement, etc.

Ainsi, une hausse de la TVL signifie généralement une entrée de capitaux et une activité de marché, tandis qu'une baisse indique un retrait de capitaux et une contraction de la liquidité. Le fait que la TVL de l'ensemble du réseau soit tombée sous les 70 milliards de dollars reflète essentiellement la contraction continue de la liquidité globale de la DeFi.

La première raison de ce phénomène est la baisse générale de l'appétit pour le risque sur le marché des cryptomonnaies. Lorsque des actifs clés comme Bitcoin et Ethereum entrent dans une phase de volatilité, voire de correction, les capitaux risqués ont tendance à se retirer en premier des secteurs à forte volatilité.

La DeFi, en tant que domaine fortement dépendant du sentiment du marché, est naturellement la première touchée. Les utilisateurs réduisent leurs opérations de levier, de prêt et de minage de liquidité, et l'activité des capitaux sur la chaîne diminue en conséquence.

Parallèlement, le modèle d'incitation à la liquidité dont la DeFi a fortement dépendu ces dernières années est en train de s'essouffler. Pendant l'été DeFi de 2020 à 2021, de nombreux protocoles ont attiré des capitaux grâce à des subventions massives en jetons, avec des APY souvent à deux ou trois chiffres, ce qui a permis une accumulation rapide de capitaux.

Cependant, ce modèle de croissance était fondamentalement tiré par les subventions et non par une demande réelle. Dès que les incitations diminuent, les capitaux se retirent rapidement. Aujourd'hui, le marché réalise de plus en plus clairement que la TVL élevée de nombreux protocoles ne représente pas une valeur réelle, mais plutôt le résultat d'une accumulation de capitaux spéculatifs à court terme.

De plus, les capitaux se déplacent vers d'autres récits populaires. Ces deux dernières années, l'attention du marché s'est progressivement déplacée de la DeFi vers de nouveaux secteurs comme l'IA, les RWA, les paiements en stablecoins et les infrastructures modulaires.

Les capitaux recherchent naturellement des perspectives de croissance plus élevées. Lorsque de nouveaux récits attirent l'attention, l'attrait des capitaux pour les secteurs traditionnels de la DeFi s'affaiblit. En d'autres termes, la baisse de la TVL ne signifie pas seulement que les capitaux quittent la chaîne, mais aussi que le marché est en train de reconfigurer ses capitaux.

II. Derrière le refroidissement de la DeFi : le secteur rencontre des goulots d'étranglement de croissance

Si l'on revient sur l'histoire du développement de la DeFi, on constate qu'elle a été l'une des directions d'innovation les plus révolutionnaires de l'ensemble du secteur des cryptomonnaies. Des protocoles comme Uniswap, Aave et MakerDAO ont réussi à reconstruire les mécanismes de trading, de prêt et d'émission de stablecoins de la finance traditionnelle, permettant aux utilisateurs d'effectuer des opérations financières complexes sans banque ni courtier.

Ce concept de finance sans permission a été considéré à un moment donné comme le cas d'utilisation le plus central de la blockchain.

Cependant, après plusieurs cycles de marché haussier et baissier, les goulots d'étranglement de croissance de la DeFi sont devenus de plus en plus évidents. Tout d'abord, le rythme d'innovation a considérablement ralenti. Au début de l'écosystème DeFi, il existait une différenciation claire entre les protocoles. Certains se concentraient sur le trading, d'autres sur les prêts, d'autres encore exploraient les actifs synthétiques. Mais aujourd'hui, une grande partie des nouveaux projets ne sont que des copies ou des ajustements mineurs d'anciens modèles.

De nouveaux AMM, de nouveaux protocoles de prêt, de nouvelles fermes de rendement voient le jour sans cesse, mais rares sont ceux qui apportent une réelle innovation structurelle. La concurrence homogène s'intensifie, ce qui réduit la volonté des utilisateurs de migrer.

Ensuite, la forte baisse des taux de rendement a affaibli l'attrait de la DeFi. Les rendements élevés courants en 2021 provenaient souvent de l'inflation des jetons et de la bulle du marché. À mesure que le marché mûrit, les rendements réels reviennent progressivement à la raison.

Actuellement, les rendements des prêts en stablecoins, du market making et des produits de rendement de base sont généralement tombés à un chiffre. Pour l'utilisateur moyen, lorsque les rendements de la DeFi se rapprochent progressivement de ceux des produits financiers traditionnels, la complexité des opérations et les risques liés aux contrats intelligents deviennent des inconvénients.

Le problème le plus profond réside dans la stagnation de la croissance du nombre d'utilisateurs. Malgré des années de développement, la DeFi a toujours du mal à dépasser le cercle des utilisateurs natifs des cryptomonnaies. Pour l'utilisateur moyen, des concepts comme la gestion de portefeuille, les frais de gaz, les ponts inter-chaînes, la sécurité des clés privées et les risques de liquidation restent des barrières élevées.

Par rapport à l'utilisation de systèmes de paiement traditionnels comme PayPal ou Visa, l'expérience utilisateur de la DeFi reste complexe. La supériorité technique ne se traduit pas nécessairement par une facilité d'utilisation du produit. Ce goulot d'étranglement de l'expérience utilisateur empêche la DeFi d'atteindre une véritable adoption de masse.

III. La baisse de la TVL ne signifie pas la fin, la DeFi pourrait entrer dans une nouvelle phase

Bien que la TVL ait atteint un plus bas cyclique, cela ne signifie pas que la DeFi touche à sa fin. En fait, considérer la TVL comme le seul indicateur est en soi limité.

Étant donné que la TVL est généralement libellée en dollars, les fluctuations du prix des actifs cryptos affectent directement sa valeur. Même si le nombre d'actifs verrouillés par les utilisateurs reste inchangé, une baisse du prix d'actifs comme Ethereum entraînera une contraction significative de la TVL. Par conséquent, une baisse de la TVL n'est pas entièrement synonyme de perte réelle de capitaux.

Plus important encore, le secteur passe d'une accumulation de capitaux à une compétition d'efficacité. Avec le développement des Layer2, des architectures modulaires, des transactions pilotées par l'intention et des solutions de liquidité inter-chaînes, les protocoles DeFi futurs pourraient ne plus avoir besoin d'une TVL massive pour soutenir leur volume d'activité.

L'amélioration de l'efficacité du capital signifie qu'un montant de capitaux verrouillés plus faible peut générer un volume de transactions plus élevé et une meilleure expérience utilisateur. Cela changera la dépendance passée du marché à l'égard de la seule TVL.

Parallèlement, la DeFi s'étend également vers des scénarios financiers plus réels. L'une des directions les plus suivies est celle des RWA, c'est-à-dire l'inscription des actifs du monde réel sur la chaîne. Grâce à la tokenisation, des actifs traditionnels comme les bons du Trésor américain, les fonds, l'immobilier et le crédit privé entrent progressivement dans le système financier on-chain.

Cela signifie que les sources de rendement de la DeFi passent des « subventions en jetons » aux flux de trésorerie réels, avec un soutien de valeur plus solide.

D'un autre côté, l'expansion rapide de l'écosystème des stablecoins pousse également la DeFi vers une nouvelle étape. L'USD Coin émis par Circle et le Tether émis par Tether sont devenus la base de liquidité centrale de la finance on-chain.

À plus long terme, le cœur de la compétition future de la DeFi ne sera peut-être plus « qui a l'APY le plus élevé », mais « qui peut fournir des services financiers plus stables, plus sûrs et plus efficaces ». Les protocoles capables de traverser les cycles ont généralement quatre caractéristiques : des revenus réels, une forte fidélité des utilisateurs, une efficacité élevée du capital et une sécurité solide.

Une TVL de 70 milliards de dollars peut sembler être un point bas, mais elle ressemble davantage à un tournant après l'élimination des excès du secteur. La DeFi est en train de quitter l'ère ancienne de la dépendance aux subventions et à la spéculation pour se diriger vers une phase plus rationnelle et plus mature. La prochaine explosion du secteur ne sera peut-être plus une question de spéculation financière, mais de qui se rapproche le plus des besoins financiers du monde réel.

Conclusion

La valeur totale verrouillée de la DeFi est tombée sous les 70 milliards de dollars, ce qui semble être un signal de refroidissement du marché, mais en réalité, cela reflète une profonde réévaluation de la valeur que traverse le secteur. De la croissance sauvage tirée par le minage de liquidité à la rationalisation actuelle des capitaux et à l'accélération de l'élimination des excès, la DeFi dit adieu au récit ancien construit sur le mythe des rendements élevés.

À court terme, la contraction de la liquidité, le ralentissement de la croissance du nombre d'utilisateurs et l'intensification de la concurrence entre secteurs continueront d'exercer une pression considérable sur le secteur. Mais à long terme, l'évolution continue des RWA, des paiements en stablecoins et des infrastructures financières on-chain ouvre de nouveaux espaces de croissance pour la DeFi.